國際貨幣體系發展新趨勢與人民幣國際化的未來

摘要：2008年全球金融危機之后，美國一輪接一輪的超發貨幣和一次又一次的對外金融制裁嚴重打擊了美元信譽，美國為了維持美元霸權開始構筑金融領域的“小院高墻”，廣大發展中國家則興起了“去美元化”浪潮，國際貨幣體系加速演變。展望未來，目前的以單一主權貨幣為中心的國際貨幣體系終將式微，本幣結算會異軍突起；美元、歐元、人民幣等主權貨幣甚至黃金都可能發揮通用貨幣職能，超主權貨幣取得突破的難度依然很大。當前的國際貨幣體系變革使人民幣國際化面臨地緣政治逆風，傳統主權貨幣國際化路線受阻，但美元式微也為人民幣提供了窗口期，人民幣國際化可以走出新路徑。我國需要堅持人民幣國際化戰略選擇，營造良好外部環境，融入本幣結算新趨勢，推動黃金貨幣化，提前謀劃超主權貨幣。

關鍵詞：人民幣國際化國際貨幣體系本幣結算主權貨幣黃金

作者簡介：孫曉濤，中國國際經濟交流中心宏觀經濟研究部副處長、副研究員。

1944年布雷頓森林體系建立以來，美元一直是國際貨幣體系的中心，美國獲得利益的同時，也在不斷消磨著美元信譽。20世紀60—70年代，國際社會對美元的不信任導致布雷頓森林體系解體和牙買加體系誕生。如今，國際社會對美元的不信任再次集中爆發，國際貨幣體系再次走到十字路口。從德國馬克和日元的國際化經驗來看，國際貨幣體系變革是新貨幣國際化的重要窗口期。人民幣國際化起始于2009年，15年來已經有了一定的基礎，可以在目前國際貨幣體系變革中有所作為。

長期以來，人民幣國際化一直都是國內研究熱點，研究成果豐碩，主要包括人民幣國際化的時機（黃益平，2009；余永定，2011）、挑戰（郭建偉和趙媛媛，2013；王國剛，2014）、成本與收益（張青龍，2011；高海紅和余永定，2010）、目標和路徑（彭紅楓等，2015；殷劍峰，2011）、國際化程度測算（彭紅楓和譚小玉，2017；沈悅等，2019）等。關于人民幣國際化與國際貨幣體系關系的研究，一方面，國際貨幣體系是人民幣國際化重要外部環境，人民幣國際化進程需要考慮國際貨幣體系狀況（趙錫軍和宋曉玲，2009）；另一方面，人民幣國際化是國際貨幣體系發展的重要組成部分，對國際貨幣體系穩定具有不可替代的重要作用（范小云等，2014）。同時也需要看到，人民幣國際化進程是與時俱進的，需要根據不同的國際形勢采取不同的策略和節奏。這就需要相關研究跟上形勢發展，特別是能夠抓住國際貨幣體系變革的關鍵節點。

一、國際貨幣體系加速演變

布雷頓森林體系是一個制度化的多邊貨幣體系，隨后的牙買加體系雖然拋棄了美元掛鉤黃金和固定匯率等制度性設計，但仍然延續了多邊精神，維護著以國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行、世界清算銀行（BIS）、聯合國等為中心的國際金融體系。進入21世紀特別是2008年全球金融危機以后，美國影響力和號召力下滑，開始越來越多地憑借金融霸權越過多邊組織采取行動，傳統多邊貨幣體系正在被顛覆。

（一）美元信譽正經歷又一次打擊

國際社會承認美元中心貨幣地位，允許美國享有美元國際化利益的同時，也希望美元承擔起國際公共產品責任，成為高可得性、低交易成本、幣值穩定的國際貨幣。當美元偏離國際公共產品標準過遠時，其他國家付出的成本超過回報，拋棄美元便成為合理選項。20世紀60—70年代，美元信譽破產源于美國國際收支惡化，在當時固定匯率和資本項目跨境流動相對有限的情況下，持續的貿易赤字對美元是一個沉重打擊。20世紀80—90年代，美聯儲貨幣政策長期寬松后的急劇收縮，相繼引發了拉美主權債務危機和亞洲金融危機，國際社會對美元的不信任感再次爆發。2008年全球金融危機之后，美國經濟金融體系疲態盡顯，全球影響力和號召力明顯下降，不得不訴諸一輪接一輪的超發貨幣和一次又一次的對外金融制裁，國際社會怨聲載道，美元信譽加速消耗。

