雙碳背景下企業綠色債券融資動因與績效

一、引言

中國是全球最大的碳排放國家，為了應對日益嚴峻的氣候變化危機，中國出臺了相關政策，并加強了國際間的技術合作，以實現《巴黎協定》中要求的2065年-2070年全球范圍內的“碳達峰、碳中和”目標。交通運輸行業是中國四大重點碳排放行業之一，其在全球溫室氣體排放中占比達到15%，其中機動車碳排放占據了90%以上。積極發展新能源汽車對中國早日實現雙碳目標具有重要意義，為了幫助企業實現綠色低碳轉型，綠色債券作為綠色金融的重要工具應運而生。綠色債券具有信用等級高、使用時間長、成本低、放款速度快等優勢，可以緩解企業在綠色低碳轉型時的資金壓力，減輕綠色項目債務。然而，目前只有吉利、北汽、比亞迪和奇瑞這四家新能源汽車企業通過綠色債券進行了相關技術和基礎建設布局，現有的綠色債券融資規模無法滿足中國新能源汽車產業快速發展的需求。因此，積極推動中國綠色債券的發展對于促進新能源汽車企業向綠色低碳轉型，早日實現雙碳目標以及實現經濟共贏具有重要意義。

二、案例介紹

1.比亞迪發行綠色債券情況。為緩解BYD資金壓力，推動新能源產業的發展，國家發展改革委于2018年11月23日批準BYD發行綠色債券，總額不超過60億元。其中30億元將用于符合國家產業政策的新能源汽車、零部件、電池及電池材料等項目，另外30億元將用于比亞迪流動資金的補充。BYD于2018年12月18日和2019年6月17日在深圳證券交易所完成了兩期綠色債券的發行，分別為“18亞迪綠色債券G1”和“19亞迪綠色債券G1”，票面金額均為100元，平價發行，發行總額10億元。本期國債兩期票面利率分別為4.98%和4.86%，期限均為5年。本期債券期限5年，采用固定利率方式，按年付息、到期一次還本的方式進行。資信等級全部為AAA級。

三、比亞迪發綠債動因四維度分析

1.資本市場維度。證券市場是許多公司獲取資金的重要途徑之一，比亞迪集團發行債券的主要目的是滿足企業低成本的融資需求。比亞迪作為中國新能源汽車行業的領頭羊，對新能源傾注了大量資金，而要保持這一行業領先的地位仍需要持續加大研發投入。所以資金缺口越來越大，單一的股票市場無法滿足比亞迪的融資需求，只有實行多元化的融資戰略才能滿足企業融資需求，優化債務結構，以幫助擴大企業新能源汽車市場，提升市場影響力。因此，要求比亞迪融資以降低自身的財務風險，以確保經營活動和投資活動所需的現金流能夠滿足企業日常經營和生產活動的協調，不斷增加的新能源研發項目導致的融資需求不斷增長的現狀顯得愈發重要。為此，比亞迪集團與各大商業銀行和國家政策性銀行都有深度合作，例如光大銀行截止2017年累計為比亞迪提供120億元的融資。但銀行貸款過多，容易導致比亞迪集團債務壓力過大，同時防止期限錯位，找到既符合國家政策又能有效降低資金使用壓力的融資渠道。綠色債券因其資金使用期限相對長、還款方式靈活，可以極大降低資金使用壓力，并且利率同比更低，滿足優序融資理論的要求，對比亞迪來說是十分理想的融資工具。

2.企業財務維度。比亞迪集團的財務狀況顯示，在2016年-2020年期間，經營活動現金流出變化較小，但投資和籌資活動導致現金流出大幅上升。這表明比亞迪面臨資金緊缺的局面，5年間投資活動導致現金流出增長了1.26倍。此次募捐活動的增幅達到近1.5倍，尤其是每年都保持較高的增幅，顯示了比亞迪對資金的巨大需求。然而，比亞迪近年來在新能源全產業鏈戰略布局上投入了大量資金，項目回報周期長且在建項目眾多，導致流動負債占比超過非流動負債，短期償債壓力非常大。這與當前新能源全產業鏈戰略項目建設周期長、回報周期長的性質相矛盾。因此，比亞迪選擇發行綠色債券作為融資方式，與其當前的新能源全產業鏈戰略相匹配。綠色債券發行不僅享受政府對綠色債券發展的政策支持，而且審批簡便、放款效率高，非常符合比亞迪的融資需求。通過對比償債能力相關指標可以得知，在發行綠色債券之前，比亞迪的短期償債能力較差，反映在報表中是短期借款金額較大。然而，比亞迪發行綠色債券后，流動比率略有上升，速動比率變動較小，流動負債大幅下降。資產負債率也逐年下降，從68.81%下降到64.76%。因此，綠色債券優化了比亞迪的負債結構。

