基于哈佛分析框架的物流財務研究

摘 要：隨著國家雙循環發展戰略的布局推進，物流行業將迎來新的發展。文章將運用哈佛分析框架，從公司戰略出發，選取JD物流2021年上市以來每半年度的財務數據進行研究分析。在深入研究公司財務狀況和發展前景的基礎上，提出公司應進行戰略調整，以盡早實現盈利、助力客戶企業完成供應鏈數智化轉型、開拓境外業務等，從而為JD物流等物流公司的高質量發展提供借鑒。

關鍵詞：哈佛分析框架；JD物流；公司戰略；財務分析

中圖分類號：F253.7 文獻標志碼：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.06.034

Abstract： With the promotion of the national dual cycle development strategy， the logistics industry will usher in new development. Starting from the company's strategy， this paper will use the Harvard analysis framework， to select the financial data of JD Logistics every half year since its listing in 2021 for research and analysis. On the basis of in-depth research on the company's financial situation and development prospects， the paper proposes strategic adjustments to achieve profitability as soon as possible， assist customer enterprises in completing supply chain digital transformation， and expand overseas business， thus providing reference for the high-quality development of logistics companies such as JD Logistics.

Key words： Harvard analytical framework; JD Logistics; corporate strategy; financial analysis

0" " 引" " 言

2023年中國宏觀經濟持續恢復、總體回升向好，并朝著高質量發展方向積極推進，物流行業也在此背景下迎來了新的發展機遇。在2022年公布的民營物流企業50強排行榜中，JD物流穩居第二，僅次于順豐。同年8月，JD物流入圍權威品牌價值評估機構Brand Finance評選的年度全球十大最強物流品牌。JD物流處于行業領先地位，其既有物流企業的共性，又有自身鮮明的個性。由于JD物流與JD集團密不可分，多數文獻傾向于從電子商務行業的方向研究JD集團[1]，抑或將JD物流當作JD集團的物流管理模式進行研究分析[2]，實際上JD物流早已獨立，從營業收入占比可以看出其對JD集團的依賴逐漸降低，卻鮮有文獻從物流行業的角度關注JD物流的財務情況及發展動向。所以，本文將選取JD物流2021年6月—2023年6月的年報及半年報數據，運用哈佛分析框架[3-4]，并結合該公司的戰略和財務數據研究分析其前景，從而為公司的高質量發展提供建議。同時，本文也期望能從個性中找出共性，為物流行業如何在新發展階段把握機遇、迎接挑戰提供借鑒。

1" " JD物流公司簡介

JD物流原是JD集團于2007年成立的物流部門，后來逐漸擴大規模，于2017年獨立成為物流公司，并于2021年5月在香港聯交所主板上市。JD物流是中國領先的技術驅動供應鏈解決方案及物流服務商，以“技術驅動，引領全球高效流通和可持續發展”為使命，致力于成為全球最值得信賴的供應鏈基礎設施服務商。截至2023年6月，JD物流已成立供應鏈、快遞、快運、國際業務4大獨立事業部，擁有超1 600個倉庫、超2 000個云倉、6大物流網絡，倉儲總面積超3 200萬平方米，能為各大行業提供數智化供應鏈解決方案。

2" " 戰略分析（SWOT）

2.1" " 優" " 勢

在面對一些突發事件時，JD物流以直營倉儲為核心的特殊物流網絡具有很強的穩定性和靈活性，公司提供的全流程數智化供應鏈服務已經滲入家電家具、服務、3C、汽車、生鮮、快消品等多個行業，并取得了認可，外部客戶規模逐漸擴大。其強大的供應鏈能力與高度協同的六大綜合物流網絡能為客戶提供高質量服務，從而形成獨特的競爭優勢。

在公司戰略布局上，一方面，其通過收購德邦物流、建設JD航空等，進一步擴大物流業務范圍；另一方面，與抖音、快手等直播電商平臺合作，進一步實現物流業務收入的增長。

2.2" " 劣" " 勢

首先，在JD物流與JD集團的關系上，任何與JD集團有關的負面影響都可能對JD物流造成重大不利影響。由于JD物流的收入很大一部分來自JD集團，所以其發展空間必然會受到JD集團發展的限制。

其次，JD物流仍處于業務規模擴大階段，成本較高，難以取得規模經濟優勢，短期內仍無法實現有效盈利。

2.3" " 機" " 會

JD物流的業務維持和增長很大程度上依賴于電子商務行業的發展，在我國經濟穩步恢復的時代背景下，電商平臺再次興起，物流行業將迎來新的發展。由于人們的網購需求增加，許多行業都需要與物流公司建立供應鏈上的合作，整個市場將進一步擴大。

同時，國家的宏觀經濟政策也有利于物流行業的恢復。2022年5月，國家印發的《“十四五”現代物流發展規劃》明確規范了物流行業的標準，鼓勵物流行業提升基礎設施的建設水平并進行數字化變革，推動物流企業往“專、精、特、新”的方向發展。隨著我國擴大內需經濟政策的實施，消費和制造業將增速發展，這必定會帶動物流行業的發展。

