資本開支意愿降低銅行業供需緊平衡

石運金

倫銅期貨價格今年最高突破1.1萬美元/噸，創出歷史新高，全球銅礦資源主要集中在智利、秘魯、剛果（金）等國家，而頭部銅礦企業主導全球銅精礦供應，長期資本開支不足，新增供給有限，整體供需緊平衡是銅價上升的主因。

我們知道地殼中元素前四位是氧、硅、鋁、鐵，也就是說鋁和鐵是地殼中含量最多的兩種金屬，鋁占地殼總量的8.3%，大約占地殼中金屬元素總量的三分之一，鐵元素的含量約為4.75%，而銅在地殼中的含量約為0.01%，在金屬含量中排在第17位，銅元素主要以化合物的形式存在于各類銅礦中。

當一種金屬儲量十分豐富的時候，這種金屬長期的價格走勢基本上呈現強周期性，鋁和鐵就是如此，非金屬硅在地殼中也是具有豐富含量，所以我們看到太陽能雖大量使用硅，但硅的價格也呈現強周期性。但銅是個例外，銅在地殼中含量不高，新增供給不大，但使用場景豐富，由于良好的導電性，在電氣化時代具備廣闊的應用前景。

從全球銅礦的資源儲量分布來看，銅礦資源分布較為集中，全球有超過三成的銅礦資源分布在南美洲地區。其中，智利是全球銅礦資源儲量最豐富的國家，根據美國地質局的數據，2022年智利的銅礦資源儲量達1.9億噸，占全球銅礦資源儲量的21.45%。其次是澳大利亞和秘魯，2022年銅礦資源儲量分別為9700萬噸、8100萬噸。全球占比分別為10.95%、9.15%。在全球銅礦資源的分布中，我國的銅礦儲量相對較少，僅占全球銅礦資源儲量的3.05%，排在全球第九位。銅產量主要集中在美洲和亞洲，占比全球72%。按國家劃分，2022年智利銅礦產量最高，為520萬噸，占全球產量的23%；其次分別為剛果和秘魯的220萬噸，占比均為10%。

根據Bloomberg統計數據，全球銅資源品位自2000年以來，持續下行趨勢，從0.79%下降至0.44%，主要由于礦山過度開采，使得礦石資源貧瘠。2022年全球銅企的資本開支約為778.9億美元，相較于2012年最高值1278億美元，下降約35.5%。據S&PGlobalMarketIntelligence，銅礦的平均交付時間為16.2年。其中，發現、勘探與可行性研究的平均所需時間為12.4年，礦山建設到投產平均需要3.8年。銅資源品位的下降和資本開支意愿的降低都導致銅的供給端偏緊。

從銅的需求端來看，2022年中國的銅消費量占全球的56%，歐盟15國銅消費量占全球12%，美國銅消費量占全球的7%。2022年全球銅需求構成中，樓房建造占比30%，設備占比30%，基礎設施占比15%，交通占比13%，工業占比12%。中國銅消費占全球過半，消費結構與全球有很大差異，2022年中國銅需求構成中，電力用銅需求總量占比46%，家電占比14%，房地產占比8%，交運占比12%，機械電子占比9%。中國電力用銅中，來自光伏、風電和特高壓的消耗量未來仍有很大增長空間。

從5年的維度來看，銅是主要有色金屬中少有的價格可以繼續看高一線的，主要的邏輯就是供需的緊平衡。西藏是我國最大的銅礦分布區，2021年西藏的銅礦資源儲量占全國總儲量的31%。大型銅礦，巨龍銅礦、玉龍銅礦、普朗銅礦、甲瑪礦等均位于西藏，其對應的上市銅企包括紫金礦業、西部礦業、藏格礦業和中國黃金國際建議投資者重點關注。