擴大開放背景下海外引資、引智與制造業創新

萬偉 施陽 陳旭東

【摘 要】 制造業是實體經濟的根本。黨的二十大報告強調，我國應堅持高水平對外開放，加快構建新發展格局。引進海外資金與人才對推動制造業高質量發展具有重要意義。基于滬深A股制造業上市公司數據，實證分析了海外引資對制造業創新投入的影響及作用機理。研究發現：海外引資顯著促進了制造業上市公司創新投入，海外引智在其中發揮了中介效應，并且中介效應受到企業風險承擔和代理成本的調節。異質性分析發現，海外引資對創新的促進作用在非國有企業、高技術產業和東部地區更顯著。經濟后果分析表明，海外引資能通過提升研發投資水平最終提高全要素生產率。研究結論對制造業進一步擴大開放，實現高質量發展具有重要的參考價值。

【關鍵詞】 海外引資； 海外引智； 制造業創新； 研發投資

【中圖分類號】 F234.3；F273.1? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2024）11-0072-08

一、引言

黨的二十大報告指出，只有全面深化改革，實施創新驅動，擴大對外開放，才能把握歷史機遇、贏得戰略主動。我國作為發展中國家，進一步推動高水平對外開放，既是擴大內需、保持經濟穩定增長的重要舉措，也是融入世界經濟、推進全球經濟再平衡的戰略抉擇。制造業是實體經濟的重要基礎，是立國之本、強國之基。我國制造業產值已位居世界首位，但仍存在創新資金不足與創新人才短缺等問題。據中國政府網消息，2021年我國吸收外資1.15萬億元，增速14.9%，是近十年來首次實現兩位數增長。目前，我國已成為一百四十多個國家和地區的主要貿易伙伴，吸引外資規模居世界前列。另外，我國各個地區相繼出臺多項海外高層次人才引進政策，大量海外人才為制造業高質量發展提供了新動能。因此，在進一步擴大開放背景下，如何利用外資和海外人才推動制造業加大研發投資，向“高端化、智能化、綠色化”轉型，已成為政府、企業和學術界共同關心的話題。

股權結構在企業層面是影響公司治理進而影響公司行為包括創新行為的重要因素。海外引資就是中資企業引進國外資本進行股權投資，優化國內企業股權結構。因此，研究海外引資促進我國制造業企業創新的作用機制及其效應，對推進高水平對外開放和制造業高質量發展具有重要意義。但相關研究尚不充分，研究結論不一致，還未有研究將海外引資與引智納入同一框架進行探討。引資是否會通過引智來影響企業創新投資，經濟后果如何，有待進一步研究。

本文基于我國制造業上市公司樣本數據，從多角度考察海外引資對創新投資的影響。相對已有文獻，本研究貢獻有三點：第一，從海外引資和引智的角度豐富了關于企業創新投資影響因素的研究，重點探討了海外引資影響企業創新投資的機制和途徑，理清了海外引資、引智與企業創新投資之間的關系。第二，在企業層面完善了利用外資經濟后果的相關研究，通過異質性分析明確了制造業進一步對外開放的重點領域，為黨的二十大報告提出的關于“推進高水平對外開放，合理縮減外資準入負面清單”的決策及時提供實證研究支撐。第三，在人才引進方面，進一步拓展了海外背景高管的經濟后果研究。

二、理論分析與研究假設

（一）海外引資與企業創新

資源依賴理論認為，組織為了維持生存需要獲取外部資源。企業創新活動具有高投入、高風險、長周期的特性，會受到強烈的資源約束。由于企業自身資源的有限性，僅靠內部資源難以滿足創新活動，需要充分利用外部資源[ 1 ]，而股權融資是推動企業開展創新活動的重要方式。肖仁橋等[ 2 ]發現外資企業具有研發投入高、成果轉化率高的特點。外資股東除了能為企業提供行業經驗和資金支持外[ 3 ]，還會出于維護自身利益的需要而介入企業治理，如派駐具備外資企業經驗或海外經歷的高管，加強對企業創新活動的監管和約束[ 4 ]。此外，外資入股也能通過增加獨立董事數量和調整董事會規模來改善公司治理，通過加強監督來改善企業信息環境和完善內部控制[ 5-6 ]。

