銀行理財應把握發展新階段，全面提升經營質效

本文先探討我國銀行理財市場發展歷經的數個階段，接著詳細研究新階段理財市場呈現的四大新特征，并在此基礎上就理財公司積極適應市場發展新階段給出相應建議，文章認為進入新階段、面臨新形勢，我國銀行理財公司應抓住機遇，積極應對挑戰，全面提升經營質效。

當前，我國銀行理財市場發展進入新時期，市場前景廣闊但波動有所加劇，客戶需求、行業格局深刻調整。理財公司應抓住機遇，積極應對挑戰，全面提升經營質效，著力打造一流投資機構。

我國銀行理財市場發展歷經的階段

銀行理財產品出現以來，我國銀行理財市場經歷快速增長、轉型調整等階段，發展進入新時期。

第一階段是2017年之前的高速增長階段，銀行理財產品存續余額年均增速接近50%。銀行理財憑借其較高的資金安全性和穩定的盈利能力，受到市場投資者青睞，規?？焖贁U張。截至2017年末，全市場理財產品存續余額共計29.5萬億元，達到行業規模的歷史高點。

第二階段是2018—2021年的轉型調整階段，市場運行呈現大幅波動態勢。在“防風險，去杠桿”持續推進背景下，監管部門強化對理財市場的監督管理。2018年4月，人民銀行、原銀保監會、證監會和外匯管理局聯合印發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，從頂層設計角度規范金融機構資產管理業務發展，驅動理財產品向凈值化運行方向發展，重塑理財行業發展模式。2018年，理財產品存續規模大幅收縮25.4%，主要與金融機構大幅壓降同業理財規模有關；2019—2021年，理財在新規過渡期主動求變，逐步走出轉型“陣痛期”，市場恢復式增長，產品存續規模年均增速超過10%。

第三階段是2022年以來的理財行業發展新階段，呈現諸多新特征。伴隨著資管新規落地，我國理財行業全面實現凈值化運營，市場化、規范化邁上新臺階。2022、2023年受宏觀經濟運行承壓、債券市場波動加劇等因素影響，理財市場運行壓力增加，存續規模有所收縮。截至2023年末，共有258家銀行業金融機構和31家理財公司有存續的理財產品，存續規模共計26.8萬億元，較2021年下降近10%。從長期來看，我國理財市場發展動能充足，在行業規模、需求結構、競爭格局和能力建設等方面均呈現新特征。

新階段理財市場呈現四大新特征

發展前景廣闊，但市場波動有所加劇

總體來看，我國實體經濟需求擴張、居民財富持續增長、資本市場向優向好，推動理財業務長期可持續發展。

第一，實體經濟穩步增長夯實發展基礎。長期以來，理財市場通過投資債券、非標準化債權、未上市股權等標的，持續發揮引導社會資金流向功能，不斷滿足實體經濟高質量發展需求。2020—2023年，理財產品支持實體經濟的年均資金規模達到約20萬億元，是實體經濟恢復性發展階段的重要資金來源。伴隨著我國基本實現社會主義現代化，經濟總量再邁上新的大臺階，實體經濟需求將進一步夯實理財行業發展基礎。2023年10月，中央金融工作會議提出要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章，為理財提升支持實體經濟質效水平進一步指明方向。

第二，居民金融資產增長強化發展動能。近年來，我國居民財富積累勢頭強勁，根據瑞信研究院估算，1999—2022年中國居民財富年均增長率為13.38%，高于同期全球以及美國居民財富年均增速7～8個百分點。同時，我國居民資產多元化配置意愿持續提升，住房資產占比從2001年的約50%下降到2022年的約35%，存款占比保持在20%左右水平，其他金融投資的比例上升，包含股票、債券、基金、保險等在內的金融資產占比由16%上升到30%以上。未來，伴隨著經濟發展帶動收入增長、居民金融素質提高、房地產市場回歸本源，居民資產多元化配置、實現財富保值增值的動機將進一步增強，理財市場發展動能更加強勁。

第三，資本市場高質量發展創造良好環境。近年來，我國資本市場建設取得一系列顯著成就，建立了多層次的股權市場，包括滬深主板、科創板、創業板、北交所、新三板、區域性股權市場等，債券市場和期貨衍生品市場不斷發展壯大，注冊制改革全面落地，對外開放步伐不斷加快。理財資金是我國資本市場最重要的參與者之一，與資本市場發展保持同頻共振。未來，伴隨著資本市場高質量發展，理財業將借力資本市場持續擴容增效，引導社會資金流向，充分發揮資本市場融資樞紐功能。

