我國(guó)綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀、存在問(wèn)題及對(duì)策研究

自2015年底以來(lái)，我國(guó)綠色債券相關(guān)制度體系逐漸完善，綠色債券規(guī)模與數(shù)量增長(zhǎng)迅速。但我國(guó)綠色債券市場(chǎng)依然存在發(fā)行主體類型單一、發(fā)行品類集中、期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、第三方評(píng)估認(rèn)證比例較低、國(guó)際化程度不高等制約因素。本文分析我國(guó)綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題，針對(duì)有關(guān)問(wèn)題提出對(duì)策建議。

綠色債券對(duì)于推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型、助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)發(fā)揮著重要作用。自2015年底以來(lái)，我國(guó)綠色債券相關(guān)制度體系逐漸完善，綠色債券規(guī)模與數(shù)量增長(zhǎng)迅速，但我國(guó)綠色債券市場(chǎng)依然存在發(fā)行主體類型單一、發(fā)行品類集中、期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、第三方評(píng)估認(rèn)證比例較低、國(guó)際化程度不高等制約其發(fā)展的因素。為促進(jìn)綠色債券市場(chǎng)更高質(zhì)量發(fā)展，本文分別針對(duì)上述存在的問(wèn)題提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

我國(guó)綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀

黨的二十大指出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)綠色低碳發(fā)展是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容，黨的十九屆五中全會(huì)明確提出要發(fā)展綠色金融以推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型。2023年10月底，中央金融工作會(huì)議明確要“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”，綠色金融正成為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展的重要議題。綠色金融對(duì)于推動(dòng)綠色低碳發(fā)展、助力實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，發(fā)揮著極其重要的作用。綠色債券是重要的綠色金融產(chǎn)品，其作為提高環(huán)境效率的新型融資工具，為企業(yè)綠色項(xiàng)目投資提供了直接的融資渠道，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重要作用。

自2015年12月起，綠色債券市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)相關(guān)政策不斷完善，市場(chǎng)規(guī)范等政策持續(xù)出臺(tái)。中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)、綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)等部門出臺(tái)了一系列相關(guān)的政策文件，對(duì)綠色債券發(fā)行、綠色債券交易、綠色債券分類標(biāo)準(zhǔn)、綠色債券評(píng)估認(rèn)證、綠色債券信息披露、綠色債券存續(xù)期監(jiān)督管理、綠色債券特殊種類、綠色債券自律規(guī)則等方面進(jìn)行了規(guī)范（見表1）。

綠色債券在發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展較早，2007年由歐洲投資銀行發(fā)行第一只綠色債券，被稱為“氣候意識(shí)債券”。中國(guó)綠色債券市場(chǎng)雖然起步較晚，但在短期內(nèi)得到了快速發(fā)展。自2016年起，綠色債券發(fā)行數(shù)量及規(guī)模逐漸增長(zhǎng)；2018年后增長(zhǎng)迅速；截至2023年第三季度末，我國(guó)共發(fā)行綠色債券5468只，發(fā)行總規(guī)模達(dá)7.67萬(wàn)億元（見圖1）。

我國(guó)綠色債券發(fā)展存在的問(wèn)題

綠色債券發(fā)行主體類型單一

我國(guó)綠色債券的發(fā)行主體主要集中于國(guó)有企業(yè)，地方國(guó)有企業(yè)及中央國(guó)有企業(yè)占比分別為54.60%和28.98%，綜合占比超83%（見圖2）。民營(yíng)企業(yè)、公眾企業(yè)的發(fā)行數(shù)量分別占7.51%和4.35%。民營(yíng)企業(yè)是促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要微觀基礎(chǔ)，綠色債券需要擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)的發(fā)行主體。

從綠色債券發(fā)行主體行業(yè)分布來(lái)看，涉及工業(yè)、金融業(yè)、公共事業(yè)、房地產(chǎn)、材料、可選消費(fèi)、能源、信息技術(shù)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健行業(yè)。其中，發(fā)行主體行業(yè)集中在工業(yè)（38.97%）、金融（28.61%）、公共事業(yè)（19.61%），共占比87.19%。