基于信號傳遞理論，企業通過向外部傳遞積極信息來吸引投資者關注，同樣，外資入股企業也會向市場傳遞積極信號。在入股企業之前，外資股東通常會深入調研與評估，以全面了解企業財務狀況、經營策略和未來發展計劃等信息，還會對企業治理結構、經營風險等有較高的關注和要求。此外，企業擁有外資股東通常被認為是具有國際化視野和管理水平的重要信號，較高的持股比例說明外資股東看好企業的發展潛力和經營實力[ 4 ]。這些積極信號向外傳遞不僅能吸引投資者關注，降低投資者與企業之間的信息不對稱，提高其投資意愿來緩解企業開展創新活動的融資約束，而且會吸引媒體和分析師關注，促進企業更專注于創新活動，以滿足公眾和利益相關者的預期[ 7-8 ]?；谏鲜龇治?，提出以下假設。

H1：海外引資對創新投入有正向激勵效應，即有助于提升企業的研發投資強度。

（二）海外引智是否存在中介效應

從資源約束視角來看，海外背景高管在人力資本、社會資本和心理資本等方面都具有一定優勢，不僅能為企業創新活動提供智力支持，而且能帶來各類資源[ 9 ]。高管團隊大多出于短期利益和風險規避考慮而對創新活動保持謹慎態度。海歸高管通常具有更廣闊的國際視野、前沿的管理知識和先進的技術水平[ 10 ]，與外資股東具有類似的背景特征，外資進入企業后，與海歸高管團隊的合作能在一定程度上避免短視行為所導致的研發緊縮[ 11 ]。

從信息傳遞視角來看，企業向外部傳遞的信息會影響企業經營管理。外資股東入股企業后，會向市場傳遞該企業經營實力強、治理水平高、發展前景好的信號，增強企業對海歸高管的吸引力。而海歸高管具備跨文化溝通與跨境合作的經驗、全球化的商業網絡、國際化資源[ 12 ]，能夠將外資入股的收益最大化。對已經任職的海歸高管，外資持股比例的增加能提升他們的信心，激勵人力資本的創新[ 13 ]。

從公司治理視角來看，海歸高管能更好地理解外資股東的商業運作方式，在與外資股東的溝通和合作中更具優勢，從而更好地把握外資股東的創新目標，推動企業開展戰略導向下的研發活動。海歸高管因其風險偏好的原因更愿意開展創新活動，加之他們懂得如何將國際先進的管理理念和技術引入企業，從而促進企業的研發投資。當企業以創新為導向時，高管團隊是創新的主要驅動力[ 14 ]，不論高管海外工作背景還是學習背景，均能顯著促進企業創新[ 15 ]。基于上述分析，提出以下假設。

H2：海外引智在海外引資與企業創新關系之間發揮部分中介效應。

（三）風險承擔、代理成本的調節效應

風險對企業的經營與決策具有重要影響，能夠容忍創新失敗對創新投資起著至關重要的作用。劉婧等[ 16 ]發現，環境不確定性會影響企業創新投入，當環境不確定性處于特定水平時，企業會積極開展研發活動。研發活動本身由于周期長、結果不確定等特性而具有較高的風險，而外部環境的變化也會增加企業開展創新活動的風險。因此，風險承擔能力會影響海外引資、引智活動，進而影響企業對創新行為的風險評估與決策。

從資源約束視角來看，企業的風險承擔水平越高，公司越傾向于采取更激進的戰略和投資，意味著公司會面臨更強的融資約束，通常需要更多的資源來支撐其創新努力[ 17 ]。與國內投資者相比，外資股東大多持有國際化、多元化的投資組合，更能容忍創新失敗的風險，允許管理者專注于回報期長和高風險的創新項目[ 18 ]。因此，在風險承擔水平高的企業中，外資股東的風險容忍和資金獲取優勢，以及海歸高管的企業家精神和創新意識，將會在企業研發活動中發揮更大的作用，相應地海歸高管對創新投入的中介效應也會得到更好的體現。

