山東黃金：定增的必要性和緊迫性存爭議

劉吉洪

山東黃金（600547）作為國內的金礦巨頭，受益于黃金量價齊升，2023年及2024年一季度業績表現靚麗。不過，山東黃金的定增事項也同樣引人關注，募集說明書經歷了6次修改，金額也從最初的99億元調減為如今的46億元，但公司并不愿意放棄。更關鍵地是，定增推進的同時，山東黃金前后花費超過150億元參與銀泰黃金（000975）的控股權收購與增持，公司似乎并不差錢。

業績受益于量價齊升

此前，山東黃金發布了2023年報以及2024年一季報。總體來說，受益于金價不斷上漲以及礦產金產量的增加，公司業績增長穩中向好。

數據顯示，2023年公司實現營業收入592.75億元，同比增長17.83%；實現歸母凈利潤23.28億元，同比增長86.57%；實現扣非歸母凈利潤22.13億元，同比增長69.47%。營收上漲主要系黃金量價齊升，拉動業績。

今年一季度，公司實現營業收入189.57億元，同比增長44.73%，環比增長5.60%；實現歸母凈利潤7.00億元，同比增長59.48%。

2023年初至發稿時的6月18日盤中，COMEX黃金期貨價格上漲超過27%，這還是近期有所回調后的累計漲幅，此前價格甚至一度超過2450美金/盎司，近期則在2300多美金/盎司的價格徘徊。如果從2020年初本輪黃金牛市的起點開始統計，至今的累計漲幅超54%。這意味著黃金的價格中樞是不斷抬升的，十分有利于金礦企業的業績提升。（見圖）

圖：2020年初至2024年6月18日盤中的COMEX期貨黃金當月連續價格走勢

來源：Choice 數據，股市動態分析

不僅金價上漲，2023年山東黃金旗下礦企復工復產取得階段性進展，生產經營穩步提升，也因此帶動了公司礦產金產量的提升。

2023年公司礦產金產量41.78噸，同比增加3.10噸，增幅8.03%；產量增長的主要原因包括：三山島金礦、西和中寶公司、金洲公司生產系統逐步優化，生產能力得到提升；玲瓏金礦的東風礦區復工復產；貝拉德羅金礦采剝總量增加、難選冶礦石減少；并購銀泰黃金增加產量。

具體來看，2023年西和中寶、金洲公司、三山島金礦產量同比增幅分別達到15.54%、10.73%、5.74%；貝拉德羅金礦克服各種不利因素，黃金產量同比增長6.37%。根據經營計劃，2024年，公司確定的黃金產量計劃是不低于47噸。

山東黃金是國內礦產金產量最高的企業，2023年的公司礦產金產量相當于國內礦山企業2023年礦產金總量的14.06%。

定增融資說服力不足

山東黃金從2022年6月首次披露定增預案至今已經兩年，募集說明書都經歷了6次修改，金額也從最初的99億元調減為如今的46億元，但公司始終沒有放棄。

公司兩年前發布定增預案半年后，2022年12月初與沈國軍先生及中國銀泰投資有限公司合計持有的銀泰黃金股份有限公司（以下簡稱“銀泰黃金”）20.93%的股份，即581，181，068股。各方經進一步協商，一致同意標的股份的每股轉讓價格約為人民幣21.96元/股，總計價款人民幣127.60億元。這部分股份在2023年7月完成過戶登記，2023年7月20日完成對銀泰黃金581，181，068股股份的協議收購，公司成為銀泰黃金的控股股東。

與此同時，山東黃金在2023年4月27日—2023年6月30日于二級市場通過集中競價方式累計增持銀泰黃金股份60，217，092股，增持比例2.17%，這部分股份按照銀泰黃金期間的股價圍繞12元上下波動，大致估算也得耗資數億元。

這還沒完，幾個月后，公司再度增持銀泰黃金，公告自2023年11月16日（含本日）起6個月內，通過深圳證券交易所交易系統以集中競價方式，以自有資金擇機增持銀泰黃金股份，累計增持金額不低于人民幣12.88億元，不超過人民幣25.76億元，增持價格上限不超過19.04元/股。本次增持計劃于本月中旬結束，增持計劃期間，公司通過深圳證券交易所集中競價方式增持銀泰黃金股份160，853，680股，約占其總股本的5.79%，增持股份成交金額約為23.52億元。

即短短一年多時間，山東黃金在銀泰黃金上便耗資超過150億元。

另外，根據公司近日公告的回復函，截至2023年12月31日，可供公司自由支配的貨幣資金余額為451，966.95萬元。報告期內，公司的營業收入分別為經營活動產生的現金流量凈額分別為182，224.27萬元、297，177.54萬元及684，876.17萬元，疊加黃金價格今年以來處于高位，可以預見公司現金流會較好。

根據公告，本次募投項目建設期就要6年，每年分攤的投資金額只不過十多億元。（見表一）

表一：本次募投項目投資資金各年度計劃（單位：萬元）

來源：公司公告

山東黃金這些年也不只一次從股市融資，遠的不說，近十年來的案例中，公司2016年定增總額數十億元，其中包含向控股股東發行股份購買資產和募集配套資金兩個項目，募集配套資金約16.79億元。接著是2018年H股上市的全球發售所得款項凈額估計約為46.38億港元。

在此期間，2017年公司也曾經籌劃定增，最后終止未施行。

從上面也可以看出，公司從二級市場的再融資不在少數，對于無法參與再融資的中小股東而言，權益只能被攤薄。

據通達信軟件，山東黃金上市以來的派現累計只有約32.2635億元。而且我們通過查詢發現公司也未曾實施過回購等回饋股東的措施。（見表二）

表二：山東黃金上市以來的分紅擴股情況

來源：通達信軟件

也就是說，總體來說，山東黃金從市場的融資是明顯大于派現的，如果此次46億元定增實施，程度還要加劇。

綜上，我們在向山東黃金發去的采訪函中提了如下兩個問題：

1、公司在銀泰黃金上大手筆花錢、公司賬上也有錢、黃金價格高位運行也給公司帶來這兩年好的業績和現金流且預期好的趨勢會持續，自我“造血”能力已經頗佳，公司兩年前制定的這筆外部“輸血”的定增計劃到了現在是否真的這么緊迫、必要？

2、公司上市至今融資大于股東回饋，像公司這種千億市值且優質的企業，是否應該考慮更多地給予股東回饋，而不是攤薄股東權益？

不過，截止發稿，山東黃金并未對次進行正式回應。