新能源汽車公司創業投資財務績效評價

【摘要】全球能源危機和環境污染促使新能源汽車成為汽車產業轉型方向。中國新能源汽車憑借產業鏈和技術領先，不斷提升實力。比亞迪作為行業領軍者，憑借技術創新和高效的市場策略一直處于領跑地位。文章以比亞迪為例，探討了新能源汽車公司創業投資財務績效。研究顯示，比亞迪活躍投資半導體、動力電池及新能源汽車智慧化等領域，通過DEA-BCC模型和Malmquist指數對比亞迪的財務績效進行了綜合評價，結果顯示，比亞迪在大多數年份的綜合效率、技術效率和規模效率均高于行業平均水平。投資市場對比亞迪CVC的短期市場反應不積極，這主要歸因于CVC的長期性和產業協同效應的體現需要時間。

【關鍵字】公司創業投資；事件研究法；DEA-BCC模型；DEA-Malmquist指數

【中圖分類號】F275

一、引言

隨著全球能源危機的加劇和環境污染問題的日益嚴重，新能源汽車正獲得越來越多的關注和支持，成為引領世界汽車工業轉型和進步的主要潮流，同時也是確保全球經濟持續健康發展的重要力量。憑借其完善的產業生態系統以及在電動化與智能化技術領域的領先地位，中國新能源汽車在產品競爭力和品牌形象上取得了顯著提升，贏得了國際市場的廣泛認可。2023年，中國新能源汽車出口總量突破了120.3萬輛，同比增長77.6%，為加速全球汽車產業向綠色模式轉變起到了關鍵作用。比亞迪作為全球新能源汽車行業的領軍企業，依托其核心技術的持續創新和精準高效的市場策略，在中國新能源汽車領域強勢領跑。

2023年9月，習近平總書記強調，要整合科技創新資源，引領發展戰略性新興產業和未來產業，加快形成新質生產力。2024年4月，中共中央政治局會議強調，要積極發展風險投資，壯大耐心資本。培育和發展新質生產力需要引入金融資源，引導長線資金不斷加大供給；深化金融創新并壯大“耐心資本”是加速培育新質生產力的核心動力。公司創業投資（Corporate Venture Capital，縮寫成“CVC”）是指大型非金融企業對初創企業進行少數股權投資[1]，是一種專注于長期投資，不以追求短期收益為首要目標，更注重長期回報、獲取戰略收益的投資活動。這與耐心資本的涵義不謀而合，是典型的耐心資本，是推動高質量發展的必然要求。CVC還促進產業鏈供應鏈的協同發展，研究比亞迪CVC財務績效評價對新能源汽車行業其他企業進行CVC具有借鑒意義，可以學習如何優化自身的投資策略，在保障財務穩健的同時，實現技術創新與產業擴張；此外，還能為投資者提供更全面的視角來評估新能源汽車企業的價值與潛力。

二、比亞迪簡介

比亞迪股份有限公司（BYD COMPANY LIMITED，簡稱“比亞迪”）成立于1995年2月，總部位于廣東省深圳市，經過20多年的高速發展，比亞迪已然成為全球新能源汽車行業的先行者和領導者，其業務范疇廣泛涉及了電子代工、汽車制造、新能源開發和軌道交通等多個領域，公司致力于從能源的采集、儲存到使用等各個環節，打造一個全面覆蓋、實現零排放的新能源綜合解決方案。比亞迪為深圳證券交易所和香港聯合交易所雙上市公司，營業額和總市值均超過千億元。

三、比亞迪公司創業投資現狀

（一）比亞迪公司創業投資特點

近年來，比亞迪在CVC投資領域較為活躍。由圖1可知，投資事件不斷增加，投資金額與投資事件均呈現逐漸攀升的趨勢，并在2022年達到頂峰。雖在2023年呈現小幅下降，但在企名片發布的2023年度中國最佳企業風險投資TOP50榜單中，比亞迪位列第9位。

比亞迪CVC主要圍繞半導體全產業鏈、動力電池產業鏈、新能源汽車智慧化的相關軟件和硬件以及零部件的設計制造等，對人工智能、機器人等領域也有所涉足。由圖2可知，近年來，比亞迪公司創業投資行業主要集中在汽車整車、電池與儲能技術、保險、半導體、汽車零部件等行業，但隨著行業趨勢的發展，近幾年比亞迪也逐漸加大了對智能網聯汽車和自動駕駛技術的投資。在全球化背景下，比亞迪正逐漸擴大海外市場的投資力度，尋找能夠促進國際化發展的合作伙伴和技術來源。比亞迪進行CVC時通常會著眼于長遠發展，而不僅僅是短期財務回報，其CVC動因主要是為打造產業鏈布局，確保供應鏈安全，提升自身研發技術水平和產品競爭力，形成產業鏈閉環。