綠色債券發(fā)行品類集中度較高

我國(guó)綠色債券覆蓋了大多數(shù)債券品種，包括資產(chǎn)支持證券、地方政府債、中期票據(jù)、公司債、企業(yè)債、金融債、短期融資券、定向工具、可交換債以及國(guó)際機(jī)構(gòu)債（見圖3），綠色債券的債券類型較為集中，發(fā)行數(shù)量最多的四種類型的綠色債券發(fā)行數(shù)量占比高達(dá)84.34%，前四種綠色債券類型分別是資產(chǎn)支持證券（27.62%）、地方政府債（25.52%）、中期票據(jù)（17.31%）及公司債（17.31%）。

綠色債券的信用資質(zhì)情況在幫助綠色資產(chǎn)評(píng)估認(rèn)定以及幫助投資者判斷投資風(fēng)險(xiǎn)方面具有重要作用。我國(guó)發(fā)行的綠色債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)集中度較高，AAA級(jí)綠色債券占比84.17%，AA+級(jí)及以上綠色債券占比96.75%。總體來(lái)看，我國(guó)綠色債券信用資質(zhì)良好，集中在AA+級(jí)及以上。

綠色債券存在期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題

綠色債券期限以3年和5年期的中期債券為主，這兩種期限的綠色債券數(shù)量分別占35.64%和17.33%。10年期及以上的長(zhǎng)期債券占比僅為31.32%。由于綠色項(xiàng)目的周期一般較長(zhǎng)，其投資回收期相對(duì)偏長(zhǎng)，因此與綠色債券主要以中期債券為主的情況存在期限錯(cuò)配的問(wèn)題，中期債券不能很好地滿足綠色項(xiàng)目對(duì)長(zhǎng)期資金的需求。

綠色債券第三方評(píng)估認(rèn)證比例較低

綠色債券評(píng)估認(rèn)證是指獨(dú)立的第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)綠色債券發(fā)行是否符合相關(guān)政策要求進(jìn)行審查、評(píng)估與認(rèn)證，并對(duì)其結(jié)果出具報(bào)告。有些發(fā)行主體會(huì)邀請(qǐng)獨(dú)立的第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)其將要發(fā)行的綠色債券出具評(píng)估意見。整體來(lái)看，共有39.41%的綠色債券進(jìn)行了第三方評(píng)估認(rèn)證，主要是環(huán)境評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)為綠色債券提供第三方評(píng)估認(rèn)證，其中聯(lián)合赤道提供的第三方評(píng)估認(rèn)證占比為37.18%，中誠(chéng)信綠金科技占比為31.68%。此外還有一些會(huì)計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、金融服務(wù)咨詢機(jī)構(gòu)等為綠色債券提供第三方評(píng)估認(rèn)證。目前我國(guó)綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)有幾十家，由于各評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)采取的評(píng)估認(rèn)證方法不同，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系，造成認(rèn)證結(jié)果缺乏可比性。

2021年9月24日，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化評(píng)議操作細(xì)則（試行）》，推動(dòng)了第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的發(fā)展，更多綠色債券發(fā)行時(shí)進(jìn)行了第三方評(píng)估認(rèn)證，2021年（34.35%）較上年（13.68%）有明顯增幅， 2023年的綠色債券第三方評(píng)估認(rèn)證占比為55.53%，但仍未超過(guò)60%。

