貨幣政策、企業(yè)社會資本與創(chuàng)新投資

【摘 要】 文章以2007—2022年上市家族企業(yè)為研究對象，剖析了貨幣政策和企業(yè)社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，社會資本能夠促進家族企業(yè)創(chuàng)新投資，并且貨幣政策會影響二者之間的關系，與寬松的貨幣政策相比，緊縮的貨幣政策增強了社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的貢獻。進一步研究發(fā)現(xiàn)，異質性的社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的貢獻價值也不平衡，與權利性社會資本相比，市場性社會資本更能促進家族企業(yè)創(chuàng)新投資，并且緊縮的貨幣政策更大力度增強市場性社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用。文章的研究拓展了企業(yè)創(chuàng)新投資研究視角，同時為引導家族企業(yè)社會資本投資提供了理論依據(jù)。

【關鍵詞】 貨幣政策； 企業(yè)社會資本； 創(chuàng)新投資； 上市家族企業(yè)

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2024）17-0079-09

一、引言

黨的二十屆三中全會提出，要構建支持全面創(chuàng)新體制機制，深入實施創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略。創(chuàng)新已成為引領我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的新引擎。企業(yè)是成功實施新發(fā)展理念下創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略的根本動力[1]，但是長期以來，具有較強活力和發(fā)展?jié)摿Φ募易迤髽I(yè)卻一直存在創(chuàng)新投資不足問題[2]。歸其原因主要是我國家族企業(yè)在資源獲取、政策支持、法律保護等正式制度方面一直處于劣勢，而從外部獲取資源、信息支持和產(chǎn)權保護等是企業(yè)實施創(chuàng)新投資的物質基礎和制度保障?？v觀改革開放40多年來，我國家族企業(yè)能夠從無到有并實現(xiàn)了高速發(fā)展，一定程度上得益于非正式制度，如社會資本的支撐。社會資本是家族企業(yè)重要的戰(zhàn)略資源[3]，可以為其創(chuàng)新投資提供更為堅實的物質基礎和制度保障[4]。

同時，除了非正式制度外，國家宏觀經(jīng)濟調控中的產(chǎn)業(yè)政策、匯率調整、貨幣政策等正式制度也會對我國家族企業(yè)創(chuàng)新投資產(chǎn)生重大影響[5]。當前，股權融資市場發(fā)展相對不發(fā)達且進入門檻較高，債券市場、風險投資體系有待完善，金融機構信貸仍然是家族企業(yè)的主要融資渠道[6]，因此政府根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展需要實施的宏觀貨幣政策對于家族企業(yè)微觀行為的沖擊更不容忽視。

基于此，本文以貨幣政策為切入點，將正式制度和非正式制度納入同一研究框架，探索經(jīng)濟發(fā)展新格局背景下貨幣政策和社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。本文的研究不僅豐富了轉型時期我國家族企業(yè)創(chuàng)新投資的影響因素，同時從整體上將國家宏觀政策這一正式制度和非正式制度企業(yè)關系治理相融合來探討其對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，有助于理解社會資本在家族企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展以及財務決策中的效用，凸顯非正式關系治理與正式制度的共生演化過程對企業(yè)高質量發(fā)展的促進作用，拓展了企業(yè)創(chuàng)新投資研究視角，為進一步引導家族企業(yè)與利益相關者建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，獲取具有競爭優(yōu)勢的社會資本，并能夠及時、科學地采取相應措施以適應國家貨幣政策調整，進而促進企業(yè)高質量發(fā)展提供可行性政策建議。

