地方城投公司財務(wù)風(fēng)險分析與控制策略探究

徐凱

【摘要】地方城投公司在推動地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮了重要的作用，極大緩解了地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金不足的問題。城投公司依靠政府的信用背書進行資金籌集，在擴大資金來源的同時，也同步增加了自身負(fù)債，如若不加以管控就會出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，從而引發(fā)當(dāng)?shù)卣膫鶆?wù)系統(tǒng)風(fēng)險。當(dāng)前國家層面正在積極推動城投公司的公司化改革和市場化運行，這對城投公司帶來了新的挑戰(zhàn)。文章以RJJS城投公司為例，對其財務(wù)風(fēng)險進行分析和評估，指出其在財務(wù)風(fēng)險管控中存在的問題，并在此基礎(chǔ)上提出加強財務(wù)風(fēng)險管控的策略，以期進一步增強城投公司的財務(wù)風(fēng)險控制能力，為其市場化轉(zhuǎn)型奠定良好的基礎(chǔ)。

【關(guān)鍵詞】地方城投公司；財務(wù)風(fēng)險；案例研究

【中圖分類號】F275

財務(wù)風(fēng)險是公司生產(chǎn)經(jīng)營過程必不可少的風(fēng)險，加強財務(wù)風(fēng)險控制是公司財務(wù)風(fēng)險管理的重要內(nèi)容。地方城投公司與其他形式的公司不同，它是以政府信用作為保障進行籌融資的平臺公司，因此其發(fā)生財務(wù)風(fēng)險不僅會影響自身的經(jīng)營狀況，還會影響當(dāng)?shù)卣墓帕ΑΥ耍覀儜?yīng)該結(jié)合地方城投公司的實際情況對公司的財務(wù)風(fēng)險進行識別和分析，同時加強過程控制，為推動地方城投公司的健康有序發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

一、地方城投公司以及財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)概念以及內(nèi)涵

地方城投公司最早成立于1991年，是為了推動我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)設(shè)立的對外進行籌集資金的特殊的公司形式。根據(jù)融資平臺的具體類型可以劃分為公益型、非公益型以及混合型的公司，大部分的融資平臺不具備盈利能力，屬于國有獨資公司性質(zhì)，是帶有政府性質(zhì)的特殊市場的經(jīng)營體。目前城投公司難以滿足市場化的需求，因此國家也大力推動城投公司的改革以期能夠進一步推動社會資源的整合。

公司的財務(wù)風(fēng)險主要是指無法按期償還債務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險，按照公司的活動內(nèi)容可以將財務(wù)風(fēng)險分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、營運風(fēng)險等。

公司的財務(wù)風(fēng)險管理是指通過對財務(wù)風(fēng)險的識別、財務(wù)風(fēng)險的評估以及財務(wù)風(fēng)險的管控等來將財務(wù)風(fēng)險控制在合理的范圍之內(nèi)，以期能夠進一步提升公司的生命力和競爭力，從而促進公司長遠(yuǎn)經(jīng)營的公司管理方式。

二、某市RJJS城投公司發(fā)展現(xiàn)狀

（一）RJJS城投公司簡介

RJJS城投公司成立于2005年，是一家國有全資城投公司，初始注冊資本為33億元，主要負(fù)責(zé)某市基礎(chǔ)設(shè)施改建項目，近幾年隨著公司規(guī)模的不斷發(fā)展，公司的業(yè)務(wù)類型也在不斷增多，逐步涉及到資產(chǎn)管理、股權(quán)投資、旅游文化等多個領(lǐng)域。

（二）RJJS城投公司財務(wù)現(xiàn)狀

近幾年某市基建項目規(guī)模不斷擴大，RJJS城投公司的融資規(guī)模也在不斷擴大，雖然擴大了公司資金的來源，同時也增加了公司的償債壓力，因此公司面臨較大的財務(wù)資金風(fēng)險，表1為RJJS城投公司近三年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)。