3.環境效益維度。綠色債券的發展是經濟手段與企業社會責任協調發展的體現，反映出社會和企業對環保事業的重視。通過比較2017年-2021年比亞迪的能源消耗情況，可以觀察到在2018年首次進行綠色債券融資后，相較于2017年，比亞迪的水消耗量下降了4.56%，而對電和天然氣這兩種清潔能源的消耗有了顯著增長。電的消耗增長了18.56%，天然氣的消耗量增長了29.22%。在2019年發行第二支綠色債券后，比亞迪對水、汽油和柴油的消耗量均有所減少，其中汽油的降幅接近50%。這表明比亞迪在兩次發行綠色債券后逐漸減少了對傳統能源的依賴，增加了對電和天然氣等清潔能源的使用，從而有效降低了污染物排放，提升了能源利用效率。這反映了綠色債券推動企業減少傳統能源使用的能力。

綠色債券還對廢水和廢氣的排放產生了環境效益。比亞迪通過2018和2019兩次綠色債券發行后，工業廢水和廢氣的排放量都有所下降，特別是2019年，廢氣排放量的下降非常顯著。在相對較短的時間內，通過發行兩期規模不大的綠色債券，比亞迪在環境方面取得了可觀的成績，展現出了未來可期的潛力。發行綠色債券的動因是為了減少污染、實現節能減排，以滿足ESG要求，同時助力提升環境效益。

4.企業聲譽維度。綠色債券在碳達峰和碳中和目標的實現過程中發揮了重要作用。它是一種直接融資工具，滿足了企業融資需求，并展現了巨大的發展潛力。企業發行綠色債券與投資者的投資要求、國家政策以及關注點相契合，有望提升企業信譽，并實現資金需求、國家政策和投資者關注點的有機統一。比亞迪一直積極推行低碳發展，成為可持續發展的領導者。公司通過組織社會公益和環保活動強化了低碳減排理念，不斷推動綠色技術和產品的研發。比亞迪為國家和社會的綠色發展提供解決方案，倡導使用清潔能源以改善環境。公司的綠色發展帶動了交通運輸業和制造業的轉型。比亞迪發行綠色債券有助于吸引更多投資者的關注，提高市場曝光度，進而增強企業形象和聲譽。

四、比亞迪發行綠色債券內部環境分析--基于SWOT模型

1.優勢。政府的財政補貼和稅收優惠政策為該市場提供了有力支持，國家高度重視新能源汽車產業的發展。比亞迪在新能源汽車領域的技術積累和創新實力非常強大。根據最新的新能源汽車專利榜單顯示，比亞迪在新能源汽車相關專利數量方面遙遙領先于其他企業，申請量超過4萬件，其中與新能源汽車相關的專利達到9426件，是行業領先者。比亞迪在電池技術方面表現出色，其電池具有高能量密度、高安全性和長周期壽命等優勢，處于行業前沿位置。此外，比亞迪還擁有先進的新能源汽車生產線，實現了從零部件到整車的一體化生產，具備全產業鏈制造能力。比亞迪在國際市場上也取得了一定的成績，在新加坡、泰國、南美和歐洲等市場的銷量逐漸增加。在國內市場，比亞迪一直保持著領先地位，市場占有率穩步增長。總的來說，比亞迪以其強大的技術實力、全產業鏈制造能力和廣泛市場份額在新能源汽車市場上居于領先地位。發行綠色債券有助于進一步支持比亞迪的發展計劃，并推動可持續能源汽車產業的發展。

