微調的沖擊

新年開始，在市場仍揣測全球各大經濟體何時收緊貨幣政策時，中國央行1月7日發行的3月期央票收益率意外上行，引發市場一片嘩然。央票利率上漲所引發的加息預期，也導致新年第一周股市的意外波動。

2009年股市之所以牛，是因為受到4萬億投資以及極度寬松的貨幣政策影響。寬松貨幣政策遲早要退出，只是何時退出，以何種方式退出，將對股市造成不同影響。如是溫和的、漸進式退出，對股市造成的沖擊有限，但如果是其他方式，則會對股市造成不同的沖擊。央行等政府部門經常是先做再說，其實退出政策已經在悄然執行中。我們可以看到，央行連續13周凈回籠貨幣，累計回收貨幣高達8s10億元，已透露出緊縮信號。持穩數月的央票發行利率此次意外上升，被市場認為是中國央行貨幣緊縮的信號，并且可能為未來加息埋下伏筆。在嚴重的資產泡沫和通脹到來前，央行正利用流動性管理工具來指導市場融資成本逐步上升。

在1月5-6日召開的年度工作會議上，中國人民銀行再次明確提出，2010年要“引導金融機構根據實體經濟的信貸需求，切實把握好信貸投放節奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月底之間異常波動”。這是央行迅速對2009年12月中央經濟工作會議提出的“把握好貨幣信貸增長速度”的貨幣政策基調的及時響應。基于往年早投放早收益的信貸模式，今年一季度將成為央行重點關注的時間窗口。在貨幣政策定調方面，央行指出“繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性”。此次會議，央行也關注到通脹及通脹預期，指出“既要保持足夠的政策力度，支持經濟平穩較快發展，又要穩定價格水平，有效管理通脹預期”。

去年11月以來，農產品價格出現了明顯的波動，其中蔬菜價格大幅上漲，引起市場對于食品價格乃至通脹的擔憂。在這種背景下，央行繼續重申和強調有效管理通脹預期，市場對央行加息預期的擔憂越來越強。我國今年加息與否還得看幾件事情，如信貸是否引起了巨大的資產泡沫，食品價格有無瘋狂上漲。另外，如果今年出口增速突然上漲，央行收緊流動性的措施將會嚴厲起來。

在大洋彼岸，美國經濟正逐步從衰退泥潭中走出，關于美聯儲何時加息的討論日益激烈。美元利率會不會從“歷史冰點”升起，一旦如此，會對市場造成怎樣的影響?

美國去年11月失業率為10％，低于預期的10.2％，且當月失業率為近5個月來首次下降。由于今年下半年美國經濟復蘇將會很明顯，同時年底大宗商品或還有一波漲勢，美聯儲屆時加息的可能性較大，但是大幅度的加息可能性不大。

美聯儲加息的條件有兩點，首先是就業、零售等關鍵行業應企穩，使經濟數據整體擺脫再衰退的擔憂，其次是資產價格的上揚已構成通脹壓力。非農就業數據尤其重要，若失業率降至8％以下，美聯儲加息的可能性會加大。此外，如果要判斷美國是否啟動加息，可關注美國10年期國債收益率，一旦利率異常上揚、美元匯價大幅拉升，可能就是美元加息的強烈信號。美元加息后將造成兩個結果：熱錢加速流出新興市場，流回美國；人民幣在目前盯住美元的聯系匯率制度下，將遭遇更大的加息壓力。

有專家悲觀的認為，這一輪世界經濟的不平衡發展，不一定能夠和平收場。可能會類似于當年亞洲金融危機的模式，以新興市場經濟過熱或新的產能過剩而收場。世界經濟重新平衡的力量不一定是美國經濟的好轉，而最大的可能或許是那些新興市場經受不起這種流動性的巨大沖擊，在不得已的情況下，重新經受經濟過熱和通貨膨脹的雙重打擊。

由此看來，2010年的證券投資有太多的變數、太多的不確定性。這一系列的變數值得投資者深思。