我國國有企業投資效率影響因素探討

摘"要：目前，我國國有企業在投資效率方面面臨挑戰，存在投資效率低下和所有者缺位的問題。文章以國有企業治理結構改革為背景，根據國有企業歷史使命和發展要求，從國有資本經營體制改革、國家產融合作政策推廣應用、國家財政政策不確定性三個方面探討國有企業投資效率的影響因素。研究成果對完善國有企業治理結構改革、提升國有企業投資效率、充分發揮國有資本支柱作用具有重要參考意義。

關鍵詞：國有企業；投資效率；企業治理結構；非效率投資；體制改革

中圖分類號：F253.7文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）15-0067-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.15.017

1"引言

黨的二十大報告中重申發展是黨執政興國的第一要務，并要發揮投資對優化供給結構的關鍵作用，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。近年來，宏觀經濟面臨持續下行壓力，作為經濟增長的源泉，投資越發成為影響國民經濟持續健康發展的重要一環，國有企業的投資活動在一定程度上決定了我國經濟的發展狀況、質量與可持續力。但是，在實踐中國有企業的投資水平往往偏離最優值，非效率投資問題屢見不鮮，一定程度上阻礙了國有企業的有序運轉和健康發展。在經濟發展由高速增長向高質量發展轉變時，一個國有企業如何在這一時期保持發展力與持續力，投資效率至關重要。

基于此，文章對我國國有企業投資效率影響因素進行探討，以期對完善國有企業治理結構改革、提升國有企業投資效率、發揮國有資本支柱作用等提供參考依據。

2"現代國有企業發展中投資效率的現狀

投融資作為企業財務活動的核心，是企業財務管理的重中之重。在現代企業管理中，投資以企業價值最大化為目標，投資活動是國有企業財務管理的重要組成部分，高效率投資是國有企業實現高質量發展的重要驅動力。因此，國有企業高質量發展必須重點關注國有企業投資決策的合理性和科學性，分析資源配置的有效性。

2.1"國有企業所有者“缺位”現象仍然存在

國有企業中委托人期望企業價值最大化，希望代理人通過自身努力和專業知識勤勉盡責地代其投資經營公司；但往往代理人的目標是實現個人利益最大化，希望獲取更高的薪酬水平以及更多的閑暇時間。目前，國有企業普遍存在所有者“缺位”現象，尤其是在國有企業薪酬和股權激勵機制、監督約束機制不完善的情況下，無法充分調動管理層積極性，難以有效監督約束管理層的自利行為。因此，國有企業管理層并不會真正關切增加國有企業價值，也不會注重企業投資效率的提升。

2.2"國有企業委托代理關系影響著投資決策機制

在傳統授權經營模式下，國資監管機構直接管理了大量國有企業，國資監管機構工作人員具有明顯的行政色彩，而國有企業管理人員一般都具有“經濟人”和“政治人”雙重身份，不僅有受經濟動機驅動的代理行為，還有受政治動機驅動的代理行為，難以施行完全市場化的決策和管理。國有企業的投資效率與國有企業內部的委托代理問題相關，緩解代理問題可以從完善國有企業內部治理和加強外部監督兩方面入手。國有資本授權經營體制改革能從國有企業治理和監督兩方面有效緩解國有企業的內部委托代理問題，改善國有企業的非效率投資，形成治理效應。

2.3"非效率投資在國有企業普遍存在

現有研究中對投資效率的衡量方式有多種，其中Richardson模型構建了最優投資模型[1]，將實際對預期的偏離視為非效率投資，非效率投資表現為投資不足和投資過度兩種方式。

具體而言，國有企業實際投資超過預期投資水平為過度投資，國有企業實際投資低于預期投資水平為投資不足。在實際運營過程中，國有企業的投資決策會受到外部宏觀經濟環境干擾與內部委托代理問題和信息不對稱等因素影響，投資水平難以達到最優，導致非效率投資在國有企業普遍存在。但從國有企業的可持續經營與健康發展來看，需要推動投資效率變革，掙脫困擾投資效率的桎梏刻不容緩。

因此，國資監管機構必然會厘清國有企業治理體系和治理能力，提高有效投資，增加國有企業經營績效，做強做大國有企業價值，增強國有企業長期生存與長期發展能力。

3"國有資本經營體制改革對國有企業投資效率的影響

3.1"優化國有企業股權治理結構，提升企業投資效率

國有資本授權經營體制改革能從國有企業治理和監督兩方面有效緩解國有企業的內部委托代理問題，改善國有企業的非效率投資，形成治理效應。

3.1.1"明晰國有資本產權屬性，解決國有企業所有者“缺位”

目前，國有企業普遍存在所有者“缺位”問題，國有資本的所有者為國家，所有權的歸屬分散且缺乏具體明確的實體代表，難以有效履行所有者的職能，使國有資本所有者處于“缺位”狀態。

