數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

[摘要] 企業(yè)創(chuàng)新離不開金融支持，數(shù)字普惠金融為企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了豐富的金融產(chǎn)品和服務(wù)。本文使用我國2011—2020年地級市的數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)與制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了固定時(shí)間效應(yīng)模型以檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字普惠金融的發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正向激勵(lì)效應(yīng)，且數(shù)字普惠金融“覆蓋廣度”的激勵(lì)效應(yīng)大于“使用深度”和“數(shù)字化程度”的激勵(lì)效應(yīng)。（2）數(shù)字普惠金融在企業(yè)的研發(fā)階段與成果轉(zhuǎn)化階段均能影響技術(shù)創(chuàng)新，前者通過緩解企業(yè)融資約束和金融資源錯(cuò)配程度來提升技術(shù)創(chuàng)新水平；后者通過提高產(chǎn)品的市場化效率來提升技術(shù)創(chuàng)新水平。（3）第三，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響存在區(qū)域異質(zhì)性、生命周期異質(zhì)性和行業(yè)異質(zhì)性：數(shù)字普惠金融對中西部地區(qū)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)強(qiáng)于東部地區(qū)企業(yè)，對成長期企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)強(qiáng)于成熟期和衰退期企業(yè)，對中端制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)強(qiáng)于高端制造業(yè)企業(yè)，對低端制造業(yè)企業(yè)的激勵(lì)效應(yīng)不顯著。

[關(guān)鍵詞] 數(shù)字普惠金融；技術(shù)創(chuàng)新；融資約束；金融錯(cuò)配

[中圖分類號] F832" ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A" "［文章編號］1000-4211（2024）05-0019-18

一、引言

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力，也是企業(yè)獲取競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。企業(yè)創(chuàng)新離不開金融支持，從研發(fā)投資，到技術(shù)引進(jìn)，再到市場推廣，資金成為支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵要素之一。與此同時(shí)，隨著科技的發(fā)展和金融領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，數(shù)字普惠金融逐漸成為企業(yè)發(fā)展壯大的重要支撐。普惠金融是指在成本可負(fù)擔(dān)的情況下，為需要金融服務(wù)的群體提供有效的金融產(chǎn)品或服務(wù)。2016年G20杭州峰會(huì)首次強(qiáng)調(diào)數(shù)字技術(shù)是推動(dòng)普惠金融發(fā)展的關(guān)鍵動(dòng)力，因此數(shù)字普惠金融在政府的戰(zhàn)略層面得以推廣。數(shù)字普惠金融是傳統(tǒng)金融與數(shù)字技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)物，它突破了時(shí)間與空間的限制，提供了比傳統(tǒng)金融更便捷、更高效的金融服務(wù)模式，從而有效推動(dòng)企業(yè)研發(fā)投資和技術(shù)創(chuàng)新。

數(shù)字普惠金融能夠?qū)ζ髽I(yè)的技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生影響。已有研究認(rèn)為，數(shù)字普惠金融的發(fā)展有利于企業(yè)擴(kuò)大研發(fā)資金投入，從而提高技術(shù)創(chuàng)新能力。Myers amp; Majluf（1984）、Kaplan amp; Zingales（1997）、Savignac（2006）認(rèn)為金融市場中存在信息不對稱現(xiàn)象，因而產(chǎn)生信息成本與交易成本，約束了企業(yè)的外部融資行為。那么如何降低融資約束？Inessa L.（2003）通過分析40多個(gè)國家與地區(qū)的數(shù)據(jù)得出，提高金融市場的信息透明度有利于企業(yè)獲得金融產(chǎn)品，從而降低面臨的融資約束，而數(shù)字普惠金融正好提供了這一途徑。Demertzis（2018）認(rèn)為數(shù)字普惠金融能夠挖掘大量標(biāo)準(zhǔn)化和非標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)，降低金融市場的信息不對稱程度，還可以規(guī)避市場中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，為改善企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了必要條件。中國學(xué)者也做了相應(yīng)研究，唐松等（2020）、萬佳彧等（2020）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字普惠金融能夠給予企業(yè)研發(fā)活動(dòng)以資金支持，從而提高技術(shù)創(chuàng)新能力，且這種激勵(lì)效應(yīng)對中小企業(yè)、民營企業(yè)更顯著。

