對當前經濟金融政策的解析

御風險的能力。受房地產市場不景氣等多種因素影響，我國各類銀行機構普遍業績承壓，加之新冠疫情三年向實體經濟大幅度讓利，部分銀行機構資本充足率等監管指標承壓較大。目前地方中小銀行特別是欠發達地區和農村地區銀行，其股權價值對民間資本缺乏吸引力，需要通過增資改善其資產質量，特別需要地方政府或國有資本注資。

本輪金融支持政策除強化資本市場基礎制度建設外，還推出兩大支持資本市場創新的貨幣政策工具。其中，證券基金保險公司互換便利措施，讓各類金融機構投資者可以“以券換券”，用資本市場投資組合資產置換流動性更強的國債等標準化資產，相當于幫助金融機構部分實現短融長投，在確保金融機構資產流動性和償付能力的前提下，最大限度利用管理資產對證券市場進行長期投資獲取超額回報。另一政策工具是對上市公司及控股股東回購股票增持股票的專項再貸款政策，這一政策鼓勵上市公司利用真金白銀提升市值管理。上述政策措施顯著恢復了資本市場信心，為資本市場注入長期穩定的資金來源。截至10月中旬，一攬子增量政策的推出使資本市場行情持續回暖，政策效果已經開始顯現。

財政政策加大逆周期調節力度

中央政治局會議強調，要加大財政政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。相比金融和產業部門的增量政策，財政政策受到社會各方高度關注。財政部門的一攬子增量政策對于改善當前的經濟運行狀況至關重要，可以說財政體系是扭轉內外部經濟壓力的中流砥柱。金融體系和產業部門受限于客觀經濟運行規律，具有典型的“順周期”和“錦上添花”特征，只有政府財政支出可以充分發揮“逆周期”調節和“雪中送炭”作用。

2022年新冠疫情后期及疫情后一段時間，我國經濟運行面臨“需求收縮、供給沖擊和預期轉弱”三重壓力。進入2024年以來，

為促進經濟穩定增長，在黨中央、國務院的決策部署下，相關主管部門積極行動，果斷及時推出了一攬子政策，集中了金融貨幣政策、財政政策、產業政策和民生政策等。根據權威部門發布的消息，隨著存量政策的有效落實，增量政策的加快推出，進入10月份以來我國經濟運行出現了積極變化。筆者根據研究體會就當前經濟金融政策做出如下解析。貨幣政策堅持靈活性和適度寬松中央政治局會議強調，要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用；要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。隨著全球通脹形勢減緩、經濟復蘇放緩，美聯儲時隔4年在2024年9月中旬重啟降息，意味著主要經濟體都將進入降息周期。相比之下，我國作為全球基準利率偏低的經濟體，外部金融環境的寬松為我國實施更加靈活和適度寬松的貨幣政策提供了操作空間。央行實施適度寬松的貨幣政策，有力配合了提振經濟的財政政策和產業政策的實施。低利率和貨幣市場流動性充裕，將確保財政擴張和赤字增加不會導致政府融資成本支出過快上升及對民間投融資的擠出效應等問題。除貨幣政策之外，對特定領域的金融政策主要聚焦于地方政府債務化解和銀行體系補充股權資本。其中化解地方政府債務成為當下財政和金融工作的重中之重。財政部門的地方債務置換雖屬于財政問題，但同金融體系密切關聯。2024年以來，經履行相關程序，財政部已經安排了1.2萬億元的額度支持地方化解存量債務風險和清理拖欠企業賬款等。特別是為落實中央政治局會議決策部署，財政部開啟了本年度最大規模的化債措施，一次性增加較大規模債務限額來置換地方政府存量債務。本輪財政支出的另一個重點是對六家國有商業銀行進行股權增資，提升核心資本充足率，并以此強化金融體系資本儲備，增強抵隨著全球產業鏈供應鏈在經受俄烏沖突等地緣政治沖擊后逐步恢復常態，我國經濟供給沖擊問題基本消除，較為突出的問題是需求收縮和預期轉弱。其中，需求收縮主要表現為內需不足，內需不足又與預期轉弱息息相關。基于歷史經驗和經濟現實狀況，迫切需要政府力量出手扭轉局面。眾所周知，金融信貸政策及產業政策，更多作用于供給側企業生產部門。如果要切實改善居民消費預期，發揮增量拉動功能，只有財政擴張和赤字政策才能真正起效，“將有限的錢花在刀刃上”。財政支出增量的相當比重來源于超長期特別國債，重點投向大規模設備更新和消費品以舊換新，相比較以往舉債大規模進行基礎設施建設，本輪財政刺激政策可以快速轉化為購買力需求，對實體經濟需求拉動作用更加立竿見影。與此同時，產業扶持政策和民生改善政策也需要財政政策提供最為關鍵的資金保障。