綠色債券國(guó)際化程度有待提高

綠色債券的國(guó)際化包括境外主體在境內(nèi)發(fā)行綠色債券、境內(nèi)主體到境外發(fā)行綠色債券，以及境外投資者參與境內(nèi)綠色債券市場(chǎng)投資、境內(nèi)投資者參與境外綠色債券市場(chǎng)投資。其一，境外主體在境內(nèi)發(fā)行綠色債券，外資企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行綠色熊貓債的發(fā)行規(guī)模及發(fā)行數(shù)量均較小，可能受到境內(nèi)外會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異、綠色債券標(biāo)準(zhǔn)不一致等因素影響。其二，境內(nèi)主體到境外發(fā)行綠色債券，受限于境外發(fā)行成本、跨境資金用途限制、更加嚴(yán)格的外部審核等，中資企業(yè)在境外發(fā)行綠色債券的數(shù)量規(guī)模也不大。其三，境外投資者參與境內(nèi)綠色債券市場(chǎng)投資，國(guó)際投資者通常通過(guò)投資綠色債券型指數(shù)來(lái)參與境內(nèi)綠色債券投資，我國(guó)目前綠色債券型指數(shù)有待進(jìn)一步開發(fā)。其四，境內(nèi)投資者參與境外綠色債券市場(chǎng)投資，境內(nèi)部分機(jī)構(gòu)投資者參與了境外綠色債券指數(shù)投資，包括MSCI全球綠色債券指數(shù)、標(biāo)普綠色債券指數(shù)等。整體來(lái)看，受到跨境監(jiān)管、標(biāo)準(zhǔn)差異等因素影響，綠色債券的國(guó)際化程度需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

推動(dòng)我國(guó)綠色債券發(fā)展的對(duì)策

優(yōu)化綠色債券發(fā)行主體結(jié)構(gòu)

我國(guó)綠色債券發(fā)行主體屬性結(jié)構(gòu)目前非常不均衡，發(fā)債主體八成以上為國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)不足一成，而民營(yíng)企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、促創(chuàng)新、增就業(yè)的重要力量，對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展發(fā)揮極其重要的作用，因此綠色債券市場(chǎng)應(yīng)該積極擴(kuò)大對(duì)民營(yíng)企業(yè)的開放力度。在優(yōu)化綠色債券發(fā)行主體屬性結(jié)構(gòu)方面，需要以政策激勵(lì)更多主體通過(guò)發(fā)行綠色債券進(jìn)行融資，通過(guò)降低綠色債券發(fā)行費(fèi)用、降低發(fā)行成本、簡(jiǎn)化發(fā)行流程、優(yōu)化審批流程、增加財(cái)稅政策補(bǔ)貼、進(jìn)行綠色債券貼息及擔(dān)保等方式，提高民營(yíng)企業(yè)等非國(guó)有企業(yè)發(fā)行人發(fā)行綠色債券的意愿和積極性。

此外，綠色債券發(fā)行主體的行業(yè)結(jié)構(gòu)也不均衡，集中在工業(yè)、金融業(yè)及公共事業(yè)，這三個(gè)行業(yè)的綠色債券發(fā)行數(shù)量占近九成。而房地產(chǎn)、建筑材料等行業(yè)對(duì)于我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的落地實(shí)施具有重要影響，因此應(yīng)以加強(qiáng)減碳頂層設(shè)計(jì)和相關(guān)政策支持等方式促進(jìn)房地產(chǎn)、材料等行業(yè)的綠色債券發(fā)行融資。

推動(dòng)綠色債券品類多樣化

“雙碳”目標(biāo)下，我國(guó)綠色債券市場(chǎng)應(yīng)該從頂層設(shè)計(jì)、市場(chǎng)化機(jī)制推動(dòng)等方面出臺(tái)相應(yīng)政策促進(jìn)減碳轉(zhuǎn)型的碳中和債券、環(huán)保債券、藍(lán)色債券等相關(guān)綠色債券品類的發(fā)展，增加相關(guān)綠色債券產(chǎn)品供給以滿足不同類型綠色項(xiàng)目的融資需求。其中，碳中和債券要求其募集資金必須100%用于碳減排相關(guān)項(xiàng)目、資產(chǎn)或支出，且必須定期披露特定溫室氣體減排信息，因此應(yīng)對(duì)碳中和債券的環(huán)境信息披露等進(jìn)行規(guī)范，以便市場(chǎng)投資者深入了解其環(huán)境效益。