從完善國有企業治理結構來看，優化國有企業股權治理結構，應著手國有資本授權經營體制改革，解決國有企業所有權和經營權問題，其關鍵舉措就是設立“兩類公司”，通過“兩類公司”授權履行國有資本出資人職能，作為“人格化”股東取代了原來虛置的股東，明確了產權歸屬，能夠有效發揮股東積極作用，緩解所有者“缺位”問題[2]。

3.1.2"作為市場的“理性人”，積極參與國有企業體系治理

國有資本同樣具有資本屬性，具有追求資本回報的天性。“兩類公司”為獲取長期穩定的資本回報，積極參與國有企業治理，緩解委托代理問題，進而提高國有企業投資效率，提升國有企業價值。“兩類公司”對國有資本負有優化布局結構、提升運營效率、實現保值增值等責任，促使“兩類公司”積極主動參與國有企業體系治理。同時，“兩類公司”也有能力對國有企業實施有效的控制，從而緩解代理問題，而且“兩類公司”的積極作用同樣能夠抑制過度投資[3]。

3.1.3"采取更加市場化的方式進行國有企業經營管理

賦予國有企業在重大事項決策等方面的經營自主權，包括對企業績效的追求、經理的市場化選聘、投資方向的選擇等。這不僅激勵了國有企業管理者建立動態化的投資決策機制，及時調整優化投資決策流程和規范，減少過度投資，也真正地把國有企業推向了市場，市場機制的作用在國有企業運營過程中得以充分發揮，有效緩解了國有企業投資過度，提升了國有企業的投資效率。基于產權關系行使股東權利，可以有效減少第二類委托代理問題的發生，優化股權治理結構。

3.2"建立國有企業公司治理機構，依章確定組織機構權責

“兩類公司”要求其所出資的國有企業設立董事會，建立國有企業公司治理組織機構，以法律規定和公司章程為依據，確定國有企業董事會權責。相比以前國有企業高層管理而言，現有國有企業董事會的決策質量大大提升，董事會成員更加積極監督國有企業高管的行為，有助于提升國有企業的投資效率。

3.2.1"國有企業董事會權責進一步放大，有利于發揮董事會作用

依據國務院發布的國有資產管理授權放權清單，明確提出對“兩類公司”出資的國有企業開展放權，按權責需要將部分投資事項決策權授予所出資企業的董事會。放權能夠在一定程度上調動國有企業董事會的積極主動性，當國有企業被授予充分的經營自主權時，能夠刺激國有企業董事會主動自我管理、自我完善，樹立主人翁意識，能夠促進董事會成員更加慎重地做出決策、更加積極地監督國有企業高管的行為。

3.2.2"國有企業董事會被授予自主選聘人才的權利

董事會負責高管任免，高管直接對董事會負責，增強了董事會的權威感和責任感，董事會更加有能力、有動力監督約束高管的決策和行為，有助于提升國有企業投資效率。

同時，“兩類公司”可以向所出資國有企業派駐董事行使股東權利，權力行使以法律規定和公司章程為依據，不能隨意越界，加強派駐董事薪酬考核、績效評價等現代化制度管理，促進提升派駐董事的專業能力、履職責任意識和履職主動性，強化經理層的有效監督，改善國有企業治理體系，改善“內部人控制”帶來的投資過度和投資不足問題。

3.3"加強對國有企業管理者的激勵和約束，提高國有企業投資效率

根據實際“兩類公司”可將部分國有企業股權激勵方案的審批權授予國有企業，鼓勵國有企業結合自身實際發展制定靈活的股權激勵方案，激發國有企業活力。實施股權激勵結合國有企業管理層市場化薪酬待遇的考核評價機制，有助于實現管理者自身利益與國有企業發展趨同，有效抑制因追求個人私利而做出非效率投資決策。

同時，市場化經營機制的引入、違規經營投資責任追究以及經理層市場化選聘和契約化管理等機制的協同完善，有助于進一步提升國有企業公司治理質量，也會督促國有企業職業經理人更加維護職業聲譽和職位安全，積極提升投資效率。

另外，“兩類公司”也承擔著維護股東利益、促進國有資本保值增值的職責，會更加重視對管理層代理行為的約束，重點關注和加強治理國有企業投資不足和投資過度問題，從而最大程度降低對國有企業價值的侵害。

3.4"有效厘清國資監管機構的權責邊界

國資監管機構的監管權限需進一步明確，使國有資產的監管重點更加清晰，使其致力于增強國資監管效能，將重心從國有企業的經營管理轉向產業結構的戰略規劃，注重優化國有資本布局、引導國有資本流向，幫助國有企業明確投資方向，減少國有企業的非效率投資。

同時，也有利于國資監管機構對國有資本運營效率進行精準監控，提升國資監管能力和強度、防止國有資產流失，優化國有企業面臨的外部治理環境。這在一定程度上能約束國有企業職業經理人的自利行為，從而提升國有企業的投資效率。

