黃金未來如何演繹？

尚恒

黃金價格6月開始陷入?yún)^(qū)間波動，這是2024年2月以來的第一個沒有創(chuàng)下新高的月份。未來，黃金將如何演繹？

央行掀起“淘金熱”

今年以來，央行的“淘金熱”帶動了全球投資者的購金熱情，畢竟央行的買入量是一股難以抵抗的多頭力量。

嘉盛集團資深分析師拉扎扎達（FawadRazaqzada）表示，就黃金而言，最近幾個月價格大幅上漲的原因之一是中國央行的大規(guī)模購買。然而，在5月，中國央行結束了此前連續(xù)18個月的購金潮。但在他看來，只要央行不出售儲備，對黃金價格的影響不會過大，黃金仍被投資者看好。

6月7日的數(shù)據(jù)顯示，5月中國央行結束了自2022年11月以來連續(xù)18個月增持黃金的舉措。當日，每盎司黃金價格下降超過67美元，一度跌至2307美元，跌幅接近3%。到周一（6月10日），黃金現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌破每盎司2300美元，可見央行的影響力。

全球“央媽”確實是過去一年來最強有力的購金者。中國央行4月黃金儲備環(huán)比增加6萬盎司，實現(xiàn)“18連增”。世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度全球央行凈購金量達290噸，創(chuàng)下季度購金量的歷史新高，土耳其、中國和印度領銜。

有業(yè)內(nèi)人士表示，這并不意味著央行購金趨勢逆轉(zhuǎn)，而可能是在高金價的背景下，央行放緩了購金的節(jié)奏，但多元化配置的趨勢明顯是在提速，尤其是在新興市場央行之間。

各界預計，未來新興市場仍將成為更主要的購金力量。世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO王立新表示，歐美國家發(fā)展更早，對黃金的配置也更早，而早年新興經(jīng)濟體的發(fā)展剛剛起步，需要留存外匯去滿足外貿(mào)需求。隨著這些國家家底變得更厚，且全球都出現(xiàn)了更強的多元化配置需求，黃金自然會被新興市場央行增持。

除了央行，其實更多主權機構等“大資金”近年來都充分認識到了黃金在投資組合中的作用。

“目標日期基金之父”、美國富達投資大中華區(qū)投資策略及業(yè)務資深顧問鄭任遠近期表示：“在投資組合中，如果只有兩類資產(chǎn)（股、債），風險真的很難控制，只能擇時。但擇時并不是我們強項，因而在養(yǎng)老金投資中，越來越多機構選擇配置黃金、另類資產(chǎn)甚至一些實質(zhì)房地產(chǎn)來進行風險分散。”

以著名的挪威主權財富基金為例，該機構近年來也增加對黃金的配置，因為在機構看來，只要配置2%-5%的資金在黃金，就可以極大緩解組合的風險，因為很多風險是非線性的。

主要消費國印度需求下降

另一方面，世界黃金協(xié)會（WGC）在《2024年中期展望報告》中表示，黃金年初至今的表現(xiàn)非常好，超過了大多數(shù)主要資產(chǎn)類別。但對于下半年的預測，金價“可能會繼續(xù)在與近期類似的區(qū)間內(nèi)波動”。

世界黃金協(xié)會提到，黃金主要消費國之一的印度，去年對黃金珠寶的需求下降了6％。在印度，節(jié)日期間買黃金是吉祥的象征。但鑒于金價高企，4月印度一傳統(tǒng)節(jié)日期間，黃金需求走軟。

今年5月，印度TataSons的珠寶和時尚子公司Titan公布的季度利潤低于市場預期，分析師將原因歸咎于高金價對需求造成的打擊。先前世界黃金協(xié)會也認為，隨著金價上漲，該國今年的黃金需求總量可能降至4年來的低位。

印度南部班加羅爾市中心的GoldPalace珠寶店店主ShaikAmeen直言，印度家庭已經(jīng)因高價而減少了婚前采購。他表示，該店每天大約有50名顧客，原先可以與約一半促成交易，現(xiàn)在這一比例只有四分之一。

Ameen補充道，“以前顧客能買得起100、200克左右的黃金，現(xiàn)在轉(zhuǎn)為50到60克左右。”標普全球旗下的印度分析公司Crisil預計，到2025年3月，印度的銷售量將“停滯不前”。

