凈息差拖累銀行業績趨緩

近年來，銀行凈息差持續大幅收窄對業績構成了巨大沖擊，2023年，很多上市銀行的營收和業績都出現了負增長，2024年第一季度，上市銀行業績進一步下行。第一季度，A股上市銀行合計營收同比下降1.7%，合計歸母凈利潤同比下降0.6%。從業績歸因來看，凈息差顯著回落是導致銀行全行業營收、凈利潤同比下滑的主要原因。

2024年，銀行凈息差表現仍是決定銀行業績的關鍵因素，影響凈息差的因素眾多，其中，貨幣政策對凈息差影響最為直接。當前，大多數貸款利率都與LPR直接掛鉤，基于此，預判LPR走勢對預測凈息差就至關重要。結合目前人民幣貶值壓力、銀行業績下降后的資本補充壓力，由此判斷2024年LPR下降的概率很低。

雖然當前美國經濟表現較為強勁，但仍面臨較大的通脹壓力，2024年4月CPI同比增速為3.4%，核心CPI同比增速為3.6%，與2%的通脹目標仍有非常大的差距，這對美國貨幣政策轉向寬松形成了一定的制約。

在當前全球貿易環境不穩定以及人民幣國際化深化階段，保持人民幣匯率穩定有其必要性。因此，在美國貨幣政策未有明顯轉向寬松跡象之前，中國貨幣政策難以進一步寬松，基于此預計1年期LPR進一步下降的概率較低。

為了更好地支持實體經濟，銀行業就必須保持一定的盈利能力。眾所周知，中國金融體系以間接融資為主，信貸資金是實體部門主要資金來源，銀行投放信貸就需要消耗資本。當前，銀行業資本補充工具不足，尤其是核心一級資本，利潤留存是主要的資本補充方式。因此，銀行業需要保持必要的盈利能力來補充資本才能持續有效地支持實體經濟發展。

2023年二季度貨幣政策報告首次以專欄形式討論了《合理看待我國商業銀行利潤水平》，指出“商業銀行維持穩健經營、防范金融風險，需保持合理利潤和凈息差水平”。近年來，上市銀行通過降低撥備計提的力度來維持業績的增長，但空間已經非常有限。2024年第一季度，上市銀行業績出現了負增長，因此，從銀行保持合理利潤和凈息差有其必要性來看，穩定凈息差重要性逐漸提升。

貸款重定價對國有大行拖累更明顯

國信證券分析認為，由于中國是以間接融資為主的融資體系，存貸款是核心影響因素，因此，對于銀行凈息差而言，貸款重定價因素影響有限，新發放利率是才是核心。

貸款平均利率取決于以下兩個因素：一是重定價因素，指存量貸款沒有到期，由于掛鉤LPR，需跟隨LPR的變動來調整，調整幅度和LPR調整幅度一致，但會有滯后。LPR變動后，存量貸款到了重定價日才會跟隨LPR調整實際執行利率，重定價周期一般不會超過一年（很多對公貸款的重定價周期是一季度），因此，在LPR變動后，最長一年之內完成存量貸款的重定價。

二是新發放貸款利率，包括貸款凈增部分和存量貸款到期收回重新投放的部分，新發放貸款利率受LPR和加點兩個因素的影響，加點主要取決于最新的市場供需關系。同時，新發放貸款投向的結構變化也會影響新發放貸款加權平均利率，比如投向更為保守，則加點會下降。

2023年以來，LPR共下降三次：第一次是2023年6月：1年期LPR和5年期LPR均下 降10BP，影響持續到2024年第二季度；第二次是2023年8月：1年期LPR下降10BP，5年期LPR維持不變，影響持續到2024年第三季度；第三次是2024年2月：1年期LPR維持不動，5年期LPR下降25BP，影響持續到2025年第一季度。

圖1 上市銀行營收和凈利潤負增

圖2 凈息差已降至非常低的水平

因此，要測算存量貸款重定價對2024年貸款平均利率的影響，首先需要確定三個問題：第一，存量貸款在2024年年內不到期但需重定價的比例；第二，這些年內重定價的貸款中，掛鉤5年期LPR和1年期LPR的比例；第三，貸款重定價日分布。因為LPR多次下調，后續測算中簡單假設近年來貸款結構與2023年年末一致，均運用2023年年末的數據來測算三次LPR調降的影響。

