擔保公司通過債券投資穩定自有資金收益率的思考

擔保公司自有資金營運收益對凈利潤具有重大影響，本文通過分析比對24家擔保公司資金營運結構及收益率差異，發現提升債券投資權重可有效穩定資產收益率，增強盈利能力，提出可通過完善債券制度、盤活營運資金、搭建信息渠道、配優人才隊伍四個方面提升擔保公司債券投資管理能力，并相應提出政策建議。

近年來，擔保公司擔保費率從2%以上逐步降至1%附近，保費收入除應對代償支出外，還須按擔保責任余額的1%計提擔保賠償準備金，擔保業務接近財務虧損，可持續發展面臨較大挑戰。同時，為穩定市場份額、提升擔保效力、提高市場競爭力，各擔保公司持續做大凈資產規模，形成大量富余資金。為對沖擔保費率下行的影響，擔保公司逐步加強自有資金營運管理，希望通過資金收益減輕擔保業務經營壓力。

但資管新規后，理財產品打破剛兌并進行凈值化轉型，存款利率亦持續下調，擔保公司自有資金通過購買理財產品或存放協議存款獲取的利息收入在快速減少，亟需調整資產結構。鑒于各擔保公司自有資金營運管理能力差異較大，本文通過分析全國24家大型擔保公司自有資金分布結構及收益率情況，探討提升自有資金收益率的方向。

資金收益主要受債券資產影響

樣本數據概況。截至2023年9月末，全國各融資擔保公司（含信用增進公司，以下簡稱“擔保公司”）擔保債券余額10255億元，其中33家擔保公司在保余額超過50億元。剔除9家數據異常的公司，并進行一定數據處理后，合計24家擔保公司進入統計樣本。2022年末，樣本公司資產總額2357.9億元、凈利潤80.68億元，2023年9月末擔保債券市場份額79.36%。

資金主要投向存款和債券。擔保公司自有資金營運管理主要受可營運資金范圍、三級資產分類指標、擔保業務展業需求影響。2022年末，24家擔保公司營運資金總額1789.07億元，占總資產的75.88%，以銀行存款和債券投資為主，另部分投向委托貸款、理財產品、其他資管產品（券商資管計劃、基金、信托）。各大類資產占總資產權重如下：銀行存款800.08億元，占比33.93%；債券投資567.11億元，占比24.05%；委托貸款185.28億元，占比7.86%；理財產品115.13億元，占比4.88%；其他資管產品121.47億元，占比5.15%。

債券占比顯著影響經營效益。擔保業務產生的保費收入與擔保代償和準備金計提的支出基本持平，經營利潤主要由自有資金營運收益貢獻。2022年，資金營運產生收益63.91億元，占總收入的31.01%，占凈利潤的79.22%。由于債券收益率顯著高于存款利率，債券資產占比越高，凈資產收益率越高。2022年，債券資產占可營運資金10%以內的11家擔保公司，平均凈資產收益率為2.78%；而債券資產占比30%以上的8家擔保公司，平均凈資產收益率為7.06%，債券資產占比的抬升可有效改善經營效益。

債券投資存在的困難

24家擔保公司債券投資參與度呈現兩極分化。2022年末，4家信用增進公司債券資產余額295.9億元，占所有樣本債券資產的52.18%，有5家擔保公司債券持倉余額低于2億元，其中3家零余額。擔保公司開展債券投資，在政策層面和實操層面均存在部分困難。

投資渠道受局限。相對于一般金融機構和信用增進公司，由于融資擔保公司屬于地方金融組織，銀行間市場交易商協會將其分類為非金融機構，僅能通過非金融機構合格投資人參與債券市場。融資擔保公司除參與交易所債券市場開展債券直投外，只能向銀行間市場交易商協會備案為非金合格投資人，通過北京金融資產交易所平臺投資上海清算所托管的債券，無法投資中央國債登記結算公司托管的債券。

投資制度不健全。多數擔保公司僅有銀行類相關產品投資的管理制度，與債券投資相關的規定較少。一是決策流程要更便捷。債券一級、二級市場投資對決策流程的時效性要求更高，價格要求也更精細，擔保公司須在控制風險的同時，保證大額投資決策能及時完成。二是風險控制要更全面。相對于存款或購買理財，債券投資的信用風險、利率風險、流動性風險、道德及操作風險等更加突出和復雜。對從業人員管理要求、可投資產準入庫建設、投資集中度要求、交易價格偏離度等事項，均須通過制度進行明確規范，以防控相應風險。三是監督檢查要更精細。債券投資交易頻次相對較高、金額較大，除投資執行部門外，需其他部門監督管理，盡可能壓降潛在風險。在制度執行、交易痕跡、業務檔案等方面，均須加強跟蹤檢查，通過第三方監督提升投資人員風控意識。

可用資金較緊張。為拓展主營業務和推動資產比例管理指標達標，擔保增信業務雖不直接消耗自有資金，但擔保公司可營運資金相對緊張。一是存出保證金占用資金。銀擔合作過程中，部分銀行為控制業務風險，要求擔保公司預存保證金用于應對潛在代償支出。2022年末，24家擔保公司存出保證金余額192.05億元，占可營運資金的10.73%，其中5家公司占比超過30%。二是擔保子公司占用資金。擔保公司多為集團制，本部開展債券擔保業務，再設立多家子公司開展一般政策性擔保和再擔保業務。各子公司為滿足擔保行業資產比例管理要求，被動保留較多存款類資金，導致合并報表層面存款類資金較大，但由于資金過度分散，實際可投債資金較少。

