數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的主要模式與實(shí)現(xiàn)路徑

摘要：數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化能夠有效提升數(shù)據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)性與市場(chǎng)接受度。本文總結(jié)了數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的主要模式（傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化、證券型代幣發(fā)行和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化）以及可證券化的數(shù)據(jù)資產(chǎn)類(lèi)型，探討了數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路與實(shí)現(xiàn)路徑，在此基礎(chǔ)上從打造跨境平臺(tái)等角度對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展提出建議。

關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化 證券型代幣發(fā)行（STO） 現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化（RWA） 智能合約

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化（Data Asset Securitization）是一種金融創(chuàng)新過(guò)程，以數(shù)據(jù)資產(chǎn)帶來(lái)的可預(yù)期現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（Asset-backed Securities，ABS）。作為資產(chǎn)證券化的一種形式，其核心在于將數(shù)據(jù)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化為可交易的金融產(chǎn)品。證券化的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資產(chǎn)包括但不限于個(gè)人數(shù)據(jù)、企業(yè)數(shù)據(jù)、公共數(shù)據(jù)或其他形式的數(shù)據(jù)，具有潛在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和交易需求。在大數(shù)據(jù)時(shí)代背景下，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化能夠拓寬企業(yè)的融資渠道，推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的商業(yè)化和資本化。隨著法律和監(jiān)管政策的進(jìn)一步完善，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化有望成為推動(dòng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新和發(fā)展的重要力量。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化模式

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)有多種模式，每一種模式都有其獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)和不足。本文主要從傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化、證券型代幣發(fā)行和現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化的角度來(lái)分別闡述。

（一）傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化

傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化模式具有顯著優(yōu)勢(shì)：第一，規(guī)模龐大，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已在資本市場(chǎng)上占據(jù)一席之地，得到廣泛認(rèn)可；第二，已為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了強(qiáng)有力的金融支持，部分產(chǎn)品受到境外投資者的青睞。

然而，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化模式在我國(guó)也面臨一些挑戰(zhàn)：第一，主體信用依賴性較強(qiáng)，難以有效體現(xiàn)資產(chǎn)本身的信用價(jià)值；第二，標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，流動(dòng)性不足，導(dǎo)致發(fā)行成本相對(duì)較高；第三，缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致資產(chǎn)池質(zhì)量參差不齊。

（二）證券型代幣發(fā)行

證券型代幣發(fā)行（Security Token Offering， STO）是一種以通證為載體的證券2發(fā)行，對(duì)應(yīng)著現(xiàn)實(shí)中的某種金融資產(chǎn)或權(quán)益，如公司股權(quán)、債權(quán)、黃金、房地產(chǎn)、區(qū)塊鏈系統(tǒng)的分紅權(quán)等，也就是以通證的形式來(lái)進(jìn)行證券的發(fā)行、記賬、交易和流通。與傳統(tǒng)證券相比，STO的經(jīng)濟(jì)屬性、資產(chǎn)屬性更加靈活，可以重新定義產(chǎn)權(quán)和生產(chǎn)關(guān)系。

STO模式的優(yōu)勢(shì)有：第一，流動(dòng)性較好，投資者可以24小時(shí)進(jìn)行交易；第二，在協(xié)議層面實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)化處理，降低了運(yùn)營(yíng)成本；第三，交易單位較小，適合中小投資者參與。

然而，這種模式在我國(guó)內(nèi)地尚無(wú)實(shí)際案例，僅在香港市場(chǎng)有相關(guān)嘗試，典型案例包括太極資本PRINCE代幣和魔法圈（Magic Circle）代幣等。

（三）現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化

現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)通證化（Real World Assets，RWA）將傳統(tǒng)資產(chǎn)與區(qū)塊鏈生態(tài)相連接，通過(guò)通證化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的證券化，其底層資產(chǎn)主要包括中心化穩(wěn)定幣、私人信貸、公共債券、股票代幣、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、碳信用憑證、藝術(shù)品和收藏品及貴金屬等。與傳統(tǒng)證券化業(yè)務(wù)相比，區(qū)塊鏈技術(shù)的引入使RWA出現(xiàn)革命性變化。

