促進期貨現貨市場聯動發展的對策建議

[摘 要]為發揮期貨市場功能，促進期貨現貨市場的聯動發展，文章在闡述期貨市場與現貨市場關系的基礎上，分析了期貨行業服務現貨市場的案例。研究發現，目前期貨行業服務現貨市場存在期貨市場有限的指定交割倉庫不能滿足現貨市場廣泛的交割需要、期貨市場只能降低現貨市場的部分風險等問題，提出了優化期貨市場現貨交割倉庫的設置數量和地點、解決活躍合約不連續、期貨市場監管機構和中介機構便利現貨企業參與期貨市場等對策建議，以供參考。

[關鍵詞]期貨行業；現貨市場；期貨品種；現貨交割

中圖分類號：F32 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1722（2024）14-0019-03

★基金項目：河南省社會科學院2024年度基本科研費項目《期貨現貨市場聯動、套保比率與風險對沖效應研究》（24E077）

一、期貨市場與現貨市場的關系

（一）資金配置

期貨市場提供了一種非現貨交換的方式進行資金配置，現貨市場則更多地涉及現貨交換和直接投資。期貨市場可以幫助投資者在不直接購買或出售現貨資產的情況下進行資金配置[ 1 ]。期貨市場價格信號引導現貨市場的生產、投資和消費行為，促進現貨市場根據需求調整生產計劃和投資方向，使得社會資源得以合理利用。投資者可以通過購買期貨合約，獲得與現貨相關的投資回報，不需要直接購買或出售現貨資產，這樣可以提高資金的配置效率。

（二）價格發現

期貨市場集中了大量的買方和賣方，通過公開透明的競價交易，形成對未來某個時點商品或金融資產價格的預期[ 2 ]。市場主體通過期貨市場上交易雙方的大量信息，可以判斷市場上某種商品價格未來的走勢，采取相應的決策，為現貨市場提供參考價格，有助于企業制定生產和銷售決策。這可對于經濟主體決策、供求關系的調整和資源配置都起到重要的引導作用。

（三）風險管理

期貨市場提供了對沖風險的工具，可以通過交易期貨合約鎖定現貨市場價格，降低因價格波動帶來的風險?，F貨市場制造商和加工商可以通過買入期貨合約鎖定原材料成本，實現經營成本控制。例如，農業經營者可以在播種季節前鎖定農AIPc0fIpjmwt/P5Mb19m20PfU7c4N2ZAWHpciE2sPh8=產品的價格，避免價格波動帶來的經濟損失。期貨市場的存在可以幫助經濟主體管理風險，期貨合約的交易可以幫助現貨市場規避和轉移這些風險，現貨市場通過供求關系和價格機制，調整經濟行為，但無法完全規避現貨市場的風險。

（四）穩定現貨市場

期貨市場通過提供風險轉移的渠道，減輕了單個企業或行業因現貨價格波動面臨的沖擊，增強了現貨市場的穩定性，特別是在現貨市場動蕩時期，期貨市場有助于緩釋現貨市場風險，維護現貨市場秩序。期貨市場可以通過創新金融服務和工具，例如通過倉單質押融資、場外衍生品定制等，幫助現貨市場拓寬融資渠道。

二、期貨現貨市場聯動案例分析

（一）合理運用基差，穩定企業生產

因純堿現貨市場價格不斷攀升，但下游玻璃企業盈利能力較差，對高價原材料的接受度較弱，導致某知名純堿生產廠家一度出現庫存累積的情況。某期貨公司與該純堿生產廠家及時對接，結合期貨盤面計算好持倉成本，確定合理基差，商定發貨細節，通過基差點價的方式幫助廠家鎖定遠期產品銷售價格，使得最終成交價格高于企業當時的現貨銷售價格。這樣既解決了純堿廠家的庫存積壓問題，幫助廠家及時回籠資金，又幫助廠家鎖定了超額利潤，為企業持續穩定生產贏得空間。

（二）管控養殖成本，解除養殖戶的后顧之憂

采取“保險+期貨”模式[ 3 ]，遵循“愿保盡?！钡脑瓌t。

一是為肉雞養殖戶提供一個養殖周期的飼料成本波動風險保障，即對承保期內的飼料成本進行保險約定，對超出約定價格的上漲部分給予一定的賠付，有效鎖定養殖成本，養殖戶可以安心生產經營。