2.劣勢。汽車制造是典型的重資產行業，建設周期長、資金需求大。比亞迪需要強大的資金儲備來高效完成項目建設并投入使用。為了滿足資金需求和提升生產效率，比亞迪積極擴建工廠，包括在國內和海外建設新工廠。同時，比亞迪進行了大量的技術研發以保持行業領先地位。然而，比亞迪也面臨負債壓力和競爭挑戰。特別是在短期借款和應付賬款方面，比亞迪需要注意負債管理。此外，隨著更多競爭對手進入新能源汽車市場，比亞迪需要調整市場策略以保持自己的市場地位。同時，比亞迪也應該關注產品質量問題，及時解決問題以維護品牌形象和市場信譽。

3.機會。自2016年中國推出綠色債券發行以來，陸續頒布了一系列相關政策，以促進和維護綠色債券市場的有序運行。中國在綠色債券制度建設方面走在世界前列，為比亞迪等新能源汽車企業提供了低成本、長期的融資渠道。同時，綠色環境得到社會大眾的肯定，新能源汽車成為熱門投資對象，帶動產業發展的動力和活力進一步增強。各地政府高度關注新能源汽車產業，給予新能源車企優厚待遇以吸引其發展，新能源汽車產業迎來了井噴式的增長。在海外市場，比亞迪取得了顯著的銷售成績，尤其是在歐洲、大洋洲等發達地區，比亞迪的部分車型在新能源汽車銷量中位居冠軍地位。受到“一帶一路”倡議的影響，比亞迪集團的國際交流合作和海外業務拓展變得更加便捷順暢，進一步提升了企業的國際影響力。

4.不足。企業微觀角度：企業對環保資金需求增加，投資和運營成本上升，國家環保政策要求提高。新能源汽車產業依賴國家支持和監管框架，補貼下調及優惠政策波動可能對企業不利。比亞迪供應鏈受疫情等因素影響，導致經營虧損。

宏觀環境角度：跨界資本可能帶來金融投機風險和資源錯配。充電基礎設施薄弱，產業鏈建設問題突出，需要完善技術標準和市場進入標準，提升風險預判能力。新能源汽車產業技術標準升級，降低對外依存，建立本地化供應鏈體系。解決地方保護主義、二手車交易政策、保險制度等問題，促進健康發展。

五、比亞迪發綠債財務績效分析

1.償債能力分析。從短期償債的角度來看，比亞迪集團通過發行綠色債券籌集的資金中，有50%用于增加流動資金。這一舉措會提高比亞迪的短期還款額。在2016年至2021年期間，比亞迪的流動比率和速動比率并未出現顯著變化，但其數值表現一般。這反映了比亞迪短期償債能力不強，主要是因為該集團所處的行業特性導致其擁有較多的重資產，并且其變現能力一般。然而，數據顯示，發行綠色債券后，比亞迪的流動比率略微提升，這表明綠色債券對提升比亞迪的短期償債能力產生了一定的幫助。

在長期償債方面，比亞迪在2016年至2020年期間的資產負債率上升較為緩慢。這主要是由于比亞迪近年來持續進行擴張，打通行業上下游產業需要巨額資金成本，并且項目建設周期較長，短期內無法產生收益。在2016年至2019年期間，比亞迪的利息保障倍數迅速下降，特別是在2018年和2019年發行綠色債券后，利息保障倍數達到近6年來的最低水平。這反映出比亞迪的負債持續增加，長期償債能力下降。從資產負債率的角度來看，綠色債券的發行對比亞迪的資產負債率有所提升。2018年和2019年的數據顯示了最高值，表明在2016年至2019年期間，比亞迪的長期償債能力持續下降，而在后兩年由于負債增加而有所上升。綠色債券為比亞迪帶來了低成本融資的機會，但同時也增加了債務和應付款項，進一步提高了企業的資產負債率，影響了其長期償付能力。