RWA和STO都是將傳統(tǒng)資產(chǎn)與區(qū)塊鏈技術(shù)結(jié)合的融資方式創(chuàng)新，都屬于資產(chǎn)通證化范疇。在實(shí)踐中，STO和RWA存在一些重疊，例如股票或房地產(chǎn)可以通過(guò)STO、RWA進(jìn)行代幣化。二者的區(qū)別在于側(cè)重點(diǎn)和范圍：STO注重證券領(lǐng)域，側(cè)重于通過(guò)區(qū)塊鏈發(fā)行和交易符合證券法規(guī)的證券型代幣，強(qiáng)調(diào)證券領(lǐng)域的合規(guī)性和投資者保護(hù)；RWA則更側(cè)重于將各種現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)引入?yún)^(qū)塊鏈，涵蓋了更廣泛的各種實(shí)物資產(chǎn)的代幣化，提供更多流動(dòng)性和交換方式。相比STO，RWA具有更廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景和更大的潛在市場(chǎng)規(guī)模。

RWA模式的優(yōu)勢(shì)有：第一，其高度透明的交易環(huán)境增強(qiáng)了資產(chǎn)安全性；第二，流動(dòng)性更好，降低了投資門(mén)檻，吸引了更多中小投資者；第三，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，適用于多種資產(chǎn)類(lèi)型。

然而，RWA模式也面臨一些挑戰(zhàn)：第一，監(jiān)管政策和法律框架尚未完全成熟，需要進(jìn)一步規(guī)范和指導(dǎo)。第二，這種模式主要在境外市場(chǎng)有所實(shí)踐。其中，在我國(guó)香港市場(chǎng)的典型案例包括香港特區(qū)政府發(fā)行的代幣化綠色債券、香港金管局Ensemble沙盒計(jì)劃、朗新科技與螞蟻數(shù)科合作的新能源充電樁RWA等，其他境外市場(chǎng)案例包括MakerDAO美債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃和西門(mén)子發(fā)行數(shù)字債券等。左岸芯慧（上海）數(shù)據(jù)技術(shù)股份有限公司于2024年11月25日推出的馬陸葡萄RWA項(xiàng)目則是我國(guó)內(nèi)地首單案例。

可證券化的數(shù)據(jù)資產(chǎn)類(lèi)型

證券化業(yè)務(wù)常見(jiàn)的資產(chǎn)類(lèi)別包括金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)、企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)、企業(yè)收益權(quán)資產(chǎn)和企業(yè)不動(dòng)產(chǎn)四大類(lèi)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為證券化的底層資產(chǎn)，主要有三種形式，分別為數(shù)據(jù)資產(chǎn)抵押貸款、數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)收賬款和收費(fèi)收益權(quán)。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)抵押貸款流程中，運(yùn)營(yíng)主體首先將其擁有的數(shù)據(jù)資產(chǎn)抵押給銀行，由銀行評(píng)估其價(jià)值，并發(fā)放相應(yīng)的貸款。貸款在納入標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)后，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)將其證券化，生成證券化產(chǎn)品。

在數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)收賬款的證券化流程中，運(yùn)營(yíng)主體將數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)納入標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)，經(jīng)過(guò)審核、整合及證券化處理后，這些應(yīng)收賬款被轉(zhuǎn)化為證券化產(chǎn)品。

在收費(fèi)收益權(quán)的證券化流程中，運(yùn)營(yíng)主體將數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)生的收費(fèi)合同作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)在接收這些收費(fèi)合同后進(jìn)行審核、評(píng)估和整合，并通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)將其轉(zhuǎn)化為證券化產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化不僅為企業(yè)提供了新的融資途徑，還提升了上述各類(lèi)資產(chǎn)的透明度和標(biāo)準(zhǔn)化程度，可以有效提升資產(chǎn)的流動(dòng)性和市場(chǎng)接受度，從而有助于優(yōu)化企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和提升運(yùn)營(yíng)效率。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)思路與實(shí)現(xiàn)路徑

（一）整體設(shè)計(jì)思路

第一，數(shù)據(jù)形成方（如數(shù)據(jù)形成方A、B、C）將其生成的數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)品（如A1、A2、A3，B1、B2、B3，C1、C2、C3）出售給標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)。第二，標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)接收并管理這些數(shù)據(jù)資產(chǎn)。標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)由主體信用水平較高的機(jī)構(gòu)（如政府或其他具備發(fā)起設(shè)立能力的官方機(jī)構(gòu)）進(jìn)行管理。這些機(jī)構(gòu)能夠?yàn)榘l(fā)行主體提供政府背書(shū)的信用保證，進(jìn)而以較低的成本獲得資金，同時(shí)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化過(guò)程的穩(wěn)定性和可靠性提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。第三，由專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)（如數(shù)據(jù)交易所、數(shù)據(jù)服務(wù)商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和投資顧問(wèn)公司）提供相關(guān)服務(wù)，確保資產(chǎn)的合規(guī)性和透明度。第四，由標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)對(duì)接資本市場(chǎng)，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理，生成證券化產(chǎn)品。第五，將證券化產(chǎn)品在資本市場(chǎng)上進(jìn)行定價(jià)、流通和交易，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值最大化。第六，政府和監(jiān)管部門(mén)在整個(gè)過(guò)程中起到監(jiān)督管理的作用，確保交易的合法性和規(guī)范性，提供必要的支持。

