綠色債券對銀行風險的影響路徑及防控策略

在全球共同應對氣候變化和環境挑戰的背景下，綠色金融作為促進經濟可持續發展的重要工具，正日益受到各國政府和金融機構的重視。綠色債券作為綠色金融的核心工具之一，自2007年首只綠色債券發行以來，已迅速發展成為一個規模龐大、影響深遠的金融市場。根據氣候債券倡議組織（CBI）的統計，2023年前三季度，全球綠色債券總發行量達到4150億美元，較上年同期的4020億美元增長了3.23%。從發行地區來看，德國、中國和美國位居全球綠色債券發行規模的前三位，其中德國以569億美元的發行規模位居首位。

在這一背景下，銀行作為金融體系的核心，在綠色金融市場中扮演著關鍵的角色。它們不僅是綠色債券的主要發行者，也是綠色項目的重要融資方和投資者。根據穆迪的報告，2021年金融機構發行的綠色債券占全球總發行量的近40%，其中銀行是最主要的發行主體。然而，銀行在積極推動綠色金融業務的過程中，也面臨著獨特的挑戰和潛在風險。一方面，需要在綠色發展與傳統業務之間取得平衡；另一方面，綠色項目通常具有投資周期長、技術復雜、收益不確定性高等特點，可能增加銀行的信用風險和市場風險。此外，環境政策和法規的變化也可能對銀行的經營產生影響。

中國作為世界第二大經濟體，其綠色金融實踐對全球可持續發展具有重要意義。中國銀行業在綠色轉型中發揮著重要作用。截至2023年，中國綠色債券市場累計存量規模達到22157.53億元人民幣。其中，北京銀行作為中國銀行業的代表性機構，在綠色金融領域取得了顯著成就。

綠色項目通常具有高技術含量、長投資周期和不確定的收益水平，這些特點可能導致信用風險的增加。如果項目未能按期完成或未達到預期的經濟與環境收益，借款企業的償付能力可能受到影響，銀行面臨貸款違約的風險。例如，北京銀行在發放綠色貸款和發行綠色債券過程中，需要依賴對項目的環境效益和財務可行性進行嚴格評估。然而，當市場下行時，企業的融資成本上升或市場需求下降，可能使綠色項目無法如期產生預期收益，進而增加銀行的信用風險。

洗綠風險是綠色金融實踐中日益受到關注的挑戰。一些企業可能虛假宣稱其環保效益，以獲取銀行融資或政策支持。如果北京銀行所支持的企業存在洗綠行為，一旦被曝光，將面臨聲譽風險。洗綠行為不僅會損害投資者和公眾對銀行的信任，還可能導致銀行在金融市場中的聲譽受損。尤其在系統性風險上升時，這種聲譽損失可能導致投資者大規模撤資，加劇銀行的流動性壓力。

在市場動蕩時期，市場風險和流動性風險也顯著增加。綠色債券市場受系統性風險的影響較大，當市場流動性緊張或投資者避險情緒上升時，綠色債券可能遭遇拋售，導致其價格下降。在市場波動加劇的情況下，綠色債券和股票的風險敞口可能同步擴大，給銀行帶來更大的市場風險。

本文以北京銀行為例，深入探討其綠色金融業務的潛在風險及其對整體銀行風險的影響。重點研究北京銀行在開展綠色金融業務過程中所面臨的信用風險、政策風險、市場風險、洗綠風險、操作風險和聲譽風險，并分析這些風險如何在系統性風險的背景下相互傳導。本文旨在通過研究綠色金融業務的風險管理實踐，為銀行業和監管機構提供有價值的參考，幫助其更好地識別和管理相關風險，確保金融體系的穩定性與可持續發展。

北京銀行綠色信貸概述

2023年8月31日，北京銀行正式發布了《北京銀行2023年環境信息披露報告》。該報告根據中國人民銀行《金融機構環境信息披露指南》和氣候相關財務信息披露工作組（TCFD）的披露建議框架編制，全面展示了北京銀行在服務經濟社會綠色轉型方面的使命擔當。北京銀行將綠色金融全面納入“十四五”時期業務發展規劃，制定了綠色金融專項行動計劃。2023年，其董事會戰略委員會正式更名為董事會戰略與社會責任（ESG）委員會，將ESG發展戰略和體系建設納入委員會職責，持續提升ESG治理能力。

