個人養老保險和基金產品

摘要：非銀養老金融產品是第三支柱養老金的重要組成部分。目前，我國以專屬商業養老保險產品、養老目標基金產品為代表的非銀養老金融產品尚處于起步階段，存在銷售規模較小、市場表現受資本市場波動影響較大等問題。借鑒發達國家市場相關產品經驗，未來，我國非銀養老金融產品應當加強銀行渠道銷售推進，在資產類型和久期配置上與投資目標相匹配，發揮長期投資優勢，多方面加強風險管理，以實現資產長期保值增值的養老目標。

關鍵詞：專屬養老保險；養老目標基金；老齡化；金融服務

我國已進入老齡化社會。推出能夠有效服務老齡化社會的金融產品，是我國金融行業應當承擔的社會責任，是老齡化社會對金融行業提出的訴求，更是老齡化社會中我國金融行業長久發展的必然舉措。隨著我國養老金融產業的不斷發展，除銀行體系提供的儲蓄存款業務、特定養老儲蓄和養老理財產品外，以保險和基金為代表的非銀養老金融產品不斷涌現，在第三支柱養老金中占據重要地位。

個人養老保險產品和基金產品在我國發展時間還不長，對其目前市場表現進行分析，有利于思考未來個人養老金融產品的發展方略。同時，利用金融產品服務老齡化社會是全球金融行業的議題。發達國家進入老齡化社會更早，金融體系較為成熟完備，非銀金融占據較為重要的市場地位。其金融產品服務養老產業的途徑，以及金融機構通過產品創新促進社會資本流動以紓解養老壓力的方式，能夠為我國保險、基金等非銀金融機構在面臨老齡化問題的挑戰時更好地提供產品與服務、盡到社會責任提供良好借鑒。

因此，經對我國專屬商業養老保險產品、養老目標基金產品的市場表現分析，結合具有代表性的發達國家情況，對其銷售、投資和風控提出建議。

一、研究背景

（一）人口背景

2022年，我國60歲以上人口已達2.8億人，總撫養比達到21.8%。按照聯合國 《人口老齡化及其社會經濟后果》的老齡化標準，65歲及以上老年人口數占總人口比例超過7%就屬于老齡化社會。我國在2000年就已經達到老齡化標準；2022年65歲以上老年人口占總人口比例達到14.9%，已經進入深度老齡化社會。適齡勞動人口減少、老齡人口增加為養老帶來較大壓力，勞動人口只有進一步提高勞動生產率才能夠保證社會生活水平不至于下降。第七次人口普查結果顯示，我國人口不但總量多、年齡結構失衡，還呈現性別結構失衡、城鄉和地區失衡的特點，為解決養老問題進一步增加壓力。[1]

金融機構長期以來在經濟社會發展中起到重要作用，承擔資金配置的工作，能夠為增加養老保障供給、服務老齡化社會貢獻力量。金融機構推出養老金融產品是為老齡化社會提供服務的重要方式，力求滿足投資者的養老財務管理需求。

（二）政策背景

黨的二十大報告提出了 “積極應對人口老齡化國家戰略”。國家對于人口老齡化的現狀出臺了大量有關政策，鼓勵金融產品為老齡化社會提供服務。《國務院辦公廳關于發展銀發經濟增進老年人福祉的意見》中提出：“豐富發展養老金融產品。支持金融機構依法合規發展養老金融業務。” 《“十四五”國家老齡事業發展和養老服務體系規劃》提出，鼓勵金融機構開發符合老年人特點的養老金融產品。國家對養老金融改革發展高度重視，確定了統一養老金融產品標準和創新發展真正具備養老功能的產品的兩條方針，選擇條件較好的金融機構先行參與。金融機構開發養老金融產品的工作得到國家政策傾斜。

