ESG視角下協調貨幣政策與金融監管實現可持續性金融目標

肖璨

摘 要：為推進全球可持續發展目標達成，并創造可計量的經濟、社會和環境綜合價值即可持續性金融目標，本文從ESG視角闡述了中央銀行如何通過貨幣政策調控和金融監管引導，促進可持續性金融目標的實現，分析發現目前仍存在全球ESG標準不同、貨幣政策和金融監管實施不協調、監管人員技能缺乏和科技支持不力等問題，并對此提出了相關政策建議。

關鍵詞：ESG；貨幣政策；金融監管；可持續性金融目標

一、引言

在生態問題壓力下，推進經濟的“綠色復蘇”成為當下首要的任務，加強全球綠色金融合作成為推動全球經濟復蘇的主要動力。黨的二十大報告指出：推動經濟社會發展綠色化、低碳化是實現高質量發展的關鍵環節。同時，在綠色、共享及可持續新發展理念引領下，ESG（Environmental、Social and Governance，即環境、社會及治理）已成為助力高質量發展的重要動力。ESG作為一種關于環境、社會和治理協調發展的投資理念，向市場傳遞了企業追求社會價值和經濟價值相統一的綠色發展價值觀，高度契合經濟高質量發展和黨的二十大精神的要求，持續受到了實務界和學術界的廣泛關注。

ESG可持續發展理念對內可推動制度變革、對外可承擔社會責任，是金融市場上新興的重要投資理念和行動指引。實現可持續性金融目標，要樹立“經濟效益+社會效益+環境效益”的綜合式價值導向，在加大金融支持力度的同時，提高全面風險管理水平，不斷深入貫徹落實ESG發展理念，對中國的產業結構調整，實現三大效益的“內部化”具有重要的推動作用，是扎實推進中國式現代化的重要舉措。

ESG包括環境、社會和治理三方面的因素，是一種關注企業環境、社會、治理績效而非財務績效的投資理念和企業評價標準[1]；金融監管是保障金融穩定和保護金融消費者權益的體系；貨幣政策是中央銀行調整貨幣供應的手段，用于控制通貨膨脹率和經濟增長率，并對金融市場起到引導作用。

ESG標準和金融監管體系有所交互，ESG標準是對企業或機構ESG表現的度量，具有指導和促進作用，也是監管機構審查金融機構業務和管理風險的重要依據。金融監管機構因而需要加大對ESG標準的關注和應用，以推動ESG標準在金融機構中的實現。貨幣政策與ESG標準和金融監管體系也有著協作的關系，在貨幣政策實施的過程中，中央銀行可以配合金融監管機構推動金融機構實現ESG標準，鼓勵機構融入ESG的視角進行投資、融資和風險評估，以促進可持續性金融目標的實現。加強監管和評估，實現ESG標準的貫徹實施是貨幣政策力量發揮的另一重要方向。因此，在中央銀行的工作中，ESG因素已經日益受到關注。基于這些要素， 本文的創新之處在于，采用ESG視角分析中央銀行在可持續性金融方面的作用，這種綜合視角有助于揭示中央銀行對經濟、社會和環境的綜合影響，并提供了可持續金融發展的全面策略。