第一步，確定存量貸款在2024 年不到期但需重定價的比例。選取35家上市樣本行，2024年存量貸款不到期的貸款比例為61.4%，其中，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行分別為65.5%、55.2%、51.6%和38.5%，意味著國有大行貸款重定價壓力相對更大。

第二步，確定上述重定價貸款掛鉤5年期LPR和1年期LPR的比例。根據2023年年末所有貸款按到期日或以合同到期日劃分的未折現合同現金流的期限結構來測算。首先，假設：1.按揭貸款合同期限全部在5年以上，掛鉤5年期 LPR；2.到期日5年期以內的貸款中有25%的貸款合同期限在5年以上，由此可以得到剔除按揭后的合同期限在5年期以上的貸款占比，該部分貸款掛鉤5年期 LPR；3.余下的合同期限在5年以內的貸款全部掛鉤1年期 LPR。不過，按照該方法測算出來的是2023年年末全部貸款余額掛鉤LPR的情況，由于沒有單獨披露存量重定價貸款結構，我們假設其與全部貸款結構一致。

選取35家銀行作為測算的樣本行，統計數據顯示，掛鉤5年期LPR的貸款比例為51.8%，其中按揭貸款比例為21.5%，其他長期貸款比例為30.4%；掛鉤1年期LPR的貸款比例為48.2%。從不同類型銀行來看，由于大型銀行按揭貸款占比較高，因此，掛鉤5年期LPR的貸款比例最高，達到55.6%。城商行和農商行則更多的貸款掛鉤1年期LPR，比例分別為59.2%和62.3%。

第三步，確定2024年貸款重定價日分布，由于按揭貸款有一部分是在年初重定價， 因此最終需要分別確定掛鉤1年期和5年期LPR的貸款重定價日。首先，確定所有貸款重定價日，按合同重新定價日或到期日兩者較早者貸款結構來看，35家樣本行92.1%的貸款要在一年內重新定價，其中，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行要在一年內重定價的貸款占比分別為94.7%、88.6%、80.1%和79.8%。由于數據的可獲得性，我們假設存量重定貸款與全部貸款重定價期限一致。另外，為了后續測算重定價因素對2024年各季度貸款利率的影響，假設3個月至1年內重定價貸款是均衡分布的。

因此，結合貸款到期日和重定價日綜合來看，2023年年末貸款可以分為以下兩類：1.未來一年內到期需重新投放的貸款比例為38.6%，這部分貸款利率取決于新發放利率；2.未來一年內不到期需重定價的比例為61.4%，其中，會在3個月內重定價的比例為27.2%，在3個月至1年內重定價的比例為29.3%，1年后重定價的比例為4.9%。由于1年后重定價的比例較低，后續測算中忽略掉該部分重定價的影響。

然后，分別確定掛鉤1年期和5年期LPR的貸款重定價日。假設：1.按揭貸款一半在年初重定價，一半按照貸款發放日重定價；2.非按揭貸款全部按照貸款發放日重定價。

最后，以35家上市銀行為樣本，根據上述假設，推算得到掛鉤5年期 LPR 需重定價的貸款占貸款總額的比例為29.6%（忽略一年后到期重定價部分），其中，6.6%在年初定價，9.5%在3個月內重定價，13.5%在3個月至1年內重定價；掛鉤1年期LPR需重定價的貸款占貸款總額的比例為27%（忽略一年后到期重定價部分），其中，11.1%在3個月內重定價，15.8%在3個月至1年內重定價。

綜上所述，確定了重定價貸款比例、重定價貸款掛鉤5年期LPR和1年期LPR的 比例以及貸款重定價日期限分布，由此可以推算出存量貸款重定價因素拖累2023-2025年三年貸款收益率分別下降約1.6BP、6.2BP和2.8BP，對應的拖累凈息差分別下降約1.1BP、4.2BP和1.9BP。值得注意的是，這里收益率降幅對應的并不是同比降幅，比如 2023年下半年重定價雖然不影響2024年收益率絕對水平，但對同比降幅影響會延續至 2024年年底。