截至2 0 2 3 年末，北京銀行的綠色信貸余額達1560.47億元，增幅為41.47%；持有綠色債券余額181.6億元，增幅為84.59%。該行積極探索綠色金融創新業務，實現多項綠色金融創新產品首單落地，推出了“京行碳e貸”等創新產品，精準服務碳減排領域。然而，隨著綠色金融業務的快速擴張，銀行在推進綠色金融過程中也面臨著潛在的風險和挑戰。表1展示了北京銀行投資活動及部分成果。表2展示了北京銀行綠色債券發行情況。

相關風險分析

綠色債券風險與銀行個體風險

洗綠現象引發了廣泛關注。部分發行主體可能夸大或虛假宣稱其項目的環保效益，以獲取政策優惠和市場認可，導致資金未能真正用于綠色項目。這不僅損害了投資者的利益，也削弱了綠色債券市場的公信力，阻礙了綠色金融的可持續發展。

主流理論普遍認為，環境信息披露對減少信息不對稱、增加市場透明度、提高公司治理質量、增強投資者信心具有積極作用。然而，在綠色金融市場快速發展的背景下，一些企業為了樹立生態形象或回應社會關切，往往采取洗綠策略，即通過夸大或虛假宣傳其環保行為來獲取政策利益和市場認可。

洗綠行為在實際操作中有多種表現形式。例如，一些企業使用模糊的符號語言來吹噓其環保工作，頻繁提及“生態發展”“綠色轉型”等口號，但缺乏實質性的環保行動或可驗證的減排數據。周澤江等學者指出，部分企業自行披露的環境信息具有明顯的分散化特征，存在形式主義和選擇性披露的問題。此外，全球范圍內的企業環境信息披露雖然在逐步增多，但過度敘事只具有象征意義，缺乏實質性內容。

在實際案例中，也存在一些利用洗綠策略騙取政策優惠的企業。例如，以某電器公司為首的8家知名企業，通過夸大或虛構銷量，騙取國家節能惠民政策補貼。另一家企業標榜自己在節能環保和綠色供應鏈方面的努力，但在2009年的一次檢測中發現其40個樣品的農藥殘留量超過50%。此外，還有某集團號稱打造中國的“綠色煤都”，卻在內蒙古自治區草原上大規模開采煤炭、建設化工廠，大量抽取地下水，導致水資源短缺和地下水位下降。

盡管北京銀行在綠色金融領域取得了顯著的成就，但在其綠色債券和綠色金融業務的運營中仍存在潛在的洗綠風險。作為綠色債券的重要發行者和投資者，北京銀行不僅需要確保所支持項目的環境效益真實可信，還需謹防部分企業夸大或虛假宣傳其環保行為，通過洗綠策略獲取融資支持。銀行在審核和投資這些企業的過程中，如果未能有效識別洗綠風險，將面臨聲譽風險、信用風險、市場風險及合規風險等多重挑戰。

第一，聲譽風險：與洗綠企業合作的潛在危機。北京銀行若在發行綠色債券時支持了存在洗綠行為的企業，一旦這些企業被曝光存在虛假宣傳或環境違規行為，將對銀行的聲譽造成嚴重打擊。由于綠色債券的發行代表銀行在綠色金融領域的承諾，市場和公眾會認為銀行應對項目的環境效益承擔審查責任。若銀行與洗綠企業關聯密切，投資者和客戶對銀行的信任可能下降，進而影響其市場地位和長期業務發展。

第二，信用風險：洗綠項目可能導致違約。銀行在發放綠色貸款或投資綠色債券時，依賴于對企業項目環保效益和經濟可行性的評估。如果支持的企業存在洗綠行為，實際項目收益可能不足以覆蓋融資成本，導致貸款違約風險增加。尤其是涉及周期長、技術復雜的綠色項目，一旦環保目標未達標或收益不及預期，企業可能無法按時償還貸款，銀行將面臨貸款損失。北京銀行作為綠色債券的發行者和綠色項目的融資方，若對客戶企業的盡職調查不夠嚴格，將大幅增加信用風險。