（二）投資模式

本文參考Dushnitsky[2]按組織結構對CVC模式的分類，比亞迪CVC投資模式主要分為直接投資模式和通過投資基金間接投資于初創企業的間接投資模式。

表1為2019—2023年比亞迪部分直接投資外部項目公司的列舉，可以看出，比亞迪五年間直接投資主要在傳統制造業、電子信息、能源、礦業以及先進制造業等與比亞迪產業鏈相關的上下游行業進行產業鏈布局。表2為比亞迪設立粵港澳大灣區科技創新產業投資基金，并以該基金為載體對外進行間接投資，專注于與主營業務相關的產業戰略布局。

四、比亞迪CVC財務績效評價

（一）比亞迪CVC短期市場績效

本文選取了2019年以來比亞迪參與投資基金的事件作為研究對象，共選取了如表3所示的五個事件。選取首次發布公告的日期作為事件日，如果公告日當天股票市場有停止交易現象，則順延到公告日后首個交易日。選擇事件日前后10天作為事件的事件窗口期，窗口期前120天作為估計期。

通過計算得出比亞迪五次參與投資基金事件的平均超額收益率AAR和累計超額收益率CAR，結果如圖3所示。由圖3可知，比亞迪參與投資基金的超額收益率AAR與累計超額收益率CAR數據的變動趨勢基本一致，出現正負交替的現象，但總體呈負值較多，這表明市場對比亞迪參與投資基金的短期市場反應并不持積極態度，這是因為比亞迪通過CVC參與的項目通常需要較長的研發周期和市場培育期，短期內難以實現顯著的投資回報，導致其短期績效不明顯；并且比亞迪進行CVC動因主要是為實現產業協同，但這種協同效應在短期內可能難以充分體現，需要一定的時間進行磨合，導致市場對其產業協同的短期效果未持有積極態度。

（二）基于DEA-BCC模型和Malmquist指數綜合績效評價

1.樣本選擇

基于本文的研究內容，本文依照申萬二級行業分類選取比亞迪所在行業上市公司為決策單元，研究區間為2019—2023年。為保證樣本的有效性，本文剔除了該行業研究階段內ST或ST*的企業以及樣本缺失的企業，共選出了18家企業作為樣本企業。以下數據均來自于CSMAR，使用的計量軟件為DEAP2.1軟件。

在進行DEA分析時，決策單元的數量應不少于投入和產出指標數量的乘積，同時不少于投入和產出指標數量的3倍，本文共選取了4個投入指標和6個產出指標，符合模型的基本要求。

企業的總投資可分為內部新建投資和外部發展投資兩部分，因此本文選擇新增固定資產投資水平、新增長期投資水平、追加營運資本水平、新增折舊與攤銷水平作為投入指標[3]。在進行產出指標選取時，選取的產出指標之間相關性應較低，同時也要確保各指標的全面性和綜合性。因此本文主要從償債能力、營運能力、發展能力、盈利能力以及現金流穩健性五個維度選取產出指標，并針對2019—2023年間18家樣本企業的這些指標進行了相關性分析，從中挑選出各類別中相關性最弱的指標作為最終的產出指標[4]。最終選取了權益乘數、營業總收入增長率、固定資產增長率、凈資產收益率、應收賬款周轉率以及現金適合比率作為產出指標。投入產出各指標計算方式如表4所示。

2.基于DEA-BCC模型靜態效率分析

本文利用投入導向的DEA-BCC模型對比亞迪財務績效進行靜態效率評估。評估基于2019—2023年18家樣本企業的截面數據展開，先對初始截面數據進行無量綱化處理，以保證所有指標滿足非負數要求，再利用DEAP2.1軟件對這18家樣本企業的投入產出指標進行拆分，并通過計算得出綜合效率（crste）、技術效率（vrste）、規模效率（scale）以及規模收益的具體情況。本文僅選取了比亞迪與行業均值計算結果進行展示，如表5所示。

從結果來看，新能源汽車行業2019—2023年綜合效率行業均值均小于1，處于非最佳有效，表明近年來新能源汽車行業的投入與產出并未達到平衡，還存在改進空間。將綜合效率分解為技術效率和規模效率可知，DEA靜態效率未達到最佳效果的原因雖同時受技術效率和規模效率影響，但主要原因在于技術效率，這表明新能源汽車行業雖市場增長強勁但同時也面臨技術效率跟不上、技術更新不及時的困境。