分季度來看，貸款重定價影響會持續至2025年第一季度，拖累2023年第三季度至 2025年第一季度各季度貸款收益率分別下降2.1BP、2.1BP、2.2BP、3.9BP、1.7BP、1.1BP和2.8BP。其中，由于2024年2月5年期LPR下降了25BP，因此，2024年第二季度受貸款重定價因素沖擊最大，其次是2025年第一季度，因為年初按揭貸款重定價比例較高，2024年下半年受貸款重定價影響最小。

從不同類型銀行來看，貸款重定價因素拖累國有大行、股份制銀行、城商行和農商行 2024年貸款收益率分別下降7BP、5BP、4.2BP和3.1BP，對應的拖累凈息差分別下降5.2BP、3.1BP、2.1BP和1.6BP。貸款重定價因素對國有大行拖累更明顯，樣本行中以寧波銀行、滬農商行為代表的部分城商行、農商行受貸款重定價因素拖累非常有限。

新發放貸款利率仍面臨下行壓力

在利率下行周期，新發放貸款利率回落幅度會比重定價貸款利率回落明顯，是決定貸款平均利率的核心因素。新發放貸款包括兩部分，一部分是存量到期重新投放部分，另一部分是凈增貸款。如上所述，35家樣本行未來一年內到期需重新投放貸款比例達到38.6%，其中，國有大行、股份制銀行、城商行和農商行分別為34.5%、44.8%、48.4%和61.5%。

因此，考慮貸款凈增部分后（假設2024年貸款增長10%），則2024年年末35家樣本行貸款總額中約有44.2%是新發放貸款。新發放貸款平均利率受LPR和加點兩個因素的影響，加點主要取決于貸款供需格局，同時貸款投向的調整也會影響新發放貸款平均加權利率。

近年來，新發放貸款利率持續大幅下降，2024年3月，金融機構新發放貸款加權平均利率為3.99%，同比下降了35BP；其中，一般貸款加權平均利率為4.27%，同比下降了26BP，按揭貸款利率為3.69%，同比下降了45BP，各品種貸款新發放利率降幅均比較大，且降幅都顯著超過LPR的降幅。因此，在利率下行周期，新發放貸款利率除了受LPR下降的影響，還受加點下降的沖擊。

圖3 上市銀行歸母凈利潤歸因分析

圖4 上市銀行“貸款損失準備計提/不良生額”比值

在利率下行周期或者利率上行周期，新發放貸款利率對貸款總額利率的影響通常都遠大于貸款重定價影響，一方面是上文提到的新發放利率除了受LPR變動的影響，還受加點變動的影響。另一方面是，中長期貸款到期新投放受影響時長更長，重定價影響時長為1年，但一筆合同期限三年期的貸款在到期重新投放時加點變動幅度為新發放貸款三年累計加點變動幅度，三年加點變動幅度一次性體現，由于2021年貸款利率較高，因此，這個三年累計降幅可能會非常大。

即使二季度開始新發放貸款利率能夠企穩，那么2023年以來新發放貸款利率下行就會拖累2024年總貸款利率下降約13BP，對應拖累凈息差下降約9BP。如果測算時不考慮貸款凈增部分，僅測算一年內到期需要重新投放貸款的影響。由于票據投放比例和利率波動非常大，因此，測算時用一般貸款和按揭貸款加權平均利率代表行業整體情況（2023年年末按揭貸款占貸款總額的比例約為15%，假設該比例維持不變）。另外，假設貸款到期重新投放是在未來四個季度間均衡分布的。

因此，以2024年第一季度為例，新增貸款的25%是2023年第一季度貸款到期重新投 放，25%是2023年第二季度貸款到期重新投放，25%是2023年第三季度貸款到期重新投放，25%是2023年第四季度貸款到期重新投放，四筆新發放貸款利率分別較原到期貸款回落了29BP、24BP、25BP和11BP。因此，2024年第一季度累計新增貸款利率較四筆到期貸款原年化利率下降了約16BP。