（二）美國構筑“小院高墻”

2008年全球金融危機之后，美國逐步轉向“逆全球化”，在國際金融領域不得已采取以退為進策略，收縮戰線、拉緊盟友、甩掉包袱、壓制對手，試圖將國際貨幣體系推向集團化，其中既包括集團性防御，也包括集團性進攻。

從集團性防御來看，2007年美國次貸危機爆發以來，美聯儲、歐央行、英格蘭銀行、日本銀行、瑞士國家銀行、加拿大銀行6家發達國家實力最強的中央銀行不斷深化本幣互換合作，承諾危機時刻彼此提供流動性支持，最終在2013年10月將本幣互換協議升級至永久性的兩兩雙向無限額，實際上形成了一個“一損皆損、一榮皆榮”的本幣互換集團。六大中央銀行與其他發達國家和少數發展中國家的本幣互換協議則存在諸多限制，絕大多數發展中國家更是沒有機會參與其中。由此，六大中央銀行在一定程度上替代IMF充當了危機救助中的最后貸款人角色，只是六大中央銀行僅承擔集團內部和集團外圍層的最后貸款人職責，拋棄了廣大發展中國家。

從集團性進攻來看，2001年“9·11”事件之后，美國借助“反恐”等名義不斷豐富對外金融制裁手段，繞開聯合國制裁機制，建立和完善獨立金融制裁體系，對伊朗、朝鮮等國實施了金融制裁。2014年3月“克里米亞事件”后，美國開始對俄羅斯實施金融制裁，此后以2014年7月“馬航事件”和2018年涉嫌干涉總統選舉、網絡攻擊、毒殺特工等為理由，美國對俄羅斯金融制裁不斷加碼。此時，歐盟雖然也卷入對俄羅斯制裁，但態度遠不及美國強硬。2022年2月，烏克蘭危機爆發，美國與盟友建立起更加緊密的對外金融制裁合作，對俄羅斯發起一致性制裁，包括凍結其機構和個人資產、對其關閉環球同業銀行金融電訊協會（SWIFT）系統、限制其使用本國貨幣、限制本國機構與其開展金融交易等。同時，

美國、澳大利亞、加拿大、法國、德國、意大利、日本、美國8國和歐盟共同

成立了跨國跨部門特別工作組，協調各方行動，提高金融制裁有效性。至此，在美國領導下形成了一個對外金融制裁集團。

（三）發展中國家“去美元化”

發展中國家在美國最近一輪“美元信譽換利益”中蒙受損失最大，對美元不信任感最強烈，美元已經成為發展中國家面臨的重大風險，“去美元化”得到廣泛認同。具體來看，雖然長期以來美聯儲貨幣政策負外部性都飽受爭議，但2008年全球危機以來的負外部性程度更大，持續時間更久，對國際社會沖擊更嚴重。美聯儲2008年以來開展了數輪大規模量化寬松，2022年一季度末資產負債表達到創紀錄的8.94萬億美元，14年里增長了9倍，年均增長17.9%。美元超發造成財富從債權人向債務人轉移，發展中國家持有的大量美元外匯儲備嚴重縮水。2022年3月以來，美聯儲又轉向快速大幅加息，累計加息5.25個百分點，發展中國家貨幣普遍經歷大幅貶值，進口商品價格大幅上漲，嚴重影響了居民生活。此外，近年來，特別是2022年烏克蘭危機發生后，美國對外金融制裁越發頻繁，并聯合盟友對俄羅斯采取超出傳統規則和認知的嚴厲金融制裁，引起很多國家的擔憂和警醒，依賴和持有美元的風險陡增。

二、國際貨幣體系未來發展研判

國際貨幣體系雖然紛繁復雜，但縱觀歷史，能夠充當國際貨幣的無外乎實物貨幣、主權貨幣、超主權貨幣三種，體系的形式可以分為集中式、分布式，以及兩種形式的組合。目前，無論是發達國家還是發展中國家，都有意愿改變現有國際貨幣體系，很多國家也開始采取行動，未來國際貨幣體系的發展方向將取決于各方博弈。