二、文獻綜述

當前，越來越多的研究證明了ESG的可取性，因為要實現可持續性金融目標，加大對企業綠色創新的投入是必由之路，而ESG恰好能提供一個標準。金縵（2022）通過實證分析了ESG評分更高的企業會具備更高的綠色創新能力，并存在機構投資對高綠色創新表現企業的增持偏好[1]。林輝和李唐蓉（2023）以ESG評分作為企業綠色發展的代理變量，利用2013-2020年上市公司相關數據，通過面板數據回歸，檢驗企業ESG總評分及其分項評分對企業價值的影響，以驗證綠色發展能否提升企業價值[2]。立足于中國綠色金融發展的現實背景，貨幣政策和金融監管在實現可持續性金融目標方面的作用愈發重要，為驗證貨幣政策對綠色金融的正向引導，林宇星、劉遵樂等（2023）構建了多部門動態隨機一般均衡模型，研究發現，綠色信貸激勵政策正面影響了綠色項目，能顯著提升經濟的正外部性，能有效引導資金流向綠色項目產業，兼顧產業結構升級與經濟穩定雙目標[3]。而Campiglio（2015）則提出，可以根據銀行機構的特點和提供的貸款類型適用不同的資本充足率，以支持其提供綠色融資[4]。促進綠色金融發展，需要監管機構采取適宜的貨幣政策和審慎監管路徑，以激勵金融機構投入。徐磊和趙揚（2022）認為，綠色再貸款和定向降準、調整綠色資產風險權重、行政考核等，都是鼓勵綠色信貸的可選手段，通過納入ESG因素，進一步加強貨幣政策和金融監管中對可持續性因素的關注，不僅能夠促進可持續性金融的發展，在其他方面還能夠從根本上減少未來金融風險的發生[5]。王馨、王營（2021）采用雙重差分（DID）方法檢驗了《綠色信貸指引》實施前后，綠色信貸限制行業相對于非綠色信貸限制行業的綠色創新表現，以此分析綠色信貸政策對綠色創新的影響，研究發現，《綠色信貸指引》實施后，相對于非綠色信貸限制行業，綠色信貸限制行業的綠色創新表現更加活躍，但綠色創新質量提升不明顯[6]。柴宏蕊、趙銳（2023）研究發現，“綠色”屬性能夠顯著降低債券的信用利差，降低債券發行者的融資成本，并且這一效果在不同種類綠色債券之間存在異質性；綠色債券在資本收入和流動性上的表現優于普通債券，這在一定程度上抵消了由于綠色債券利息收入較低而造成的對投資者積極性的負面影響，為投資者購買和交易綠色債券提供了激勵[7]。在達成可持續性金融目標方面，已有研究提出了多樣化的路徑，張晶晶（2023）基于綠色金融發展現狀，通過梳理綠色金融發展中面臨的挑戰，并從多元主體協同參與，全方位推進綠色金融發展，積極推廣綠色金融試點，完善政策措施及考核標準，加強綠色金融培訓，健全人才培養體系，豐富綠色金融產品，優化風險治理機制等四個方面提出了促進中國綠色金融發展的實踐路徑[8]；俞嵐（2016）則認為大力推動綠色融資創新的先決條件在于健全綠色金融體系。同時，要不斷完善綠色金融法律法規，穩步推進碳市場建設，加強宏觀經濟政策的協調，加強氣候融資的國際合作[10]。綜上所述，本文站在中央銀行的角度，研究協同貨幣政策與金融監管來促成可持續性金融目標的達成。

三、貨幣政策的支持

中央銀行對貨幣政策的調控，對于實現ESG視角下的可持續性金融目標具有重要作用。具體而言，可以從以下幾個方面展開。

（一）環保金融

在貨幣政策實施過程中，中央銀行可以更加注重環保金融。2016年中央銀行發布了《關于促進綠色金融業務發展的指導意見》，明確提出支持環境污染防治、資源循環利用、生態保護和低碳能源等綠色領域。這是因為當前環保產業與金融業的產業關聯度呈現明顯增強趨勢，無論從長期還是短期看，都應該繼續完善金融與環保產業對接的良好體系。一方面，可以直接加大對環保項目的資金投放，支持環保水平高、產業互補性強的企業和產業園區；另一方面，增加綠色金融投融資途徑，比如引入綠色產業基金并實施專業化管理，設立專門的綠色金融類政策性銀行——中國綠色金融發展基金和中國農業發展銀行，主要通過發放綠色債券、提供綠色貸款和資本市場服務等方式，支持綠色債券規范有序發展，推動綠色金融產業的發展[3]。

（二）社會公益金融

公益金融，又稱社會金融，是一種區別于傳統金融模式的新型投資及財富管理方式，注重在產生經濟回報的同時也為社會帶來福祉，例如，提升環境質量、幫助殘障人士就業等均屬于福祉的一部分。中央銀行可以借助貨幣政策促進社會公益金融的發展，例如鼓勵社會公益性組織融資等，貨幣政策能夠通過調節利率，從而影響融資成本，降低公益金融機構融資成本，控制貸款利率、發行低成本債券等都能緩解公益金融機構的融資問題，提高其發展的可持續性，從而支持滿足ESG標準的投資和融資行為。