如圖1所示，在這樣的交易結(jié)構(gòu)中，無(wú)論是公共數(shù)據(jù)的授權(quán)運(yùn)營(yíng)，還是數(shù)據(jù)證券化產(chǎn)品的交易，都應(yīng)在數(shù)據(jù)交易所進(jìn)行登記和備案。要規(guī)范數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易、流通的規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，建立公允的信任機(jī)制。

（二）實(shí)現(xiàn)路徑

鑒于內(nèi)地資產(chǎn)證券化市場(chǎng)尚在完善中，筆者從與資產(chǎn)證券化和通證化相對(duì)成熟、活躍的香港市場(chǎng)對(duì)接的角度，來(lái)探討數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的實(shí)現(xiàn)路徑。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的提高，境外投資者對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求增加，對(duì)接香港市場(chǎng)有助于推動(dòng)人民幣的跨境使用和提高國(guó)際認(rèn)可度。

1.香港跨境資產(chǎn)支持證券（ABS）實(shí)現(xiàn)路徑

第一，內(nèi)地企業(yè)在內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)行ABS。第二，在中國(guó)香港成立實(shí)體特殊目的公司（SPV）。第三，由SPV認(rèn)購(gòu)內(nèi)地發(fā)行的ABS。第四，由SPV在香港市場(chǎng)向國(guó)際投資者發(fā)行以人民幣或外幣計(jì)價(jià)的ABS。圖2展示了通過(guò)債券通開(kāi)展跨境資產(chǎn)證券化平臺(tái)的交易結(jié)構(gòu)。

在實(shí)際操作中，本路徑與傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相比的一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)，是可以在發(fā)起機(jī)構(gòu)與內(nèi)地SPV之間增加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)，形成標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)池。這樣做的目的是與原始權(quán)益人進(jìn)行徹底的信用隔離，確保資產(chǎn)的獨(dú)立性和透明度，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和市場(chǎng)接受度。內(nèi)地?cái)?shù)據(jù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商（原始權(quán)益人）負(fù)責(zé)原始數(shù)據(jù)的生成與出售，將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)；標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)負(fù)責(zé)資產(chǎn)的整合、審核與證券化，形成標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)池后，資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移至香港的SPV，由其發(fā)行受益憑證向合格投資者募集資金。圖3展示了這一過(guò)程中的ABS發(fā)行結(jié)構(gòu)。

2. STO實(shí)現(xiàn)路徑

第一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)（如香港金融管理局、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)）負(fù)責(zé)監(jiān)督和管理STO的合規(guī)性，確保發(fā)行和交易過(guò)程符合相關(guān)法律法規(guī)。第二，企業(yè)通過(guò)發(fā)行平臺(tái)發(fā)行證券型代幣（ST）。發(fā)行平臺(tái)為企業(yè)提供技術(shù)支持和合規(guī)解決方案。第三，ST的交易平臺(tái)負(fù)責(zé)提供交易和流通渠道，確保投資者可以方便地買(mǎi)賣(mài)ST。交易平臺(tái)通常具備嚴(yán)格的KYC（了解你的客戶）和AML（反洗錢(qián)）程序，以保障交易的安全性和合規(guī)性。第四，由為項(xiàng)目發(fā)行主體提供技術(shù)、合規(guī)等方面解決方案的服務(wù)機(jī)構(gòu)（如負(fù)責(zé)區(qū)塊鏈開(kāi)發(fā)的技術(shù)提供商、從事證券法務(wù)的法律咨詢機(jī)構(gòu)、負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行審核的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和財(cái)務(wù)顧問(wèn)公司等），幫助企業(yè)完成ST的發(fā)行和管理過(guò)程。第五，投資者（包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人）通過(guò)交易平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)ST，并獲得相應(yīng)的收益。