（一）以單一主權貨幣為中心的體系式微

布雷頓森林體系建立之初，學術界就對單一主權貨幣為中心的國際貨幣體系提出過諸多異議，包括特里芬難題、第N種貨幣問題等。過去80年的現實證明，雖然美國盡力解決各類問題以維護美元中心貨幣地位，其他國家也盡力忍耐美元霸權，但美元中心體系仍耗盡了所有國家的信心和耐心。在美元中心體系中，其他國家的付出并不比收益少。例如，上文提到的美聯儲貨幣政策外溢效應、美國對外金融制裁；容忍美國企業額外享有本幣結算優勢、低融資成本優勢；布雷頓森林體系解體時，很多國家存放在美國的實物黃金到目前為止還無法取回等。在美元中心體系中，美國享有利益的同時也付出了代價。例如，美國不得不通過經常項目或直接投資項下的逆差為其他國家提供美元流動性，長期承受國際收支失衡之苦，美國經濟出現的結構失衡和政府債務高企等問題都部分源于此；再如，美國貨幣政策無法同時滿足國內目標和國際目標，長期受到國際社會批評，國際協調耗費大量精力。目前，美元中心體系已經積重難返，越來越多國家公開批評美元霸權，美國則越來越深地陷入權利濫用，各方行為都在加速體系崩潰。展望未來，既然美元中心體系難言成功，國際社會也很難再信任其他主權貨幣，以單一主權貨幣為中心的國際貨幣體系終將式微。

（二）本幣結算異軍突起

如果把主權貨幣模式比作集中式系統，那么本幣結算模式就是分布式系統。集中式系統效率高、成本低，但風險過于集中。與之相比，分布式系統可以有效降低風險。當越來越多的國家關注國際貨幣體系風險問題時，本幣結算模式就成了合理選擇。2008年全球金融危機以來，本幣的結算模式關注度明顯上升，特別是近年來，越來越多的國家加入到構建本幣結算體系中。以我國為例，自2009年1月中國人民銀行與香港金融管理局簽署首份雙邊本幣互換協議以來，截至2023年9月末，中國人民銀行已經與40個國家和地區的中央銀行或貨幣當局簽署過雙邊本幣互換協議，已在29個國家和地區授權31家境外人民幣清算行。再如，俄羅斯、巴西、伊朗、土耳其等地區大國在推動本幣結算方面都非常積極，俄羅斯與伊朗之間的貿易已經不再需要美元和SWIFT系統，俄羅斯與拉丁美洲和土耳其之間的本幣結算也在積極推進。此外，地區層面的本幣結算機制也在加快建立。在東盟，自2015年泰國與馬來西亞嘗試建立本幣結算合作框架以來，截至2019年又有印度尼西亞和菲律賓加入，并且制定了《東盟本幣結算框架指南》，以便擴展至所有東盟國家。在非洲，美聯儲2022年3月以來的快速大幅加息引發各國貨幣貶值和輸入性通脹，各國正在積極呼吁采用本幣結算。

（三）通用貨幣多元化

本幣結算雖然可以減少各國對美元的依賴，提升各國風險管控能力，但僅依靠本幣結算并不能滿足各國需要。究其原因，從量的方面看，任何兩個國家之間都不可避免地存在一定程度的國際收支失衡，如果只用本幣結算，那么順差國將不斷累計逆差國貨幣，為這些貨幣尋找出路將會非常困難。2022年烏克蘭危機發生后，俄羅斯與印度本幣結算遇到的難題便是例證。由于俄羅斯受到美國及其盟友的聯合制裁，無法使用美元、歐元、日元等貨幣開展國際結算，加之印度拒絕俄羅斯提出的使用人民幣進行結算，因此俄羅斯和印度僅能依靠本幣結算。俄羅斯向印度出口大量石油累積了大量印度盧比，俄羅斯在印度可以購買的商品和服務以及可以進行的直接投資都非常有限，俄羅斯只能看著持有的印度盧比越來越多卻無法使用。

從價的方面看，被各方認可的匯率是開展國際結算的基礎。開展本幣結算的很多國家的貨幣國際流通有限，即使開展本幣結算的兩國建立兩國貨幣直接交易市場，形成市場化的直接匯率，也還存在交叉匯率與直接匯率偏離問題。具體來說，甲、乙、丙三國貨幣兩兩分別形成直接匯率，通過甲乙兩國直接匯率和甲丙兩國直接匯率可以計算出乙丙兩國間接匯率，如果三國貨幣國際化程度不高，乙丙兩國間接匯率與直接匯率就可能存在很大偏離。這種偏離會引發套利投機，增加各國的防投機外匯管制成本，影響各國貨幣國際接受度，不利于本幣結算的開展。