二、理論分析與研究假設

（一）家族企業(yè)社會資本與創(chuàng)新投資

創(chuàng)新是提高企業(yè)價值創(chuàng)造能力、推動企業(yè)高質量發(fā)展的核心力量，但是企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新是一個動態(tài)、復雜、不斷發(fā)展演化的過程，需要充足的資金、技術、人力資本等戰(zhàn)略資源的支撐。家族企業(yè)的所有者通過嵌入社會關系網(wǎng)絡在信息獲取、知識積累等具有一定的經(jīng)濟效益，有利于其實施創(chuàng)新投資。社會資本是形成于企業(yè)與利益相關者之間關系結構中的有價值、獨特、無形的戰(zhàn)略資源，這些資源難以被復制，因而給予了掌握這些資源的企業(yè)以高水平、可持續(xù)性的發(fā)展能力[7]。企業(yè)與利益相關者的關系越緊密，企業(yè)話語權越牢固，主導地位越突出，越有利于增強信任、促進知識分享、規(guī)范契約關系，進而提高攝取和整合稀缺資源的能力，為家族企業(yè)創(chuàng)新提供堅實的物質基礎，促進其創(chuàng)新投入和產(chǎn)出水平的提高[8-10]。

同時，企業(yè)創(chuàng)新投資本質是一項超越了單個主體范圍、知識含量較高的創(chuàng)造性活動，不僅需要有效整合企業(yè)內部資源，還較依賴于外部利益相關者之間的知識、信息、技術交流和共享[11]。創(chuàng)新項目的實施和創(chuàng)新成果的轉化有賴于創(chuàng)新性思想，而創(chuàng)新性思想則來自于供應商、行業(yè)組織等獲得的創(chuàng)新信息以及蘊含在科研人員頭腦之中知識的碰撞和融合。從合作中獲取信息和知識的能力與社會資本中的信任正相關，社會關系的信任程度越高，關系網(wǎng)絡各方就更愿意共享和交換知識和信息，各種知識碰撞、融合的可能性才會更高，從而激發(fā)創(chuàng)新靈感。從企業(yè)內部看，各部門之間良好的配合與協(xié)調，有助于形成工作合力，促進部門之間有效協(xié)調，和諧對接，實現(xiàn)企業(yè)透明化管理，提高企業(yè)的管理和經(jīng)營績效，從而有效促進企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出[12]。從企業(yè)外部看，合作雙方的信任關系可以促進彼此之間的溝通與學習，使企業(yè)在一個“開放的系統(tǒng)”中交換和共享各種知識，而企業(yè)之間共享知識有利于家族企業(yè)獲取創(chuàng)新知識、抓住創(chuàng)新機會，提高創(chuàng)新投入和產(chǎn)出水平[13-14]。Nahapiet et al.[15]就把社會網(wǎng)絡視為創(chuàng)新的制度稟賦，它使得學習和企業(yè)間的知識共享變得更加容易。

基于以上分析，本文提出假設1。

H1：家族企業(yè)社會資本有利于提高其創(chuàng)新投入和產(chǎn)出水平。

（二）貨幣政策、家族企業(yè)社會資本與創(chuàng)新投資

貨幣政策是影響家族企業(yè)投資決策的重要宏觀經(jīng)濟政策之一，我國央行會根據(jù)不同時期的經(jīng)濟發(fā)展狀況和宏觀調控需要采取不同的貨幣政策來調整銀行等金融機構的信貸資金供給量或資金成本[5]，這直接影響家族企業(yè)信貸資金的獲得能力和融資成本，進一步影響其創(chuàng)新投入和產(chǎn)出。

在貨幣收緊時期，一方面，銀行流動性比例降低，貨幣供應量下降，信貸資金稀缺，銀行對企業(yè)信用條件要求更高，選擇企業(yè)的空間也更大。另一方面，由于經(jīng)濟發(fā)展過熱，通貨膨脹較為嚴重，企業(yè)經(jīng)營風險加大，資產(chǎn)負債表狀況惡化，為取得貸款可抵押的擔保品貶值，加之信息不對稱現(xiàn)象的存在，銀行更難判斷企業(yè)未來的償債能力和盈利能力，這不僅會增加企業(yè)融資成本，更會加大企業(yè)的融資難度[16]。這對于那些依賴銀行借款來實施創(chuàng)新投資的家族企業(yè)來講，因無法獲得充足資金將會失去良好的創(chuàng)新投資機會。同時，宏觀環(huán)境的不穩(wěn)定性也會造成社會公眾對經(jīng)濟發(fā)展信心不足，消費欲望和社會總需求下降，企業(yè)股票價格降低，可利用的財富縮水，也會使企業(yè)投資趨穩(wěn)，創(chuàng)新投資減少。相反，當貨幣政策寬松時，國家為了刺激經(jīng)濟復蘇或者提高經(jīng)濟發(fā)展速度，會增加銀行貨幣供應量，降低銀行貸款利率。此時，家族企業(yè)融資可獲得性提高，融資成本下降，融資約束一定程度上得到緩解，進而其創(chuàng)新投入和產(chǎn)出水平也會隨之提高。

