以資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”為契機(jī)，加速推進(jìn)個(gè)人養(yǎng)老金制度發(fā)展

2024年4月，新“國(guó)九條”推出，為資本市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑，同年3月全國(guó)兩會(huì)期間，《政府工作報(bào)告》明確，我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度將在全國(guó)鋪開(kāi)。這兩個(gè)相互獨(dú)立的政策形成了完美金融政策“組合拳”。因?yàn)椋瑐€(gè)人養(yǎng)老金投資離不開(kāi)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，同時(shí)新“國(guó)九條”發(fā)布能為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展注入“耐心資本”，兩者形成正向循環(huán)。

2024年注定是中國(guó)財(cái)富管理市場(chǎng)不平凡的一年。一方面，2024年4月，時(shí)隔10年之后，我國(guó)資本市場(chǎng)第三個(gè)“國(guó)九條”推出，為低位徘徊的資本市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑；另一方面，2024年1月24日，人力資源和社會(huì)保障部在新聞發(fā)布會(huì)上表示，在36個(gè)城市試點(diǎn)基礎(chǔ)上，個(gè)人養(yǎng)老金制度將在全國(guó)鋪開(kāi)。同年3月5日，國(guó)務(wù)院《政府工作報(bào)告》重申了“在全國(guó)實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度”這一決定。這兩個(gè)貌似相互獨(dú)立的政策，實(shí)則是一個(gè)完美的金融政策組合拳。因?yàn)椋瑐€(gè)人養(yǎng)老金投資離不開(kāi)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，新“國(guó)九條”的發(fā)布恰逢其時(shí)，而資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展也離不開(kāi)養(yǎng)老金這類“耐心資本”，兩者相輔相成，有望實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)。

2024年4月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“資本市場(chǎng)新‘國(guó)九條’”），明確提出大力“推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”“完善全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資政策。提升企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金投資靈活度”，著力做好包括養(yǎng)老金融在內(nèi)的金融“五篇大文章”。這既增強(qiáng)了對(duì)資本市場(chǎng)“耐心資本”的吸引力，也為即將在全國(guó)推行的個(gè)人養(yǎng)老金制度提供了有效投資渠道，破解個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)階段“上熱、中溫、下涼”的難題。

資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”為養(yǎng)老金投資提供新契機(jī)

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷漫長(zhǎng)積淀之后，面臨著制度機(jī)制、監(jiān)管執(zhí)法等方面的突出問(wèn)題，在一定程度上制約了資本市場(chǎng)的功能發(fā)揮和效率提升。2004年、2014年先后出臺(tái)的資本市場(chǎng)“國(guó)九條”，都為資本市場(chǎng)新一輪健康發(fā)展吹響了“沖鋒號(hào)”。2024年這次是第三個(gè)資本市場(chǎng)“國(guó)九條”，充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)的政治性、人民性，有望為居民增加養(yǎng)老資產(chǎn)性收入創(chuàng)造更多機(jī)會(huì)。

對(duì)比三次資本市場(chǎng)“國(guó)九條”的政策內(nèi)容可以發(fā)現(xiàn)（見(jiàn)表1），2024年的新“國(guó)九條”以當(dāng)前市場(chǎng)問(wèn)題為導(dǎo)向，側(cè)重于強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)與資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，特別強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)要支持養(yǎng)老事業(yè)：一方面，要求行業(yè)回歸本源，“處理好功能性和盈利性關(guān)系”（第五條）。這里值得注意的是，新“國(guó)九條”把“功能性”放在“盈利性”前面，要從規(guī)模導(dǎo)向向投資者回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)變，既要規(guī)范證券基金行業(yè)薪酬管理制度，又要穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率，還要增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性；而2004年的“國(guó)九條”只是泛泛地強(qiáng)調(diào)股東利益最大化，2014年“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，2024年新“國(guó)有條”首次提出“構(gòu)建支持‘長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投’的政策體系”，首次提出做好養(yǎng)老金融大文章，強(qiáng)調(diào)全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、個(gè)人養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市（第七條）。2004年的“國(guó)九條”提到鼓勵(lì)合規(guī)資金入市，逐步提高社會(huì)保障基金、企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金等投入資本市場(chǎng)的資金比例，沒(méi)有強(qiáng)調(diào)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系，更沒(méi)有把養(yǎng)老金融提高到五篇大文章的高度。2014年的“國(guó)九條”雖涉及養(yǎng)老金第一支柱、第二支柱入市的內(nèi)容，但當(dāng)時(shí)尚無(wú)第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金。