按此方法計算，則第二季度到第四季度新發放貸款較原到期貸款年化利率分別回落了 12BP、8BP和3BP。35家樣本行新發放貸款占貸款總額的38.6%，因此，新發放貸款利率下降會帶來貸款總額收益率分別下降6BP、5BP、3BP和1BP，對應的會拖累2024年貸款累計收益率下降11BP。35家樣本行貸款日均余額占貸款總額的比重為68.4%，因此會拖累2024 年凈息差下降約7BP。

但在實際中，新發放貸款利率仍面臨下行壓力，因此，貸款收益率實際降幅會高于測算。雖然判斷2024年LPR繼續下降的概率很低，但由于宏觀經濟復蘇緩慢，貸款需求整體仍然偏弱，因此，新發放貸款LPR加點仍有下降壓力，尤其是與按揭貸款和政信類相關的貸款。伴隨地方化債的持續推進以及最新政策放開了按揭貸款利率下限等，預計這兩類貸款LPR加點下降的概率仍然比較大。

此外，貸款結構的調整也會沖擊新發放貸款加權平均利率，比如，以個人消費貸和個人經營貸為代表的高收益貸款融資需求仍較弱，與房地產和城投相關的高收益貸款占比在新形勢下預計也會有所下降。

2023年8月底，中國人民銀行和國家金融監督管理總局聯合發布《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，通知自2023年9月25日起實施。存量按揭利率下調屬于一次性影響，主要影響2024年第四季度貸款利率水平，但對于凈息差同比降幅的影響則會持續至2024年第三季度。

對于影響的大小，監管方面公開表示，“存量按揭利率下調平均相當于所有按揭貸款收益率下降43BP。”2023年年末按揭貸款占貸款總額的16.1%，因此會帶來2023年第四季度總貸款利率下降約6.9BP。截至2023年年末，35家樣本行貸款日均余額占生息資產 比重為68.4%，按此比例計算帶來第四季度凈息差下降約4.7BP，對凈息差同比降幅影響會一直持續至2024年第三季度。

掛牌利率下調和禁止高息攬存緩釋息差

根據上文測算和分析表明，2024年貸款收益率仍面臨比較大的下行壓力，因此，降低負債端成本對穩定凈息差就顯得尤其至關重要。

由于手工補息等高息攬存行為的存在，2022年以來，國有大行、股份制銀行掛牌利率雖經歷了四次集中下調，但上市國有大行、股份制銀行存款成本卻不降反升。具體來看，大部分上市銀行的零售活期和零售定期存款利率都有所下降，雖然很多銀行降幅低于掛牌利率，但對公存款利率卻沒有跟隨掛牌利率下調而下降，其中，對公活期存款利率普遍出現了明顯的上行，絕大多數國有大行、股份制銀行對公定期存款利率也出現了上行。

從銀行行為來看，實踐中存在部分銀行繞開監管、變相高息攬存的情況，從而導致銀行業存款利率出現不降反升，給凈息差帶來進一步的沖擊。因此，4月市場利率定價自律機制向成員機構下發了《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，要求銀行自查并完成整改。

手工補息涉及的主要是對公協定存款和通知存款，價格一事一議，與企業議價能力、存款規模等都密切相關，透明度很低，因此，手工補息涉及的存款規模難以測算。考慮到2023年年末上市的15家國有大行、股份制銀行對公活期存款達40萬億元，若其中存在手工補息的比例為30%至50%，那么涉及到的規模則達到12萬億-20萬億元。

手工補息被禁止既直接沖擊存量利率也影響增量，其中核心是存量部分，在測算中如果僅考慮手工補息被禁止對存量存款成本（包括到期續作部分）的影響。假設手工補息被禁止后，涉及手工補息的存款成本能夠下降約100BP，并且4月份之后涉及的補息全部不支付，不考慮存款流出等因素，則對應的節約利息支出約為900億-1500億元。

截至2024年4月末，銀行業總資產規模為356.4萬億元，假設生息資產平均余額占資產總額的約80.7%（35家上市樣本行2023年年末生息資產平均余額占資產總額的比重），則對應提振銀行業凈息差約3.1-5.2BP。但手工補息被禁止后，預計存款結構會發生比較大的變化，比如，可能出現存款定期化趨勢加劇，或者存款流出后銀行攬存壓力進一步加大，進而對存款成本帶來沖擊，因此，手工補息被禁止對降低存款成本實際效果仍有待觀察。