二是受市場供需影響，生豬價格下跌幅度較大，養殖戶虧損比較嚴重。為降低養殖戶風險，穩產保供，可以切實保障生豬養殖戶收入為出發點，為養殖戶平抑生豬現貨價格下跌導致收入減少的風險[ 4 ]。從效果來看，“保險+期貨”模式為養殖戶提供了生豬價格下跌的風險保護，在一定程度上保證了養殖戶的盈利空間。期貨市場給生豬養殖市場保生產、保價格、保安全提供了強有力的支撐，是促進生豬養殖行業轉型升級的有益探索。

（三）利用期權功能，助力企業庫存保值

某期貨公司積極與某銅業公司聯系，對其開展期權業務培訓、講解期權參與套期保值的優勢，獲得了該銅業公司認同。一段時期該銅業公司因庫存較多，擔心未來銅價下跌，但因資金不足無法正常參與期貨套期保值。期貨公司根據銅業公司的情況，建議運用期權保值策略對庫存進行保值，這樣既可以達到套期保值目的，還能降低資金成本。雖然在項目存續期間銅價沒有太大波動，買權和賣權均未行權，但結項時該銅業公司賺取了凈權利金，達到了庫存保值的目的。期貨公司依據現貨市場實際情況，靈活運用期權衍生品工具，為企業設計針對性的風險管理服務方案，幫助企業有效化解了庫存貶值風險。

三、期貨現貨市場聯動的難點

（一）期貨市場有限的指定交割倉庫不能滿足現貨市場廣泛的交割需要。

目前，期貨市場指定的交割倉庫主要設置在集散地，地點相對集中，數量相對較少，覆蓋面不夠廣泛，是現貨企業反映較多的問題[ 5 ]。無論是期貨交易所或期貨公司的工作人員到各地調研，還是有套期保值需求進行現貨交割的現貨企業，談論較多的就是希望在現貨地設置交割倉庫。

（二）期貨市場只能降低現貨市場的部分風險

雖然期貨市場提供了風險管理工具，但現貨市場中仍有一些風險無法完全化解。例如，極端行情事件可能超出了期貨合約所能覆蓋的范圍，這可能會對現貨市場產生不可預測的影響?，F貨市場參與者的交易和流動性支持對于期貨市場風險管理也至關重要，如果期貨市場流動性不足，可能會導致交易成本上升、買賣價差擴大以及交易執行困難，限制了期貨市場對現貨市場的風險分散能力。

（三）期貨行業金融牌照不足，無法滿足現貨企業各種需求

金融牌照不足成為期貨行業服務現貨市場亟待解決的問題。期貨行業以服務現貨市場為宗旨，通過特有的風險管理、資產管理和研發咨詢，助力現貨市場跨越式發展[ 6 ]。

隨著現貨市場日益增長的風險管理、融資管理、境外市場管理、資產管理等一攬子金融服務需求，期貨市場在服務現貨市場中的作用愈發明顯，期貨市場能為現貨市場提供服務的業務范圍、品種工具等往往成為制約服務現貨市場的障礙。從服務現貨市場范圍、效果和影響來看，期貨市場不僅存在現有牌照制約因素過多等痛點，而且存在牌照不足難以提供個性化金融服務等難點。

（四）期貨行業缺少專業人才

現貨企業對期貨行業僅提供通道和咨詢服務已不滿足，提出了更多貼合現貨市場經營的風險分散需求?，F貨企業要求期貨行業提供實用性較強的研究及交易方案，但是，長期以來期貨行業面臨從業人員的實踐交易能力弱于理論研究能力的窘境。期貨行業在缺乏實踐交易能力的模式下，很難培養出既懂期貨又懂現貨的專業人才。由于期貨行業從業人員無法直接參與期貨交易，期貨行業沒有從制度層面建立起從基礎研究到投資決策的完整人才體系，優秀期貨行業從業人員逐漸流向現貨企業、私募機構等，使得期貨行業陷入基礎研究人員流動大、從業人員缺乏投資能力、無法沉淀升級的不良循環。

