基于改進的杜邦分析經營評價體系研究
——以A研究所為例

逯 明

（北京航天動力研究所，北京 100076）

合理、有效的經營評價體系對于企業評估自身盈利、發展能力至關重要，傳統的杜邦財務分析體系以凈資產收益率起點，從盈利能力、營運能力和償債能力三個方面對企業財務狀況和經營成果進行綜合評價，但卻忽視了成本、現金流量等關鍵因素，也沒有對金融活動和經營活動產生的利潤進行區分。為更加科學、準確地對經營狀況進行財務分析，本文重新構建以權益凈利率為起點的改進的杜邦分析體系，并將其運用在航天某軍工研究所（以下簡稱“A研究所”）。通過對比傳統杜邦分析體系和改進的杜邦分析體系，分別對A研究所經營狀況進行評估，并對A研究所提出優化改進建議，以促進A研究所的高質量發展。

一、傳統杜邦分析體系在A研究所的應用及存在的問題

（一）傳統杜邦分析體系概念

傳統杜邦分析是由美國杜邦公司創造的，利用各主要財務指標間的內在聯系，對企業財務狀況進行綜合分析評價的方法，該體系以凈資產收益率為源頭，進一步分解為銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數的組合，從盈利能力、營運能力、償債能力三個角度對企業綜合經營能力進行評價（見圖1）。

圖1 傳統杜邦分析體系

（二）傳統杜邦分析體系在A研究所的應用

本文運用傳統杜邦分析體系對A研究所2018年至2022年經營數據進行分析，傳統杜邦分析核心指標數據見表1。

表1 A研究所2018—2022年傳統杜邦分析核心指標數據

分析表1可以發現，近5年A研究所凈資產收益率連續增長，并于2020年突破10%，盈利能力持續增強。從分解指標來看，銷售凈利率近5年同樣連續增長；總資產周轉率在2020年達到最高值0.75后逐年下降；權益乘數在2020年出現下降，其余年份均呈現增長趨勢。

如表2所示，本文采用連環替代法分析各因素對凈資產收益率的影響強度，2018年至2022年銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個分解指標都對A研究所的核心指標產生重大影響，銷售凈利率的影響程度呈現逐年上升趨勢，對凈資產收益率的影響于2022年達到最大值3.98%；總資產周轉率和權益乘數方面，由于近幾年A研究所“兩金”、固定資產和在建工程規模持續增長，資產規模增加，導致總資產周轉率對凈資產收益率的影響自2021年開始呈現下降態勢，并在2022年呈現為負影響。因此，銷售凈利率對A研究所經營影響最大，同時還需重點關注總資產周轉率的變化，避免出現總資產周轉率的大幅變動對經營效益產生較大負面影響。

表2 A研究所2018—2022年凈資產收益率影響變動情況表

（三）傳統杜邦分析體系存在的問題

通過分析上述運用傳統杜邦分析體系得出的結果，結合當前經營管理需求，發現傳統杜邦體系在以下幾個方面具有一定的局限性。

1.未區分金融活動和經營活動產生的利潤

在傳統杜邦分析體系中，總資產凈利率中的“總資產”和“凈利潤”不匹配，資產總額中不僅有股東的投入，還有來自債權人的投入。凈利潤代表股東的利益，其不能準確地反映出企業的盈利能力。

2.忽略了現金流量在經營中的重要作用

在運用傳統的杜邦體系進行分析時，僅用到利潤表和資產負債表中相關數據，并不需要使用現金流量表的信息。在當前“現金為王”的時代，不能忽略現金流量對經營的重要作用。

二、改進的杜邦分析體系

（一）區分經營活動和金融活動

為解決總資產與凈利潤兩個指標不匹配的問題，將企業的活動分為經營活動和金融活動，將權益凈利率分解為凈經營資產凈利率和杠桿貢獻率。凈經營資產凈利率是指每單位凈經營資產可為企業帶來的利潤，反映企業經營活動帶來的凈利潤。杠桿貢獻率是指每單位凈負債帶來的利潤企業，反映負債經營帶來的收益率。