個(gè)人養(yǎng)老金試點(diǎn)階段面臨“上熱中溫下涼”困境

面對(duì)加速發(fā)展的人口老齡化挑戰(zhàn)，目前采取現(xiàn)收現(xiàn)付制的第一支柱基本養(yǎng)老金受到人口負(fù)增長(zhǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，覆蓋面較小的第二支柱年金也難以支撐大局，加快發(fā)展第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金成為必然選擇。然而，個(gè)人養(yǎng)老金制度試點(diǎn)期間卻呈現(xiàn)“上熱、中溫、下涼”的勢(shì)態(tài)，亟須客觀分析，理性應(yīng)對(duì)。

“上熱”主要是指國(guó)務(wù)院及各部委關(guān)于個(gè)人養(yǎng)老金的政策密集出臺(tái)，政策暖風(fēng)頻吹。2022年4月，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2022〕7號(hào)）做好了個(gè)人養(yǎng)老金的頂層設(shè)計(jì)；人社部、財(cái)政部、原銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等政府部門(mén)有關(guān)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法、個(gè)人所得稅政策、養(yǎng)老基金管理辦法、商業(yè)銀行和理財(cái)公司管理辦法陸續(xù)發(fā)布；2022年11月，個(gè)人養(yǎng)老金制度在境內(nèi)36個(gè)城市（地區(qū)）拉開(kāi)試點(diǎn)大幕。2023年10月，中央金融工作會(huì)議首次將養(yǎng)老金融提高到“五篇大文章”的高度，強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)長(zhǎng)期資本形成；2024年1月，國(guó)辦1號(hào)文件《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見(jiàn)》明確要求“豐富發(fā)展養(yǎng)老金融產(chǎn)品”“加大金融對(duì)養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目建設(shè)的支持力度”；同年5月，《國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見(jiàn)》（金發(fā)〔2024〕11號(hào)），對(duì)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)做實(shí)做細(xì)養(yǎng)老金融提出優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)、發(fā)揮職能與完善機(jī)制體系等具體要求。

“中溫”主要指各大試點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了政策試點(diǎn)初期不計(jì)成本地競(jìng)業(yè)之后，現(xiàn)已進(jìn)入了理性展業(yè)期。相比保險(xiǎn)公司、理財(cái)公司、基金公司主要以提供個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品為主，商業(yè)銀行不僅可以提供個(gè)人養(yǎng)老金儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，而且還獨(dú)享個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶開(kāi)戶資格。由于個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶的唯一性，試點(diǎn)初期相關(guān)銀行的貼金券力度很高，開(kāi)戶送禮等舉措層出不窮。但實(shí)踐下來(lái)，開(kāi)戶客戶中真正繳費(fèi)的不到一半，真正投資的就更少，短期內(nèi)對(duì)業(yè)績(jī)的帶動(dòng)作用并不明顯。加上2023年我國(guó)股市深度調(diào)整，很多養(yǎng)老基金、養(yǎng)老理財(cái)?shù)苾糁担顿Y收益不容樂(lè)觀。多種因素交織，金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)時(shí)采取謹(jǐn)慎樂(lè)觀的“溫和”態(tài)度。

“下涼”主要指社會(huì)大眾對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金制度的認(rèn)識(shí)尚不到位，個(gè)人養(yǎng)老意識(shí)尚未喚醒，所以對(duì)個(gè)人養(yǎng)老金參與性相對(duì)“冷靜”。截至2023年底，個(gè)人養(yǎng)老金資金賬戶開(kāi)戶人數(shù)才5000萬(wàn)左右，其中繳存的人數(shù)約1000萬(wàn)，賬戶平均繳費(fèi)2000多元，反映出投資者的養(yǎng)老金融認(rèn)知尚未激活。據(jù)交通銀行發(fā)起的一份線上調(diào)查問(wèn)卷數(shù)據(jù)顯示，近25%的人對(duì)復(fù)利計(jì)算不了解，56%的受訪者對(duì)通貨膨脹率與購(gòu)買(mǎi)力的關(guān)系不清楚，大眾的金融素養(yǎng)不及預(yù)期。個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品的同質(zhì)性較高和收益率不理想也是制約其發(fā)展的另一大關(guān)鍵因素。濟(jì)安金信養(yǎng)老研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品中養(yǎng)老保險(xiǎn)類年化結(jié)算利率在3.5%以上；養(yǎng)老理財(cái)類年化收益率約2.56%；養(yǎng)老儲(chǔ)蓄類的平均年化收益率為1.92%～2.79%；而基金類年化收益率-4.09%。