2.4" " 威" " 脅

首先，燃油價格的波動上漲將在很大程度上增加公司的經營成本。

其次，物流行業面臨激烈的競爭。對于進入門檻相對低的業務，許多物流企業都會采用低價競爭策略來搶占市場份額，而對于進入門檻相對高的業務，比如航空、冷鏈等業務，JD物流正處于起步運營階段，而其他物流企業比如順豐，在這些方面已經發展成熟，擁有了很大一部分市場份額。

最后，由于多年虧損，部分投資者對其喪失信心，紛紛拋售其股票，導致股票價格下跌，公司面臨一定的外部融資約束。

3" " 會計分析

3.1" " 固定資產分析

從表1可知，JD物流的固定資產占比在2022年年中之前一直穩定在11%左右，2022年年末上升了3個百分點；從固定資產的數值來看，2022年下半年增長顯著，2023年上半年卻基本沒變。這說明公司在2022年花費了較多資源來完成物流基礎設施建設，主要體現在JD航空建設、倉庫建設及更多供應鏈一體化建設等方面，不僅大大提升了物流運轉效率，也提高了物流服務水平及客戶體驗感。

3.2" " 應收賬款分析

從表2可知，JD物流的應收賬款逐年增加，而其在營業收入的占比卻呈整體下降趨勢，而且大部分應收賬款發生在上半年。結合JD物流的年報資料來看，2021年公司的營業收入中只有43.5%來源于JD集團，提前達成了“外部客戶收入占比過半”的戰略目標。而在2022年，外部客戶收入占比更是達到了64.9%，說明公司在外部客戶拓展方面卓有成效，所以應收賬款的金額隨著業務的發展而增加，占比下降說明這些客戶信用較好。JD物流2022年的年報顯示，應收賬款賬齡一年內的占比為98%，其中97%的應收賬款的賬齡在3個月內，說明公司賬齡結構好、回款快，不易發生壞賬等風險，有利于資金流轉循環。

3.3" " 研發支出分析

由于物流行業本身依賴于對信息的及時處理與傳遞，所以一個物流企業能否穩步發展、提高經濟效益，關鍵在于研發是否到位。從表3可知，JD物流堅持技術研發創新和投入，研發支出隨著營業收入的增加而增加，雖然占比略有下降，但一直維持在2%以上。截至2022年年末，公司擁有4 662名研發人員，通過運營數字智能化平臺、完善供應鏈一體化中的操作決策環節，將網絡技術融入各業務流程，達到降本增效的目的，并為各大系統難題給出流程化的解決方案。

4" " 財務分析

4.1" " 償債能力分析

從短期償債能力分析，JD物流的流動比率與速動比率整體呈降低趨勢，但仍處于正常水平，速動比率與流動比率相近且均大于1，說明公司流動資產占比相對較高，變現水平良好，短期內不存在嚴重的財務風險；現金流量比率的波動較大，從表4可以看出，公司每年度年中的現金流量比率較低，甚至出現了1.06%的情況，而年末則會恢復到一般水平，說明公司經營活動產生的現金凈流量大多來自下半年。由于償還債務發生在年末，所以公司流動負債的經營現金流量要保障程度占到兩成到四成之間，并且呈增加趨勢，這說明公司的短期償債能力正在提升。

從長期償債能力來看，JD物流的資產負債率接近50%，維持在較高水平，說明公司長期負債較高；一般來說，權益乘數和產權比率越小，說明長期償債能力越強，而公司的兩個指標卻隨著時間增大，說明公司的長期償債能力面臨壓力，這可能與物流網絡構建等策略有關。

整體來說，公司在經歷一定困難時期后，短期內不存在嚴重的財務風險，但長期償債能力逐漸降低，可能存在一定財務風險。

4.2" " 營運能力分析

從表5可知，JD物流的存貨周轉率的變動起伏不定，在2022年年中跌到最低點，說明上半年存在貨物流轉停滯的狀態，但公司積極進行業務調整，指標于2022年年末達到最高點，存貨運轉效率取得新突破。但對于專注流轉貨物的物流行業來說，JD物流的存貨周轉率還存在很大的發展空間。

固定資產周轉率雖然也處于波動變化中，但整體呈下降趨勢，這與JD物流2022年投入建設的機場有關，雖然固定資產利用效率有所降低，但卻是短暫的，未來通過發展航空運輸業務，指標可能會有較大的提升。總資產周轉率也呈降低趨勢，說明公司的整體資產運用能力有所降低，主要也是固定資產周轉率下降導致的。

總體而言，JD物流的經營效率正在逐步發展，資金利用率也在逐漸提高。JD物流對物流基礎設施的持續性投入，在擴大企業規模的同時也增加了大量資本沉淀，導致運營成本越來越高。與此同時，這也是企業提升物流服務質量、提高企業競爭力的必要途徑。