第四，同時，我國銀行理財市場也將面臨一些挑戰，行業波動將有所加劇。一是實體經濟增長仍面臨壓力，信用債投資挑戰不小。債券資產是理財最大的資產配置標的，占比保持在50%左右。當前，我國經濟仍處于恢復發展的關鍵時期，部分企業仍面臨一定經營困境，債務清償能力不佳，城投債市場波動較大，理財公司信用債投資面臨挑戰。二是金融市場波動或將呈現常態化趨勢。理財產品價格與金融市場走勢高度相關，特別是對利率變化敏感性較高。我國利率市場化改革持續縱深推進，債券市場活躍度提升，債券價格呈現市場化波動。同時，隨著負債端主動管理能力的提升，銀行將根據市場環境變化，靈活調整存款掛牌利率，影響居民財富在銀行存款和理財之間的流動，對理財公司的流動性管理能力提出更高要求。三是凈值化轉型基本完成，凈值波動有所加劇。2018—2023年，凈值型產品占全部存續理財產品規模的比例從43.3%上升到96.9%。凈值波動明顯增加，理財產品單位凈值破凈率和累計凈值破凈率分別提升3.9和2.1個百分點。2022年第四季度，受債券市場劇烈波動影響，理財產品破凈率大幅提升，引發“贖回潮”，產品破凈率甚至突破20%。未來，如何提升產品運行穩健性將成為理財行業需要解決的關鍵問題。

客戶需求深刻調整，日益多元化

理財客戶需求結構出現明顯變化，理財行業需要堅持“以客戶為中心”，持續優化產品體系，與客戶需求有效匹配。

第一，客群結構變化，個人投資者保持主力地位，機構投資者重要性逐步提升。長期以來，個人投資者占全部理財投資者的比例始終保持在90%左右，機構投資者數量少但保持快速增長勢頭。2020—2023年，機構投資者數量從14.38萬個增長到134.6萬個，持有資產凈值占比也提升至15%左右 ，但依然顯著低于其他資管行業，比如2023年我國公募基金的機構投資者持有凈值占比為46.4%。未來，越來越多的財富管理以及資產管理機構將采用基金中的基金（FOF）、管理人的管理人基金（MOM）投資策略拓展投資范圍、提升投資能力，疊加企業現金資金的管理意愿持續提升，更多地投資資管產品提升收益，理財市場的機構投資者占比將進一步提升。

第二，風險偏好日益多元，低風險與高風險產品需求均增加。當前，投資者對于理財產品的定位仍為“低波穩健”，對低風險產品的偏好更為明顯。2023年末，風險等級為二級（中低）及以下的理財產品占比為92.8%。值得關注的是，隨著收益與風險相匹配的投資觀念深入人心，投資者風險偏好更加多元，保守型、成長型和進取型投資者占比逐步增加。2023年末，風險偏好為一級（保守型）、四級（成長型）和五級（進取型）的個人投資者數量占比較年初分別增加2.02、0.14和0.46個百分點。同時，隨著機構投資者數量的增加，理財市場風險偏好結構將更加均衡，投資者將在穩健基礎上追求更多元的收益目標。

第三，投資標的聚焦實體經濟發展重點領域。我國持續出臺政策支持重點領域發展，投資者通過購買主題理財產品進行定向投資的需求更加強烈，積極參與相關行業的發展進程，并獲得相對可觀的收益。2023年末，理財資金投向綠色債券規模超2500億元，ESG主題理財產品存續余額近1480億元，同比增長13.5%；10家理財公司存續的養老理財產品共51只，規模合計1017億；23只個人養老金理財產品規模合計超17億元；存續“專精特新”、鄉村振興、大灣區等主題理財產品超200只，存續規模超1200億元。

第四，期限偏好兼顧流動性和收益率。資管新規落地后，投資者逐步樹立價值投資觀念，封閉式產品占比逐步提升，且產品期限不斷拉長。2023年末，封閉式理財產品規模共計5.6萬億元，同比增加17.6%，占全市場理財產品的21.0%，同比提升3.7個百分點；1年以上封閉式產品占全部封閉式產品的比例為67.02%，較資管新規發布前大幅提升約60個百分點。封閉式產品限制申購和贖回，理財公司可以更好地控制投資組合，減少頻繁申贖對產品運作的影響，為長期投資策略執行創造條件，滿足投資者對流動性和收益率的雙重要求。