從以上量和價兩方面的分析可以看出，本幣結算需要一些被各國廣泛接受的通用貨幣的配合，發揮其彌補國際收支失衡和匯率估值參照兩個功能。目前，對于大多數本幣結算安排，美元仍然發揮著通用貨幣功能，歐元、日元等現行國際貨幣也占有一定的市場份額，人民幣等新興市場國家貨幣雖然份額相對較小，但未來具有一定潛力。以上述主權貨幣充當通用貨幣的問題在于，會或多或少地導致主權貨幣依賴，而避免這種依賴正是開展本幣結算的初衷。要想完全避免主權貨幣依賴，以實物貨幣充當通用貨幣是最好選擇，特別是黃金潛力最大。而難點在于，如何讓目前商品屬性為主的黃金重新獲得更多貨幣屬性，順利融入現代國際結算體系。綜上，未來通用貨幣職能很難由一種貨幣獨自承擔，很可能是一個多元化格局。

（四）超主權貨幣進展緩慢

在布雷頓森林體系建立階段，當時的經濟學家們就在構思超主權貨幣，遺憾的是無論英國人凱恩斯提出的班科（Bancor），② 在1944年美國布雷頓森林鎮召開的聯合國貨幣金融會議上，英國財政部顧問約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）和美國財政部首席國際經濟學家哈里·德克斯特·懷特（Harry Dexter White）是新國際貨幣體系的主要設計者，分別提出了互相競爭的2個方案。凱恩斯提議建立一個全球央行，發行一種新國際貨幣班科（Bancor），用于解決國際收支失衡問題。懷特提議建立一個穩定基金，成員國以主權貨幣和黃金繳納，基金使用的貨幣單位稱為尤尼它（Unita），這并不是發行新貨幣，不增加基礎貨幣供應量。還是美國人懷特提出的尤尼它（Unita），②最終都沒能付諸實施，美元兌換黃金和固定匯率成為新體系的基礎。正如很多經濟學家所預測的，布雷頓森林體系是不可能保持長期穩定的。20世紀60年代美元危機持續不斷，國際社會急需黃金和美元之外的儲備資產。在此背景下，IMF于1969年創設了超主權貨幣——特別提款權（SDR），但此后50多年IMF改革幾乎停滯，SDR始終無法有效發揮作用。其他共同貨幣方案也時常被提出，2023年8月金磚峰會期間就有成員國提出金磚貨幣方案，但還沒有得到廣泛認同。

創設超主權貨幣需要付出巨大的國際協調成本。小型經濟體很難在超主權貨幣體系中獲得很大話語權，因此擔心失去經濟金融獨立性；可以獲得足夠話語權的大型經濟體，又擔心小型經濟體成為自己的負擔。即使創設出各國都可接受的超主權貨幣，其穩定性和可持續性也面臨巨大考驗。以歐元為例，2010年歐洲主權債務危機期間，歐元區應對風險時的協調能力明顯不足，創設僅10余年的歐元區險些解體。此外，歐元區內部國際收支不平衡問題越來越嚴重，各成員國中央銀行在歐央行清算系統中積累了大量未清算余額，

2023年末達到1.62萬億歐元，是2008年5月末全球金融危機前的8.7倍，成為歐元區的隱患。歐元區是區域經濟一體化的高級階段，歐元是區域性超主權貨幣的高級形式，新創設的超主權貨幣可以不用如此激進，采取與主權貨幣共存的初級形式，但無論如何，確保超主權貨幣體系長期穩定并不容易。

同時需要認識到，區域經濟一體化不僅是經濟問題，還是一個國際政治問題，敏感性很強，更不要說共同貨幣這種高級形式的區域經濟一體化，一定會對國際政治格局產生很大影響。1997年亞洲金融危機發生后，日本提出成立亞洲貨幣基金的想法。這種區域合作方式與共同貨幣相比還相當初級，同時日本還是美國的盟友，即便如此，依然遭到了美國的明確反對。廣大發展中國家深受美元霸權之害，不得已才提出“去美元化”。“去美元化”是一種“去風險化”，是被動行為。美國是當今全球唯一超級大國，其他國家沒有意愿主動與美國脫鉤，更沒有意愿主動與美國對抗。從這個角度看，采用共同貨幣方案“去美元化”顯得過于激進。

三、人民幣國際化面臨的挑戰和機遇

隨著越來越多國家和組織加入到國際貨幣體系變革博弈之中，人民幣國際化面臨的國際環境更加復雜，按部就班融入現有體系面臨越來越多障礙。同時也要看到，人民幣國際化雖然取得很大成績，但各項指標全球占比仍然非常低，無法與我國經濟和貿易全球占比相匹配，當前國際貨幣體系新變革為人民幣國際化突破式發展提供了機遇。