（三）學術背景

近年來，針對老齡化社會中的金融產品議題，國際國內學者已經進行了部分研究。現有研究主要集中在宏觀理論分析層面，針對具體產品表現的分析比較缺乏。

國內研究較多集中在我國老齡化形勢、養老金融發展現狀、現有金融產品的情況等方面。柯文軒 （2023）等提出，應當充分發揮我國多層次資本市場的功能，在監管和制度的配套下發展適應我國形勢的養老金融。[2]楊曉奇 （2023）將老齡金融產業機構分為銀行、保險、證券、信托四類，指出其推出市場化老齡金融產品構成了目前已有的老齡金融產業形式，但是產品的 “養老”功能還不夠突出，建議加強產品設計、服務配套、技術創新和行業約束。[3]張愷 （2023）通過分析老齡金融服務的國際經驗，建議我國金融機構著力加強產品、服務、產業聯動方面創新。[4]孟令國 （2020）等認為，人口老齡化的現狀能夠刺激金融機構創新服務和發展產品，但金融供給仍然存在與養老需求脫節、客戶覆蓋不到位等問題，建議加強產品創新和風險監管。[5]

國際學者的研究較多地關注普惠金融、金融機構發展養老產業與政府發展養老事業的協同等方面。伊利諾伊大學的Angela C Lyons （2018）等提出，政府需要針對不同的社會經濟群體采取不同的策略來增進老齡群體的金融安全，需要更多地關注弱勢群體的金融行為，幫助他們更好地進入金融市場，獲得更適合他們的金融產品。賓夕法尼亞大學沃頓商學院的O.S.Mitchell （2016）提出，進一步發展第三支柱養老金需要國家的社會保障計劃、雇主企業和金融機構共同建設。

二、商業養老保險

（一）專屬商業養老保險

2021年5月8日，中國銀保監會發布 《關于開展專屬商業養老保險試點的通知》。截至目前，我國共有21款專屬商業養老保險產品，有16款披露或產生了2023年結算利率。2023年，穩健型賬戶結算利率均值3.44%，進取型賬戶3.73%（數據來源：中國保險行業協會人身保險產品信息庫）。2022年，穩健型賬戶結算利率均值4.64%，進取型賬戶5.14%。2023年投資市場波動較大，債券市場利率下行、股票市場表現不佳，2023年專屬商業養老保險結算利率相較于上年下挫。但專屬商業養老保險整體表現穩定，實現了養老金保值增值的投資目標，總體高于險資平均收益率，相較于股權和混合型基金、股票等產品具有競爭力，體現出了穩健的優勢 （詳見表1）。

投保情況方面，截至2023年1月，專屬商業養老保險累計實現保費42.7億元，保單件數37.4萬件。同期，我國特定養老儲蓄業務余額263.2億元；“穩健、長期、普惠”特征養老理財產品存續51支，購買金額1 004億元 （數據來源：中國金融監管總局）。相較于養老儲蓄和理財業務，專屬商業養老保險產品具有保本保息的巨大優勢，在債市利率下行、股市下行的時期具有很強的競爭力，保費規模還有很大增長空間。

（二）國際市場商業養老保險

目前，世界主要國家均采用了 “三支柱”養老金體系，商業養老保險是第三支柱中的重要選擇。

美國個人退休儲蓄賬戶 （Individual Retirement Accounts，IRA）是個人自愿參加的儲蓄養老保險制度，也就是美國第三支柱養老金。IRA享有延遲繳稅、免資本利得所得稅等政策優惠，在投資上注重長期收益。ICI數據顯示，傳統IRA賬戶20年期年化收益高于普通儲蓄賬戶33%。

瑞士商業養老保險的結算利率除了有最低保證利率，還有最大值的限制，以限制保險公司償付能力風險。隨著瑞士利率的下行和資本市場波動率的增大，商業養老保險公司越來越難以維持原先的最低保證利率，目前大多數公司的最低保證利率已經低于儲蓄存款利率。