大資管行業競爭格局處于關鍵變革期

伴隨著統一監管的持續推進，各類資管公司的監管差異縮小，銀行理財行業競爭格局發生重大變化。

第一，公募大資管市場逐步由銀行理財一枝獨秀走向理財、基金、保險資管三足鼎立的發展格局，充分發揮各自的比較優勢。凈值化轉型之前，銀行理財具有剛兌優勢，吸引力顯著強于基金和保險資管，存續規模大于兩者規模之和。資管新規落地后，銀行理財的監管優勢逐步縮小，規模逐漸被基金和保險資管趕上。特別是2023年，公募基金規模反超銀行理財，三大資管子行業正式進入全面競爭時代。長期來看，各類資管機構各具特色，既有共性，更有個性，將形成差異化競爭格局，共同打造大資管行業的良性競合生態。其中，理財在債券類投資方面具有傳統優勢，風險較低、收益穩健，能夠滿足大眾居民的財富管理需求，且與母行合作較為順暢；公募基金在權益投資方面具有比較優勢，市場化機制靈活，在產品設計及客戶服務方面具有一定優勢，但凈值波動較大、風險較高；保險資管投資范圍更加廣泛，專注于中長期投資。

第二，理財行業內，股份行系異軍突起，國有行系發展穩健，城商行系和合資系深耕特色領域，行業格局發展處于關鍵時期。成立5年以來，銀行理財公司在產品、投研、渠道、系統建設各方面不斷完善。2023年末，共有31家理財公司開業，包括6家國有行系理財公司、11家股份行系理財公司、9家城商行系理財公司和5家合資系理財公司理財，產品存續規模共計22.5萬億元。國有行系和股份行系是理財市場內部競爭的主要參與者，二者理財產品存續規模占比接近90%。在發展初期，國有行系理財公司憑借規模優勢和客戶基礎，迅速布局，搶占市場先機，四大行理財子公司注冊資本均在100億元以上，遠超其他理財公司。隨著股份行系理財公司的入局，行業格局出現調整。2023年末，股份行系理財公司存續產品占比近50%，遠超國有行系理財公司（占比約36.5%）；按Kd2HfUStYqhgw4rvMSA11Xl62EOwMkisohvXlTjms38=照資產管理規模排名，招銀理財、興銀理財、信銀理財發展迅速，位列行業前三，四大國有行系理財公司緊隨其后，但差距并不明顯。總體而言，當前銀行理財行業仍處于發展階段，市場格局暫未固化，頭部機構競爭處于關鍵時期。國有行系理財公司在客戶基礎、資源稟賦、母行聯動等方面仍具有優勢，但存款、理財的蹺蹺板現象或將長期存在；股份行系理財公司市場化機制靈活，集團重視程度較高，將成為有力競爭者；城商行系和合資系理財公司在挖掘下沉市場業務潛力、創新跨境理財產品等方面具有比較優勢。

能力建設堅持多輪驅動，全面升級

第一，銷售渠道日益拓寬。除了母行代銷以外，理財公司將進一步拓寬第三方代銷、直銷等渠道，擴大投資者群體、提升理財產品影響力。從發行方看，2023年末，28家理財公司打通非母行代銷渠道；17家開展了直銷業務，全年累計直銷金額0.26萬億元。從代銷方看，2023年末，全市場有491家機構代銷了理財公司發行的理財產品，較年初增加163家。理財公司合作代銷機構數量持續增長，信銀理財、招銀理財、興銀理財和浦銀理財被代銷產品數量均超過2000款。

第二，投研能力建設持續加強。投研能力是包括理財在內的所有資管行業的核心競爭力。當前銀行理財的債券、現金及銀行存款、同業存單等低風險資產是主要配置方向，2023年末占比分別為45.3%、26.7%和11.3%，權益資產配置比重較低，為2.9%。隨著大資管行業競爭加劇，提升投研能力成為理財行業發展的重要競爭方向。固收投研將進一步發揮穩定器作用，通過加強對財政貨幣政策調整方向等因素的研判，靈活調整配置久期和資產規模，夯實行業發展根基；權益投研是提升市場認可度的核心競爭力，在深入了解重點行業發展趨勢和上市公司基本面信息的基礎上，顯著提升理財的價值發現能力；大類資產投研是理財公司穿越經濟周期，實現長期穩健經營的重要保障，構建并完善涵蓋大宗商品、美股、黃金、境外債等各類資產在內的研究框架，打造行業經營韌性。

