地方平臺公司轉型升級某種路徑的系統性分析

地方平臺公司是特定歷史條件下的產物，其債務問題是中國經濟面臨的重大風險。嚴控增量、消化存量是平穩解決系統性風險的唯一方法，這預示著地方債務政策會逐漸收緊，平臺公司面臨轉型升級的壓力。本文給出了平臺公司轉型升級某種系統性的路徑，包括轉型方向和思路、合適的組織結構以及典型的市場化業務模式，以期為各地方平臺公司順利轉型提供參考。

一、引言

1994年分稅制改革后，地方政府調控稅收能力下降，同樣的支出責任增加了地方政府的財政壓力。為了擴大地方永續稅基，地方政府對整個轄區規劃建設、營造投資環境、優化產業結構、扶植主導產業和重點企業，以盡可能提高轄區的經濟產出。基礎設施建設和招商引資需要大量前期資金且無短期收益，無法依賴外部社會資本，地方平臺公司應運而生。地方政府依靠財政收入、土地出讓金和土地稅收等為平臺公司背書，平臺公司作為融資主體和投資主體進行建設。經過近30年的發展，平臺公司已經完全跟地方政府捆綁在一起。政策性項目投資、招商優惠政策兌現、還本付息三座大山壓在平臺公司，疊加多數平臺公司資產結構質量差、融資成本高，政策性投資無收益、社會投資效率低，使得財務成本像雪球一樣越滾越大，長久來看存在爆雷風險，地方平臺公司亟需轉型升級。

二、平臺公司轉型升級的方向和思路

地方平臺公司聚集了優質的政策、土地、金融等資源要素，本應該發揮產業投資培育、基礎設施建設、金融服務和資本招商等作用。目前平臺公司多充當“第二財政”角色，以基礎設施建設和招商為主業，基建項目公益屬性強、資金需求量大，招商項目短期內只有支出、長期收益不確定，兩者的投資回報周期均很長。

為了實現平臺公司財務三表實質性提升，提高信用評級、降低融資成本，盤活資產、提高資產使用效率，提高社會化營利能力成為平臺公司轉型升級的重要方向。一是以基建業務為基礎迅速做大資產規模；二是聚焦政府主導的競爭不充分的準公益性行業做大營收和現金流，例如城市公共服務運營（供水電煤氣、垃圾處置、污水處理等）；三是以產業投資、金融服務（兼顧招商引資）、商業地產開發、施工總承包為市場化核心業務，實現完全的市場化競爭和收益。

三、平臺公司轉型升級的組織結構研究

平臺公司要做好轉型升級，增加社會化營收和利潤，首先要構建合適的組織架構，在提高社會競爭力的同時兼顧防控風險。平臺公司應遵循“逐步轉型、穩步發展”的經營方針，循序漸進、穩妥改革：一方面繼續發揮融資平臺功能，一是增加融資規模，積極爭取政策性銀行貸款、商業銀行貸款，發行企業債、公司債、中票或開展非標融資等方式籌集資金；二是調優融資結構，以長期性資金替代短期性資金，以低利率替換高利率融資；三是做好項目申報，積極爭取中央預算內資金、地方政府專項債、地方財政預算來籌集項目建設資金。非市場化的組織架構見下圖左側部分，全部歸于平臺公司部門化管理，以融資部門為核心。左側業務屬于政府投資項目，應按審批制條線實行管理。另一方面主動向市場化轉型，組織架構見下圖右側部分，設立一級子公司獨立核算、自負盈虧。一級子公司完全剝離政府職能，完全參與市場競爭，以便能清晰區分和明確運營成果，并接受績效考核。右側業務屬于企業投資項目，應按核準或備案制條線實行管理。

目前部分平臺公司缺乏造血功能，融入資金的投資效率和投資回報率低，經營性凈現金流持續為負，加之土地和房地產市場不景氣導致資產評估價值縮水，償還債務能力持續惡化。平臺公司轉型升級的正確做法應該是維持左側業務穩定，主動做大右側業務，苦練內功，參與市場化競爭，取得真正的社會化投資回報。這就要求地方政府和平臺公司增強定力，樹立長遠發展的思想，勿以潛在質地優秀的子公司去融資和擔保債務，給予子公司正常發展的時間和信心。

四、平臺公司右側業務模式分析

1.商業地產開發版塊。在轉型升級的大背景下，商業地產開發業務是轉型的重要方向。平臺公司可采取片區開發模式，實現區域整體增值和獲取一體化綜合開發收益，形成以土地一級開發、住宅銷售為主，商業資產運營和物業服務可持續收入為輔的多元化收入結構，為公司獲得穩定收益來源。商業地產開發除了具有普通開發商的盈利來源外，平臺公司還有其獨特的優勢。（1）政策性地價購買地塊。開發公司與土地儲備機構簽訂土地整理的委托代理協議。開發公司進行一級土地整理后將熟地交還土儲機構，土儲機構撥付土地整理款或掛帳。開發公司通過“招拍掛”或協議出讓等方式獲取該地塊后，將應收土地整理款或掛帳沖抵土地出讓金。（2）政策性的配套設施。利用申請的中央預算內資金、地方政府專項債、地方財政支出、政策性銀行貸款等做好地塊周邊的公益性或準公益性項目的配套建設，例如公園、學校、醫院、交通設施等，實現區域整體增值，產生土地溢價收益，并通過住宅商業項目變現。（3）物業和經營性收益。選擇物業實力雄厚的開發商成立項目公司實施聯合開發。平臺公司以土地和部分自有資金入股，社會方以自有資金和管理技術入股，項目公司由平臺公司控股。除開住宅外，形成的包含物業服務在內的優質資產只租不售，自行運營。（4）謀劃布局優質地塊。平臺公司與省市區縣相關政府職能部門熟悉，能提前謀劃布局優質地塊。

2.金融服務版塊。平臺公司金融服務的定位主要是作為地方產業培育的抓手，培育和發展契合地區產業特征的產業全生命周期的綜合金融服務，支撐當地資本招商和產業發展。金融服務內容主要包括產業金融服務、產業基金服務以及資產管理。（1）產業金融服務：獲取保理、融資租賃、擔保等金融牌照，同當地產業鏈的重點龍頭企業緊密合作。依托產業鏈龍頭的信用背書，優選上下游企業配套金融服務，逐步擴大產業金融服務范圍和規模。通過產業金融深入了解企業情況后，精選優質企業進行投資，既可以支持其對上下游節點縱向并購，也可以橫向擴建產能，還可以采取定增基金、PE基金、股權直投等形式投資入股，獲得長期分紅回報或通過二級市場退出。（2）產業基金服務：圍繞主導產業設立產業基金，優選具有產業資源和管理能力并能作為LP共同出資的基金管理人GP成立基金管理公司。同時完善基金投資決策機制，成立投資決策委員會，引入第三方獨立評估機構，綜合投決會和第三方獨立機構意見做出投資決策，嚴控投資風險、保障投資決策的準確性和相應的投資回報率。（3）資產管理業務：盤活處置不良資產，從非主營業務退出。通過處置一些不符合發展方向的資產或占比小、缺乏管控權的股權資產，盤活現金流，集中力量發展主營業務。

五、結語

本文給出了平臺公司轉型升級的某種系統性路徑，包括轉型方向和思路、合適的組織結構以及典型的市場化業務模式。平臺公司應綜合自身業務和財務現狀、地方政府發展階段和訴求以及自身的優勢條件，遵循“逐步轉型、穩步發展”的經營方針，合理選擇轉型路徑，循序漸進穩妥改革，降低轉型風險。