從表1中可以看出公司的總資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)遞增的趨勢，三年連續(xù)增長。2022年資產(chǎn)總額達到221.42億元，相較于2020年增幅33.38%，公司負(fù)債與公司資產(chǎn)規(guī)模增減趨勢保持一致，也呈現(xiàn)出上升的趨勢，由98.39億元增加到了149.21億元，增幅為51.65%，負(fù)債規(guī)模增長速度超過了資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，一般來說融資平臺的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模應(yīng)該保持在50%左右，才能夠推動資產(chǎn)與負(fù)債的平衡，而RJJS城投公司3年平均資產(chǎn)負(fù)債率均已接近或超過了60%，負(fù)債規(guī)模大于資產(chǎn)規(guī)模，因此公司面臨的財務(wù)風(fēng)險管理壓力較大。近三年公司的營業(yè)收入以及凈利潤都呈現(xiàn)先增加后下降的趨勢，2022年相較于2020年公司的營業(yè)收入增加了2.85億元，增長率為13.35%，通過近三年的財務(wù)報表可以看出公司的負(fù)債規(guī)模大，營業(yè)收入和凈利潤水平比較低，說明公司在日常經(jīng)營管理過程中存在潛在過高的財務(wù)管理風(fēng)險。

三、地方城投公司財務(wù)風(fēng)險管理過程中存在的問題

（一）籌資風(fēng)險管理存在的問題

1.負(fù)債規(guī)模較大，資產(chǎn)負(fù)債率偏高

RJJS城投公司日常的主要活動就是進行基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)，需要投入大量的資金，并且建設(shè)周期相對較長，而這類項目通常屬于公益性較強的項目，因此公司資金回收量相對不足，公益性項目收入難以滿足公司日常運營的需求，所以公司需要通過銀行借款或者其他籌資方式來籌措資金，維持公司的正常運轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致公司負(fù)債增加。通過三年的公司財務(wù)報表可以看出，公司負(fù)債規(guī)模在不斷擴大，甚至負(fù)債規(guī)模的增長速度超過了資產(chǎn)規(guī)模的增長速度，因此可以看出在公司籌資過程中公司背負(fù)了大量的外債，公司的資產(chǎn)負(fù)債率是對公司財務(wù)風(fēng)險影響較大的因素，RJJS城投公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過了同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的水平，已經(jīng)超過60%，因此公司面臨較大的債務(wù)風(fēng)險，公司不僅要償還籌資的本金，還需要償還大量的利息。

2.短期償債能力不足

流動比率是公司籌資風(fēng)險的關(guān)鍵指標(biāo)之一，通過對RJJS城投公司近三年財務(wù)報表進行分析可以發(fā)現(xiàn)RJJS城投公司流動比率分別為4.24，3.09，3.14，因此可以看出在公司流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中流動資產(chǎn)比重下降，用于償還負(fù)債的資本資金不足，公司基本的償債能力不足，公司只能不斷通過融資來彌補資金運營中的不足，加之公司的融資活動會受到一定的限制，以上種種因素進一步增加了公司的償債風(fēng)險。

（二）投資風(fēng)險管理存在的問題

投資風(fēng)險是指公司在日常投資活動中存在的風(fēng)險，公司投資不當(dāng)會引起公司的投資風(fēng)險。就RJJS城投公司財務(wù)管理情況來看，其主要存在三個方面的投資風(fēng)險，包括資本性投資金額較大、公司盈利能力不足和投資項目沒有形成穩(wěn)定收入等。

1.資本性投資金額較大

對外投資也是RJJS城投公司的主要活動類型之一。為了促進公司發(fā)展，公司在疫情之前進行了較多的投資規(guī)劃，部分項目因為疫情受到一定的影響。而疫情結(jié)束以后，各個投資規(guī)劃項目都準(zhǔn)備開展，因此公司面臨的資本性投資金額較大。