印度黃金珠寶協(xié)會秘書長蘇倫德拉·梅塔（SurendraMehta）表示，盡管印度人“熱衷于黃金”，但不斷上漲的黃金價格正對婚禮前的家庭造成影響，“我認為價格近期不會出現(xiàn)回調(diào)，他們只有兩個選擇：要么購買較少的數(shù)量，要么較低的純度。”

班加羅爾高檔婚禮策劃公司DivyaVithikaWeddingPlanners聯(lián)合創(chuàng)始人VithikaAgarwal表示，在新冠疫情之后，婚禮的成本明顯上升，“無論你花多少錢，都無法享受以前那樣的體驗。”

多家機構仍看好黃金長期潛力

當前，多數(shù)投資機構仍認為金價將有上升潛力，美國降息“雖遲但到”的預期、多年的高通脹削弱了法幣價值、尋求配置多元化的強勁訴求等都是支持金價的原因，目前瑞銀等國際投行給出了每盎司2500美元的目標價，高盛則為2700美元。

世界黃金協(xié)會研究負責人安凱（JuanCarlosArtigas）表示，一般而言，四大因素驅(qū)動金價——經(jīng)濟擴張水平、風險和不確定性、機會成本（利率）以及市場動能。

從短期的機會成本來看，歷來加息的轉(zhuǎn)折點都是金價騰飛之際。安凱認為，對于黃金這一非生息資產(chǎn)而言，降息意味著投資者持有黃金的機會成本將降低，反之亦然。

“鑒于黃金在近期美元強勢的情況下仍保持堅挺，如果美元從現(xiàn)在開始走弱，有理由預計黃金可能會創(chuàng)下新高。因此，需要密切關注即將發(fā)布的數(shù)據(jù)。任何進一步顯示美國經(jīng)濟走軟的跡象可能會增加市場對2024年多次降息的預期，并可能削弱美元的漲勢，特別是相對于商品貨幣。”拉扎扎達稱。

5月的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外大超預期（超出近10萬人），這也導致降息預期暴跌，沖擊了金價和風險資產(chǎn)。此次，市場預計新增18萬就業(yè)人口，前值為27.2萬，失業(yè)率預計維持在4%，時薪增速預計從4.1%降至3.9%。

機構認為，好于預期的就業(yè)數(shù)據(jù)將鞏固美聯(lián)儲“全年降息一次”的展望，從而利好于美元。反之，若數(shù)據(jù)偏弱，將刺激降息預期升高且利好于黃金和美股等走勢。

多位交易員表示，黃金近期處于一個整固形態(tài)之中，但最近的走勢表明潛在的突破。空頭將需要施加顯著壓力，才能將趨勢轉(zhuǎn)向他們的有利方向。“現(xiàn)在黃金價格已突破短期阻力位2325美元，下一目標是突破下一個關鍵阻力位2365美元。突破這一水平將強烈表明看漲趨勢已恢復。相反，如果2300美元的向下支撐位被果斷突破，這可能會削弱我們的短期看漲黃金預測。”

高盛最近發(fā)布的一份報告認為，面對市場的巨大不確定性，投資者應該購買黃金來對沖通脹。因為在貿(mào)易保護政策方面，保護主義將進一步加劇通脹，“提高進口產(chǎn)品的關稅，這將提高物價，相當于引發(fā)通貨膨脹”，投資黃金可以對沖潛在的波動。

百億私募敦和資管首席經(jīng)濟學家徐小慶曾認為，黃金價格是否上漲的長期邏輯依賴于美國財政是否會繼續(xù)過度擴張，長期來看，高企的財政赤字率一定伴隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模占美國GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比例維持在高位，這種財政貨幣化的結果將削弱美元長期信用。只要美國財政赤字率高企的狀態(tài)不改變，黃金價格上漲的長期邏輯依然成立，全球央行也會繼續(xù)增加黃金配置以達到去美元化的目的。

資料顯示，今年前5個月，美國財政支出規(guī)模達到2.9萬億美元，超過了2020年與2023年，達到歷史第二高的水平。與實際高支出形成呼應的是美國2024財年整體財政預算規(guī)模不斷上漲，同樣達到歷史第二高的水平。而根據(jù)以往經(jīng)驗，在今年結束之前，美國可能通過新的法案進行預算補充，這可能使得2024年財政支出最終創(chuàng)下歷史最高水平。