社會資本是家族企業(yè)實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，開展創(chuàng)新活動的重要資源，貨幣政策則會影響到社會資本與家族企業(yè)創(chuàng)新投資的關系。在貨幣政策緊縮時，市場環(huán)境不確定性增強，家族企業(yè)信貸可獲得性降低、資本成本增加，但是家族企業(yè)如果儲備有豐富的社會資本，則可以利用社會資本獲取資金、信息、技術、政策支持等重要資源，順利實施創(chuàng)新投資項目。而當經(jīng)濟疲軟時，國家為了刺激經(jīng)濟發(fā)展或者抵抗衰退會放寬銀根，增加市場貨幣供應量，降低家族企業(yè)獲得銀行貸款的門檻。在這一時期，由于家族企業(yè)面臨較優(yōu)越的融資環(huán)境，即使其社會資本儲量不多，也較難陷入創(chuàng)新投資的資源困境。因此，在貨幣政策緊縮的環(huán)境下，社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的資源效應更強。

基于以上分析，本文提出假設2。

H2：與貨幣政策寬松相比，貨幣政策趨向緊縮增強了家族企業(yè)社會資本對創(chuàng)新投入和產(chǎn)出的促進作用。

三、研究設計

（一）樣本設計與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2022年A股上市家族企業(yè)為研究對象。從CSMAR家族企業(yè)數(shù)據(jù)庫中獲取家族企業(yè)樣本以及相關財務數(shù)據(jù)，利用家族企業(yè)年報、滬深交易所、巨潮資訊網(wǎng)等網(wǎng)站中披露的企業(yè)非財務信息，手工整理得到相關的社會資本數(shù)據(jù)。之后剔除金融類、保險類，ST和*ST以及主要數(shù)據(jù)缺失的上市家族企業(yè)，并對連續(xù)變量進行上下1%水平的縮尾（Winsorize）處理后，最終得到7 439個觀測值。

（二）模型設計與變量定義

1.模型設計

為了檢驗貨幣政策、企業(yè)社會資本和家族創(chuàng)新投資之間的關系，本文構建模型1：

RDi，t=α0+α1SCi，t+α2MPi，t+α3SCi，t×MPi，t+αnCONTROLi，t+

εi，t （1）

2.變量定義

（1）被解釋變量：家族企業(yè)創(chuàng)新投資（RD）

目前企業(yè)創(chuàng)新投資研究有兩種代表變量，一種是創(chuàng)新投入，另一種是創(chuàng)新產(chǎn)出，其中，創(chuàng)新投入衡量公司對研發(fā)的支持，本文借鑒嚴若森等[2]、嚴蘇艷[17]的研究使用研發(fā)支出與營業(yè)收入的比值來衡量企業(yè)的創(chuàng)新投入；創(chuàng)新產(chǎn)出衡量公司的研發(fā)創(chuàng)新成果，它可以更好地體現(xiàn)公司的創(chuàng)新質量，本文借鑒黎文靖等[18]的研究，用企業(yè)當年申請專利數(shù)量加1后取對數(shù)來衡量企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出。