從公司治理視角來看，一方面，隨著風險承擔水平的升高，企業會面臨更復雜多樣的風險和挑戰，需要更強的治理能力來控制風險。另一方面，風險承擔水平高也要求高管更頻繁地評估和應對風險。此時，高管的作用更加凸顯，他們需要具備充足的有關風險管理的知識和經驗。海歸高管能提供有效的治理，提高公司創新活動的穩定性，提升高管團隊的風險偏好和自信心，進而影響研發投資強度[ 19 ]。因此，可以認為隨著風險承擔水平的提升，海歸高管對創新的中介效應將會更顯著?；谏鲜龇治?，提出以下假設。

H3：海外引智的中介效應受到風險承擔的調節。風險承擔水平越高，海外引智的中介效應越顯著。

委托代理理論認為，委托人和代理人利益的不一致會產生沖突，增加代理成本。管理層作為代理人通常會基于自身利益做出決策，重視短期收益而減少長期投資。但股東為確保其所投資金得到最大化的回報，會對公司的經營管理進行監督[ 6 ]。管理層與股東的沖突會影響海外引資與引智，進而影響企業的創新決策與創新活動的開展。

從信息傳遞視角來看，隨著企業代理成本的升高，外資股東與本土高管之間的溝通往往會受到語言和文化差異的影響。另外，我國企業與外資企業的管理體制和風格具有較大差異，外資股東通常要求高管提供更頻繁、更透明和詳細的信息，通過全面了解企業的經營狀況和未來發展計劃，以做出明智的投資決策。而高管則傾向于在信息披露中避免披露過多細節，以減少工作負擔和資源投入。隨著企業代理成本的升高，海歸高管在信息傳遞中的優勢凸顯，會加強與股東尤其是外資股東的聯系，通過提供更加詳細透明的信息，強化海歸高管的中介作用，有助于企業創新活動的順利完成。

從公司治理視角來看，外資股東往往對企業的治理效率有較高要求，隨著企業代理成本的升高，一方面，外資股東通過強化監督職能來改善公司治理，保障創新活動的順利開展。另一方面，外資股東與本土高管之間的利益沖突增強，會降低企業開展創新活動的熱情。外資股東為了保證公司治理的有效性，通過引入具備開闊視野、前沿技能和優秀管理經驗的海歸高管，賦予他們更大的決策權，從而改善公司治理和推動創新。此外，海歸高管的這些特征與外資股東具有相似性，使他們對創新活動的認識與決策更容易達成一致[ 8 ]。因此，隨著企業代理成本的升高，海歸高管所扮演的治理角色將發揮更明顯的作用?；谏鲜龇治?，提出以下假設。

H4：海外引智的中介效應受到代理成本的調節。企業代理成本越高，海外引智的中介效應越顯著。

綜上分析，本文構建了一個海外引資、引智與制造業創新的理論模型，如圖1所示。

三、研究設計

（一）研究樣本與數據來源

本文以2011—2020年我國滬深A股制造業上市公司為研究對象，剔除ST、PT等經過特殊處理以及關鍵數據缺失的上市公司，最終得到由16 683個公司—年份觀測值組成的動態面板樣本。為控制極端值的影響，對連續變量在1%和99%分位數進行縮尾處理。公司治理和財務數據均來自CSMAR數據庫，統計分析軟件為Stata16。

（二）變量選取與說明

1.被解釋變量

考慮到研發投入是創新產出的基礎和保障，本文以研發投資強度作為企業創新的代理變量。研發投入強度的衡量指標主要有研發投入占總資產比重、研發投入占營業收入比重、研發投入占市值比重等。由于資產賬面價值相對于企業市值和營業收入的穩定性更好，本文采用研發投入占總資產的比重（RD_assets）作為創新投入的代理變量。

2.解釋變量

以外資持股比例（FO）作為海外引資的代理變量，其中外資股東包括境外法人與境外自然人。

3.中介變量

以海外背景高管比例（TMT_oversea）作為海外引智的代理變量，海歸高管為在中國大陸以外地區工作或學習過的高管，包括董事長、副董事長、總經理、副總經理。

4.調節變量

參考余明桂等[ 20 ]的做法，以企業盈利的波動性來衡量企業的風險承擔（Risk）。首先，計算每個公司的ROAi；其次，計算同年同行業的均值ROAa，將ROAi減去ROAa，得到經行業均值調整后的盈利Adj_ROAi，t；最后，以每3年（t－1至t＋1）為一個觀測時段，滾動計算Adj_ROAi，t的標準差。此外，以管理費用率（Mfee）衡量股東與管理層之間的代理成本。