信息渠道不順暢。債券市場以場外交易為主，即交易雙方先協商達成交易意向，再通過專門交易平臺完成券款結算。場外交易要求各參與方有順暢的信息渠道，能及時獲取意向債券買賣信息，并能精準對接交易對手方。擔保公司由于較少參與債券市場，并未建立成熟的信息渠道，在尋找券源和交易對手等方面均存在困難。

專業人才儲備少。債券投資是高度專業化的業務，信用風險的識別、資產流動性管理、債券組合期限搭配、交易磋商與落地、資金融通拆借等均需專門人員落地實施。此外，在制度設計、信息渠道搭建等方面，也需債券投資人員參與，以提高操作性。

債券投資建議

擔保公司投資債券，要結合自身管理能力明確業務定位。要在保障資金安全性、流動性需求前提下，提高資金營運收益；要以獲取票息收入為目標，謹慎開展低買高賣價差交易；展業初期，可從利率債、自身擔保債券等券種審慎推進。若直接投資債券存在困難，可先通過購買理財、基金等資管產品間接參與。

完善管理制度。一是優化決策流程。根據不同券種的風險狀況、金額大小，建立差異化決策流程，明確分級授權審批規則。對拆借回購等日常資金融通行為，將權限盡量下放至投資部門；對利率債、自身擔保債券等不放大信用風險的資產投資，適度提高授權金額；對一般信用類債券，明確具體決策方式。二是明確風險底線。明確前中后臺崗位基本職責和人員配置要求，明確禁止準入資產的類型和禁止性行為規范等，結合部分量化指標的設置，盡量將風險控制在一定范圍內。三是建立監督機制。對交易過程，要求只能通過企業微信、企業QQ、錄音電話等能全程留痕的工具對外談價議價，保證洽談過程可追溯；對業務檔案，要明確須入檔保存的基本內容，確保有據可查；對事后檢查，要明確稽核審計部門基本稽查周期和審查要素。

盤活資金資源。一是減少保證金資金占用。保證金是降低擔保業務風險的重要方式，但隨著擔保公司實力增強和政策引導擔保公司盡量少收保證金，擔保公司可要求銀行逐步取消保證金存放。2022年末，有7家公司保證金占可營運資金比例低于5%。二是加強資產比例管理。對銀行存款余額占比過高的，可適度壓縮存款余額，逐步嘗試債券投資；對委托貸款和信托投資余額較大的機構，可部分轉換為債券資產，降低信用風險敞口。三是適度融資擴大規模。擔保公司信用資質較好，銀行借款或發債融資利率相對較低，適度融資投資債券，既可提升收益水平，又可改善Ⅰ級、Ⅱ級資產比例指標。2022年末，有13家擔保公司主動負債合計321.74億元，平均凈資產收益率6.67%，高于無負債擔保公司收益率3.99個百分點。

搭建信息渠道。一是與證券公司協作。證券公司作為債券市場承銷商和做市商，是較為活躍的市場主體，具有豐富的信息資源和人員配備，加強合作可快速獲取信息，提高投資效率。二是與債券經紀商合作。原銀保監會批準設立6家債券經紀公司，專門從事信息中介服務，與債券市場各參與者均保持一定聯系。擔保公司在人員及經驗有限情況下，與經紀公司合作可基本滿足債券二級交易需求。三是與債券擔保部門聯通。債券擔保部門與債券發行人、主承銷商聯系密切，能獲取相關債券一級投標信息，擔保公司既可參與一級投資，也可直接聯系投資人咨詢債券買賣意向。

配優人才隊伍。一是保障崗位設置要求。要確保債券投資前中后臺崗位分設，人員相互分離、相互監督，減少操作風險。二是外部引進專業人才。從外部機構引進專業人員，搭建債券投資基本架構，推動業務運行，并可通過老帶新逐步培養內部員工。三是持續開展培訓引導。債券投資要求從業人員分析經濟形勢，把握市場行情，須對市場保持足夠的敏銳性。可引導參加宏觀經濟形勢分析、債券分析框架搭建、投資策略交流相關培訓，加強與市場機構溝通交流。

政策建議

允許以金融機構身份加入銀行間市場。擔保公司本質是金融機構，由于經營許可證由地方金融監督管理局簽發，才被定義為地方金融組織。分類差異導致擔保公司無法投資托管在中央國債登記中心、市場容量更大、安全性和流動性更好的利率債，壓縮了擔保公司優化債券資產結構的空間。若允許大型擔保公司以金融機構身份加入銀行間債券市場，擔保公司自有資金將更多轉向利率債，相對于銀行存款，既能通過轉讓或質押回購保障流動性需求，又提升資產收益率，有助于提高擔保公司持續發展能力，增強債券市場抗風險能力。

完善資管類產品流動性等級劃分規定。在開展債券直接投資存在困難的情況下，部分擔保公司借助資管產品間接投資債券市場，穩定資產收益率。在資管新規公布前夕，監管部門發布了《融資擔保公司資產比例管理辦法》，明確規定除理財產品外的其他資管產品、資產支持證券等均為Ⅲ級資產，出現同質化程度較高的資管產品監管標準不一致的情況，限制了擔保公司投資品種選擇空間。建議對各類資管產品，根據產品風險等級五級分類和剩余期限進行流動性等級劃分，其中：期限在三個月以內、風險等級較低的前兩級資管產品分為Ⅰ級資產，風險等級偏高的后兩級資管產品分為Ⅲ級資產，其余資管產品分為Ⅱ級資產。

（歐陽維海為湖南省融資擔保集團有限公司財務資金部副部長。責任編輯/王茅）