養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)可實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)、協(xié)同增長(zhǎng)

一方面，養(yǎng)老金積累的長(zhǎng)期資本、耐心資本，對(duì)資本市場(chǎng)而言，扮演著至關(guān)重要的“壓艙石”和“穩(wěn)定器”角色。目前，中國(guó)資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，部分原因在于短期資本的過(guò)度集中以及財(cái)務(wù)投資占比較大，而長(zhǎng)期資本的相對(duì)不足且價(jià)值投資占比較低。從發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2004年到2021年，美國(guó)個(gè)人退休養(yǎng)老金賬戶（IRA）資金持有共同基金規(guī)模翻了兩番，證券等其他資產(chǎn)的規(guī)模快速增長(zhǎng)，占比從35%增長(zhǎng)到46%；瑞典國(guó)民養(yǎng)老基金AP4在2020年投資于權(quán)益類資產(chǎn)的比重為56.3%，實(shí)現(xiàn)年化收益9.82%。在我國(guó)，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金持有的股票指數(shù)（指數(shù)代碼：8841118.WI）走勢(shì)相對(duì)優(yōu)于大盤(pán)走勢(shì)如圖1所示，這一趨勢(shì)清晰表明養(yǎng)老金對(duì)資本市場(chǎng)的正面預(yù)期和穩(wěn)定作用。

另一方面，資本市場(chǎng)的規(guī)范性建設(shè)和持續(xù)成長(zhǎng)，為養(yǎng)老金投資提供豐富的回報(bào)機(jī)會(huì)。養(yǎng)老金從儲(chǔ)蓄到領(lǐng)取時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)二三十年，具有明顯的長(zhǎng)周期特性。這筆龐大的長(zhǎng)期資金，不僅可以通過(guò)資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)“造血”，尤其是在新興產(chǎn)業(yè)、重點(diǎn)關(guān)鍵行業(yè)的發(fā)展上，還能通過(guò)全球資產(chǎn)配置，分享新興經(jīng)濟(jì)體的人口紅利和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的科技紅利，從而為養(yǎng)老金提供穩(wěn)定的高回報(bào)。

此外，從風(fēng)險(xiǎn)的角度講，一個(gè)好的資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)合理配置全球視野下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。以加拿大退休金計(jì)劃（CPPI）為例，其推行地域配置的多元化，2006年到2020年間，境外投資占比由36%增至84.40%。加拿大退休金計(jì)劃2023年三季度的收益為1.9%，明顯優(yōu)于同類基金的業(yè)績(jī)。此外，日本在長(zhǎng)期處于低增長(zhǎng)與低利率環(huán)境下，三井住友信托銀行成為GPIF最高級(jí)別的托管機(jī)構(gòu)，累計(jì)受托國(guó)內(nèi)債券、國(guó)內(nèi)股票、外國(guó)債券、外國(guó)股票17萬(wàn)億日元（GPIF總資產(chǎn)規(guī)模約200萬(wàn)億日元），占比約為8.5%，各項(xiàng)資產(chǎn)的受托比例約各占25%。此外，三井住友信托銀行還在積極探索私募資產(chǎn)、對(duì)沖基金等另類投資領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)：圍繞新“國(guó)九條”意見(jiàn)，前端喚醒養(yǎng)老投資意識(shí)，后端打通投資渠道