4.3" " 盈利能力分析

從表6可知，JD物流近3年的銷售毛利率明顯增加，說明公司產品的獲利能力正在提升，表現不錯。而銷售凈利率等指標始終為負，說明JD物流的人力資本、各大業務投入成本及費用較高，可能與快遞行業的低價競爭及公司擴張規模的發展戰略相關，公司盈利能力較差；但這些指標正逐年縮窄，尤其從2021年年末到2022年，實現飛躍式上升，說明公司降本增效取得顯著效果，規模經濟效應開始發揮作用，盈利能力有望進一步提高。

面對負向的盈利能力指標，資本對JD物流持消極態度，主要是對該公司的業務存在質疑。JD物流可能受JD集團單一客戶影響，未來增長空間和降本空間都有限。而除了商城業務，企業其他業務算是剛入門的合同物流，利潤規模太小。即便季報數據在一定程度上證明其“獨立能力”，但業務含金量不足，連年虧損仍是企業常態。雖然有上升趨勢，但始終未能扭虧為盈。

4.4" " 成長能力分析

從表7可知，JD物流凈資產的同比增長率在2022年年末大幅降低，說明凈資產增長速度放緩，而2022年及2023年年中凈資產同比增長率變化不大。整體來看，公司自2022年開始，凈資產一直處于低速增長狀態。總資產同比增長率體現了JD物流正在持續穩定擴大規模。2021年JD物流全年的營業收入達1 047億，首次破千億，但由于該年的營業成本非常高，反而出現了增收降利的情況，當年產生了158.4億的虧損。從營業收入同比增長率與營業利潤同比增長率可以看出，公司營業收入的增長速度減緩，營業利潤增長率在2022年由負轉正，但在2023年又下降一半，說明公司在擴大規模的時候，犧牲了部分經濟利益的增長。從表8可以明顯看出，JD物流的各項成長性指標遠超物流行業平均水平。所以長期來看，只要公司的新業務能夠順利發展，其未來潛在的成長能力還是不錯的。

5" " 前景分析

綜合上述，JD物流的償債能力與盈利能力遠遠不足，未來可能會面對一定的財務風險，而公司的成長能力和營運能力也有待提升。公司的營收大幅上漲，但虧損仍在發生。公司核心競爭力的提高在于積累倉儲資源和改進倉配系統，于是JD物流將把對物流基礎設施的持續性投入和擴大市場份額放在首位，導致運營成本快速增加，短期內無法回收資本。從JD物流的業務和產品層面來看，其只有JD商城業務具有較強的市場競爭力，而在快運、航空、跨境等版塊仍缺乏絕對優勢，JD物流要想實現可持續盈利，還有較多困難亟需解決。

從中短期來看，JD物流的發展是曲折的，但從長期來看，JD物流的前景是光明的。在宏觀經濟逐步恢復、人民消費水平不斷提高的大環境下，隨著基礎設施的完善、規模效應的增加，JD物流將會為更多客戶提供兼具穩定性和靈活性的供應鏈解決方案，為企業客戶的高質量發展創造價值，促進自身未來的長期穩定發展。

6" " 建" " 議

本文基于哈佛分析框架，通過對JD物流上市以來的財報數據研究及公司戰略分析，深入了解了公司目前的發展情況及未來前景。根據上述分析，提出以下建議。

第一，調整公司戰略，盡早實現盈利，形成良性循環。面對年年虧損的經營狀態，JD物流始終把擴大規模、占領市場份額放在首位，投入大量實物資本，導致運營成本迅速增加，造成了增收不增利的局面。公司不向投資者承諾盈利，而對物流基礎設施建設及數字化技術平臺升級的投資無法在短期收回，這將導致部分投資者喪失信心。若投資繼續減少，JD物流將面臨嚴重的財務風險。所以，作為上市公司，JD物流也應為投資者考慮，抓住時代新機遇、盡早實現盈利，以吸引更多投資支持公司的研發建設等。

第二，助力客戶企業完成供應鏈數智化轉型。作為物流公司，物流科技方面的投入創新始終是重中之重，目前JD物流已完成數字化轉型的基礎階段，接下來可以把這些經驗運用到推動客戶和業務結構優化的進程中，持續拓寬與現有客戶企業的合作廣度、增加服務深度，助力客戶實現供應鏈流程的轉型升級，使每個運營環節數字化、決策智能化，從而提高效率、保障客戶體驗，打造新的競爭優勢。

第三，開拓境外業務，打造全球服務網絡。目前我國物流行業在國內快遞領域的集中度較高，而其他細分業務的集中度較低，比如冷鏈、跨境、大件、快運等。所以，JD物流不妨在已有物流設施的基礎上，開拓各方面的業務，著眼于打造穩定的全球服務網絡，以提高抗風險能力。

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