（二）引入現金流量表信息

現金流是衡量企業財務經營狀況的“晴雨表”，A研究所所處行業產品周期長，資金占用比例大，現金流分析也是評價財務運行狀況的關鍵指標。引入銷售現金比率和凈利潤現金比率，分別評價銷售和凈利潤的獲現能力。銷售現金比率為企業經營活動產生的現金凈流量和營業收入的比值，比值越高，說明經營活動獲現能力越強。凈利潤現金比率為經營活動現金凈流量和經營凈利潤的比值，比值越高，說明企業盈利質量越好。

（三）改進后的杜邦分析體系

在考慮上述兩因素后，改進后的杜邦分析體系如圖2所示。

圖2 改進后的杜邦分析體系

三、改進的杜邦分析體系在A研究所的應用

（一）A研究所改進杜邦分析體系相關指標

根據A研究所近5年財務決算數據計算改進后的杜邦分析體系相關指標，如表3所示。

表3 A研究所2018—2022年各單項指標值及變動情況表

（二）改進的杜邦分析體系在A研究所的應用

1.總體情況分析

第一，通過對A研究所年度財務報表數據進行梳理，發現近5年權益凈利率逐年提升，5年間幾乎實現翻番，與凈資產收益率增長趨勢大致相同。表明A研究所目前經營狀況良好，且穩步提升，這也與研究所近幾年不斷提升經營質量、努力實現高質量發展的要求相匹配。

第二，將權益凈利率進行分解，凈經營資產凈利率和杠桿貢獻率分別反映企業經營活動和金融活動對權益凈利率的貢獻程度。根據研究分析發現，A研究所的權益凈利率主要來自經營活動的貢獻，凈經營資產凈利率的貢獻程度在92%以上；同時，杠桿貢獻率持續小幅提升，說明A研究所各項金融籌融資運作對股東權益的促進作用影響不大，基本維持在小于1%的水平的正向促進。

2.盈利能力分析

改進后的杜邦分析體系對盈利能力的分析，主要通過凈經營資產凈利率和稅后經營凈利率體現。

（1）凈經營資產凈利率

凈經營資產凈利率主要反映經營活動帶來的凈利率，表示每單位凈經營資產可以帶來多少利潤。比率越高，說明經營活動績效越好。近5年A研究所凈經營資產凈利率從5.66%提高至10.14%，拆分指標可知，主要是稅后經營凈利潤增長帶來的逐年升高。

（2）稅后經營凈利率

稅后經營凈利率表示企業每單位銷售收入帶來的經營凈利潤，該指標主要衡量企業的盈利能力。近5年A研究所稅后經營凈利率從5.26%提高至8.23%，主要是稅后經營凈利潤的增速高于收入規模增速，由此帶來該指標的持續提升。

綜上，近5年A研究所三項指標均呈現持續增長態勢，這主要是由稅后經營凈利潤增長帶動。說明A研究所近幾年盈利能力穩定，宏觀層面主要是當前我國建設航天強國步伐加快，發射任務持續增加，為A研究所發展奠定了良好的基礎；與此同時，順應不同市場變化，A研究所適時調整自身經營管理模式，使其盈利能力穩定提升。

3.營運能力分析

營運能力主要是判斷企業資產的利用效率，主要通過凈經營資產周轉率進行判斷。從表3可以看出，A研究所凈經營資產周轉率2018年至2020年呈上升趨勢，2020年至2022年呈下降趨勢，2020年為重要轉折時點，這主要是2020年以后，A研究所“兩金”、固定資產和在建工程規模的大幅上漲，導致其凈經營資產的增速高于收入的增速，使凈經營資產周轉率呈現下降趨勢，說明A研究所資產利用效率并不充足。與行業整體對比來看，A研究所的凈經營資產周轉率也低于行業平均水平，不能展現出更加穩定的營運能力。

4.現金流量分析

（1）凈利潤現金比率

凈利潤現金比率主要是衡量企業的盈利質量，比率越大說明企業的獲現能力越強，盈利質量越高。理論上，經營活動現金凈流量大于凈利潤，說明盈利質量好。如果凈利潤很大，不能產生現金流入，那么盈利質量存在問題。