日本作為世界上老齡化最嚴重的國家之一，商業養老保險市場發展快、保險產品多。日本以iDeCo計劃作為國民年金和厚生年金的補充并受其投資監管，是個人繳款的養老保險賬戶。參保者自由選擇開設機構，根據自身情況自由配置投資組合。在投資方面，iDeCo計劃注重長期投資、價值投資和風險管理，以不同風險類型的資產配置比例為管理核心，并允許資產市值變化導致不超過±5%的容差。[6]iDeCo計劃保本產品主要是保險產品和定期存款，投資產品基金化運作。2021年，iDeCo計劃綜合收益率6.79%，相較于我國商業養老產品，市場表現較好。

三、養老目標基金

（一）中國養老目標基金

我國市場上的養老目標基金指以追求養老資產的長期穩健增值為目的，鼓勵投資人長期持有，采用成熟的資產配置策略，合理控制投資組合波動風險的公募基金；采用FOF形式或證監會認可的其他形式運作 （定義來源：光大證券）。

截至2024年2月6日，我國市場現有471只養老目標公募基金，總規模715.3億元。覆蓋養老目標風險FOF和養老目標日期FOF類型，收入型投資風格占46%（詳見圖1、圖2）。覆蓋多種投資策略。養老目標風險FOF基金主要通過綜合研判主要資產的趨勢與風險，形成對股票、債券以及大宗商品等資產類別的戰略配置意見，根據風險等級確定基準資產配置比例；考慮宏觀經濟、通貨膨脹、貨幣政策、流動性環境、市場走勢、投資者行為等方面，對被投資基金基于歷史業績、風格、投向資產、投向行業、穩定性、資產跟蹤能力、流動性、規模、風險控制、合規運作、基金公司、基金經理和投研團隊等多種因素進行遴選，力爭實現超越業績比較基準的收益，滿足養老資金理財需求。養老目標日期FOF基金在資產的配置戰略上，基于生命周期假說，考慮目標投資者的風險收益特征演變路徑、資本市場的波動性和所投資各類資產的相關性，設定權益類資產、非權益類資產的配置目標比例隨時間變化的路徑，隨著目標退休日期的臨近逐步降低資產組合的波動水平。在資產的配置戰術上，利用多種研究交易方法綜合考量選擇基金池，追求養老資產的長期穩健增值。費用方面，中國養老目標FOF基金平均運作總費率0.99%。因我國養老目標基金還處于起步階段，相較于美國費率較高。

首批養老目標基金2018年在我國獲準發行之后表現強勁，規模增速和業績表現在公募基金產品中較為領先。2022年后，養老目標基金市場表現大不如前。近兩年，養老目標基金的收益情況難以令人滿意。排除因發行時間較短統計時長不足的基金，截至2024年2月6日，養老目標風險FOF基金中近一年凈值增長率為正者僅有4支，占2%，甚至有35%近一年凈值跌幅超10%；成立以來凈值增長率均值為-4.44%，正收益產品僅占21%。養老目標日期FOF基金表現更加不盡如人意，近一年沒有凈值增長率為正者的產品，92%的產品跌超10%；成立以來凈值增長率均值為-9.40%，正收益產品僅占20%，年化回報均值為-7.34%。較早的產品收益率難以令持有人滿意，46.7%的養老目標基金規模不足5 000萬元 （詳見圖3、圖4） （Choice數據，截至2024年2月6日）。

近兩年股票市場整體行情不佳，多次觸及較長周期內的低谷。采用FOF形式運作的養老目標基金和股票市場收益有較強的相關性，不可避免地受到影響；即使收益優于業績比較基準，也不盡如人意。但是，長期穩健增值才是養老目標基金的最終管理目標。作為希望能夠提前配置養老金的個人，養老資金的理財需求實質上并非短期收益超越業績比較基準，而是擁有絕對正收益，對抗生命周期內的通貨膨脹和資產貶值，為老年生活提供經濟支持。股票市場表現對養老目標基金收益情況的重大影響說明，目前我國的一部分養老目標基金資產配置比例沒有根據資產市場表現情況及時調整，投向資產與目標投資風格發生偏離，市場風險管控能力尚有不足。但是，還能夠看到，發行超過5年的產品里，10支養老目標風險FOF基金中有8支近五年凈值增長率大于10%；10支養老目標日期FOF基金全部實現正收益，有8支近五年凈值增長率大于10%。可見養老目標基金具有在較長周期內獲益、把握市場牛市行情的潛質。隨著越來越多產品期限的拉長，能夠對養老目標基金的表現持觀望態度 （數據來源：Choice數據，截至2024年2月6日）。