（2）解釋變量：社會資本（SC）

本研究將企業(yè)社會資本界定為基于信任、規(guī)范與合作，企業(yè)為了實現(xiàn)其經(jīng)營目的而與其內外利益相關者所構建的網(wǎng)絡關系結構中的實際或潛在的資源集合。因此，本文參考趙瑞[19]、李夢雅等[1]的研究，從企業(yè)內外利益關系網(wǎng)絡中選取了政府補貼收入（政企關系）、公司十大股東中銀行的持股比例（銀企關系）、供應商集中度和應付賬款周轉率（供應商關系）、客戶集中度和應收賬款周轉率（客戶關系）、企業(yè)捐款支出（社會關系）、關聯(lián)方交易金額（合作關系）、職工福利費（信任關系）和內部控制指數(shù)（網(wǎng)絡關系）8個方面關系的10個指標，并用變異系數(shù)法對其進行加權計算來構建社會資本指數(shù)。

（3）調節(jié)變量：貨幣政策（MP）

本文參照楊德明等[20]的研究方法，用M2、GDP和CPI的數(shù)量關系來度量貨幣政策（MP），即MP=M2增長率-（GDP增長率+CPI增長率），若MP<0，則定義為貨幣緊縮，取值為1；若MP>0，則定義為貨幣寬松，取值為0。

（4）控制變量

為了控制影響家族企業(yè)創(chuàng)新投資的其他因素，本文選取了成長機會、企業(yè)規(guī)模、財務杠桿、現(xiàn)金持有水平、企業(yè)上市年限、資產(chǎn)收益率、兩職合一、董事會規(guī)模、獨立董事占比、年度和行業(yè)等控制變量。

具體變量定義如表1所示。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計和相關性分析

本文主要變量的基本情況及相關性關系如表2所示?？梢钥闯觯鲜屑易迤髽I(yè)的創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的均值分別為0.047和1.270，標準差分別為0.862和1.406，這說明家族企業(yè)整體的創(chuàng)新投資強度不大，產(chǎn)出質量不高，并且企業(yè)之間的創(chuàng)新投入和產(chǎn)出存在較大程度的差異，社會資本標準差為5.101，可見家族企業(yè)社會資本持有量也較為不均衡。從各變量相關性關系結果看，社會資本與家族企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出都在1%水平上顯著正相關，這說明社會資本與家族企業(yè)創(chuàng)新投資之間具有較強的相關性。貨幣政策與家族企業(yè)創(chuàng)新投資在1%的顯著性水平上負相關，可見它們之間也具有較強的相關性。另外，本文所選控制變量與創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的關系基本顯著相關，并且相關系數(shù)都小于0.5，這說明本文所選的控制變量較為合理。