從2018年到2022年，A研究所凈利潤現金比率呈現持續下降趨勢，從2018年的3.43逐年下降到2022年的0.44。2018—2021年，A研究所該指標雖均大于1，但卻逐年下降，并在2022年小于1，凈利潤并不能很好地轉化為經營活動凈現金流入，說明盈利質量開始下降，需要引起重視。

（2）銷售現金比率

銷售現金比率主要反映每單位銷售收入所能帶來的現金凈流量，該指標越大，說明盈利能力越強。若經營中存在較多的賒銷，該指標會處于較低水平。

近5年，A研究所的銷售現金比率基本呈現下降趨勢，從2018年0.18下降到2022年的0.04，說明行業競爭加劇，導致市場銷售現金比率降低。分析上述現金流量指標筆者發現，這主要是該研究所銷售回款不及時、應收賬款增長過快或者隨著業務規模的不斷擴大而導致現金流出過多。新時期，為積極開拓民用產業市場以及軍品型號任務量的增長，A研究所采取物資批量訂貨等措施導致存貨規模及現金流出增大；同時受整體宏觀經濟影響，能源化工行業需求低迷，競爭環境激烈，客戶在工程招攬和設備采購中有很大的話語權，導致A研究所應收賬款規模不斷增加。

5.償債能力分析

改進的杜邦分析體系中通過凈財務杠桿、經營差異率、稅后利息率、杠桿貢獻率等指標來衡量企業的償債能力。償債能力是反映企業支付現金和償還到期債務的能力，一般來說，指標值越大，償債能力越強；但同時，也需要保持公司合理的資本結構，如果指標值過大會造成資不抵債，甚至企業資金鏈斷裂的嚴重危機。

四、運用改進的杜邦分析體系的優化建議

（一）加強存貨管理并加快收款速度

針對“兩金”（應收賬款和存貨）規模逐步增大，建議A研究所制定“兩金”管控能力提升專項工作方案，對照“兩金”壓控目標逐級分解、壓實責任，強化過程管控，加強部門聯動，嚴肅考核，不斷提升“兩金”管控能力水平。

1.加強部門協調，制定科學的存貨管理流程

提升內部科學管理水平，持續加強與所供物資單位的溝通和協調，進一步梳理確定所供物資提貨計劃，盤活庫存，積極利庫，提高物資的周轉速度，進一步提升存貨壓降空間。開展以壓降成本為目標的優化設計工作，開展項目全周期預算管理，實現存貨壓降。

2.進一步加強應收賬款全周期管控

深入推廣應收賬款全周期管控，通過強化風險意識，進一步健全所和事業部兩級“權—責—利”機制，抓好源頭防治，持續加大合同審查和過程控制，創新實施手段，同時不斷完善客戶信用評估機制、合同管理監控機制、分析預警機制、合理的責任激勵機制以及追賬、壞賬控制機制五大機制，大力推動應收款項的壓控工作。

（二）提高固定資產使用效率

A研究所應結合自身實際情況，合理安排技改項目投入，進一步強化項目論證管理，做好投資性項目經濟性分析及評價工作，將經濟性目標的要求貫穿項目研制生產全流程；注意控制固定資產的新舊結構，對新老設備的實際運營效率進行具體評估，做好固定資產的維護置換工作。

（三）合理控制企業現金流

A研究所一方面應當加強對經營活動中收支現金的監管和控制，盡量采取早收遲付、承兌優先的付款政策，把現金流量維持在合理水平。另一方面，應當加強對現金流尤其是經營活動現金流量的分析，及時向管理層提供分析結果，幫助其制定合理的制度。

五、結語

通過對比分析改進前后的杜邦分析法結果，可以發現以上兩種方法都很好地揭示了A研究所的盈利情況以及盈利來源，且改進后的分析結果還反映了在現金流等方面存在的問題，這進一步加強了杜邦分析法的財務分析價值。