根據(jù)監(jiān)管安排， 新“ 國(guó)九條” 的推進(jìn)落實(shí)將采取“1+N”政策體系，“1”是新“國(guó)九條”本身，“N”是若干配套制度規(guī)則，這些配套制度規(guī)則，不排除規(guī)范養(yǎng)老金入市的相關(guān)規(guī)定。我們認(rèn)為，養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)，前端需要喚醒個(gè)人的養(yǎng)老投資意識(shí)，逐步形成較大的養(yǎng)老金“池子”；后端必須暢通養(yǎng)老金向資本市場(chǎng)的投資渠道，讓“池子”里的水“活起來(lái)”。

喚醒并強(qiáng)化居民養(yǎng)老投資意識(shí)是推動(dòng)養(yǎng)老金融市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。第一，金融素養(yǎng)決定了居民養(yǎng)老金投資與養(yǎng)老財(cái)務(wù)規(guī)劃能力，提高居民對(duì)養(yǎng)老金融的認(rèn)識(shí)有助于為資本市場(chǎng)吸引更多的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，也為個(gè)人和家庭提供了更為科學(xué)的養(yǎng)老財(cái)務(wù)規(guī)劃；第二，增強(qiáng)養(yǎng)老投資意識(shí)可以引導(dǎo)居民更加理性地配置養(yǎng)老資產(chǎn)，避免因市場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生的不利影響；第三，提升居民提前養(yǎng)老的意識(shí)與養(yǎng)老投資理念也是發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金制度以及落實(shí)資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”的前提條件。

打通養(yǎng)老金投資渠道是養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)融合的“橋梁”。這一舉措不僅有助于引導(dǎo)資金的有效流動(dòng)和優(yōu)化資產(chǎn)配置，而且通過(guò)增加對(duì)權(quán)益投資、國(guó)際化資產(chǎn)的配置力度，養(yǎng)老金將有更多的選擇機(jī)會(huì)，流向具備優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和投資項(xiàng)目的資本市場(chǎng)。此外，暢通養(yǎng)老金投資渠道也可以促進(jìn)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展。例如，在資本市場(chǎng)波動(dòng)較大的情況下，短期資金那樣頻繁進(jìn)出加劇市場(chǎng)波動(dòng)性；而養(yǎng)老金保險(xiǎn)產(chǎn)品因投資期限較長(zhǎng)、具有較好的穿越經(jīng)濟(jì)周期的屬性而帶來(lái)相對(duì)穩(wěn)定的收益。

喚醒養(yǎng)老投資意識(shí)，還須新“國(guó)九條”加持、財(cái)稅政策吸引與投資者教育

資本市場(chǎng)新“國(guó)九條”改善投資者預(yù)期。一方面，新“國(guó)九條”極大地提振了投資者信心。面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的疲軟和市場(chǎng)信心的不足，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期在3000點(diǎn)附近波動(dòng)，新“國(guó)九條”以強(qiáng)化監(jiān)管、防控風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展為核心，為市場(chǎng)注入了穩(wěn)定因素，激發(fā)了市場(chǎng)主體的信心和活力。另一方面，新“國(guó)九條”對(duì)于提振居民的財(cái)富和消費(fèi)具有積極影響。股市的穩(wěn)健發(fā)展能夠通過(guò)財(cái)富效應(yīng)有效刺激消費(fèi)和投資活動(dòng)。當(dāng)股市表現(xiàn)良好時(shí)，居民的資產(chǎn)價(jià)值上升，從而增強(qiáng)了他們的消費(fèi)能力和信心，為經(jīng)濟(jì)的回升和向好循環(huán)提供了動(dòng)力。因此，新“國(guó)九條”為經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展提供了有力支撐。央行《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，截至2024年3月底，人民幣各項(xiàng)存款余額約296萬(wàn)億元，其中居民存款占半壁江山（49%）。如果能將部分儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期養(yǎng)老金資產(chǎn)，有望為第三支柱注入強(qiáng)大資金流。