（二）多元回歸分析

模型1的回歸結果如表3所示。在列（1）中，家族企業(yè)社會資本和創(chuàng)新投入在1%的水平上顯著正相關，這說家族企業(yè)社會資本儲備越多，企業(yè)創(chuàng)新投資強度越大，這與H1相一致?？梢?，社會資本對家族企業(yè)而言具有資源擴張效應，這一研究結論更深入地詮釋了為什么在當前的經(jīng)濟制度背景下，家族企業(yè)愿意耗費大量的財力和精力進行社會資本投資；列（2）進一步檢驗了貨幣政策對家族企業(yè)社會資本和創(chuàng)新投入二者之間關系的影響。貨幣政策和家族企業(yè)社會資本的交乘項（SC×MP）與創(chuàng)新投入的系數(shù)為0.009，且在5%的水平上顯著。當貨幣政策緊縮時，家族企業(yè)社會資本與創(chuàng)新投資的相關系數(shù)為0.156（0.147+0.009=0.156），表明在緊縮的貨幣政策下，家族企業(yè)社會資本每增加1%，創(chuàng)新投入強度將會增加15.6%；當貨幣政策寬松時，家族企業(yè)社會資本與創(chuàng)新投資的相關系數(shù)為0.147，此時，家族企業(yè)社會資本每增加1%，創(chuàng)新投資強度將增加14.7%。因此，相對于寬松的貨幣政策而言，緊縮的貨幣政策增強了家族企業(yè)社會資本對創(chuàng)新投入的促進作用，驗證了H2。列（3）和列（4）報告了貨幣政策和社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸結果。從中可見，SC與RD-2的系數(shù)為0.032，且在1%的水平顯著為正，這意味著上市家族企業(yè)的社會資本越高，越有利于提高創(chuàng)新產(chǎn)出水平，這與社會資本的本質特征相一致。企業(yè)創(chuàng)新投資由于具有較強的正外部性，決定其對產(chǎn)出成果法律保護、政策支持等需求更高。社會資本的獨特性決定其難以被復制，而給予了掌握這些資源的企業(yè)以重要的競爭優(yōu)勢。企業(yè)的社會資本越多，就越有利于獲取創(chuàng)新中所需要的信息、知識、資金等稀缺資源，并且還有利于獲取政府政策、產(chǎn)權的支持和保護，從而為企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出提供重要資源保障和政策支持。同時，SC×MP與創(chuàng)新產(chǎn)出在10%的顯著性水平上正相關。當貨幣政策緊縮時，家族企業(yè)社會資本與創(chuàng)新產(chǎn)出水平的相關系數(shù)為0.030（0.025+0.005=0.030），表明在緊縮的貨幣政策下，家族企業(yè)社會資本每增加1%，創(chuàng)新產(chǎn)出水平將會增加3%；當貨幣政策寬松時，家族企業(yè)社會資本與創(chuàng)新產(chǎn)出水平的相關系數(shù)為0.025，此時，家族企業(yè)社會資本每增加1%，創(chuàng)新產(chǎn)出水平將增加2.5%。因此，相對于寬松的貨幣政策而言，緊縮的貨幣政策增強了家族企業(yè)社會資本對創(chuàng)新產(chǎn)出的促進作用?？梢?，家族企業(yè)為了深化產(chǎn)業(yè)轉型，實現(xiàn)高質量發(fā)展，在貨幣政策緊縮、經(jīng)濟環(huán)境不確定性增強時，更應該與利益相關者建立穩(wěn)定、協(xié)同的關系，從而吸收新知識、新技能，獲取政策支持、產(chǎn)權保護，促進家族企業(yè)創(chuàng)新活動有效實施，提高創(chuàng)新產(chǎn)出。

（三）進一步研究

不同類型的社會資本其功效也存在異質性，決定了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各自特點和不同的發(fā)展方向。陳倩倩等[21]研究發(fā)現(xiàn)有些社會資本有利于直接或間接獲得特殊的市場權利，具有較強的目的性，并且在很大程度上需要連續(xù)性地付出成本來維持；而有些社會資本則體現(xiàn)出公平的市場原則，是在公平、公正的市場環(huán)境中培育出來的。本文在借鑒石軍偉等[22]以及陳倩倩等[21]的基礎上，對家族企業(yè)社會資本進行了進一步細分。其中，政府關系、社會關系和銀行關系不具有市場性，在制度環(huán)境不完善的背景下，企業(yè)通過構建良好的政府關系、社會關系和銀行關系能獲得一些經(jīng)營所需的資源，本文將這類資本稱為權利性社會資本；而供應商關系、客戶關系以及內部社會資本這類重要資源，企業(yè)在成長過程中對其一直會有較強的需求，并且不受制度環(huán)境的影響，本文將其歸為市場性社會資本，分別用與家族企業(yè)社會資本相關的10個指標進行加權計算，最終確定權利性社會資本（PSC）和市場性社會資本（MSC）的代理變量，并建立如下模型檢驗不同性質的社會資本對創(chuàng)新投資的異質性影響。

