5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放哪些信號？

孫穎妮

6月17日，國家統(tǒng)計(jì)局公布5月宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。數(shù)據(jù)顯示，5月工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資增速有所回落。具體來看，供給端，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，比上月（6.7%）回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。

投資方面，1月-5月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）188006億元，同比增長4.0%，比1月-4月（4.2%）回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資，全國固定資產(chǎn)投資增長8.6%。

分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.7%，比4月（6.0%）回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場依舊低迷，5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.1%，比4月（9.8%）回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

制造業(yè)投資則延續(xù)了年初以來較快的增長態(tài)勢，同比增長9.6%，比4月（9.7%）回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，快于全部投資增速5.6個(gè)百分點(diǎn)，對全部投資增長貢獻(xiàn)率達(dá)到57.3%。

需求端，受“五一”假期效應(yīng)影響，消費(fèi)有所回升。5月社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，比上月（2.3%）回升1.4個(gè)百分點(diǎn)。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，5月經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，但復(fù)蘇節(jié)奏上有所放緩。5月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，再次跌至收縮區(qū)間，也顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍待加固。

圖1：固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增速

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局。制圖：顏斌

東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青也表示，5月PMI意外降至收縮區(qū)間，表明5月中國經(jīng)濟(jì)增長動能邊際減弱。在房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整背景下，宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，穩(wěn)增長政策有待進(jìn)一步發(fā)力。

《財(cái)經(jīng)》采訪的多位專家都表示，有效需求不足依舊是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要矛盾。國家統(tǒng)計(jì)局也表示，總的來看，5月，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但也要看到，當(dāng)前國內(nèi)有效需求依然不足，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好仍面臨諸多困難挑戰(zhàn)。下階段，將靠前發(fā)力、有效落實(shí)已經(jīng)確定的宏觀政策，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。

有效需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行核心矛盾

5月社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.7%，增速比上月（2.3%）擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)，是去年12月來首次回升。

“五一”假期效應(yīng)是5月消費(fèi)回升的重要因素。文旅部數(shù)據(jù)顯示，今年“五一”假期全國國內(nèi)旅游出游合計(jì)2.95億人次，按可比口徑較2019年同期增長28.2%；國內(nèi)游客出游總花費(fèi)1668.9億元，按可比口徑較2019年同期增長13.5%?！拔逡弧奔倨诔鲂腥藬?shù)和消費(fèi)數(shù)據(jù)均有回升。此外，2023年“五一”假期中有兩天落在4月，而今年“五一”假期均落在5月。

其中，零售和餐飲表現(xiàn)良好，是5月消費(fèi)回升的重要支撐。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，“五一”假期36個(gè)大中城市重點(diǎn)商圈客流量同比+15.1%，全國重點(diǎn)零售和餐飲企業(yè)銷售額比去年同期+6.8%，重點(diǎn)監(jiān)測的零售企業(yè)汽車、家電、家具銷售額同比分別+4.8%、+7.9%和+4.6%。

5月消費(fèi)雖有所回升，但總體來看當(dāng)前消費(fèi)動能依舊偏弱。天風(fēng)證券首席分析師孫彬彬團(tuán)隊(duì)分析，從出游數(shù)據(jù)來看，雖然“五一”出行恢復(fù)度達(dá)到疫情后節(jié)假日最高水平，但人均消費(fèi)水平不及2019年同期水平，這表明居民消費(fèi)能力有限。

端午節(jié)也是同樣的情況。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，當(dāng)前居民消費(fèi)疲弱。一方面，端午假期國內(nèi)出游人次和出游總花費(fèi)分別恢復(fù)至2019年同期的119.9%和102.6%；但假期每日人均消費(fèi)僅122元，僅恢復(fù)至2019年同期的85.6%，客單價(jià)仍偏低。另一方面，電影票房修復(fù)偏慢，汽車零售量負(fù)增長。

據(jù)乘聯(lián)會統(tǒng)計(jì)，6月1日-10日，乘用車市場零售36萬輛，同比去年同期下降8%。今年以來累計(jì)零售843.3萬輛，同比增長5%，主要受一季度拉動，而4月、5月汽車銷量同比負(fù)增-2%和-3%。

近期，茅臺酒價(jià)格大幅下跌引起市場廣泛關(guān)注和議論。6月13日，53度500ml原箱飛天價(jià)格為2695元/瓶，散裝飛天價(jià)格為2420元/瓶，較今年春節(jié)價(jià)格跌近300元。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，短期來看，供需可能存在一定的錯(cuò)配，導(dǎo)致價(jià)格出現(xiàn)松動。另一方面，整個(gè)白酒消費(fèi)的意愿、信心和能力都在持續(xù)下探，這是造成茅臺酒價(jià)格下行的核心原因。