財(cái)稅政策激勵(lì)是喚醒居民養(yǎng)老投資意識(shí)的有效途徑。借鑒新西蘭的“幾維儲(chǔ)蓄計(jì)劃”（KiwiSaver），政府對(duì)在職者與非在職者均補(bǔ)貼個(gè)人繳費(fèi)額的50%；德國(guó)政府對(duì)里斯特養(yǎng)老金進(jìn)行直接儲(chǔ)蓄補(bǔ)貼或可抵稅特別津貼。我國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金制度也可采用一定的財(cái)政補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠政策來(lái)鼓勵(lì)養(yǎng)老金積極入市，以彌補(bǔ)資金流動(dòng)性缺失的劣勢(shì)。比如，針對(duì)工資收入不足個(gè)稅起征點(diǎn)的人群采用EEE的稅優(yōu)方式，增強(qiáng)第三支柱的吸引力；又如，采取差異化的財(cái)政資金補(bǔ)貼形式，針對(duì)低收入人群、中等收入人群的個(gè)人養(yǎng)老金繳存，按不同的比例實(shí)施財(cái)政補(bǔ)貼，將個(gè)人養(yǎng)老金改善成帶有“普惠”性質(zhì)的制度。

提升投資者教育力度需要政府、各類金融機(jī)構(gòu)、雇主單位、工會(huì)社區(qū)各部門(mén)的協(xié)同推進(jìn)。一是提升投資者教育的覆蓋面，積極開(kāi)展養(yǎng)老投資者教育入社區(qū)、進(jìn)園區(qū)、入機(jī)關(guān)、進(jìn)校園等活動(dòng)，尤其要覆蓋到低學(xué)歷、靈活就業(yè)、平臺(tái)就業(yè)者等群體。二是提高養(yǎng)老金信息發(fā)布的權(quán)威性與民眾獲取信息的便捷度。例如，政府與金融機(jī)構(gòu)可聯(lián)合開(kāi)展養(yǎng)老知識(shí)宣傳，共同開(kāi)發(fā)可視化的全市場(chǎng)、多支柱養(yǎng)老金信息查詢平臺(tái)。三是各機(jī)構(gòu)部門(mén)開(kāi)展差異化投資者教育。例如，對(duì)于三資、民營(yíng)企業(yè)的職工，銀行應(yīng)聯(lián)合雇主、工會(huì)來(lái)進(jìn)行養(yǎng)老投資宣傳，在保證當(dāng)事人知情權(quán)的前提下，為他們提供批量開(kāi)戶渠道；對(duì)于自由職業(yè)者，則應(yīng)以廣告推廣、社區(qū)宣傳等方式開(kāi)展養(yǎng)老金投資教育。

打通養(yǎng)老金投資渠道，既要適度寬松養(yǎng)老金投資限制，又要加強(qiáng)監(jiān)管，優(yōu)化資產(chǎn)配置環(huán)境

新“國(guó)九條”明確指出，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量。2004年初，第一次資本市場(chǎng)“國(guó)九條”啟動(dòng)股權(quán)分置改革，2005年下半年股市開(kāi)啟了一輪波瀾壯闊的牛市行情。2014年第二次資本市場(chǎng)“國(guó)九條”，在2000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)之際，國(guó)家再次發(fā)布“國(guó)九條”釋放改革紅利，鼓勵(lì)創(chuàng)新發(fā)展，2015年A股再次掀起牛市。2024年第三次資本市場(chǎng)“國(guó)九條”推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，既強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展權(quán)益類新公募基金這個(gè)“基本盤(pán)”，又著眼于營(yíng)造引得進(jìn)、留得住、發(fā)展得好的政策環(huán)境，推動(dòng)保險(xiǎn)資金、社保基金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市，新“國(guó)九條”對(duì)上述這些都分類做出部署，養(yǎng)老金入市長(zhǎng)期有穩(wěn)定的財(cái)富增值預(yù)期。可以從以下三個(gè)方面打通養(yǎng)老金投資渠道。

首先，不斷提升個(gè)人養(yǎng)老金投資靈活度，并適度增加養(yǎng)老金權(quán)益資產(chǎn)投資比例。2021年，人社部印發(fā)通知，年金基金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例政策上限提高10個(gè)百分點(diǎn)至40%，與全國(guó)社保基金權(quán)益類投資比例持平；投資范圍擴(kuò)大到可通過(guò)股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品或公開(kāi)募集證券投資基金投資港股。當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)已成長(zhǎng)為一個(gè)結(jié)構(gòu)完整、品種齊全、富有層次的綜合性市場(chǎng)，可進(jìn)一步吸納更多的養(yǎng)老資金，為之提供增值的沃土，并對(duì)沖通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。因此，可漸進(jìn)推進(jìn)養(yǎng)老金入市，并提升權(quán)益投資比例，適度擴(kuò)大養(yǎng)老金的投資范圍，從政策層面支持養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)的深度。鼓勵(lì)理財(cái)和信托資金參與資本市場(chǎng)，增強(qiáng)其資產(chǎn)配置的靈活性，更好滿足投資者多元化投資理財(cái)需求。