2.盈利能力分析。從2016年到2021年，比亞迪的凈資產收益率（ROE）呈現出震蕩下滑的趨勢。其ROE從2016年的12%逐步下降至2019年的最低點2%，之后在2020年回升至7.43%，但又再次下跌。總體來看，ROE波動較大，扣除非經常性項目后的調整ROE也呈現相似的趨勢。最高的調整ROE為11.81%，而最低甚至為-0.05%，這表明比亞迪在2016年至2021年期間的盈利狀況不穩定。需要注意的是，2018年和2019年資產收益率高于扣除非經常性項目后的凈資產收益率，這說明比亞迪的收益受到非經常性收入的顯著影響，進一步嚴重影響了盈利能力。如果排除非經常性收入，一些年度甚至會出現虧損，這說明比亞迪過于依賴政府補貼，其自身權益資本獲利能力較弱。銷售毛利率和銷售凈利率的總體變化趨勢與此一致。在2016年-2019年期間，這兩項指標均呈下降趨勢。主要原因是燃油汽車受到新能源汽車影響較大，導致燃油汽車庫存積壓嚴重。比亞迪開始降價以消化庫存。而在2019年-2020年期間，這些指標有所回升，主要是因為積壓的購買力和政策改善了局面。然而，在2021年，這些指標再次出現下降趨勢，主要原因是芯片和原材料價格大幅上漲，成本快速上升導致利潤率下滑。

至于2018年和2019年兩次發行綠色債券后，對比亞迪在盈利指標上的改善有限，其原因是多方面的。首先，這兩次綠色融資的金額相對較小，無法對負債進行有效緩解，對指標的影響有限。其次，比亞迪投入了大量資金用于建設周期較長的項目，短期內沒有產生收益，限制了資產的創收能力。最后，傳統燃油車受到新能源汽車沖擊較大，面臨較大的去庫存壓力，并且新能源市場競爭激烈，導致比亞迪的盈利能力大幅降低。

3.營運能力分析。比亞迪的存貨周轉率和總資產周轉率總體比較穩定，變動不大。應收賬款的周轉與比亞迪發行債券籌集資金有著極大的關系，比亞迪的應收賬款周轉率在2016年-2021年遠低于行業平均水平，但是其自身的應收賬款周轉變化卻在2018、2019年發行了綠色債券后有上升的趨勢，從2016年到2017年從2.48下降到2.04，發行綠色債券后從2018年的2.64上漲到2019年的2.91，并在2021年達到最大值5.96。對此合理的解釋是比亞迪在2017年財報里公布一年內到期的債券金額是40.93億元，為了償還債務，應收賬款周轉率下降。在2019、2018年發行的兩次綠色債券，有50%都用于補充比亞迪的流動資金，讓比亞迪資金使用效率得到了提升的同時，回款速度也有所改善。

六、結語

當前受政策和環境意識推動，綠色債券市場正蓬勃發展，對中國實體經濟的綠色轉型具有重要影響。比亞迪等企業積極響應政府號召，利用綠色債券融資低成本且高效率，取得良好口碑。作為新能源行業領軍企業，比亞迪在多渠道融資方面樹立了榜樣，推動其他企業采取綠色、低碳、可持續發展路徑，為中國實現“雙碳”目標貢獻力量。

基于以上分析，提出以下建議。首先，企業應敏銳捕捉市場動向，靈活選擇適宜的融資渠道，特別是新能源汽車企業需拓寬融資來源。綠色債券具備政策支持和高效融資等優勢，有助于樹立企業綠色形象和增強投資者信心。然而，企業在使用綠色債券時需承擔相應責任，確保專款專用，避免資金錯配，推動綠色債券市場有序發展。其次，監管機構應加強制度完善和監管力度。當前綠色債券市場尚不成熟，為實現有序發展，監管機構需加強對籌資企業和資金流向的嚴格監控，提高綠色債券資金流轉的透明度，防止濫用和挪用綠色資金行為。再其次，政府應加大對綠色債券激勵政策的力度。面對環保項目經濟效益低下和企業綠色債券發行積極性不足的問題，政府可出臺激勵政策，引導企業更多地使用綠色債券融資渠道，推動企業向綠色生產和低碳發展轉型，從而為綠色債券市場良性發展奠定堅實基礎，并為實現“雙碳”目標作出貢獻。