（三）公司治理

貨幣政策在公司治理方面也可以發揮重要的作用。在貨幣政策實施過程中，中央銀行可以直接對商業銀行和債券市場等環節進行合理化治理，加強對金融機構的審查和評估來促進ESG標準的貫徹實施，防止任意或過度的資本運作，可見，鼓勵實行良好的公司治理，可助力實現可持續性的金融目標。

因此，中央銀行貨幣政策的干預在促成ESG可持續性目標的達成過程中能夠發揮重要的作用，在以上三個方面的基礎上，中央銀行還可以采取創新型貨幣政策手段，以促進可持續性金融的實現和擴大，從而實現經濟、社會和環境的共同發展。

四、金融監管的配合和引導

以ESG投資標準為中心，金融監管能夠配合和引導實現可持續性金融目標。ESG投資標準是指在投資前考慮企業的環境、社會和治理因素，以使投資對其產生的影響盡量為正面。從投資者的角度來看，這種投資方式可以減少反社會、環境破壞或治理不善等企業的風險，同時減輕對資產管理方的壓力，以實現穩健的長期投資回報。例如，巴黎協議的簽署和履行，推動了聯合國環境規劃署創立了“金融部門倡議”，通過評估公司的ESG實踐來引導和推動各中小金融機構踐行ESG標準，以促進企業和金融機構的責任和規范；再如，美國聯邦政府在2018年底宣布將ESG投資標準納入退休基金的投資標準，以推動資金流向符合ESG標準的企業，引導市場逐漸關注ESG因素的影響。因此，監管部門鼓勵金融機構建立符合ESG標準的公司治理體系，建立有效的內部控制和合規管理機制，確保公司運營的透明、公正和可持續發展，規范經營行為，助力有秩序發展。

此外，公司治理問題也是金融監管需要關注的重點之一。在監管評估方面，金融機構應當投入更多的成本，了解客戶的治理模式和獨立性，為其提供合理的融資。同時，需要建立有效的內部控制和合規的管理機制，鼓勵機構向可持續發展目標靠近，評估其實踐ESG標準的程度，激勵機構走向可持續性方向，促進可持續經濟增長和社會共建共享。

在金融監管與ESG的相互配合中，通過采取上述措施，可以促進可持續性發展的實現和擴大，從而實現經濟、社會和環境的共同發展。

五、金融監管與貨幣政策的協同

要實現金融監管與貨幣政策協同促進ESG標準的落地和可持續性金融目標達成，本文認為政策制定與實踐監督是相輔相成的。

首先，金融監管可以通過規范金融機構ESG行為并建立ESG評估指標等舉措，引導金融機構更好地履行社會和環境責任；而貨幣政策可以創造寬松流動性和低成本的資金等方式，為開展ESG業務課提供便利。這樣有助于推動金融機構更加注重環保、社會等方面的因素，從而促進可持續性和綠色經濟的發展。

其次，貨幣政策可以采取定向降準等方式，鼓勵金融機構發行可持續金融債券等投資工具。同時，金融監管可以遵循ESG標準制定相關法規和監管指南，規范和引導資本市場。這有助于擴大可持續金融市場，促進金融市場的可持續性發展。

再次，貨幣政策可以使用綠色金融評估、綠色指數應用等方式，為金融機構設計和推出符合環保、社會和治理要求的金融產品。而金融監管也可以制定綠色金融的披露和信息公開制度，促進相關企業或機構的社會責任和環境意識。這些措施有助于規范綠色金融市場的行為和發展，促進社會和生態系統的可持續發展。

最后，貨幣政策與金融監管可合作支持綠色基金等投資方式的發展。貨幣政策可以通過投資基金等方式，為環保、社會領域的可持續性項目提供低成本的融資，鼓勵金融機構積極參與ESG方面的投資。同時，金融監管也可以規范和推動具有ESG優勢的金融機構成立和運營低成本綠色基金。