四、促進期貨現貨市場聯動發展的對策

（一）優化期貨市場各品種交割倉庫的設置數量和地點

在增加現貨交割地點的情況下，交割倉庫間的價格差是客觀存在的，基本做法是一般要設定升貼水，并在新合約上市前公布，在新合約中實施。也就是說，按照合約周期看，根據新合約上市前的現貨市場情況制定了期貨的升貼水，直到合約到期交割現貨時才實際應用這個升貼水，在合約存續期間，交割倉庫間的價格差很可能發生了很大的變化，往往實際交割時的期貨升貼水就脫離了實際，給現貨企業造成了困惑。目前有期貨交易所開始在個別品種嘗試浮動升貼水制度，如果解決了交割倉庫間的升貼水難題，擴大交割覆蓋面、增加交割倉庫數量也將成為現實。另外，倫敦金屬交易所各品種交割倉庫的設置數量和地點的做法也值得學習。倫敦金屬交易所的交割倉庫遍布世界多個國家和地區，設置了數百家交割倉庫，分布在世界的主要港口和消費地，離終端消費者很近[ 7 ]?；谧畋阋私桓罾碚摚u方會選擇在自己最有利的地點交割最合適的現貨，如果買方收到的現貨不是最喜歡的，則可以通過串貨，得到自己想要的現貨。這主要得益于交易商的存在，得益于倫敦金屬交易所成熟的倉單串換制度。

（二）期貨市場樹牢服務現貨市場的根本定位

期貨市場具有天然的跨市場、跨行業、跨區域、跨虛實屬性等特點，可以提供更加專業的價格發現工具、風險分散工具和資源配置工具，幫助現貨企業更好地使用存貸資金開展生產經營，規避潛在風險，發揮資金效能[ 8 ]。可以從原材料供應、采購價格、銷售渠道等多個維度，為現貨企業生產銷售、成本控制、庫存管理面臨的不確定性風險提供綜合性一體化的期貨專業服務，使現貨企業對期貨工具的認識逐步加深，使期貨價格信號的引導力越來越強，逐步建立起用期貨發現價格、配置資金、管理風險的高質量發展模式。

（三）借鑒先進經驗，推動解決活躍合約不連續的問題

一是美國期貨市場推出的遠期月份新合約，隨著時間的推移在成為臨近交割月合約時逐漸成為最活躍合約，以此類推，循環往復，期貨合約連續活躍符合現貨企業生產經營習慣產生的避險要求。針對期貨各個合約之間時間段的套期保值需求問題，主要是通過成熟的場外市場解決按月的合約設置和生意天天做、套期保值需求天天有之間的矛盾[ 9 ]。

二是倫敦金屬交易所期貨合約設置適用于服務現貨市場。倫敦金屬交易所期貨合約的設置和交易模式是較具特色的，因為每天都有一個當天的合約在交易，每天也有一個當天的合約在交割。對現貨企業來講，每天都有適合的期貨合約進行套期保值，每天都可以實現現貨交割。倫敦金屬交易所期貨合約已經形成了日合約、周合約、月合約的合約體系，可最大限度地滿足現貨企業套期保值的需要，無論你做多長時間的生意，無論近期還是遠期，無論按天、按周還是按月，都能得到套期保值。

期貨市場監管機構根據期貨公司服務現貨企業的需求，清晰期貨公司服務現貨企業中的金融牌照方面的難點，開展合理配套的頂層設計和制定跨越式發展戰略。如果已有牌照存在的難點問題得以解決，國內期貨公司就可以免除后顧之憂，在金融領域擴大開放的背景下，可以直接與境外成熟的期貨公司展開競爭，更好地滿足現貨企業對于經紀業務、風險分散、資產管理和投資咨詢等服務的巨大需求。

（四）期貨市場監管機構和中介機構多措并舉，便利現貨企業參與期貨市場

一是期貨交易所和期貨公司通過開展現貨市場調研，傾聽現貨企業呼聲，持續將解決現貨企業關注的難點問題作為提高現貨市場服務能力的重要手段，舉一反三，找準問題根源，建立健全工作機制，推動優化現貨交割管理，降低市場參與成本，提高市場各方的滿意度[ 1 0 ]。

二是期貨交易所立足實際，動態優化調整期貨合約規則，推動期貨市場功能有效發揮。

三是期貨交易所更好地引導期貨公司做好面向現貨企業的期貨業務培訓，全面提升服務質效，期貨交易所在支持期貨公司市場培訓活動中實施備案制，不斷提升其工作便利性。

參考文獻：

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[7]王越.商業銀行發展大宗商品業務的幾點建議[J].銀行家，2023（02）：75-77.

[8]王昺南.走好中國特色期貨行業發展之路[N].河南日報，2023-09-09（003）.

[9]曲德輝.更好發揮期貨功能服務“國之大者”[N].期貨日報，2023-06-14（001）.

[10]王寧.中國期貨市場引入境外交易者五周年：對外開放穩步擴大 國際影響力進一步提升[N].證券日報，2023-05-12（B01）.