（一）人民幣國際化面臨地緣政治逆風，傳統主權貨幣國際化路線受阻

人民幣國際化啟動之初，倫敦、巴黎、盧森堡、法蘭克福等國際金融中心都積極參與，相關國家爭相與我國建立合作關系，包括簽署雙邊本幣互換協議、設立人民幣清算行、開展雙邊本幣直接交易、獲得人民幣合格境外機構投資者（RQFII）額度、吸引我國政府和企業發行離岸人民幣計價債券等，致力打造人民幣離岸中心，以保持和提升金融業國際地位。彼時，雖然美國在人民幣國際化問題上非常擔憂，但英國、法國、德國等國家都是人民幣國際化的積極支持者。

2021年，拜登政府上臺以來，從與中國“脫鉤”到“去風險化”，極力拉攏盟友搞陣營對抗。從過去幾年美國聯合盟友打壓我國高技術產業案例來看，眾多盟友都拜服在美國炮制的國家安全和意識形態旗號之下，即使損害本國利益也在所不惜。金融與產業和科技一樣，都是美國全球競爭力的核心，是美國最為關注的領域，是美國拉攏盟友“去中國化”的重點。一種主權貨幣的國際地位不僅取決于經濟實力，還受到地緣政治因素影響。從國際貨幣體系集團化和美國在遏制我國高技術領域成功籠絡盟友等情況來看，目前人民幣國際化面臨的地緣政治環境并不是很好。

布雷頓森林體系建立以來的80年中，德國馬克、日元、歐元是3種最典型的完成國際化的貨幣。回顧歷史可以看到，擁有上述3種貨幣的國家都是美國的盟友，3種貨幣國際化都不存在地緣政治因素干擾，是逐步建立與經貿實力相匹配的貨幣國際影響力的過程。雖然美國與其盟友之間也存在貿易摩擦，甚至美日之間暴發過激烈的“貿易戰”，但這些沖突從來沒有上升到地緣政治高度。現階段，人民幣國際化面臨的地緣政治逆風是之前3種貨幣國際化不曾經歷的。

資本的信任是主權貨幣國際化的關鍵，資本不僅包括官方資本，如外匯儲備，還包括規模更大的私人資本。對于資本特別是私人資本來講，風險是對信任的最大打擊。在眾多風險中，政府管控風險是最無法容忍的，經濟風險導致的是收益率下降或損失率升高，而政府管控風險導致的是血本無歸。正因為如此，地緣政治風險會嚴重打擊資本信心，在地緣政治風險面前，資本會迅速“選邊站”，擁抱一方同時逃離另一方。當今的世界，全球各國零散資本通過美國及其盟友的強大金融網絡匯集到了美國及其盟友，委托給美國及其盟友的投資機構進行打理，全球大部分資本的控制權集中在美國及其盟友手中。在此情況下，地緣政治風險一旦暴發，資本迅速擁抱的一定是美國及其盟友，逃離的一定是與之對立的一方，這一現象在烏克蘭危機中表現得淋漓盡致。

（二）美元式微為人民幣提供了窗口期，人民幣國際化可以走出新路徑

人民幣國際化起始于我國2009年開展的跨境貿易人民幣結算試點，在過去的15年里，國內改革從經常項目擴大至直接投資、跨境融資、證券投資等資本項目，人民幣用于跨境交易、計價、結算的限制逐步取消。目前，人民幣已經贏得了一定程度的國際認可。SWIFT數據顯示，2023年12月，人民幣在全球支付中占比為4.14%，排名第4位；2023年9月，人民幣在全球貿易融資中占比為5.8%，排名第2位；BIS發布的2022年調查顯示，人民幣全球外匯交易中的占比為3.5%，排名第5位；IMF統計顯示，

2023年末，人民幣全球外匯儲備中的占比為2.29%，排名第6位。

雖然通過不懈努力，人民幣國際化取得積極成果，但貨幣國際化具有很強的規模效應，上述指標的美元全球占比分別為47.54%、84.15%、44.2%、58.41%，與其他貨幣相比具有絕對領先優勢。

