“存貸雙高”對企業價值的影響研究

賈宇翔 焦妍清 金雪 徐浩洋 屈博 童俊

摘?要：企業出現的“存貸雙高”現象，即財務報表上的銀行存款和短期借款同時占據較大比例。目前，恒逸石化、華科乳業等企業都曾存在“存貸雙高”現象。康美藥業等企業債券違約事件屢次發生，讓市場參與者關注到企業的“存貸雙高”現象，引起學者的廣泛關注。如果企業長期顯現出“存貸雙高”問題，那么其財務信息的真實性會受到質疑，甚至暴露出企業的財務問題，影響企業價值。文章著眼于企業發展現狀，對“存貸雙高”現象與企業價值的關系進行分析，以此研究“存貸雙高”現象對企業價值的影響。同時，文章還利用所得結論進一步分析“存貸雙高”現象的主要成因，并根據分析結果為企業提出合理化建議，嘗試避免或解決“存貸雙高”現象的出現。

關鍵詞：“存貸雙高”；企業價值；托賓Q值

中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）14-0073-05

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.14.018

1?引言

隨著企業發展、企業規模不斷增大，擴張發展與本企業相關或不相關的產業成了利用企業現有資源的重要方式。20世紀80年代，采用多元化戰略成為企業的主要發展方法之一[1]。目前，部分企業在持有大量貨幣資金的同時借入了高額短期有息借款，這種行為使企業擁有大量貨幣資金的同時出現大量有息負債，這一現象顯然不符合常理。“存貸雙高”問題近年來越來越多地出現在企業中，備受市場質疑，也逐漸成為監管的重點。

為了提高資金使用效率，集團會在大公司下設置部分財務公司，通過財務公司加強資金流集中管理，并利用集團內的資金調撥提高資金的使用率，以此避免“存貸雙高”現象。當財務報表顯現出“存貸雙高”問題，除了提高資金的使用效率之外，還要考慮“存貸雙高”背后的商業合理性問題，防止“存貸雙高”隱藏資金占用舞弊的可能性。2019年4月30日，康美藥業在發布2018年年報的同時發布巨額“會計差錯”更正公告，調減2017年賬面貨幣資金300億元，調減后賬面資金42億元，引起市場對于其賬面貨幣資金真實性存疑的討論。2019年5月7日，證監會坐實康美藥業財務舞弊，證實其貨幣資金并非真實存在。根據康得新爆雷期間披露的2018年三季報，顯示出康得新貨幣資金有167.8億元，帶息負債有110.0億元，絕對數額較大；同時，占公司總資產的比例分別為45.7%與30.0%，相對比例依然過大。兩大白馬股企業財務舞弊紛紛曝出后，“存貸雙高”現象成為輿論熱點。

“存貸雙高”作為一種不正常的財務現象，也是企業出現財務風險的征兆，文章將通過分析大量數據來研究現階段“存貸雙高”現象對企業價值的影響，分析現階段部分企業存在“存貸雙高”現象的主要成因，并根據“存貸雙高”這一現象的成因提出合理化建議，從而幫助企業改變“存貸雙高”的現狀。文章對“存貸雙高”現象的研究，可以為企業解決“存貸雙高”問題提供一定的參考思路，同時為其他企業認識“存貸雙高”現象提供借鑒意義。

2?理論分析與假設提出

2.1?托賓Q理論與企業價值

托賓Q理論是經濟學家托賓于1969年提出的一個著名的系數，即“托賓Q”系數（也稱托賓Q比率）。該系數為企業股票市值對股票所代表的資產重置成本的比值。該理論提供了一種有關股票價格和投資支出互相關聯的理論，如果托賓Q值高，那么企業的市場價值要高于資本的重置成本。相反，如果托賓Q值低，公司市場價值將低于資本的重置成本。

從財務管理角度來看，企業價值具有多種表現形式，分為賬面價值、市場價值、評估價值、清算價值、拍賣價值、重置價值等。其中，企業的重置價值是指在市場上重新建立與之相同規模、技術水平、生產能力的企業所需要花費的成本。由此便可將托賓Q系數與企業價值相互關聯，使托賓Q系數成為衡量企業價值的指標之一。

2.2?“存貸雙高”與企業價值

“存貸雙高”現象是指企業財務報表中的貨幣資金和有息負債同時維持在較高水平。近年來，市場中涌現出大量存在“存貸雙高”現象的企業，如東旭光電、康得新、康美藥業等。在相關研究中，劉琪（2021）發現，存在“存貸雙高”現象的企業的股價崩盤風險更高[2]。同時，當企業連續多季存在“存貸雙高”現象時，“存貸雙高”對企業的股價崩盤風險的效應顯著增強，且“存貸雙高”現象可能伴隨著大股東的資金占用行為、盈余管理程度高、內部控制質量差。這代表著企業可能存在信息隱藏行為。劉莉（2019）發現，“存貸雙高”現象可能是由于財務報表信息不真實、貨幣資金被挪用、存在大額使用受限的貨幣資金等現象導致[3]。嚴太華和何芳麗（2018）認為，大量的短期借款占比會導致資本結構調整成本極高，使財務杠桿無法充分發揮調節作用[4]。并且由于短期借款存在大量利息，這對企業短期的經營產生了巨大的壓力，發生財務違規的概率會提升。