RDi，t=α0+α1PSCi，t+α2MPi，t+α3PSCi，t×

MPi，t+βnCONTROLi，t+εi，t （2）

RDi，t=α0+α1MSCi，t+α2MPi，t+α3MSCi，t×

MPi，t+βnCONTROLi，t+εi，t （3）

模型2和模型3的回歸結果如表4所示。其中，列（1）—列（4）分別檢驗了貨幣政策和異質性社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，PSC和RD-1的相關系數(shù)是0.037，而MSC和RD-1的相關系數(shù)是0.179，并且二者和RD-1都顯著相關，這說明不管是權利性社會資本還是市場性社會資本都能夠促進家族企業(yè)創(chuàng)新投入，但是市場性社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投入強度的促進作用更大，這是因為雖然家族企業(yè)通過與政府、金融機構等建立穩(wěn)定的社會關系能夠獲取社會特權以及企業(yè)發(fā)展所需的稀缺資源，但是企業(yè)也需要消耗大量的財力、物力和人力來維持權利性社會資本，而市場性社會資本形成于企業(yè)與其利益相關者的契約關系中，企業(yè)與合作伙伴的商業(yè)關系越緊密，信息共享越暢通，企業(yè)市場性社會資本的整合和再生速度也會加快，從而對企業(yè)價值創(chuàng)造能力的提升、高質量發(fā)展的促進作用就會越強。在列（2）和列（4）中，PSC×MP和MSC×MP與RD-1也都顯著性正相關，可見，緊縮的貨幣政策不僅增強了權利性社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投入強度的促進作用，更大程度上增強了市場性社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投入的促進作用。

列（5）、列（7）分別檢驗了貨幣政策和異質性社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平的影響，PSC與MSC和RD-2的相關系數(shù)都為正且顯著，說明兩種社會資本都有助于提高家族企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出水平，而且市場性社會資本比權利性社會資本對創(chuàng)新產(chǎn)出資源擴張效應更強；同時，PSC×MP和MSC×MP與RD-2也都顯著正相關，說明緊縮的貨幣政策增強了兩種類型社會資本對創(chuàng)新產(chǎn)出的貢獻。

一言以蔽之，進一步研究表明，不管是權利性社會資本還是市場性社會資本都會提高家族企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出水平，但是市場性社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的貢獻更大。因此，隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，新發(fā)展理念的不斷深化，家族企業(yè)更應該變革發(fā)展理念，鞏固與合作伙伴以及競爭者之間的戰(zhàn)略聯(lián)盟地位，優(yōu)化價值鏈結構，增強其市場性社會資本，從而提高其發(fā)展質量。

（四）內生性檢驗

由于公司創(chuàng)新投資影響因素較為復雜，且創(chuàng)新研發(fā)項目從制定計劃到實施周期長、資金需求量大、信息技術支撐較重要，因此在整個過程中，企業(yè)為了成功實施創(chuàng)新研發(fā)項目也會加大和鞏固與利益相關者的關系網(wǎng)絡構建，促進企業(yè)社會資本存量的提升，因此，家族企業(yè)創(chuàng)新投資和社會資本之間可能會存在一定的內生性問題。

為了驗證家族企業(yè)創(chuàng)新投資和社會資本之間是否存在嚴重的內生性問題，首先，本文在模型1中引入RD-1和RD-2的二階滯后項，采用差分GMM模型進行估計，回歸結果如表5所示。社會資本與家族企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出顯著正相關，并且社會資本與貨幣政策的交乘項也與家族企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出顯著性正相關，驗證了本文的基本假設，這說明貨幣政策和社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的影響并不受反向因果問題的嚴重干擾。

其次，本文參考林志帆等[10]的研究，以“同省同年齡組的其他企業(yè)社會資本平均水平”為工具變量進行內生性檢驗。研究表明，在同一地區(qū)企業(yè)受地域文化、傳統(tǒng)習俗、觀念形態(tài)、宗教信仰等較為相似，從而也會形成地區(qū)獨特的商業(yè)文化。另外，同一年齡組的企業(yè)經(jīng)歷的社會經(jīng)濟發(fā)展歷程相同，經(jīng)營理念也就不會存在較大的差異。因此，同省同年齡組的企業(yè)社會資本水平有較強的相關性，但其他企業(yè)社會資本不會直接影響到該企業(yè)創(chuàng)新投資。采用兩階段工具變量法回歸。在第一階段中工具變量與SC顯著正相關，符合理論預期（回歸結果省去）。第二階段回歸結果在控制了內生性問題后，社會資本與家族企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出相關系數(shù)都為正且顯著，社會資本和貨幣政策的交乘項與家族企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出的系數(shù)也為正且顯著，回歸結果與表4一致。同時，Wald外生性檢驗說明基準回歸存在一定的內生性偏誤，Sanderson-Windmeijer弱工具變量檢驗可以拒絕原假設。