總之，在金融監管和貨幣政策方面，ESG因素已經成為越來越重要的參數，創新性地利用ESG元素，讓政策實施的過程中有監管的配合，讓監督管理的過程中有政策的支持，二者的相輔相成才能更好地實現可持續性金融目標。

六、主要問題

實現可持續性金融目標不僅需要貨幣政策的支持和金融監管的引導，更需要中央銀行將貨幣政策與金融監管協同起來釋放更大的效應。然而就現狀而言，本文認為仍面臨以下三個主要問題。

（一）缺乏全球統一標準

全球尚未制定一致的ESG標準，導致各國的評價標準不同。這使得在國際金融監管中，信用風險評估也存在不同的標準和方法，這可能會對跨國投資、融資和交易造成困擾，也使得建立全球性的ESG監管體系面臨困境。

（二）實施中存在不協調性

貨幣政策和金融監管面臨不同的問題類型，持續時間也不相同，從而導致兩者不同步。通過實施寬松貨幣政策控制經濟增長通常會帶來監管的升級，這樣做會導致監管和政策之間的不協調。例如，在金融風險高時升級監管，但這樣做會給經濟平穩發展帶來應對問題。

此外，貨幣政策和監管之間還存在協調時機問題。貨幣政策更注重短期和中期的影響，而監管需要考慮的是長期、系統性的風險。因此，必須制定長期和穩定的監管框架，使該框架不受貨幣政策的短期波動干擾。

（三）缺乏監管人員的技能和科技支持

盡管企業或其他金融機構愿意配合ESG標準的實施，但監管者在評估風險和制定嚴格的監管標準方面，缺乏所需的技能與科技支持。金融監管人員需要深入了解ESG標準，并了解如何對機構的ESG表現進行有效評估。這需要金融監管機構與以ESG為核心的企業形成戰略合作，培養相關人才并加強專業化管理。同時，采用新技術，如人工智能、大數據等，監管機構可以更加深入地了解機構風險暴露與水平，達到精細監管的目的。例如，近年來一些監管機構，如歐洲央行和英格蘭銀行，已開始將ESG因素納入其監管范圍中。英格蘭銀行還與一些機構合作，建立了“ESG突破計劃”，旨在推動其成員更加積極地參與ESG投資，鼓勵采用新技術實現精準監管。這些作為都是金融監管和貨幣政策協調下地對可持續性金融目標的貢獻。

七、政策建議

針對貨幣政策與金融監管協調方面存在的三個主要問題，提出以下建議。

立足國際合作，推進ESG標準的一致性。針對目前ESG標準不統一的問題，應深化國際合作，推動在全球范圍內建立一致性的ESG標準體系，為全球金融市場提供一個共同規范，并減少對可持續性金融領域的投資者和業務開展者的不必要的監管成本。

建立交流平臺，統籌考慮短、中、長期目標。建立貨幣政策和金融監管之間的交流平臺，促進雙方的溝通和合作，加強信息共享和協調管理，有利于更好地實現可持續金融目標；貨幣政策和金融監管應該統籌考慮短、中、長期目標，在制定政策時覆蓋不同的措施和目標，以更好地適應不同的需求，實現持久目標。此外，貨幣政策中應該強化ESG指標的應用，全面評估貨幣政策對ESG因素的影響，并相應地采取措施，加強對可持續金融發展的貢獻，實現貨幣政策和金融監管的協調。

制定專門的監管標準和指導規則，提高專業人才的技能水平。鼓勵監管機構和國際機構制定出相應的監管指導規則和標準，深化對ESG的認知以及評估的能力，并進一步加大對專業人員的培養力度，提高他們的專業技能水平，以確保在監管領域實際操作能力的可持續性。

以上三點是本文的大致建議，綜合考慮建議的實際操作性、推行經濟效果等多種因素，才能更好地實現貨幣政策與金融監管的協調性，有力地推動ESG標準的貫徹落實和可持續性金融領域目標的實現。

參考文獻：

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