2.公司盈利能力不足

通過對公司的利潤進行分析，發(fā)現(xiàn)公司的凈利潤率處于較低的水平，公司在投資過程中獲得的利潤相對較少。由于國有城投公司具有一定的公益性，因此其利潤空間相對比較低，并且由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資項目一般周期相對較長，因此盈利的過程比較慢，長期處于低盈利的經(jīng)營狀態(tài)，難以滿足公司的日常運營需求，公司運營過程中存在盈利困難等風(fēng)險。

3.投資項目沒有形成穩(wěn)定的收入

投資的主要目的就是獲得投資的收入，為公司發(fā)展提供更多的資金支持，而公司雖然投資規(guī)模在不斷擴大，但是由于投資項目轉(zhuǎn)化具有一定的難度，難以短時間內(nèi)形成穩(wěn)定的收入，甚至由于投資項目周期過長，導(dǎo)致市場環(huán)境發(fā)生了較大的變化，因此短時間內(nèi)難以形成穩(wěn)定的收入。

（三）營運風(fēng)險管理存在的問題

營運風(fēng)險是指公司在日常經(jīng)營活動中存在的風(fēng)險。公司營運風(fēng)險也是公司的主要風(fēng)險類型。就RJJS城投公司財務(wù)管理情況來看，其主要存在兩個方面的營運風(fēng)險，即資金回收相對困難，盈余質(zhì)量低。

1.資金回收難

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率都是影響公司財務(wù)風(fēng)險的主要指標(biāo)。通過計算可以得知RJJS城投公司2020年、2021年、2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.02、0.93、0.94，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降的趨勢，說明應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)在不斷增加，RJJS城投公司運營模式與建筑公司運營模式存在相似性，涉及到基礎(chǔ)建設(shè)項目較多，通過轉(zhuǎn)讓項目獲取收益，而城投公司的項目一般由政府進行回收，而政府通常存在財政資金不充足或財政資金沒有完全到位等情況，因此短時期內(nèi)難以進行快速結(jié)算。

2.盈余質(zhì)量偏低

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)可以反映公司盈余的質(zhì)量，公司2020—2022年盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)逐步由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎龜?shù)，說明雖然公司利潤轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的能力在不斷提升，但是總體上仍然處于一個相對比較低的層次，增加了公司的運營風(fēng)險。

四、地方城投公司財務(wù)風(fēng)險形成的原因

（一）籌資風(fēng)險原因分析

通過對RJJS城投公司財務(wù)風(fēng)險中的問題進行分析，發(fā)現(xiàn)造成公司籌資風(fēng)險的原因主要存在以下幾個方面：

一是公司籌資渠道相對單一。在公司籌資過程中股權(quán)籌資期限相對較長，門檻設(shè)置較高，而債權(quán)投資流程相對比較簡單，特別是國有公司投資集團可以依靠政府財政信用作為擔(dān)保進行籌資活動，因此通過銀行借款就成為了城投公司主要的籌資渠道，而債務(wù)籌資一般籌資成本比較高，在籌資過程中會增加公司的財務(wù)費用支出，RJJS城投公司發(fā)展過程中沒有充分利用證券、信托等新型的融資方式。

二是公司在融資過程中沒有考慮公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理會增加公司的債務(wù)風(fēng)險，或者增加公司的籌資成本。公司在籌資過程中沒有綜合分析公司現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，沒有根據(jù)公司的實際情況來選擇籌資的方式，制定籌資的規(guī)劃，造成了公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，甚至增加了公司還款的壓力。

（二）投資風(fēng)險原因分析

投資風(fēng)險產(chǎn)生原因主要與城投公司的公益性、投資項目可行性評估不足，缺乏系統(tǒng)性等因素有關(guān)。城投公司的性質(zhì)決定了其發(fā)展與政府之間存在多方面的聯(lián)系，城投公司主要是為了滿足政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要而出現(xiàn)的，因此具有一定的公益性，直接導(dǎo)致公司資金投入較多，而盈利能力不足，一旦與政府脫鉤，公司現(xiàn)有的模式難以滿足籌資的需求，從而影響公司的運營。