4"實施產融合作政策會大幅度提升國有企業投資效率

4.1"產融合作政策更有利于國有企業投資效率提升

推進產融合作是我國引導金融支持實體經濟的重要舉措，對其效果與作用機理的剖析頗具意義。我國國有企業有著龐大的經濟實力，擁有先進的科學技術和雄厚的資金實力，是我國支撐國家經濟發展最具實力的實體經濟。在國有企業投融資上，國家能引導金融機構與國有企業強強聯合，促進產融合作。在影響機制方面，針對投資不足的國有企業，產融合作增大了此類國有企業外部融資的規模，自然會緩解國有企業投資不足的問題。針對投資過度的國有企業，產融合作當然會抑制國有企業外部融資，從而減輕國有企業過度投資。

通過研究發現，企業成長性越高，產融合作減輕投資不足的作用越明顯；企業成長性越低，產融合作抑制過度投資的作用則越顯著。隨著現代國有企業發展越來越好，產融合作改善國有企業投資效率的作用越發明顯。從經濟后果來看，產融合作對國有企業投資效率的改善大幅度提高了國有企業價值。

相比于以往向實體經濟提供金融支持的若干政策，產融合作的突出特點在于具有“活錢效應”，即使面對國有企業，也可以有針對性地發揮融資拓展效應和債權監督效應，從而提高國有企業投資效率。其中，企業成長性與非效率投資問題的形成動因緊密相關，可能對產融合作與國有企業投資效率之間關系具有重要影響[4]。因此，正確引導資本逐利性，發揮國有資本作用，為社會主義市場經濟服務。

具體而言，一方面，產融合作可能推動金融機構增加對高成長性企業的金融支持，從而改善投資不足問題。而高成長性的國有企業通常富有投資機會，更容易在產融合作中得到金融機構的青睞，據此引導更多金融資源向國有企業集聚。另一方面，產融合作可能有助于增強金融機構對投資機會較少的低成長性國有企業的監督作用，從而抑制投資過度問題。綜上所述，大膽推測，國有企業成長性越高，產融合作減輕國有企業投資不足的作用越明顯；國有企業成長性越低，產融合作抑制國有企業過度投資的作用越明顯[5]。

4.2"推進產融合作對國有企業價值產生影響

對于國有企業而言，無論是投資不足還是投資過度，偏離最優的投資決策最終都會損害國有企業價值。

通過研究發現，一方面，國有企業與金融機構之間的合作為國有企業帶來更多融資支持，降低了債務資本成本和營業成本，促使國有企業投資更多凈現值為正的項目，緩解投資不足，有助于提高國有企業價值[6]；另一方面，產融合作通過強化債權監督機制，抑制國有企業過度投資，避免國有企業價值減損。可見，產融合作對投資效率的改善可以從緩解投資不足和抑制過度投資等角度促進國有企業價值提升[7]。

5"國家財政政策不確定性對國有企業投資效率的影響

5.1"財政政策不確定性會對國有企業的投資決策產生影響

根據凱恩斯理論對企業投資的闡述[8]，企業在進行投資決策時，一定會充分考慮投資項目的成本和預期收益。從國有資本的逐利性看，當投資項目的預期收益大于成本時，國有企業才會考慮對項目進行投資。財政政策不確定性會對投資項目預期收益產生影響，因此投資項目的預期收益具有不確定性。當財政政策不確定性上升時，會引起投資項目的預期收益下降，加大國有企業從事投資活動面臨的經營風險，進而導致國有企業降低投資規模。

5.2"財政政策不確定性對國有企業未來投資產生的影響

財政政策不確定性的上升，加大了國有企業對未來財政政策的導向性和力度的判斷難度，增加了國有企業未來投資過程中不能獲得財政支持的風險，國有企業會通過減少投資來降低風險[9]。與此同時，財政政策不確定性是國有企業獲取高收益的重要契機，國有企業可以通過對風險的預判和審時度勢獲得更高的收益，從而激勵國有企業增加投資規模。

6"結論

（1）我國國有企業的投資效率對其可持續和高質量發展至關重要。投資效率低下是國有企業普遍存在的問題，阻礙了企業的發展壯大。國有企業所有者缺位、管理者與國家間的委托代理關系、普遍存在的投資不足和投資過度等都是造成投資效率低下的原因。

（2）為提高投資效率，需要對國有企業的治理結構進行改革。這可以通過明晰國有資本產權、解決所有者“缺位”來實現。賦予國有企業更多自主權、讓國有企業參與決策等市場化方式也能提高投資效率。此外，還應建立公司治理機構，確定國有企業內部各組織的權利和責任。這些改革將強化對管理者的激勵和約束，完善治理體系，明確國有資產監管機構的權責邊界。

（3）實施產融合作政策可以大大提高國有企業的投資效率。該政策鼓勵金融機構與國有企業合作，加大融資支持力度，提升國有企業價值。然而，財政政策的不確定性會對投資決策產生影響，導致國有企業投資規模縮小。

（4）要提高國有企業的投資效率，需要在治理結構、公司治理機構、產業一體化合作政策等方面進行全面改革，這些改革將提升國有企業在中國經濟中的價值和可持續性。

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［作者簡介］林艷青（1974—），男，漢族，湖南邵陽人，碩士，研究方向：財政與金融。