（五）穩(wěn)健性檢驗

為了確保實證結果穩(wěn)定、可靠，本文采取兩種方法做了穩(wěn)健性檢驗。

首先，為了排除度量方法差異對本文研究的影響，借鑒林民書等[23]的研究，采用因子分析法來提取企業(yè)社會資本的主成分。其次，參照姜付秀等[24]，本文又將最終控制人可追溯到自然人或家族且其控股比例不少于20%的企業(yè)定義為家族企業(yè)，重新進行實證檢驗（篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗結果不再列示），檢驗結果與基本回歸結果一致，證明本文的實證結論是穩(wěn)定可靠的。

五、研究結論與政策建議

在經(jīng)濟轉型不斷深化的過程中，家族企業(yè)的生存和發(fā)展一直受融資難、融資貴、技術短缺、產(chǎn)權保護不到位等問題制約。新發(fā)展理念對家族企業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉型和技術創(chuàng)新提出了新的要求，作為家族企業(yè)的一種競爭性戰(zhàn)略資源，社會資本這種非正式制度能否改善家族企業(yè)創(chuàng)新不足的現(xiàn)狀，促進家族企業(yè)高質量發(fā)展呢？本文將宏觀層面的貨幣政策和微觀層面的社會資本相結合，系統(tǒng)研究了正式制度和非正式制度對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)新的重要性愈發(fā)凸顯的時代背景下，家族企業(yè)依賴社會資本獲取創(chuàng)新投資所需的戰(zhàn)略資源，可以提高創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出水平；但這種非正式制度的資源擴張效應力度并不平衡，與權利性社會資本相比，市場性社會資本更有利于促進家族企業(yè)創(chuàng)新投資；同時，國家所制定的貨幣政策也會影響社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用，在緊縮的貨幣政策下，社會資本對家族企業(yè)創(chuàng)新投資的促進作用會更強。

根據(jù)研究結論，本文建議：（1）加強市場在資源配置中的決定性作用。在我國，受文化因素和市場改革中正式制度安排缺位的影響，社會資本作為一種非正式制度是正式制度不完善的有益補充。企業(yè)依靠權利性社會資本獲取發(fā)展中所需的稀缺資源會存在尋租效應，扭曲全社會資源配置。而市場性社會資本功效的發(fā)揮取決于市場中利益相關者之間的交流水平和關系質量，這就要求家族企業(yè)在公平、公正、開放的市場經(jīng)濟中與內外利益相關者建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，通過優(yōu)化與協(xié)調內部活動獲得競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)價值鏈攀升獲得戰(zhàn)略發(fā)展，達到優(yōu)勢互補，實現(xiàn)“雙贏”或者“多贏”。（2）家族企業(yè)可以積極進行社會資本積累來適應貨幣政策變更對其創(chuàng)新投資的影響。當貨幣政策緊縮時，家族企業(yè)融資難度和融資成本都會加大，進而造成創(chuàng)新投資資金短缺，而社會資本是提升家族企業(yè)創(chuàng)新投資的戰(zhàn)略資源，家族企業(yè)可以通過塑造豐富的“結構洞”，形成基于信任和相互合作的社會關系網(wǎng)絡來培養(yǎng)社會資本，積極推進關系網(wǎng)絡的協(xié)作規(guī)范，促進信息溝通與知識共享來獲取企業(yè)創(chuàng)新投資所需要的豐富資源，促進家族企業(yè)“雙創(chuàng)”戰(zhàn)略順利實施。

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