與行業相比，比亞迪無論是在綜合效率還是分解后的技術效率和規模效率，除卻2019年外均達到了理想的投入產出平衡狀態，且都高于行業均值。而2019年比亞迪綜合效率顯著低于行業均值，且主要原因在于技術效率未能達到最佳效果，原因主要是公司創業投資為長期投資，可能需要數年甚至更長時間才能得到顯著回報，且比亞迪前期進行公司創業投資規模較小，短時間內未能幫助其實現技術提升。

3.基于Malmquist指數動態效率分析

DEA-BCC模型會忽略決策單元所處行業整體技術進步的影響，因此，本文進一步基于投入導向視角，采用Malmquist指數對新能源汽車行業2019—2023年的全要素生產率（tfpch）進行動態分解，計算結果如表6所示。

由表6結果可知，在2021—2022年以及2022—2023年，新能源汽車行業的全要素生產率均值分別為0.814和0.971，這表明全要素生產率分別下降了18.6%和2.9%。進一步分析這些變化，將其拆分為技術效率變化指數（effch）和技術進步指數（techch），結果顯示，全要素生產率的下降主要歸因于技術進步指數的下滑。其主要原因是2021—2023年全球芯片短缺問題，汽車芯片是新能源汽車的核心零部件之一，芯片短缺對新能源汽車的生產和技術升級造成了影響，在一定程度上制約了新能源汽車行業的技術進步。

與行業相比， 比亞迪2019—2023年的全要素生產率指數僅在2020—2021年、2022—2023年低于行業均值，但二者不同的是2020—2021年指數依然大于1，說明比亞迪2021年的全要素生產率依舊處于上升狀態；而在2022—2023年間，全要素生產率指數降至0.757，意味著下降了24.3%。通過深入分析全要素生產率指數的構成，可以發現，該時期生產率下降的主要根源依舊在于技術進步指數的下滑，同時技術效率變化指數也略低于行業均值。技術進步指數之所以下降，是因為整個汽車行業技術革新速度加快，競爭對手在關鍵技術領域的突破先于比亞迪，對比亞迪產生了技術擠壓效應。而且整個汽車行業正在經歷電動化、智能化、網聯化的融合發展，這需要跨領域的技術團隊協作和復雜的系統集成，比亞迪在將這些技術融合的過程中可能遇到了困難，影響了整體的技術進步效率。通過將技術效率變化指數進一步細分為純技術效率變動指數（pech）和規模效率變動指數（sech）時，可以觀察到二者在2022—2023年間均略低于行業均值。原因是比亞迪在生產規模擴張過程中出現了管理不善的情況，為了加速海外布局和滿足市場對新能源汽車不斷增長的需求，比亞迪在泰國、巴西、匈牙利等地區新建海外乘用車生產基地和新能源汽車整車制造基地，而在新工廠的人員培訓、設備調試、供應鏈協同等方面沒有及時跟上，導致生產效率沒有達到最優狀態。

五、結論及啟示

（一）比亞迪CVC的研究結論

通過對比亞迪公司創業投資的案例進行深入分析，本文得出以下結論：（1）比亞迪CVC主要集中在與公司核心業務相關的產業鏈上下游，如半導體、動力電池、新能源汽車智慧化等，這有助于公司構建產業鏈閉環，提升研發技術水平和產品競爭力。（2）市場對比亞迪CVC的短期市場反應并不積極，這主要因為CVC的長期性和產業協同效應的體現需要時間。（3）通過DEA-BCC模型和Malmquist指數的評價，比亞迪在多數年份的綜合效率、技術效率和規模效率均高于行業均值，顯示出其在財務績效上的優越性。

（二）對其他新能源汽車企業CVC的啟示

在進行公司創業投資的過程中，其他新能源汽車企業可以借鑒比亞迪的CVC經驗。企業應當根據自身發展需要，在進行CVC時始終堅持長期投資策略，不以短期收益為主要目標，重視產業鏈整合和布局，專注于構建產業鏈閉環，積極尋找能夠與現有業務產生協同效應的投資機會，以實現業務的互補和增值。并通過加大技術投資，特別是在關鍵技術和前沿技術領域，以保持技術領先地位，增強自身在產業鏈中的競爭力和話語權。

主要參考文獻：

[1]加里·杜什尼茨基，余雷，路江涌.公司創業投資：文獻述評與研究展望[J].管理世界，2021，37（07）：198-216+14+18-25.

[2]Dushnitsky G. Corporate venture capital in the twenty-first century： An integral part of firms’ innovation toolkit[J]. 2012.

[3]周文娟，張紅.基于DEA模型的旅游上市公司投資效率評價研究[J].旅游論壇，2013，6（02）：57-62.

[4]張曉風.絕味食品公司創業投資動因及其經濟后果研究[D].青島科技大學，2023.

責編：吳迪