貨幣國際地位演化既是一個實力長期積累的過程，也是一個抓住機遇取得突破的過程。從德國馬克國際化經驗來看，關鍵是抓住了布雷頓森林體系解體的重要機遇。1971年底，美國被迫關閉黃金兌換窗口，美元信譽急劇下滑，德國馬克由于幣值穩定獲得青睞。1973年初，歐洲諸國出現拋售美元，搶購黃金和德國馬克浪潮。為此，聯邦德國、法國、荷蘭、比利時、盧森堡等國在彼此匯率固定基礎上對美元實行聯合浮動，德國馬克地位顯著提升，從美元絕對主導的國際貨幣體系中爭取到很大一塊份額，為后來歐元的誕生奠定了基礎。

目前的國際貨幣體系與布雷頓森林體系解體時具有相似之處。美元、歐元等主導貨幣的國際信譽急劇下降，其他國家特別是廣大發展中國家具有改變現狀的強烈意愿，但如何改變還存在分歧，需要引領者。我國是世界第一貿易大國、第二經濟大國，這為人民幣國際化提供了堅實的經貿基礎。經過15年的發展，人民幣在國際上已經形成一定影響力。近年來，我國貨幣政策與美國和歐洲相比保持穩健，我國通貨膨脹水平總體平穩，人民幣具有保持幣值穩定的基礎。在當前形勢下，我國可以在國際貨幣體系變革中發揮一定的引領作用，國際貨幣體系變革也將為人民幣國際化跨越式發展提供機遇。

四、推動人民幣國際化的政策建議

當前國際貨幣體系加速演變，人民幣國際化來到新的十字路口，挑戰很多但機遇也難得。新形勢需要新謀劃。一方面要堅定信念，將人民幣國際化之路走深走實；另一方面也要根據形勢變化做出一些調整，推出一些新舉措。

（一）堅持人民幣國際化戰略選擇

當前，人民幣國際化初見成效，已經成為我國應對美國挑戰的重要依靠，也是我國引領新一輪國際貨幣體系改革的重要基礎。這凸顯了我國15年前推動人民幣國際化的明智，同時也對繼續推進人民幣國際化提出了更高要求。首先，國內經濟穩定發展是人民幣國際化行穩致遠的基礎，人民幣國際化要堅持服務好國內經濟這一出發點和落腳點，使兩者形成正反饋。人民幣國際化要適應市場需求，服務實體經濟，注重幫助企業減少匯率風險，節約匯兌成本，增加融資渠道。金融管理部門要加強與商業銀行和其他金融機構的統籌協調，提高整體金融服務能力，改善服務水平。其次，承接和匯聚全球金融資源的強大能力是人民幣國際化的重要保障。我國要著力打造流動性強、效率高、規范透明的金融市場，提升我國金融市場的國際影響力，增強對國際資本的吸引力，助力人民幣形成順暢的流出和回流大循環。最后，資金跨境流動自由度是人民幣贏得國際資本信任的關鍵要素。我國要進一步加大金融領域對外開放力度，堅定不移推進改革，消除不必要的壁壘，控制好資本項目管制限度，完善金融基礎設施建設，使人民幣跨境使用更便捷、更自由。

（二）營造良好外部環境

受美國“逆全球化”策略和對華打壓遏制的影響，人民幣國際化外部環境變得復雜多變，國際投資者對人民幣的信心受到一定影響。國際金融存在集聚效應，發達國家和少數幾個國際金融中心掌握著很大話語權，人民幣要想進入全球頂級貨幣行列離不開他們的參與。當前，我國需要營造良好外部環境，繼續推進人民幣融入國際金融市場。需要認識到，國際金融中心與我國在人民幣國際化問題上存在共同利益。國際金融中心的競爭力來自為主要國際貨幣打造弱監管離岸市場，我國的經濟貿易體量決定了人民幣具有成為有影響力的國際貨幣的潛力，放棄人民幣就等于放棄了未來潛在業務，會在激烈競爭中處于劣勢。因此，全球各大國際金融中心都對人民幣國際化抱有很大熱情，即便受到美國因素的負面影響，倫敦等國際金融中心人民幣業務仍然保持較快增長。根據中國人民銀行《人民幣國際化報告》披露，英國人民幣存款余額持續快速增長，2022年末達到1059億元，較2015年末增長了1.43倍，年均增長13.6%。我國需要繼續支持離岸人民幣市場健康發展，加強與所在國或地區金融合作，改善人民幣國際化外部環境。加強貨幣當局貨幣互換合作，發揮好境外人民幣清算行作用，為離岸人民幣市場提供穩定的流動性支持。進一步豐富離岸金融產品，支持在岸市場與離岸市場良性循環，更好滿足國際投資者需求，促進人民幣更好融入國際金融體系。