第三，提效降費穩步推進。通過提高運營服務效率降低產品服務費率已經成為理財公司提升市場競爭力的重要手段之一。根據普益標準數據，2023年二季度末，銀行理財固定收益類產品管理費率（包括固定管理費、銷售服務費以及托管費）較2020年同期下降0.13個百分點至0.33%；混合類產品管理費率較2020同期小幅上漲0.02個百分點至0.61%；權益類產品費率較2020年同期下降0.68個百分點至1.03%。2024年以來，多家理財公司繼續推出降低管理費率舉措，部分理財產品銷售服務費降低至0.05%。從全球資管市場來看，產品費率下調已成行業趨勢，2010—2022年的12年間平均下降了17.8%，前五年平均每年下降0.2個基點，后七年平均每年下降4個基點；越來越多的產品采取浮動管理費模式，引導投資經理更加關注業績穩健增長，實現規模和投資者共贏，防止出現“投資人虧錢、管理人掙錢”的現象。費率降低或將重塑理財等資管行業盈利模式，理財公司將面臨轉型發展帶來的挑戰。

理財公司積極適應市場發展新階段的建議

進入新階段，面臨新形勢，我國銀行理財公司應抓住機遇，積極應對挑戰，全面提升經營質效。

第一，服務重大國家戰略和重點領域，與實體經濟需求形成有效對接。充分發揮自身優勢，在資產配置上注重多元化，根據重大國家戰略導向和實體經濟需求，引導理財資金加大相關領域的投資力度。不斷創新金融產品和服務，推出更多的主題基金，為實體經濟提供更多定制化、個性化的金融解決方案，與銀行信貸形成有相互促進、相互促進、相得益彰的關系，共同支持科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融發展，助力新質生產力發展。

第二，堅守差異化定位，不斷擴大傳統優勢。扎實做好固定收益投資，鞏固投資穩健、風格穩定、收益穩當的定位，與其他資管機構形成錯位競爭，優勢互補的生態格局。以“委外為主、自建團隊為輔”的方式穩妥布局股權、商品類資產和另類投資領域，為客戶提供更加豐富的投資產品選擇。豐富社保等機構客戶及企業、個人大客戶可投的產品品類，滿足客戶在運作方式、收益穩定性、流動性、風控手段、費用繳納上的個性化要求。突出產品核心優勢，在營銷推廣中探索以應用場景、風險收益特征為導向的品牌建設。

第三，加強自身體系建設，全面提高投研能力。構建團隊化、平臺化、一體化的投研體系，完善投研人員梯隊培養計劃，做好投研能力的積累與傳承。在監管框架下，優化員工激勵和薪酬體系，探索期權激勵等具有行業特色的中長期激勵方式，找到員工權益、股東利益、持有人收益等各方的“最大公約數”，推進互利共贏和高質量發展，應對競爭帶來的人才流動和激勵難題。

第四，發揮好集團聯動優勢，用好母行的客戶、渠道等資源。主動與母行及集團其他子公司進行綜合化聯動，重點推動理財業務在商業銀行渠道的配置，滿足私人銀行等高凈值客戶的定制化服務需求，以及普通大眾客戶的標準化產品需求，提高理財客戶金融資產在集團體系的留存率。以客戶滿意為出發點和落腳點，致力于為客戶提供一站式服務，不斷優化聯動模式，提高重點客戶的忠誠度。拓展母行優質的非標債權資源，在緩解銀行資本壓力的同時，為客戶提供風險可控、收益較高的投資產品。

第五，拓展直銷、代銷等多元化渠道，培育全球競爭能力。持續拓寬代銷渠道，充分發揮母行渠道風險可控、協同效率高等優勢鞏固基本盤，發展多元化第三方渠道，打造差異化服務體系，塑造規模持續增長的新引擎。部分立志于做大做強、打造一流投資機構的理財公司應積極探索直銷渠道的可持續發展路徑，升級信息系統；前瞻性地搭建服務于客戶全球配置資產的高端人才、全球網絡以及高效系統等，培育與全球領先投資機構競爭的能力。

（邵科為中國銀行研究院銀行業與綜合經營團隊主管，杜陽為中國銀行研究院銀行業與綜合經營團隊研究員。責任編輯/王茅）