對企業而言，企業價值的影響因素繁多。根據湯谷良（2001）的研究發現，未來增值能力、企業風險、企業存續期、整體經濟和金融環境、企業行業前景、股東分布、企業重要領導人事變動等因素均會對企業價值產生一定的影響[5]。然而，當企業出現“存貸雙高”現象時，企業將背負大量利息。同時，庫存資金并未得到良好利用，即企業的資金使用效率較低。在這種情況下，企業的未來增值能力顯然會因此受到影響。且由于“存貸雙高”現象可能伴隨著股市崩盤、資金占用、信息隱藏等問題，存在與康美藥業類似“存貸雙高”現象的企業會面臨較高的企業風險。

綜上所述，“存貸雙高”現象會影響企業的未來增值能力、增加企業風險，從而影響企業價值。基于以上分析，提出以下假設H。

H：“存貸雙高”現象會降低企業價值。

3?研究設計

3.1?數據來源

文章數據來源于國泰安（CSMAR）數據庫，通過收集整理各上市公司的財務數據，本團隊剔除數據缺失嚴重的樣本后，收集了企業價值、是否存在“存貸雙高”現象、審計意見、營業收入增長率、資產負債率、總資產凈利潤率等共計2194個企業的約19000組數據。其中，企業價值使用企業的托賓Q值進行衡量，“存貸雙高”現象使用虛擬變量進行衡量，當一個企業的貨幣資金占總資產的比例超過15%，且短期借款占總資產的比例也超過15%時，取值為1；否則，取值為0。

3.2?變量選取

3.2.1?被解釋變量

企業價值：企業價值可以很好地體現出企業在目前市場中的競爭力，一般來講，企業價值就是企業內各種資產的市場價值，即現行市場下企業各種資產的價值。一般情況下的企業價值遠遠大于企業的賬面價值，企業的價值越高，企業給予其利益相關者回報的能力就越強。文章選取企業的托賓Q值代表企業價值。使用托賓Q值代表企業價值可以將企業價值與股票市場連接，有利于體現出企業在市場中的經營狀況。若Q值大于1，說明企業的市場價值大于重置價值，代表市場看好企業的潛在價值及發展；若Q值小于1，說明企業在市場中不被看好[6]。

3.2.2?解釋變量

是否存在“存貸雙高”現象：“存貸雙高”現象是指報表上的存款與借款均維持在較高水平，使用虛擬變量衡量，當一個企業的貨幣資金占總資產的比例超過15%，且短期借款占總資產的比例也超過15%時，視該企業存在“存貸雙高”現象，并取值為1；否則，取值為0。

3.2.3?控制變量

基于托賓Q值和品牌信用度的我國房地產企業價值研究（2021）[7]等研究，本團隊控制變量選取情況如表1所示。

3.3?模型設計

為探究存貸雙高與企業價值是否存在聯系，文章設定如下相關關系模型，具體形式如下：

TOBINQ?=?β0＋β1DEPOLOAN＋β2AO＋β3FBC＋β4FA＋β5FB＋β6PRN＋β7LNSIZE＋β8OCFR+ε

式中，TOBINQ為被解釋變量；DEPOLOAN為核心解釋變量，表示是否存在“存貸雙高”現象；AO為審計意見；FBC為營業收入增長率；FA為資產負債率；FB為總資產凈利潤率；PRN為產權性質；LNSIZE為公司規模；OCFR為經營活動產生現金凈流量與總資產之比；β0、β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7、β8為回歸參數；ε為誤差項。

4?實證分析

觀測數據集中各個變量的統計特征，結果如表2所示。根據描述性統計結果，TOBINQ的均值為2.485，表明樣本企業的市場價值高于資本的重置成本，企業價值較高，其離散程度較大，分別為0.847和10.291，表明不同樣本企業間企業價值程度差距顯著；解釋變量（DEPOLOAN）的平均值為0.116，表明樣本中有11.6%的企業存在“存貸雙高”的現象。

為進一步探究“存貸雙高”現象與企業價值關系，文章對其進行了相關性分析，結果如表3所示。根據相關性分析結果可以發現，“存貸雙高”現象與企業價值存在負相關關系，且該關系十分顯著。

為得出更準確的結果，文章進一步開展回歸性分析。如表4所示，Prob.>F?=0，即p值為0，并小于0.0001，置信度達到99.99%以上。存貸雙高DEPOLOAN回歸系數為-0.146，回歸系數標準方差為0.035，p值為0說明在1%水平上顯著，因此“存貸雙高”現象與企業價值存在顯著負相關關系，即存在“存貸雙高”現象的企業，其企業價值較低。由此可判斷假設“存貸雙高”現象會降低企業價值成立。