（三）融入本幣結算新趨勢

本幣結算是目前發展中國家“去美元化”的主要手段，是國際貨幣體系新變革的重要推動力量。但是，發展中國家國情差異很大，特別是金融領域的發展水平、監管模式、開放程度等差異更大，本幣結算在具體操作層面很復雜。一方面，中國、俄羅斯、泰國等國正在推進本幣國際化，逐步擴大金融領域對外開放，逐步放松本幣國際使用限制，最終使本幣成為與美元、歐元一樣的國際貨幣。另一方面，很多發展中國家擔心境外累積本幣頭寸的風險問題，并不想推動本幣國際化，而是采取本幣閉環結算模式，嚴格控制境外本幣規模和用途，在風險可控情況下減少美元依賴。雖然各國探索本幣結算的路徑不同，但推動本幣結算意愿是一致的，我國要積極參與到當前本幣結算大趨勢之中。

一是多渠道發力。目前，我國已經走出了一條符合國情的人民幣國際化之路，未來仍要繼續完善現有模式，建設好人民幣跨境支付系統（CIPS），發揮好“代理行模式”和“清算行模式”功能。同時，我國要加強本幣結算對外合作。對于同樣致力于推進本幣國際化的國家，要加強模式對接，提高本幣結算便利性。對于僅想采用本幣閉環結算模式的國家，可結合對方需求創建新的雙邊本幣結算模式，在現有人民幣國際化結算模式基礎上，提供更多選擇。

二是突出重點。不管是對外推進人民幣國際化，還是對外開展本幣結算合作，政府間溝通都需要耗費大量精力，后續讓政府協議真正惠及企業，提升本幣結算規模，也需要大量工作。因此，我國的人民幣國際化和本幣結算對外合作要有主有次，穩扎穩打，做深做實，可以重點面向“一帶一路”共建國家，重點服務好我國企業“走出去”。

三是以我國為主。我國是全球第一貿易大國，以我國為主做好人民幣國際化就是對發展中國家“去美元化”和“去風險化”的最大支持，可以顯著促進全球本幣結算發展。我國要重視提升人民幣跨境收付規模和比例，將經常項目人民幣跨境收付占本外幣跨境收付比重作為人民幣國際化的主要目標。據中國人民銀行《人民幣國際化報告》披露，2022年該比值僅為20.7%，還有很大提升空間。

四是主動引領。更多國家更多使用本幣結算可以增加各國對華貿易人民幣結算占比，有利于人民幣國際化的發展。我國要發揮示范引領作用，積極推動本幣結算的全球普及。可以利用金磚國家新開發銀行（NDB）、亞洲基礎設施投資銀行（AIIB）、東盟與中日韓宏觀經濟研究辦公室（AMRO）等國際平臺，開展本幣結算模式研究，為無意推動本幣國際化的國家開展本幣結算提供指導。支持各國際組織共同發布本幣結算模式指南，總結幾種可復制推廣的模式，向全球推介，便于各國本幣結算工作的對接。完善本幣結算配套設施建設，提升各國金融基礎設施互聯互通水平。

（四）推動黃金貨幣化

包括人民幣在內的發展中國家貨幣在國際化過程中都會面臨投資者信心不足問題，一旦出現負面信息，便容易發生匯率貶值和資本外流惡性循環。以2022年3月—2023年7月美聯儲最新一輪加息為例，人民幣兌美元匯率由2022年3月下旬的6.8286下跌至2023年9月上旬的7.3510，累計貶值7.7%。同時，境外投資者持有我國債券余額由2022年1月末的4.07萬億元下降至2023年8月末的3.18萬億元，累計減少21.9%。國際投資者對發展中國家貨幣信心不足問題短期內很難解決，要想在通用貨幣多元化過程中獲得主動權，需要尋找一種能夠與美元和歐元等競爭的貨幣。作為實物貨幣的典型代表，黃金的潛力值得深入挖掘。