產業政策促進房地產市場止跌回穩

在本輪支持經濟發展的政策中，產業政策主要聚焦于兩大方向，概括起來是“一新一舊”。“新”是指新興產業部門，考慮到培育壯大新興產業是一個長期的系統工程，需要著眼于長遠而非當下，本輪增量政策在原政策基調的基礎上進一步加大支持力度，充分激發整個產業體系高質量發展的積極性、主動性、創造性。“舊”是指傳統產業部門，其中最為關鍵的是處于低谷中的房地產行業。當前房地產行業等傳統部門面臨著嚴峻的市場環境，當務之急是盡快實現止跌回穩，避免發生“硬著陸”。

房地產行業作為“舊動能”的典型代表，因為其規模體量巨大和產業鏈條長，在高速發展過程中自成一體，形成了幾十萬億級的產業生態。這一生態體系客觀上塑造了我國產業結構重型化、資本密集化和高能耗的發展特征。任何事物更替迭代都是一個漫長的歷史進程，產業結構的調整升級更是如此。考慮到房地產行業繁榮景氣周期是我國城鎮化高速發展階段的特定產物，未來房地產及關聯產業固然不會徹底退出歷史舞臺，但其地位分量將會逐步消減并讓位于新興產業領域的“新動能”。

目前，我國新興產業蓬勃發展，產業規模不斷擴大，但絕對規模比較小，可吸納的就業人數有限。以房地產為代表的“舊動能”傳統行業，依然是吸納剩余勞動力特別是農民工等群體就業的最主要部門。相比舊動能產業分布廣泛，“新動能”產業部門存在地域集中形態。新舊動能轉換過程中必然會引發區域經濟增長分化。如果舊動能過快衰退甚至突然崩塌，新動能又無法及時接續頂替，必然會導致經濟增長連續性被打破，出現“舊的已去新的未來”“青黃不接”斷鏈式紊亂，最終引發一系列經濟社會問題。在此背景下，中央政治局會議強調要促進房地產市場止跌回穩，要抓緊完善土地、財稅、金融等配套政策，推動構建房地產發展新模式。

民生政策把促消費和惠民生結合起來

中央政治局會議強調，要把促消費和惠民生結合起來，促進中低收入群體增收，提升消費結構，培育新型消費業態。當前我國經濟運行中面臨的突出問題依然是有效需求不足。擴大內需轉變經濟增長方式，是我國既定的經濟發展政策，而消費市場活躍同民生事業發展高度相關。根據社會調研顯示，目前居民“不敢消費、不愿消費”背后的現實因素是我國社會保障體系不夠完善。要充分激發國內消費市場活力，在消費領域培育更多新的增長點，必須要在改善民生事業方面有更大作為，特別要提高對農村居民、城鎮弱勢群體等社會保障的覆蓋率。當前經濟發展環境有待進一步改善，直接反映在居民就業和收入方面。如果就業工作做不好，就會放大社會層面的焦慮心態，導致居民消費意愿不強。為此，本輪民生政策重在激活內需和擴大有效需求。

同產業發展注重存量調整而不是盲目總量擴張類似，消費部門主要應挖掘存量補齊短板。目前我國存在城鄉收入消費差距，如大件消費品等主要品類在城鎮居民家庭普及率較高，未來提升空間有限。今后相當長時期，擴大消費拉動內需的主攻方向應聚焦農村地區及中小城鎮。相比中心城市人口出生率大幅下滑，農村和中小城鎮人口出生狀況尚處于合理區間，具備消費持續增長的社會地理條件。此類區域市場居民購房杠桿率較低，且金融市場參與度更低，近年來房價回落、金融市場波動導致的居民財富負面效應情況不明顯，這也是鞏固消費韌性和創造有效需求的重要因素。