第三，合規風險：政策和監管變化帶來的影響。隨著綠色金融政策的不斷更新和加強，各國監管機構正在加大對洗綠行為的打擊力度，并出臺更加嚴格的綠色金融標準。如果北京銀行在與企業合作過程中，未能嚴格遵循國內外綠色金融標準，如《綠色債券原則》和《氣候債券標準》，可能面臨監管機構的調查和處罰。此外，若銀行的綠色債券募集資金被發現未完全用于環保項目，可能會導致其在市場上的信用評級下降，限制其未來的融資能力。

第四，操作風險：項目篩選和環境評估的復雜性。綠色項目的評估需要專業的知識和技術，北京銀行在拓展綠色金融業務時，必須建立嚴格的項目篩選和風險管理流程。如果銀行內部在項目審批和環境效益評估上存在流程漏洞，或對客戶企業的環境信息披露未進行充分審查，可能導致操作風險。例如，如果綠色項目在運行過程中出現未達標情況，且銀行未及時發現并糾正，這將導致項目風險進一步擴大。

第五，市場風險：綠色債券市場中的資金流動性挑戰。綠色債券市場的資金流向和流動性高度依賴于投資者的信心和市場需求。一旦市場上出現大量洗綠案例，被曝光的企業將影響市場對整個綠色債券產品的信任，導致投資者減少對綠色金融產品的配置。在市場流動性緊縮的情況下，北京銀行可能難以有效轉移持有的綠色債券資產，造成市場風險的積累。

本文采用了GARCH模型來估計時間序列的波動性，并基于此計算了5%的在險價值（VaR）。假設收益率服從t分布。基于模型生成的條件方差，計算出5% 的VaR值，以衡量每類資產在極端情況下的最大損失。VaR曲線展示了綠色債券和銀行股票在不同市場環境下的尾部風險，反映了潛在的風險集中點和沖擊范圍（見圖1、圖2）。

圖1展示了北京銀行的綠色債券利率和銀行股票價格在2022年7月至2024年4月期間的變化趨勢。可以看出，綠色債券利率呈現出逐步下降的趨勢，而銀行股票的價格波動較為劇烈，尤其是在2023年初以后，股票價格出現了大幅上升。這表明綠色債券市場與股票市場的波動性受到不同因素的驅動。綠色債券的利率下降可能受到政策支持和市場需求的推動，而銀行股票的價格波動則更多受到市場情緒、系統性風險和宏觀經濟環境的影響。

圖2展示了基于VaR（在險價值）衡量綠色債券與銀行股票在不同市場狀態下的尾部風險。從右圖中的VaR曲線可以看出，綠色債券與銀行股票之間存在一定的尾部風險相關性。在系統性風險上升或市場流動性緊張的情況下，兩者的VaR曲線都表現出同步變動的趨勢。盡管綠色債券的VaR波動較小，但在銀行股票VaR大幅下探時，綠色債券的VaR也出現了小幅變化。在2023年初和2023年10月，銀行股票的VaR曲線出現了顯著的下降，表明銀行股票市場遭遇了劇烈的市場沖擊。在這些時間節點上，雖然綠色債券的VaR變化幅度較小，但仍然出現了同步的小幅波動。

從圖1和圖2可以看出，綠色債券與銀行股票在尾部風險上存在一定的相關性。盡管綠色債券整體風險較低，但其市場表現仍會與銀行股票市場相互影響。因此，北京銀行需要采取一系列措施應對這些風險。

綠色債券與系統性風險

在金融市場的不同狀態下，尤其是在下行的市場狀態中，波動性和風險特性會表現出顯著差異。下行風險的增加通常伴隨著更高的不確定性和風險溢出效應，導致市場整體風險中位數明顯上升。研究表明，在市場下行期間，金融資產的風險集中度和波動性都會顯著增加，從而增強了下行風險對整體市場風險的因果關系。在此背景下，綠色債券作為一種新興金融工具，其市場特性和系統性風險也有著不同于傳統金融資產的表現，特別是當市場陷入動蕩時，這類金融產品可能會受到系統性風險的集中沖擊。

綠色債券的市場表現不僅依賴于背后環境項目的成功與否，還受到政策變化和市場對綠色投資需求的直接影響。作為吸引關注ESG因素投資者的產品，綠色債券高度依賴投資者的需求和市場資金流向。然而，當系統性風險增加，特別是在宏觀經濟環境惡化、政策支持減弱或市場流動性緊縮時，綠色債券的市場風險特性將更加明顯。宏觀經濟因素、政策波動和市場資金流動性的變化會對綠色債券市場產生直接沖擊，使其面臨更大的投資壓力和風險暴露。