3. RWA實(shí)現(xiàn)路徑

第一，鏈下包裝（Off-Chain Formalization）。資產(chǎn)發(fā)起人或原始權(quán)益人負(fù)責(zé)管理底層資產(chǎn)，并將其代幣化。此階段需要明確資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值、所有權(quán)及其合法性，以保障后續(xù)資產(chǎn)權(quán)益變更的合法性。這是RWA流程的基礎(chǔ)，涉及資產(chǎn)的識(shí)別、評(píng)估和法律框架的建立。第二，設(shè)立SPV。設(shè)立SPV支撐底層資產(chǎn)，起到控制、管理、風(fēng)險(xiǎn)隔離等方面的作用。SPV管理資產(chǎn)發(fā)起人的資產(chǎn)并將其代幣化，確保資產(chǎn)的獨(dú)立性，并在違約等極端情況下處理和分配資產(chǎn)。第三，數(shù)據(jù)上鏈（Information Bridging）。將鏈下包裝的信息數(shù)據(jù)化并通過(guò)代幣化上鏈，確保信息公開(kāi)透明。同時(shí)，利用監(jiān)管技術(shù)和區(qū)塊鏈預(yù)言機(jī)3確保資產(chǎn)符合監(jiān)管要求并準(zhǔn)確反映其現(xiàn)實(shí)價(jià)值。第四，與開(kāi)放式金融（Decentralized Finance，DeFi）協(xié)議相結(jié)合，響應(yīng)RWA的需求與供應(yīng)。在供應(yīng)端，DeFi協(xié)議監(jiān)督RWA的形成，確保資產(chǎn)代幣化過(guò)程的合規(guī)性和透明度；在需求端，DeFi協(xié)議連接資產(chǎn)持有者和潛在投資者，促進(jìn)RWA的投資交易，推動(dòng)RWA的流通和發(fā)展。

整體來(lái)說(shuō)，對(duì)于RWA資產(chǎn)上鏈，可采取類(lèi)似于ABS的思路，通過(guò)設(shè)立SPV來(lái)支撐底層資產(chǎn)，起到控制、管理、風(fēng)險(xiǎn)隔離等作用。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新發(fā)展建議

展望未來(lái)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新點(diǎn)將集中在技術(shù)融合、監(jiān)管科技與合規(guī)科技的應(yīng)用以及資產(chǎn)類(lèi)型的多元化等方面。區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)創(chuàng)新有助于提升證券化操作的效率和安全性；監(jiān)管科技的引入將使得合規(guī)過(guò)程更加智能化和自動(dòng)化，降低合規(guī)成本；隨著市場(chǎng)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)認(rèn)識(shí)的深入，更多新型數(shù)據(jù)資產(chǎn)（如數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)等）將被納入證券化范疇，豐富資產(chǎn)池內(nèi)容，進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)的活力和潛力。在當(dāng)前“雙碳”目標(biāo)的大背景下，還可以嘗試將新能源產(chǎn)業(yè)中的光伏電站資產(chǎn)以及數(shù)據(jù)中心與相關(guān)資產(chǎn)租賃設(shè)備作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，利用供應(yīng)鏈金融以及STO、RWA數(shù)據(jù)資產(chǎn)模式，形成固定收益產(chǎn)品。

為了實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化更好地發(fā)展與創(chuàng)新，筆者提出如下發(fā)展建議。

一是打造跨境資產(chǎn)證券化平臺(tái)交易結(jié)構(gòu)。為促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的國(guó)際化進(jìn)程，應(yīng)積極打造高效、安全的跨境資產(chǎn)證券化平臺(tái)，建議建立以數(shù)據(jù)資產(chǎn)為核心的標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)，并通過(guò)前文闡述的跨境資產(chǎn)證券化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)發(fā)行與交易。無(wú)論是數(shù)據(jù)資產(chǎn)的跨境證券化、STO還是RWA，都可借助可變利益實(shí)體（VIE）結(jié)構(gòu)4，通過(guò)境外SPV持有境內(nèi)數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)體的合同控制權(quán)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的間接跨境融資。VIE作為解決跨境法律和監(jiān)管限制的一種方案，能夠讓海外投資者間接投資我國(guó)內(nèi)地的數(shù)據(jù)資產(chǎn)。

二是明確參與角色、主要權(quán)責(zé)及職能。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，需要明確參與各方的角色、權(quán)責(zé)與職能，包括數(shù)據(jù)形成方、標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)管理者、專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。數(shù)據(jù)真實(shí)性是數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵因素，其確保了投資者對(duì)項(xiàng)目的信心和資產(chǎn)價(jià)值的透明度。為保障數(shù)據(jù)真實(shí)性，應(yīng)采取的措施包括但不限于開(kāi)展第三方審計(jì)、應(yīng)用區(qū)塊鏈技術(shù)和智能合約、嚴(yán)格KYC和AML政策、進(jìn)行合規(guī)性監(jiān)管等，這些措施在國(guó)際上都有現(xiàn)實(shí)案例供參考。