5.控制變量

控制變量的選取參考已有研究的做法，具體包括企業規模（Size）、資產負債率（Lev）、資產收益率（ROA）、現金持有（Cash）、有形資產比例（TA）、營業收入增長率（Growth）、高管規模（TMT）、高管持股比例（TMT_share）、第一大股東持股比例（Top1）、企業年齡（Age）。此外，本文還控制了行業（Ind）和年份（Year）。

具體變量說明見表1。

（三）模型設定

為了檢驗H1，構建回歸模型（1）：

RD_assetsi，t=？琢0+？琢1FOi，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t

（1）

為了檢驗H2，在回歸模型（1）的基礎上，構建中介效應的回歸模型（2）和（3）：

TMT_overseai，t=？茁0+？茁1FOi，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t

（2）

RD_assetsi，t=λ0+λ1FOi，t+λ2TMT_overseai，t+Controlsi，t+

∑Year+∑Ind+？著i，t?（3）

為了檢驗H3、H4，參考溫忠麟和葉寶娟[ 21 ]的研究，構建以下有調節因素的中介效應模型：

RD_assetsi，t=c0 + c1FOi，t + c2Ui，t + c3Ui，tFOi，t + Controlsi，t +

∑Year+∑Ind+？著i，t（4）

TMT_overseai，t=a0 + a1FOi，t + a2Ui，t + a3Ui，tFOi，t + Controlsi，t+

∑Year+∑Ind+？著i，t（5）

RD_assetsi，t=c'0+c'1FOi，t+c'2Ui，t+c'3Ui，tFOi，t+b1TMT_overseai，t+

b2Ui，tTMT_overseai，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t （6）

RD_assetsi，t = c'0 + c'1FOi，t + c'2Ui，t + b1TMT_overseai，t +

b2Ui，tTMT_overseai，t+Controlsi，t+∑Year+∑Ind+？著i，t （7）

上述模型中，i表示個體，t表示年份，Controls為控制變量。由于篇幅有限，以U表示調節變量，回歸時將U替換為風險承擔Risk和代理成本Mfee。

四、實證結果與分析

（一）描述性統計與相關性分析

表2為主要變量描述性統計結果，其中企業創新（RD_assets）最大值為9.6%，均值為2.4%，中位數為2.1%，說明多數制造企業的創新投入強度在均值以下。海外引資（FO）最大值為66.7%，均值為4.8%，中位數為0，即外資股東只對我國小部分制造企業進行了投資。資產收益率（ROA）均值為4.3%，說明現階段制造業整體利潤率較低。限于篇幅，相關性統計結果不再贅述。

（二）回歸分析

1.主效應分析

如表3所示，列（1）中FO對RD_assets的回歸系數為0.006，在1%水平上顯著，表明海外引資促進了制造企業研發投資強度的提升，驗證了H1。

2.中介效應分析

表3列（2）中，FO對中介變量TMT_oversea的回歸系數在1%水平上顯著為正；列（3）中，FO的回歸系數仍顯著為正，中介變量TMT_oversea的回歸系數也顯著為正，表明海外引智在海外引資與制造企業創新投資之間存在部分中介效應，H2得以驗證。另外，本文進一步采用Bootstrap自助法驗證了海外引智的中介效應，限于篇幅未展示。

3.調節效應分析

表4報告了風險承擔和代理成本的調節效應檢驗結果。列（1）中調節變量風險承擔與海外引資的交乘項FO×Risk系數為-0.015，不顯著，說明主效應未受到調節。列（2）中海外引資、風險承擔與海外引資的交乘項系數均顯著為正。同時，列（3）中海外引智與交乘項TMT_oversea×Risk的回歸系數均顯著為正，說明風險承擔對海外引智的中介效應存在調節作用，驗證了H3。

列（4）中調節變量即代理成本與海外引資的交乘項FO×Mfee系數為0.058，在5%的水平上顯著，說明主效應受到調節。列（5）中海外引資、代理成本與海外引資的交乘項系數均顯著為正。同時，列（6）中海外引智的系數及TMT_oversea×Mfee的系數均顯著為正，說明代理成本對海外引智的中介效應存在調節作用，驗證了H4。

