國有企業投資管理存在的問題與改進措施

根據中基協最新數據顯示，截至2022年底，存續私募股權投資基金31550只，規模10.94萬億元；存續創業投資基金19354只，規模2.83億元。相較2021年私募股權和創投基金的總規模12.79萬億元，2022年小幅增長了7.74%，私募基金抓住了國內金融蓬勃發展的大好時機，迅速崛起，但在野蠻生長的背后，其投資管理也亂象頻出。本文從投資管理基本內容出發，聯系國有企業投資管理的特點與作用，引入全過程管理理念，簡述私募基金投資管理各階段存在的問題，并從盡職調查、風險管控等方面提出相應改進措施，旨在幫助國有企業更好地開展私募基金投資工作。

國有企業作為私募基金管理人，其投資管理不僅涉及政府引導基金的應用籌劃，還涉及眾多實體企業的利益，通過本文對有關內容的分析，能夠切實提高國有企業的投資能力，并形成投資閉環管理，保障企業長久穩定運作，降低投資風險，也有利于企業整體層面管理制度和治理組織的優化，為其他正處于快速發展的私募基金企業提供參考及觀察視角，攜手構建資本市場的良性生態格局。

國有企業投資管理的特點及作用

國有企業投資管理特點 相較一般企業來說，國有企業的投資管理有如下特點。第一，投資決策程序復雜，需要經過多個層次的審批和批準。一方面是由于國有企業的投資決策涉及國家利益和經濟安全，需要進行嚴格的審查；另一方面是由于國有企業的投資決策需要考慮到政治、經濟、社會等多方面的因素，必須做好其投資對多方面的制衡工作。

第二，投資領域的集中化。相對一般企業來說，國有企業的投資主要集中在基礎設施、能源、礦產、制造業等領域，這些領域關系到國家經濟命脈，對國家的發展和安全有著重大意義。另外，其投資對象也包括新興行業和中小型企業，具有一定幫扶意義。第三，投資管理關注點不同。一般企業的投資管理更注重經濟效益和投資回報，當然國有企業也重視這些內容，除此之外，其還要關注國家利益與經濟安全、社會效益等。

國有企業投資管理作用 國有企業投資管理在經濟發展、經濟結構以及投資環境等方面都起到了重要的引導作用。例如，優化了投資結構。投資領域的經濟性關注較多，而公益性、社會性關注較少，不利于我國經濟社會的良性發展，而國有企業的投資管理起到了引導作用，根據國家產業政策對投資結構進行了調整，兼顧了經濟性與效益性，強調了經濟的平衡發展；一定程度上實現了國有資產的保值增值。國有企業依賴于國家資產，通過對國有資產的管理籌劃，不斷增加其新的價值，更好地服務于經濟建設。

國有企業投資管理存在的問題

投資前管理工作不到位 投資前管理是整個投資環節的鋪墊工作，為后續的投資決策以及投后管理等提供重要數據，但現階段部分國有企業還存在以下問題。

第一，盡職調查不到位，主要表現在覆蓋范圍不廣泛上。國有企業對接了很多政府引導基金，而政府項目多關注社會效益，這也就導致國有企業在進行盡職調查時沒有進行全面分析，再加上操作人員能力不專業，很難保證盡調工作的徹底性；部分投資項目受到政府機構的影響，盡調效率低、流程長，無法了解部分信息敏感程度，都增加了盡調的難度。例如中信泰富在2006年開展的中澳鐵礦項目開工于2006年，原投資計劃42億美元，于2009年建成，但實際開工后，投資一路猛漲，甚至幾度停頓，直到2013年才算徹底建成，比原計劃晚了4年，且超支80億美元。造成這種結果的原因，就是中信泰富缺乏海外大型礦山的開發經驗，對項目需求與區域環境、技術條件等的調查不徹底，最終埋下了項目失敗的隱患。

第二，估值方法過于單一。大多數國有企業在投資管理中，對單一估值方法依賴嚴重，沒有考慮到項目性質之間的差異，即便與第三方評估機構進行了合作，但由于違規操縱或利益保護心理影響，導致最終出具的估值報告不客觀，高估或低估，都不利于后續的投資管理。

投資中決策管理待提升 除了事前盡職調查和估值上存在的問題外，投資決策中也存在一定問題，降低了投資的有效性。主要表現在：一是投資模式的單一性，國有企業的投資管理對某一板塊、某一區域存在依賴性，投資模式固化嚴重，譬如長春市某一國有企業的私募基金，僅有與政府方共同設立子基金這一種投資模式，此模式受政府引導效應嚴重，主導效果不好，且其投資對象多面向成熟期企業，很多種子期企業無法獲得投資，盡管國家發改委專門發文提倡在產業引導基金基礎上設立母基金投資種子期企業，但效果并不明顯。二是風險評估與管控措施體系不完整。一些國有企業并未就投資項目建立完善的風控體系，也就無法將投資管理中所涉及的風險內容具象化，那么其投資決策就處于過于理想的狀態，投資效益無法保證，潛在投資風險明顯。