（三）營運風(fēng)險原因分析

公司營運風(fēng)險產(chǎn)生的主要原因包括兩個方面：缺乏對應(yīng)賬款規(guī)范化的管理，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一。城投公司與其他公司相比，在應(yīng)收賬款管理方面存在差異，由于城投公司的債務(wù)人多為政府部門，因此其在應(yīng)收賬款中并沒有計提壞賬準(zhǔn)備，也沒有根據(jù)應(yīng)收賬款的年限制定相應(yīng)的應(yīng)收賬款管理規(guī)范，從而影響了應(yīng)收賬款的回收難度。城投公司雖然與政府掛鉤獲得了一定的發(fā)展優(yōu)勢，但是若其缺乏科學(xué)化的管理能力，特別是隨著城投公司逐步與政府脫離關(guān)系，公司的自主經(jīng)營能力不足，將難以獲得長遠(yuǎn)的發(fā)展。

五、地方城投公司加強財務(wù)風(fēng)險管控的策略

（一）選擇多元化的籌資渠道，優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

RJJS城投公司應(yīng)該改變傳統(tǒng)以債務(wù)融資作為主要融資渠道的方式，擴展公司的融資渠道，減少對單一融資方式的依賴，提升公司的長遠(yuǎn)發(fā)展能力。城投公司可以根據(jù)實際的情況組建基金管理模式，與證券公司或者銀行加強合作進行共同投資，從而減少公司的籌資壓力，降低公司的債務(wù)風(fēng)險。

應(yīng)該進一步優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，定期對城投公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進行評估，加快存貨的周轉(zhuǎn)率，通過存貨的再次轉(zhuǎn)讓提升資產(chǎn)的流動性，逐步探索公司市場化轉(zhuǎn)型的路徑。

（二）加強投資項目管控，建立多元化的投資模式

應(yīng)該進一步加強投資項目的管控。在投資前、投資中以及投資后都應(yīng)該注重加強對財務(wù)風(fēng)險的管控。在正式投資前，對項目制定多方面的評估，根據(jù)項目的特點，設(shè)計項目施工方案，既要考慮成本的投入，也應(yīng)該考慮項目未來預(yù)期收益。在進行某些基礎(chǔ)項目投資時可以吸收社會資本進行聯(lián)合投資，一方面降低公司的財務(wù)風(fēng)險，另一方面優(yōu)化公司的投資結(jié)構(gòu)。公司應(yīng)該加快市場化轉(zhuǎn)型，建立多元化的投資體系。

（三）加強應(yīng)收賬款管控，提升資產(chǎn)的運營效率

應(yīng)收賬款是影響公司財務(wù)風(fēng)險的重要因素，因此RJJS城投公司應(yīng)該進一步加強對應(yīng)收賬款的管理，制定完善的應(yīng)收賬款管理制度，加大應(yīng)收賬款的催款力度。根據(jù)公司應(yīng)收賬款的回款情況，建立完善的客戶信息評估機制，加強與優(yōu)質(zhì)客戶的合作，減少與不良客戶的合作。

可以通過租賃或者投資等方式來提升資產(chǎn)的運營效率，促進公司資產(chǎn)能夠進一步轉(zhuǎn)化為公司的效益，從而進一步提升公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的合理性。

六、結(jié)語

城投公司解決了政府融資的困難，為推動地方基礎(chǔ)建設(shè)事業(yè)發(fā)展做出了重要貢獻。由于城投公司與政府之間存在深層次的聯(lián)系，因此具有一定的公益性，盈利水平較低，再加上籌資結(jié)構(gòu)不合理，投資項目不科學(xué)，增加了城投公司的財務(wù)風(fēng)險，目前國家各項政策的調(diào)整對城投公司提出了更高的要求，因此應(yīng)該進一步加強財務(wù)風(fēng)險的控制，通過優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，拓展籌資路徑，加強投資項目管控，提升資產(chǎn)運營效率，提升城投公司的經(jīng)營管理水平及其資產(chǎn)運營效率，為推動城投公司的市場化轉(zhuǎn)型奠定良好的基礎(chǔ)。

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責(zé)編：夢超