下半年投資錢從何來

劉琳

如何在日趨嚴格的融資監管下合規融資，是地方政府的一大考驗。

最近出爐的2017年宏觀經濟半年報，凸顯了投資的關鍵角色。

國家統計局數據顯示，上半年GDP同比增長6.9%，經濟運行保持在合理區間，穩中向好態勢趨于明顯。值得注意的是，在GDP增長的構成中，資本形成總額的貢獻率從一季度的18.6%提高至上半年的32.7%。

資本形成總額包括固定資產投資和存貨的增加，二季度資本形成總額貢獻率明顯提高，說明包括基建、工業、服務業等一系列領域在內的投資呈現出積極增長的勢頭。“這也證明了投資仍然是穩增長一項不可忽視的助力。”國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群表示。

但在產業發展動能轉換、金融監管日趨嚴格、財政改革不斷深化的背景下，投資亦處于新舊模式轉換的微妙節點，“錢”景壓力并不小。

投資壓力大

據澳新銀行首席經濟學家楊宇霆測算，中國如果要在2017年實現6.5%的經濟增長目標，假設消費和出口增速不變，全年固定資產名義增速需要達到10.2%，而與政府融資密切相關的基礎設施同比增速則需要達到19%。對比上半年8.6%的固投增速和21.1%的基建增速就可以發現，實現全年目標并非沒有壓力。

一大壓力源就是傳統行業的投資回落，房地產首當其沖。國家信息中心經濟預測部研究員祝寶良認為，中國房地產投資往往滯后價格半年后也相應起落。隨著房地產調控升級和貨幣收緊，房地產銷售額和銷售量在今年一季度見頂，預計投資將在三季度回落，并在2018年下半年后見底。

此外，以煤電行業為代表的能源行業投資也十分扎眼。統計局數據顯示，2016年全國電力、熱力生產和供應業投資的同比增幅還高達25.4%，但今年上半年這一領域卻是零增長。“去產能成為供給側結構性改革重頭戲，在這個背景下，占比較高的電力投資速度顯然會放慢，下半年這一趨勢仍會繼續。”祝寶良說。

經濟發展的動能轉換之下，產業投資此消彼長。近期，多省陸續召開了下半年經濟工作會，梳理會議內容不難發現，基礎設施建設仍是地方政府，尤其是中西部地區推動投資的重頭戲。

以山西為例，山西將高速公路和旅游線路的建設設為下半年投資增長點，明確4條路線將在下半年開工建設。甘肅省在6月初集中開工35個重點交通建設項目之后，7月初再度啟動了今年第二批、29個交通建設重點項目，涉及全省11個市州，總投資達398.3億元。

高端產業投資尤其是先進制造業項目，是另一大投資增長點。比如安徽省近期集中開工了一批調結構、補短板重點項目，有60%都是戰略性新興產業和傳統產業升級改造項目。

與民生有關的投資需求也有持久的生命力，棚戶區改造等傳統項目固然重要，但新的需求也不斷涌現。“可做之事比比皆是。”華夏新供給經濟學研究院研究員賈康說，“比如中心區公共軌道的建設與升級、新老城區綜合管廊、立體停車場、充電樁的建設等等。”

駕馭“灰犀牛”

巨大的投資空間擺在面前，如何在日趨嚴格的融資監管下合規融資，是下半年對地方政府的一大考驗。

今年上半年，在金融去杠桿的大背景下，財政部、國家發改委等多部門針對地方政府違規融資連出組合拳，地方政府以往的違規融資套路悉數封堵。

“比如87號文（《關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知》），主要限制的是地方政府購買服務中的違規融資。過去半年多，不少城投平臺貸款就是走政府采購服務模式，所以87號文實際上會抑制一大批不合規的貸款投放。”中國財政科學研究院研究員劉尚希對記者說。

那么，地方政府搞基建、促投資，錢從哪兒來？

“雖然舊有的模式堵上了，但地方投資的資金來源還會保持多元化的趨勢。PPP、地方政府新增債將成為主力，規模和活躍度都會不斷抬升。”劉尚希說。

PPP被認為是最主流渠道。劉尚希認為，政策導向上看，財政部希望PPP對于當前的政府購買以及一些違規融資，形成比較明顯的替代作用，作為主力接力投資和GDP的增長。

PPP融資規模與項目落地直接相關。財政部與國家發改委數據顯示，截至今年一季度，兩部門共有4000多個項目落地，規模超過7萬億元人民幣。中金公司固定收益研究報告預測，全年兩部門落地金額合計將達9萬億左右，按照完工周期一般3年計算，今年PPP項目落地能夠帶動的投資可以達到3萬億左右。

地方政府發債可能是下半年第二大主流融資渠道。雖然上半年地方債發行接近縮水近五成，但多數業內人士預測下半年地方債發行將加速。財政部數據顯示，上半年我國各地政府新增發債僅0.42萬億，而全年預算為1.63萬億，這意味著包括土地儲備專項債和收費公路專項債在內，下半年地方政府還有1.2萬億左右的新增發債額度。

此外，部分券商研究報告預測，城投債、政府性產業投資基金也可能將成為下半年一些地方政府融資青睞的途徑，但是要謹防這些融資成為地方政府或有債務。

在祝寶良看來，民間投資更是需要依仗的對象。落實促進民間投資26條、鼓勵民間資本參與PPP項目、支持符合條件的中小企業發債、取消不合理的涉企收費項目、清理規范投資項目報建審批事項等等，都應是下半年促進民間投資的工作重點。

與此同時，防范金融風險也面臨著更加嚴峻的考驗。

在近日召開的國新辦新聞發布會上，中央財經領導小組辦公室經濟一局局長王志軍表示，防范化解金融風險，既要防“黑天鵝”，也要防“灰犀牛”。

王志軍介紹，“灰犀牛”一般指問題很大，也早有預兆，但是視而不見，沒有給予足夠的重視，結果導致了后果嚴重的問題或事件。王志軍在發布會上列舉了5個可以稱為“灰犀牛”的風險，其中就包括地方債務。

“下半年投融資工作的難點就在于擴大融資的同時，還要防范好地方債務這頭‘灰犀牛。”劉尚希說，比如最近幾年興起的由各級政府成立的產業投資基金，其本意是搭建一個融資媒介吸引社會資本以股權形式介入項目公司。但在實際運作中，往往存在明股實債的問題。投資基金通過承諾投資本金不受損失，或者承諾最低固定收益、提供隱性“兜底”股權回購、安排優先級受償等等方式，讓社會資本的投資變異成為了政府負債。

防范“灰犀牛”重在嚴加監管。近期召開的全國金融工作會議要求，各級地方黨委和政府要嚴控地方政府債務增量，對地方債務將實行終身問責、倒查責任。“過去地方債務激增的一個重要原因是GDP政績觀，而終身責任制將扭轉地方政府急功近利的心態，為地方官借債戴上‘緊箍咒。”張立群說。