投資后跟蹤管理較缺失 國有企業的投資管理不僅是事前的盡調和事中決策的制定，投資推進后也要持續關注，目前整個投資管理過程重頭輕尾現象嚴重，投后管理形式化。

一是投后管理隊伍未跟上，私募基金爆發式增長的背后，其人才配備明顯不足，尤其是投后管理。包括國有企業在內的大部分投資機構中，專門設置投后管理團隊的少之又少，即便設置的有，但其組成人數也明顯少于投前、投資決策制定環節的人數配比。二是被投企業存在不配合行為，且增值服務不多。一方面，受利己心理的影響，認為接受投資會對自身的控制權造成稀釋，這種情況下國有企業投資管理的價值作用并不大；另一方面，投后管理的增值服務體現不明顯。投后管理包括風險監控和增值服務，但實際上由于國有企業的資源不一，因此投后提供的服務也參差不齊，大多數情況下并不能提供太多的增值服務，沒有實現基金投資的真正價值。

國有企業投資管理的改進措施

做好投資前調查準備工作 為保證國有企業的投資效益，其必須從投資前的調查環節入手，做好企業投資管理的準備工作。具體可從如下幾方面著手。

第一，改進盡職調查步驟。一可明確盡職調查的目標與內容，即被投企業的經營情況、行業地位、未來發展前景、現有管理能力、潛在成長空間等；二可通過公開的信息渠道進行查詢，如企業查詢、公檢法系統查詢、工商查詢等，了解被投企業的一般信息；三可延展盡調范圍，覆蓋到被投企業的上下游去，側面了解企業情況，判斷其是否具備投資價值。

第二，改進估值方法，對不同規模、不同性質的投資對象采用不同的估值方法，盡可能提高估值的準確性，如利用相對估值法、成本法以及現金流量法等完善估值方法，利用期權定價法進行補充，不得完全依賴某一種估值方法，避免預埋風險隱患。

強調投資過程的風險管控 國有企業在進行投資時，必須選擇恰當的投資方式，不斷創新投資手段，這也是資本市場一直以來極具活躍度的原因。首先，豐富投資模式。如設立專項子基金，面向重大項目和主要扶持產業，其中重大項目可面向需求緊迫且預測回報率高的領域進行；主要扶持產業可發揮政府引導基金的作用，落實產業的發展規劃。還要善用投資工具，如直接投資、并購基金等，像江蘇省和浙江省，允許政府引導基金與專項子基金進行交叉投資，達到聯動發展的投資目的。其次，構建多元化的投資體系。例如在基金設立上，需以產業創新、企業發展為目標，秉持合作共贏的目的設立標準不同的子基金；在投資選擇上，可根據投資項目的特點進行篩選，像一些政府認可的且前景好的項目，可以天使投資方式投入，實現對處于種子期、成長期、成熟期不同階段企業的投資全覆蓋。最后，改進國有企業投資管理的風險管控體系。尤其是在私募基金管理中，風險問題尤為突出，可啟用風險循環管理過程，即：風險識別，對企業內外部環境因素、政治因素、經濟因素等進行判斷，發現潛在的、會影響投資效益的風險因素；風險評估，從多維度角度出發，通過定性與定量結合的方式對風險進行評估，根據預估中的風險類型和風險程度對其進行檔次劃分；風險應對，針對不同類型風險制定相應的風險應對預案，并設置風險預警線，當實際投資活動有關數據瀕臨或超出該預警線時，就必須采取策略進行風險控制；風險監督，在采取了一定風險防范手段后，也要對風險管理進行動態的監督糾正，并定期溝通匯報，確保全面掌握風險事件，降低發生損失的概率。

持續跟進投資后管理工作 國有企業投資的投后管理，需根據自身投資規模的大小以及投資需求來確定，而并不是采用某種單一固定的程序進行形式上的投后管理，良好的投后管理能夠提高被投企業與國有企業之間的黏性，國有企業也能為其提供更專業的服務。關于國有企業的投后管理，具體可從如下方面推進優化。其一，強調人才培養，提升投研能力。培養專業的投資管理學人才，對行業進行深入研究，在投資后能對投資內容做出理性的判斷，清晰把握投資發展方向和市場動態，繼而為被投企業提供針對性的戰略咨詢和市場方向性建議，幫助企業更好發展，創造超額收益。其二，持續改進投后管理方法。在國有企業投后管理中，需將風險監控和增值服務納入進去，其中風險監控包括財務監控、信息跟蹤、參與管理；增值服務包括人力資源支持、運營管理支持、戰略規劃支持、市場營銷支持、技術研發支持、資本運作支持以及資源網絡支持。同時持續關注至投資結束，保證投資資金不會惡意流失，真正應用到被投企業的競爭中去，也便于國有企業更及時地發現問題。

國有企業的投資管理不僅關系到企業自身的經濟效益，還關系到一定的社會效益，因此對國有企業投資管理的研究十分必要。通過本文對有關內容的闡述，發現國有企業投資管理還存在事前調查不到位、事中決策失誤以及投后管理不到位的問題，結合國有企業的投資需求和當下的投資表現，針對性地提出了相應的優化建議，如做好投前的盡職調查工作、通過多元投資體系和風險管理保證投資效益、優化投后跟蹤管理，深刻踐行投資價值。考慮到不同性質、不同規模的國有企業，其投資需求也不同，而本文是從普適性角度出發，故提出的部分策略、措施的說服力待查，個別企業借鑒參考時需結合實際情況慎重考慮。

（作者單位：無錫靈山私募基金管理有限公司）