近期正值“6·18”年中大促，其他名酒的終端零售價(jià)格也出現(xiàn)較明顯的下降。統(tǒng)計(jì)顯示，包括君品習(xí)酒、青花郎酒、洋河夢之藍(lán)M6+、智慧舍得、珍酒珍三十、金沙摘要、古井貢酒古20、水井坊井臺等多款名酒產(chǎn)品的市場零售均價(jià)出現(xiàn)較大幅度的下滑。

圖2：社會消費(fèi)品零售總額同比增長速度

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局

多位業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，茅臺等名酒價(jià)格的大幅波動反映了整個(gè)消費(fèi)市場發(fā)生的深刻變化。當(dāng)前消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化、消費(fèi)預(yù)期低，消費(fèi)者縮減非必需品的開支，呈現(xiàn)“非必要不花錢”的消費(fèi)特征。

“總需求不足仍是主要矛盾?！背讼M(fèi)不振，供給端工業(yè)生產(chǎn)的表現(xiàn)也反映了當(dāng)前需求偏弱。5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，比上月（6.7%）回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。李超認(rèn)為，當(dāng)前工業(yè)企業(yè)整體的盈利基礎(chǔ)仍需鞏固，補(bǔ)庫呈現(xiàn)平坦化特點(diǎn)，工業(yè)生產(chǎn)的持續(xù)性仍待需求發(fā)力支撐。

5月31日公布的中國制造業(yè)PMI也顯示了當(dāng)前需求不足。數(shù)據(jù)顯示，5月PMI指數(shù)較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，降至49.5%，時(shí)隔兩個(gè)月重返榮枯平衡線之下。王青團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，5月PMI的回落主要由于市場需求由擴(kuò)張轉(zhuǎn)為收縮，并帶動生產(chǎn)指數(shù)大幅下行拖累。

數(shù)據(jù)顯示，5月大中小型企業(yè)PMI指數(shù)走勢分化。其中，大型企業(yè)PMI上行0.4個(gè)百分點(diǎn)至50.7%，而中、小型企業(yè)PMI為49.4%和46.7%，比上月下降1.3個(gè)和3.6個(gè)百分點(diǎn)，均降至榮枯平衡線之下，且回落幅度大于整體，說明中小型企業(yè)PMI是制造業(yè)PMI的主要拖累。

中小型企業(yè)往往與消費(fèi)市場聯(lián)系更緊密，市場需求下滑對其影響更為明顯。財(cái)信研究院副院長伍超明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中小型企業(yè)各分項(xiàng)指標(biāo)基本全面回落，說明需求不足和預(yù)期偏弱是中小型企業(yè)PMI回落的主要原因，且中小企業(yè)新訂單指數(shù)回落幅度均高于新出口訂單指數(shù)，說明國內(nèi)有效需求不足對中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的拖累較強(qiáng)。

此外，中國物流信息中心公布的數(shù)據(jù)顯示，5月反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重超過60%，明顯處于偏高水平。王青表示，這些數(shù)據(jù)都意味著需求偏弱是現(xiàn)階段制約宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要矛盾。

王青團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，由于中小型企業(yè)是吸納城鎮(zhèn)就業(yè)的主力軍，若其景氣度持續(xù)偏低，后期可能會對城鎮(zhèn)就業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生較大影響。接下來針對小微企業(yè)和個(gè)體工商戶的金融支持和減稅降費(fèi)政策有可能進(jìn)一步加碼。

伍超明認(rèn)為，往后看，隨著超長期特別國債和專項(xiàng)債券加快發(fā)行使用進(jìn)度，以及房地產(chǎn)一攬子政策效果落地顯效，國內(nèi)需求有望延續(xù)溫和回升態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)景氣有望向中小企業(yè)傳導(dǎo)擴(kuò)散，不同規(guī)模企業(yè)景氣度差距有望縮窄，但疫后小型企業(yè)PMI長期位于收縮區(qū)間，政策需繼續(xù)加大對其的扶持力度。

制造業(yè)投資維持高位、成穩(wěn)增長重要支撐

三大投資方面，5月基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長5.7%，比4月（6.0%）回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，從政府債發(fā)行與落實(shí)來看，前期新增專項(xiàng)債和特別國債發(fā)行、落地偏慢，對資金到位有一定拖累。但4月國家發(fā)改委表示，地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目篩選工作已經(jīng)完成，4月底中央政治局會議定調(diào)“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”，5月國家發(fā)改委發(fā)布會提到加快中央預(yù)算內(nèi)投資下達(dá)和地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，后續(xù)基建進(jìn)度可能邊際提速。