（三）穩健性檢驗

為了保證研究結論的可靠性，本文采用以下方法進行穩健性檢驗：（1）傾向得分匹配法，以一對四最近鄰匹配進行樣本匹配。（2）工具變量法，以企業所在地區的海外引資平均水平作為海外引資的工具變量，并通過2SLS回歸方法進行檢驗。（3）替換變量法，一是以研發投入的對數作為衡量企業創新的代理變量進行檢驗，二是以研發投入占營業收入比重作為研發投入強度的代理變量，同時采用前十大股東中合格境外機構投資者持股數占總股數的比例作為衡量海外引資的代理變量進行檢驗。（4）考慮到海外引資和引智對企業創新的影響可能存在滯后性，因此將解釋變量滯后一期。結果均顯示了研究結論的穩健性。限于篇幅，檢驗結果未列出。

（四）異質性分析

對國有企業來說，除了經濟利益外，高管對其政治利益和企業的社會效益也十分關注。相比之下，民營企業對政治利益與社會效益的要求較低，更看重企業盈利能力和市場競爭力的增長。因此，預期外資入股對民營企業的研發投資會產生更大的影響。

依照國家統計局《高技術產業（制造業）分類（2018）》給出的界定范圍，將制造業劃分為高技術產業與非高技術產業。高技術產業通常面臨技術和市場約束雙重挑戰，需要不斷進行創新投資來維持市場競爭力，進而會面臨資金約束。而非高技術產業通常更關注生產效率和成本控制。因此，預期外資入股對高技術產業的研發投資會產生更大的影響。

我國東部地區與中西部地區在經濟發展、市場開放、政策和制度環境等方面存在明顯差異。東部地區企業在技術、資金和人才方面具有先天優勢，而中西部地區的經濟發展水平和投資環境不如東部，產業結構以傳統產業為主。因此，預期外資入股在東部地區對研發投資會產生更大的影響。

表5報告了產權、行業和地區異質性的回歸結果。結果表明，非國有企業、高技術產業和東部地區海外引資對企業創新的促進作用更顯著。

（五）經濟后果分析

全要素生產率（TFP）是衡量企業生產效率的重要指標，提高全要素生產率是實現高質量發展的重要表現。本文參考魯曉東和連玉君[ 22 ]的方法，以LP法測量全要素生產率（TFP）。表6報告了回歸結果，外資持股（FO）對全要素生產率（TFP）和中介變量研發投資（RD_assets）的回歸系數分別顯著為正，并且在列（3）中，FO和RD_assets對TFP的回歸系數均顯著為正，表明研發投資在外資持股與全要素生產率之間存在部分中介效應，即外資持股能通過促進研發投資提升企業全要素生產率。

五、結論與建議

我國為實現制造業高質量發展，將堅持推進高水平對外開放。本文對制造業海外引資和引智與企業創新投資之間的關系進行實證研究，發現：海外引資（外資持股）對制造業企業創新存在顯著促進作用，海外引智（海外背景高管）在其中發揮了部分中介效應，且該效應還會受企業風險承擔和代理成本的調節。通過異質性分析得出，海外引資對創新的促進作用在非國有企業、高技術產業和東部地區更顯著。經濟后果分析表明，海外引資能通過提升研發投資水平最終提高全要素生產率。研究結論為黨的二十大報告提出的“推進高水平對外開放”提供了多維度的實證研究支持。

另外，本文提出了幾點政策建議：第一，要堅持高水平對外開放，引導外資深入更多地區和行業，發揮制造業在構建“雙循環”新發展格局中的重要作用。同時，要深入實施人才強國戰略，以更加積極、開放、有效的人才政策，助力我國制造業高質量發展。第二，要進一步深化國企改革，合理加大海外引資力度，優化股權和治理結構；要繼續支持和引導外資流入中西部地區，推動中西部地區實現創新高地建設；還要鼓勵非高技術產業加強海外引資、引智力度，提高創新能力，促進產業轉型升級。第三，企業要加強引資與引智的協調配合，充分利用高管海外背景優勢，彌補高管團隊短板；要完善企業治理機制，營造良好的創新環境，加強股東與管理層尤其是外資股東和海外背景高管之間的溝通，緩解利益沖突，促進我國制造業高質量發展。

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