目前綠色債券的評(píng)級(jí)集中于高等級(jí)，未來(lái)需要進(jìn)一步推動(dòng)綠色債券評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)的多元化，發(fā)展中等級(jí)綠色債券。由于中等級(jí)綠色債券相較于高等級(jí)綠色債券具有更高的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此可能為投資者提供較高的收益率。通過(guò)推進(jìn)更多中等級(jí)綠色債券的發(fā)行，有利于更多的市場(chǎng)發(fā)行主體參與綠色債券市場(chǎng)。

支持中長(zhǎng)期綠色債券發(fā)行

我國(guó)綠色債券總體以3年和5年期的中期債券為主，10年期及以上的長(zhǎng)期綠色債券占比僅三成，會(huì)造成綠色債券期限短與綠色項(xiàng)目周期長(zhǎng)的期限錯(cuò)配問(wèn)題。因此，應(yīng)該鼓勵(lì)綠色債券市場(chǎng)發(fā)行中長(zhǎng)期綠色債券，以滿足綠色項(xiàng)目對(duì)于長(zhǎng)期資金的需求。綠色債券以中期債券為主，可能與發(fā)行主體信用資質(zhì)、綠色項(xiàng)目特征、投資者偏好等有關(guān)，應(yīng)從上述角度優(yōu)化相關(guān)政策，鼓勵(lì)更多發(fā)行中長(zhǎng)期綠色債券。

完善綠色債券評(píng)估認(rèn)證體系

獨(dú)立的第三方評(píng)估認(rèn)證對(duì)于防范綠色債券“漂綠”風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)綠色債券信用資質(zhì)等具有重要作用。由于目前我國(guó)的第三方評(píng)估認(rèn)證并無(wú)統(tǒng)一的評(píng)估及認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致評(píng)估質(zhì)量參差不齊。2021年9月24日，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)發(fā)布《綠色債券評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化評(píng)議操作細(xì)則（試行）》，這是通過(guò)自律組織對(duì)第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的評(píng)估認(rèn)證流程等做了相應(yīng)的規(guī)范指導(dǎo)。此外，應(yīng)該提高第三方獨(dú)立認(rèn)證機(jī)構(gòu)的國(guó)際影響力、規(guī)范評(píng)估認(rèn)證報(bào)告、完善評(píng)估認(rèn)證流程，發(fā)揮市場(chǎng)化約束機(jī)制以提高對(duì)國(guó)內(nèi)綠色債券的認(rèn)可度。

加強(qiáng)綠色債券對(duì)外開放

我國(guó)綠色債券市場(chǎng)應(yīng)與國(guó)際接軌，積極推動(dòng)雙向開放，要做到以下幾個(gè)方面：一是通過(guò)完善綠色債券信息披露提高綠色債券在國(guó)際市場(chǎng)的形象，降低綠色債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，并出臺(tái)相關(guān)激勵(lì)政策吸引境外主體到境內(nèi)發(fā)行綠色債券，以及境外投資者投資境內(nèi)綠色債券或綠色債券指數(shù)產(chǎn)品；二是建設(shè)與國(guó)際綠色債券市場(chǎng)相統(tǒng)一的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和原則，能更好地促進(jìn)我國(guó)綠色債券市場(chǎng)與國(guó)際綠色債券市場(chǎng)互聯(lián)互通；三是積極拓寬境外投資者投資境內(nèi)綠色債券產(chǎn)品及境外主體到境內(nèi)發(fā)行綠色債券的渠道，并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開發(fā)綠色債券指數(shù)等產(chǎn)品，以提高綠色債券流動(dòng)性。

（張曉燕為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院副院長(zhǎng)，張遠(yuǎn)遠(yuǎn)為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院博士后研究員。特約編輯/孫世選）