其次，堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放和安全，借助國(guó)際金融中心建設(shè)契機(jī)，努力實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資金的全球資產(chǎn)多元化配置。新“國(guó)九條”在第八條明確，進(jìn)一步全面深化改革開(kāi)放，堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放和安全。拓展優(yōu)化資本市場(chǎng)跨境互聯(lián)互通機(jī)制。可從如下兩方面進(jìn)一步落實(shí)這一指導(dǎo)意見(jiàn)：一是借助上海國(guó)際金融中心建設(shè)的契機(jī)，在上海試點(diǎn)建設(shè)全球養(yǎng)老金財(cái)富管理平臺(tái)，嘗試養(yǎng)老金與更多的優(yōu)秀海外投資機(jī)構(gòu)合作，適當(dāng)引導(dǎo)出海，共享全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利；二是引進(jìn)海外先進(jìn)的服務(wù)規(guī)范，提高資產(chǎn)配置專業(yè)性，出臺(tái)引導(dǎo)資金長(zhǎng)期投資的相關(guān)政策，吸引國(guó)外資本流入，并提升“北上南下”資金流動(dòng)性，從而搭建一個(gè)全球化的養(yǎng)老金財(cái)富管理中心。

最后，提升養(yǎng)老資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)專業(yè)化水平，加強(qiáng)養(yǎng)老金投資監(jiān)管。新“國(guó)九條”提出，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)樹(shù)立正確經(jīng)營(yíng)理念，處理好功能性和盈利性關(guān)系。推動(dòng)行業(yè)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)投行能力和財(cái)富管理能力建設(shè)。就具體落實(shí)而言，其一，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)致力于加強(qiáng)養(yǎng)老財(cái)富管理的專業(yè)能力建設(shè)：大力發(fā)展理財(cái)子公司、財(cái)富管理研究部門(mén)以及信托、基金、保險(xiǎn)等資管業(yè)務(wù)；增加對(duì)中觀、微觀市場(chǎng)的研究，提高從業(yè)人員的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平；增加對(duì)智能投顧平臺(tái)的應(yīng)用，結(jié)合居民養(yǎng)老需求，構(gòu)建客戶畫(huà)像，通過(guò)發(fā)售多元化、差異化的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品來(lái)吸引家庭資產(chǎn)向養(yǎng)老投資轉(zhuǎn)化。其二，政府部門(mén)可以通過(guò)政策手段，促進(jìn)養(yǎng)老資產(chǎn)配置的合理化。例如，適時(shí)發(fā)揮遺產(chǎn)稅與房產(chǎn)稅功能，倒逼家庭資產(chǎn)配置更加合理；增加對(duì)專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的政策支持，可以財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠的形式促動(dòng)資產(chǎn)管理相關(guān)研究機(jī)構(gòu)與培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展；設(shè)立獨(dú)立性較強(qiáng)的養(yǎng)老投資權(quán)益保護(hù)部門(mén)，借助法律手段打擊養(yǎng)老領(lǐng)域的違法行為，致力于營(yíng)造更為安全的養(yǎng)老投資環(huán)境。

通過(guò)上述綜合措施的協(xié)同作用，完善養(yǎng)老金與資本市場(chǎng)的投資環(huán)境，不僅能夠?yàn)榫用裉峁└嗟酿B(yǎng)老財(cái)富儲(chǔ)備選擇，還能為養(yǎng)老金融與資本市場(chǎng)融合發(fā)展提供重要保障，從而更好地應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)加速來(lái)臨的挑戰(zhàn)。

（侯維棟為交通銀行原副行長(zhǎng)，劉能華為交通銀行發(fā)展研究部高級(jí)經(jīng)理，胡娟為交通銀行博士后科研工作站博士后，李麗麗為交通銀行發(fā)展研究部研究員。本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，與所在單位無(wú)關(guān)。責(zé)任編輯/王茅）