5??“存貸雙高”成因分析

5.1?特征選取

根據上述分析，企業的“存貸雙高”現象與企業價值存在顯著性關系，但形成“存貸雙高”的原因尚不明確。為進一步探究企業“存貸雙高”現象的成因，文章將通過數據挖掘，計算各個特征對“存貸雙高”現象的信息增益，判斷出對“存貸雙高”影響最為顯著的幾個特征。

5.1.1?被解釋特征

存貸雙高（DEPOLOAN）：“存貸雙高”現象是指報表上的存款與借款均維持在較高水平，使用虛擬變量衡量，當一個企業的貨幣資金占總資產的比例超過15%，且短期借款占總資產的比例也超過15%時，視該企業存在“存貸雙高”現象，并取值為1；否則，取值為0。

5.1.2?解釋特征

參考企業“存貸雙高”的成因與財務風險分析——以東旭光電債權違約為例（2020）等文獻[8]，本團隊選取如下解釋特征，見表5。

5.2?模型設計

文章將基于Python軟件中的決策樹模型，利用機器學習得出不同特征的信息增益情況，信息增益的具體原理如下：

信息熵：H（X）=－∑ni=1p（xi）logp（xi）

條件熵：H（X|Y）=∑x，yp（x，y）log（p（x|y））

信息增益h（X，Y）是集合X的信息熵H（X）與特征Y在給定條件下D的信息條件熵H（X|Y）之差，即：

信息增益：h（X|Y）=H（X）-H（X|Y）

將數據導入至Python軟件中，決策樹模型即可計算各個特征帶來信息增益的具體數值，通過比較，即可得到對企業“存貸雙高”現象影響較大的特征。

5.3?實證分析

通過機器擬合，得出的結果如表6所示。

根據以上擬合結果，得出管理費用占總資產之比（MFT）、剩余質押數量（NUMAFTERCHG）、行業代碼（INDCD）是對企業“存貸雙高”現象影響最大的三個成因，其信息增益分別為：0.218、0.159、0.113。其余特征按其信息增益排列分別為：其他應收款凈額占總資產比例、貨幣供應量、兩權分離度、內部控制是否存在缺陷、產權性質、大股東資金占用是否影響公司利潤。由此可以得出，管理費用、質押數量與行業是影響企業“存貸雙高”的主要因素。

6?研究結論與啟示建議

6.1?研究結論

文章對“存貸雙高”與企業價值的關系進行了回歸性分析，并探究了影響企業“存貸雙高”的主要因素。研究發現，“存貸雙高”現象對企業價值具有顯著性影響。根據回歸分析，發現存在“存貸雙高”現象企業的企業價值整體低于不存在“存貸雙高”現象的企業。而且，管理費用（MFT）、質押數量（NUMAFTERCHG）、所處行業（INDCD）對企業“存貸雙高”現象影響較大。

通過分析現有數據，發現管理費用較高的企業出現“存貸雙高”現象的情況較少、質押數量較高的企業出現“存貸雙高”現象的情況也少于剩余質押數量較低的企業。另外，金屬制日用品制造、鑄造及其他金屬制品制造、建筑、安全用金屬制品制造等行業出現“存貸雙高”現象的次數要略高于其他行業。

6.2?啟示建議

“存貸雙高”對企業價值具有不利影響，為避免“存貸雙高”現象，企業應重視內部管理，強化治理機制，加強財務監管，提高財務舞弊現象識別能力[9]。

同時，企業應多加注意質押股份數量，時刻關注股價并設置合理的預警價格與強制平倉價格。進行股份質押時充分調查質押機構，明確質押原因與質押目的。在金屬制日用品制造、鑄造及其他金屬制品制造、建筑、安全用金屬制品制造行業的企業對上述因素更應加強監管。

參考文獻：

[1]馬云飛.企業多元化戰略下財務風險分析——以維維股份為例[J].商場現代化，2022（1）：169-171.

[2]劉琪.企業“存貸雙高”異象的形成機理與經濟后果研究[D].武漢：中南財經政法大學，2021.

[3]劉莉.上市公司存貸雙高的風險分析與識別[J].商業會計，2019（16）：72-75.

[4]嚴太華，何芳麗.債務融資、兩權分離度與終極股東掏空及支持行為：基于面板門限模型的實證分析[J].管理工程學報，2018，32（3）：19-26.

[5]湯谷良.?高級財務管理[M].武漢：中南財政經濟出版社，2001.

[6]程珊.股利政策對企業價值的影響——以S公司為例[J].當代會計，2020（21）：25-27.

[7]馮天佐.基于托賓Q值和品牌信用度的我國房地產企業價值研究[D].濟南：山東大學，2021.

[8]杜雨煙.企業“存貸雙高”的成因與財務風險分析——以東旭光電債權違約為例[J].商業會計，2020（11）：27-32.

[9]馬藝航.?“存貸雙高”視角下康美藥業財務舞弊識別與審計對策研究[D].長春：吉林外國語大學，2022.

[基金項目]中國礦業大學（北京）大學生創新訓練項目資助（項目編號：202205003）。