從19世紀20年代英國最先采用金本位制至1971年布雷頓森林體系崩潰，150年的時間里，黃金一直在國際貨幣體系中發揮關鍵作用。黃金貨幣職能被拋棄的主要原因是，黃金數量無法滿足全球經濟增長需要，會造成全球通貨緊縮。而當前的黃金貨幣化并不存在這個問題，原因有二：一是黃金僅作為國際貿易結算使用，并不需要在各國國內貿易中發揮貨幣職能；二是推動本幣結算在國際貿易結算中發揮更大作用，黃金結算僅作為補充，與美元和歐元等競爭來共同發揮通用貨幣職能。從定量角度來看，IMF統計顯示，2022年末，全球央行黃金儲備11.4億盎司。綜合英國貴金屬咨詢公司GFMS調查數據和世界黃金協會《黃金需求趨勢報告》年度流量數據，全球用于私人投資的黃金存量不會少于央行黃金儲備（孫曉濤，2023a）。據此，目前全球黃金存量至少為22.8億盎司，按照倫敦金2023年末2062.4美元/盎司計算，價值達4.7萬億美元，相當于2023年末美聯儲總資產7.71萬億美元的61%。

雖然黃金存量按價值計算規模很大，但黃金要參與國際結算還需要融入現代銀行體系，恢復貨幣屬性，通過貨幣乘數效應擴大貨幣化黃金規模，通過銀行中介功能進入現代國際結算網絡。目前，我國已經成為全球最大黃金生產國和消費國，黃金市場國際影響力穩步提升，我國可以在黃金貨幣化過程中發揮建設性作用，將黃金打造為廣大發展中國家愿意接受的通用貨幣。

具體來看，一是發展黃金債券市場。目前，黃金相關投資都需要借助其他貨幣，更多體現出商品屬性，黃金要恢復貨幣屬性就需要創造黃金生息資產，最基礎的便是以黃金計價、黃金購買、黃金計息、黃金兌付的債券。同時，要想讓黃金債券為國際投資者廣為接受，需要規模足夠大、信用足夠高的黃金債券品種。建議我國發行具有國家信用的央行黃金票據。一方面，可以促進我國黃金債券市場發展；另一方面，可以在人民幣匯率受到負面沖擊時，避免資本大量拋售國內資產，提升我國金融市場抗風險能力。二是支持黃金進入我國貨幣創造體系。允許商業銀行在中國人民銀行開立黃金準備金賬戶并以黃金計息，商業銀行之間可以利用準備金賬戶開展黃金同業拆借并形成基礎黃金利率，商業銀行可以向準備金賬戶存取實物黃金。中國人民銀行利用黃金儲備創設新的貨幣政策工具，向商業銀行黃金準備金賬戶拆借黃金，為銀行體系提供流動性。三是打造黃金國際清算中心。按照我國人民幣跨境清算現有模式，在CIPS和中國人民銀行大額支付系統基礎上打造黃金國際清算系統（孫曉濤，2024）。

（五）提前謀劃超主權貨幣

與主權貨幣為中心的國際貨幣體系和本幣結算為主的國際貨幣體系相比，超主權貨幣為中心的國際貨幣體系優勢明顯，既保留了前者的效率，又具有后者的公平。建立超主權貨幣為中心的國際貨幣體系的關鍵是國際協調，這是各國發揮國際影響力的舞臺，我國對此可以持有謹慎態度，但不能忽視提前謀劃。超主權貨幣可以分為區域性和全球性兩類，需要區分對待。區域性超主權貨幣是區域一體化的延伸，包含經濟責任和地緣政治取向，我國對此需要慎重。全球性超主權貨幣是建立多邊貨幣體系的基礎，是經濟全球化的重要組成部分。例如，“二戰”后多邊體系三大支柱就包括了IMF、國際復興開發銀行、關稅及貿易總協定。多邊貨幣體系是理想的國際貨幣體系，符合包括我國在內的廣大發展中國家以及大部分發達國家的利益，符合我國一向堅持的經濟全球化理念（孫曉濤，2023b）。因此，我國應該支持創設和完善全球性超主權貨幣。

具體來看，一是加強研究。全球性超主權貨幣和多邊貨幣體系是非常復雜的系統工程，我國要做好相關理論和機制設計的深入研究，為我國參與國際交流合作提供支撐。二是支持IMF發揮作用。IMF在多邊貨幣體系建設方面既有實踐經驗又有理論研究基礎，雖然IMF長期面臨話語權弱化、改革滯后等問題，但目前沒有比IMF更適合的選擇，另起爐灶的難度更大。三是克服美國障礙。美國作為以美元為中心的國際貨幣體系的最大受益者，是建設多邊貨幣體系的最大障礙，也是IMF長期無法有效發揮作用的重要因素。我國要做好對外溝通交流工作，凝聚共識，促進形成有利于多邊貨幣體系的國際輿論。

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責任編輯：谷岳