三是健全法律和監(jiān)管框架。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化需解決主體信用依賴、標(biāo)準(zhǔn)化不足和跨境法律合規(guī)等問(wèn)題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)制定統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，提升透明度，確保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品遵守相關(guān)法律法規(guī)；通過(guò)設(shè)立合規(guī)框架和監(jiān)管沙盒等機(jī)制，在鼓勵(lì)創(chuàng)新的同時(shí)防控風(fēng)險(xiǎn)。鑒于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化涉及復(fù)雜的法律和技術(shù)問(wèn)題，必須建立健全法律和監(jiān)管框架，包括但不限于明確數(shù)據(jù)權(quán)屬、隱私保護(hù)、跨境數(shù)據(jù)流動(dòng)規(guī)則、STO和RWA的監(jiān)管政策等。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)適時(shí)出臺(tái)指導(dǎo)性文件，確立監(jiān)管沙盒機(jī)制，允許在特定條件下進(jìn)行創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)，同時(shí)強(qiáng)化投資者保護(hù)，確保市場(chǎng)公平有序。

四是開(kāi)展數(shù)據(jù)交易所與證券交易所標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)與職能聯(lián)合。數(shù)據(jù)交易所和證券交易所的聯(lián)合對(duì)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)至關(guān)重要。可由數(shù)據(jù)交易所負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化、整合、確權(quán)與評(píng)估，通過(guò)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度和流動(dòng)性；由證券交易所提供交易平臺(tái)，確保證券化產(chǎn)品的高效交易和流通。雙方的合作有助于構(gòu)建統(tǒng)一的市場(chǎng)規(guī)則，建立統(tǒng)一的資產(chǎn)識(shí)別、評(píng)估和交易規(guī)則，提高資產(chǎn)的互認(rèn)度和流動(dòng)性，提升資產(chǎn)的可比性和交易效率，促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

注：

1.本文摘編自聯(lián)和金融數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究所與上海數(shù)據(jù)交易所的研究報(bào)告《標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)庫(kù)與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化——路徑、機(jī)制與模式》，作者：許余潔、肖馨、胡小倩、采雯鈺、吳瑒。特別感謝聯(lián)和金融數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究所顧問(wèn)龐陽(yáng)、高堅(jiān)，特聘專(zhuān)家王立榮，以及上海數(shù)據(jù)交易所研究院副院長(zhǎng)趙永超在寫(xiě)作過(guò)程中給予的指導(dǎo)與建議。

2.此處所指證券是一種財(cái)產(chǎn)權(quán)的有價(jià)憑證，持有者可以依據(jù)此憑證，證明其所有權(quán)或債權(quán)等私權(quán)。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）認(rèn)為，滿足豪威測(cè)試（Howey Test）的就是證券，具有“收益預(yù)期”的所有投資都應(yīng)該被認(rèn)為是證券。

3.對(duì)于區(qū)塊鏈合約，其與賬本之外的世界是隔離的，這意味著合約對(duì)區(qū)塊鏈賬本之外發(fā)生的事情一無(wú)所知。預(yù)言機(jī)是區(qū)塊鏈外信息寫(xiě)入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)的機(jī)制，其允許智能合約對(duì)不確定的外部世界作出反應(yīng)，是智能合約與外部進(jìn)行數(shù)據(jù)交互的唯一途徑，也是區(qū)塊鏈與現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行數(shù)據(jù)交互的接口。

4.也稱(chēng)“協(xié)議控制”，是一種特殊的企業(yè)組織架構(gòu)，主要用于我國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外上市和融資。根據(jù)美國(guó)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)的定義，當(dāng)投資者能夠?qū)δ骋粚?shí)體進(jìn)行“權(quán)益（利益）控制”但沒(méi)有多數(shù)投票權(quán)，不能影響企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)時(shí)，這樣的實(shí)體被稱(chēng)為VIE。VIE允許境外投資者通過(guò)一系列協(xié)議安排控制境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體，是一種不需要收購(gòu)境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體股權(quán)而取得境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)利益的投資結(jié)構(gòu)。

編輯：李劼 劉穎

參考文獻(xiàn)

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