北京銀行作為綠色金融領域的積極參與者，其綠色債券發行和綠色貸款項目直接面臨這些系統性風險。例如，北京銀行自2014年與國際金融公司（IFC）合作推廣節能減排項目以來，逐步加大了綠色金融領域的投入力度。然而，如果在市場下行期間，綠色項目收益無法達到預期，或者市場對綠色債券的需求下降，銀行將面臨較大的市場風險和信用損失。

洗綠行為加劇了綠色債券市場的系統性風險。一些企業為了獲取融資支持和市場認可，虛假宣稱其項目的環保效益，造成資金未能真正流向符合綠色標準的項目。當這些洗綠行為被曝光時，不僅損害了市場對特定債券的信心，還可能動搖投資者對整個綠色債券市場的信任。

若北京銀行支持的企業出現洗綠行為，銀行不僅會面臨聲譽風險，還會加劇市場信心的下降。例如，洗綠項目違約或未達標的風險可能集中爆發，放大系統性風險的溢出效應。此外，市場動蕩時，投資者避險情緒升溫，更傾向于拋售流動性較差或存在洗綠嫌疑的綠色債券資產，這進一步降低了銀行綠色金融產品的流動性。

在金融危機或市場恐慌期間，系統性風險通常會導致市場流動性急劇下降。當市場出現大規模拋售潮時，投資者傾向于出售流動性較低的資產，以滿足自身的流動性需求。綠色債券由于本身的市場規模較小、流動性相對較弱，在這種情況下極易受到沖擊。北京銀行持有或發行的綠色債券可能面臨市場需求驟降的情況，進一步加劇市場風險。

此外，系統性風險波動還會導致綠色金融市場的投資者結構發生變化。投資者出于避險需求，可能減少對綠色債券等新興資產的配置。這種資金外流不僅會直接削弱綠色金融的市場表現，還會對銀行的財務狀況產生負面影響。北京銀行若在此時持有大量綠色債券或依賴綠色貸款業務，將面臨較大的收益波動風險。

應對之策

在系統性風險和市場下行狀態下，綠色債券的表現往往更加敏感。宏觀經濟波動、政策變化和市場流動性緊縮可能對綠色債券市場造成顯著沖擊。北京銀行作為綠色金融領域的重要參與者，需要在積極拓展綠色金融業務的同時，重視系統性風險的防范與管理。

通過完善洗綠風險的監控體系、加強動態風險管理、提高信息披露透明度，并與政策制定者保持緊密溝通，北京銀行不僅可以有效應對市場動蕩中的系統性風險，還能鞏固其在綠色金融市場中的領先地位。能積極給予聲譽性獎懲可以減少洗綠行為。這些措施不僅有助于保障北京銀行的穩健經營，還將推動中國綠色金融市場的長期可持續發展。

第一，加強客戶盡職調查與洗綠風險監控。進一步強化企業環保項目的審核和盡職調查，嚴格評估客戶的環境信息披露質量，避免洗綠行為帶來的聲譽和信用風險。引入第三方認證和監控機制，有助于提高綠色債券項目的透明度和市場信任度。將洗綠納入虛假宣傳規制范疇。

第二，建立動態風險預警與流動性管理體系。在市場下行期間，需通過動態風險監控系統，密切跟蹤市場流動性和綠色項目的運行情況，及時調整投資策略。此外，應通過多樣化的資產配置，降低對綠色金融產品的過度依賴，防范市場流動性風險。

第三，提升信息披露透明度，增強市場信心。嚴格遵循《綠色債券原則》和《氣候債券標準》等國內外綠色金融標準，確保募集資金透明合規地用于符合標準的項目。通過定期披露綠色項目的進展和實際效益，增強投資者的信任，減少市場恐慌情緒。

第四，加強與政策制定者和監管機構的溝通。與監管機構保持緊密聯系，及時掌握政策變化，確保業務策略符合最新政策要求。通過參與行業協會和綠色金融論壇，積極推動市場的規范發展，為防范應對系統性風險構建更穩健的生態環境。

（作者系西南財經大學中國金融研究院博士、亞聯盟資產管理有限公司資產運營部總經理）

責任編輯：董治

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