房地產(chǎn)市場依舊低迷。5月房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.1%，比4月（9.8%）回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。新建商品房銷售面積同比下降20.3%，其中住宅銷售面積下降23.6%。新建商品房銷售額下降27.9%，其中住宅銷售額下降30.5%。

國家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人劉愛華表示，5月中旬以來，有關(guān)部門和地區(qū)進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了一些積極變化，1月-5月新建商品房銷售額、房屋新開工面積同比降幅有所收窄，但也應(yīng)看到，政策效應(yīng)釋放還需要一定時(shí)間，目前房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整過程中。

4月中央政治局會議定調(diào)后，5月房地產(chǎn)政策頻出，需求端政策大幅優(yōu)化：央行下調(diào)首付比、公積金貸款利率、取消商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限等，四個(gè)一線城市中上海、廣州、深圳跟進(jìn)。專家認(rèn)為，未來還需持續(xù)觀測政策落地效果。

三大投資中，制造業(yè)投資延續(xù)挑大梁態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，5月制造業(yè)投資增長9.6%，依舊維持高位。魯政委認(rèn)為，一方面工業(yè)企業(yè)盈利回升支撐企業(yè)投資增長，另一方面重大項(xiàng)目建設(shè)和企業(yè)設(shè)備更新行動也持續(xù)為制造業(yè)投資提供動能。

圖3：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長速度

資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局

5月制造業(yè)投資對全部投資增長貢獻(xiàn)率達(dá)到57.3%，制造業(yè)投資儼然已成投資需求的重要支撐。東吳證券首席宏觀分析師陶川團(tuán)隊(duì)表示，從今年一季度開始，制造業(yè)投資不僅在增速上反超基建投資，更是貢獻(xiàn)了固定資產(chǎn)投資回升的41%。這說明在對沖地產(chǎn)相對較弱的階段，當(dāng)前制造業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的一抹春綠。

陶川團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，制造業(yè)投資在當(dāng)前超預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)中異軍突起，其含金量和可持續(xù)性也引發(fā)市場關(guān)注。但與以往不同的是，此輪制造業(yè)投資在結(jié)構(gòu)上、區(qū)域上、效率上均呈現(xiàn)出新的特征，也就需要有新的視角和框架加以審視。

結(jié)構(gòu)上，這一次制造業(yè)投資“含科技量”變得更高了、非民間投資的重要性也比先前提升了不少。區(qū)域上，此次制造業(yè)投資“挑大梁”的任務(wù)并不是完全落在經(jīng)濟(jì)大省或工業(yè)大省的肩上，更多是各省“因地制宜”齊心搞制造業(yè)。效率上，制造業(yè)投資再啟擴(kuò)張之路也并非完全“一帆風(fēng)順”，還有產(chǎn)能利用率偏低等核心問題亟須解決。

數(shù)據(jù)顯示，5月裝備制造業(yè)增加值增長7.5%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長10.0%，增速分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)1.9個(gè)和4.4個(gè)百分點(diǎn)。

5月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)投資增長10.4%。高技術(shù)制造業(yè)中，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)投資分別增長53.1%、10.4%。

李超認(rèn)為，后續(xù)對于制造業(yè)投資不宜悲觀。圍繞加快布局培育新質(zhì)生產(chǎn)力，制造業(yè)的市場主體有望擴(kuò)大有效投資，優(yōu)化投資布局結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，利潤不再是研判制造業(yè)投資的單一指標(biāo)，跨產(chǎn)業(yè)、跨領(lǐng)域、技術(shù)改造投資同樣是預(yù)測制造業(yè)投資的重要變量。

當(dāng)前，制造業(yè)投資有多重利好，第一，重大項(xiàng)目投資形成產(chǎn)業(yè)鏈正反饋機(jī)制。鏈主企業(yè)積極協(xié)調(diào)推進(jìn)投資規(guī)模大、輻射范圍廣、帶動作用強(qiáng)的重大項(xiàng)目建設(shè)，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈順暢運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)深化開展上下游、企業(yè)間、企地間等合作。

第二，技術(shù)改造投資的積極性和主動性受到激發(fā)。數(shù)據(jù)顯示2024年1月-4月，制造業(yè)技術(shù)改造投資增長8.5%。

第三，高技術(shù)制造產(chǎn)業(yè)集群催化投資聚變效應(yīng)。在培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，高技術(shù)制造業(yè)的投資動能或在中長期得到延續(xù)?！邦A(yù)計(jì)2024年全年制造業(yè)投資累計(jì)同比增速或可達(dá)到8.8%。”