2023年以來，國有大行存款掛牌利率在6月、8月和12月經歷了三輪下調，存款利率和貸款利率調整不一樣，因為當前貸款大都掛鉤了LPR，因此即使貸款沒有到期，但重定價日依然會跟隨LPR調整而重新定價。但存款只有等到到期了才會重新定價，因此，存款成本剛性比較強。

簡單假設存款到期分布是季度間均衡分布的，即三個月以內存款在一個季度內完成重定價，一年期存款在未來四個季度完成重定價，二年期存款在未來八個季度完成重定價。

基于上述假設，首先，需要清楚不同期限存款掛牌利率下調對于2024年同期限存款利率的影響，以工商銀行存款掛牌利率為例，由于活期存款下調即刻生效，所以，活期存款下調對于2024年存款利率絕對水平已經沒有影響，但對利率同比影響會延續至二季度。

三個月掛牌利率在12月下調10BP的影響全部體現在2024年第一季度；半年期掛牌利率在12月下調10BP會帶來2024年第一季度和第二季度同期限存款利率分別下降5BP。1年期存款掛牌利率在9月和12月分別下調10BP，帶來2024年四個季度同期限存款利率分別下降5BP、5BP、5BP和2.5BP。2年期存款掛牌利率在6月、8月和12月分別下調10BP、20BP和20BP，帶來2024年四個季度同期限存款利率均下降6.25BP。3年期存款掛牌利率合計下降65BP，帶來2024年四個季度同期限存款利率均下降5.4BP。

其次，需要知道存款到期結構，選取國有四大行為樣本。2023年年末存款到期結構為：即時償還/無期限存款占49%，3個月內存款占9.42%，3個月至1年存款占15.8%（簡單假設半年和一年期存款分別占7.9%），1年至5年存款占25.75%（5年期存款一般很少，忽略不計，假設2年期存款和3年期存款分別占12.88%）。

如果不考慮存款結構調整，2023年三輪掛牌利率下降僅能提振凈息差約1.6BP，因此預計繼續調降存款掛牌利率仍有其必要性。基于以上假設，推算出2024年四個季度存款成本環比變動幅度分別為：-3.2BP、-2.3BP、-1.9BP和-1.7BP，對應的帶來2024年全年存款成本下降約1.6BP。2024年一季度金融機構存款余額為291.6萬億元，對應節約存款成本約466億元，按照上文資產總額和生息資產比重推算，能夠提振凈息差約1.6BP。

但存款掛牌利率的調降，尤其是中長期存款降幅更大時，居民和企業很可能會降低中長期存款配置，轉化為活期存款和1年內存款。從2023年年末掛牌利率來看，3年期存款掛牌利率為1.95%，活期存款利率為0.2%，兩者相差了175BP，假設12.88%的3年期存款全部轉換為活期存款，則能帶來存款成本下降22.5BP。

通過上述定量分析結果可知，綜合考慮以下四大因素對銀行凈息差的影響，這四大因素合計會帶來2024年凈息差同比回落約13-15BP（暫不考慮非存貸業務的影響）。

第一，2024年貸款到期重定價拖累2024年凈息差下降約4.2BP。

第二，如果第二季度之后新發放貸款利率能夠企穩，那么過去一年貸款新發放利率降幅就會拖累2024年凈息差下降約7BP（假設貸款到期重新投放是在未來四個季度間均衡分布的，且新投放結構維持不變）。但實際上預計新發放貸款收益率仍面臨較大的下行壓力，因此，預計新發放貸款利率下降對凈息差的拖累更明顯。

第三，2023年存量按揭一次性調整帶來2023年第四季度凈息差下降約4.7BP，雖然不影響2024年凈息差絕對水平，但對同比降幅影響會持續至第三季度。綜合來看，預計2024年貸款收益率下降會拖累凈息差同比下降約20BP。

第四，手工補息被禁止和前期存款掛牌利率下調預計合計僅能提振2024年凈息差約5-7BP（不考慮存款結構調整等因素）。因此，為了穩定凈息差，存款掛牌利率下調的概率仍比較高。

（作者為自由撰稿人、資深分析人士）