（二）美國養老目標基金

美國自1935年就開始建立養老金體系，體系成熟。401K養老計劃是養老目標FOF基金的穩定資金來源，共同基金也以多元化投資、風險相對較低等優勢成為美國養老金的主要流向。截至2021年底，美國養老目標基金總規模2.23萬億美元，10年長期年化收益率8%—9%（數據來源：《2022美國基金業年鑒》2022 Investment Company Fact Book）。

作為養老金的重要投向，美國投資公司協會 （The Investment Company Institute，ICI）對養老目標日期FOF基金做出了特殊監管要求。基金董事會需要定期審查基金投資業績、合規控制、顧問費用等方面，過程嚴格，持續數月到一年。

截至2024年2月6日，美國市場現有750支養老目標風險基金和450支養老目標日期基金。在近1年的年化收益方面，公布收益的產品均沒有虧損 （詳見圖5、圖6）。但是，絕大多數產品的收益集中在0%—3%，較為保守。作為投資者的重要考慮目標，美國養老目標基金費率近年來在不斷下降。目標日期基金的費率在0.08%—1.04%，目標風險基金的費率在0.02%—3.92%，均值為0.52。目標日期基金主要的構建策略包含設計下滑軌道、選擇合適的資產配置、風控，其中下滑軌道結構是最受投資者關注的因素 （數據來源：Morningstar）。

四、結束語

與發達市場相比，我國的商業養老保險和養老目標基金覆蓋率較低。目前，養老理財產品是我國第三支柱養老金中所占規模最大的產品。養老理財產品大多數由銀行理財子公司推出，銀行作為終端個人客戶資源最多的金融機構，具有渠道優勢。因此，專屬商業養老保險和養老目標基金應當加強銀行渠道銷售工作，進一步與銀行做好總對總準入和網點銷售推進，發揮產品獨特的優勢。

我國的專屬商業養老保險產品收益短期內就體現出了穩健優勢，養老目標基金長期業績表現遠優于短期。個人養老保險和基金產品旨在為老年生活提供經濟保障，在投資策略上最為注重長期收益。因此，個人養老保險和基金產品應當注重長期投資、價值投資，在資產類型和久期配置上與投資目標相匹配。投資端需發揮長期投資優勢，根據股債資產市場表現調整基準資產配置比例，注重被保險人或基金持有人風險偏好變化，實現長期的穩健收益，與其他養老金融產品進行差異化競爭。

鑒于養老金融產品的特殊性，推出專屬商業養老保險產品和養老目標基金的機構公司應進一步在資產負債管理、產品設計、信息披露、資產組合和資產類型選擇、公司內部治理等方面加強風險管理，以期達到資產長期保值增值的養老目標。

參考文獻：

[1] 潘石.中國人口結構失衡及其調整戰略：基于第七次全國人口普查數據的分析[J].稅務與經濟，2022（05）：1-10.

[2] 柯文軒，施文凱.中國養老產業金融發展業態研究[J].新金融，2023（09）：51-56.

[3] 楊曉奇.我國老齡金融產業中長期發展趨勢及政策選擇[J].老齡科學研究，2023，11（05）：1-13.

[4] 張愷.老齡化社會金融服務創新[J].北方金融，2023（01）：90-95.

[5] 孟令國，沈振輝.中國養老金融發展及創新研究[J].時代金融，2020（16）：75-80.

[6] 趙敬，史涵婷.日本個人養老金制度對我國的啟示：以iDeCo計劃為研究對象[J].日語學習與研究，2023（06）：83-94.

作者簡介： 張箬菡，女，漢族，陜西西安人，碩士研究生，研究方向：保險學。