關(guān)于數(shù)字普惠金融的發(fā)展影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)制，目前的研究主要從兩個(gè)維度展開：金融市場維度和企業(yè)維度。其中金融市場維度的影響機(jī)制主要包括提高金融資源配置效率、優(yōu)化傳統(tǒng)金融體系、降低信息不對稱程度等。傳統(tǒng)的金融市場有大量并且分散的小投資者，由于金融資源獲取成本高因而無法充分利用，導(dǎo)致金融錯(cuò)配現(xiàn)象。Peter（2018）認(rèn)為數(shù)字普惠金融用低成本、低風(fēng)險(xiǎn)的方式緩解了傳統(tǒng)金融市場存在的金融錯(cuò)配問題，一定程度上可以促進(jìn)傳統(tǒng)金融優(yōu)化升級，提升資源配置效率，促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（趙曉鴿，2021）；進(jìn)一步地，唐松等（2020）發(fā)現(xiàn)在金融資源稟賦較差的地區(qū)其促進(jìn)效果更明顯。其次，有關(guān)企業(yè)維度的影響機(jī)制主要包括改善融資約束、降低融資成本、穩(wěn)定財(cái)務(wù)情況、降低企業(yè)杠桿率。例如梁榜和張建華（2018）利用中小企業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)，研究證實(shí)了數(shù)字普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展能夠顯著緩解中小企業(yè)的融資約束；萬佳彧等（2020）也認(rèn)為數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供了高效的金融服務(wù)，有利于企業(yè)增加研發(fā)投入，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新；王剛（2023）則認(rèn)為數(shù)字普惠金融為企業(yè)提供了豐富的融資方式與渠道，如供應(yīng)鏈金融、消費(fèi)金融等，從而促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

已有文獻(xiàn)提供了豐富的研究成果，但針對制造業(yè)企業(yè)層面的研究較少，本文嘗試?yán)肁股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，研究數(shù)字普惠金融發(fā)展對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文的邊際貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）對影響機(jī)制的研究，除了一般關(guān)注融資約束與金融錯(cuò)配的影響之外，還將創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率納入分析框架，實(shí)證檢驗(yàn)了其對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。（2）對異質(zhì)性影響的分析，突破現(xiàn)有文獻(xiàn)僅從企業(yè)地理區(qū)位、資產(chǎn)規(guī)模等常規(guī)分析，增加了對生命周期異質(zhì)性與行業(yè)高中低端異質(zhì)性的分析。通過本文的研究，我們希望能夠?yàn)榇龠M(jìn)我國數(shù)字普惠金融發(fā)展、推動(dòng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供理論支持和有價(jià)值的參考。

二、理論分析與研究假說

（一）數(shù)字普惠金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的理論分析

數(shù)字普惠金融可以通過增加企業(yè)研發(fā)資金的可獲得性以及降低企業(yè)融資成本等方面促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

首先，數(shù)字普惠金融增加了企業(yè)融資的可獲得性。在實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中，制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)往往具有高風(fēng)險(xiǎn)、周期長、不確定性強(qiáng)等特點(diǎn)，并且無法在短期內(nèi)獲得足夠回報(bào)，因此進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新需要大量且穩(wěn)定的資金支持。當(dāng)企業(yè)內(nèi)部融資難以滿足資金需求時(shí)，往往需要通過金融市場尋求穩(wěn)定的金融資源。然而，傳統(tǒng)金融市場受時(shí)間與空間限制，存在服務(wù)成本高、資源配置效率低、服務(wù)流程復(fù)雜等問題，無法及時(shí)為企業(yè)提供相應(yīng)的金融產(chǎn)品與服務(wù)，而數(shù)字普惠金融則克服了融資受體的普遍性問題以及資金快速流動(dòng)的技術(shù)性問題，能夠?yàn)橛匈Y金需求的企業(yè)提供便捷的和可持續(xù)的金融服務(wù)，從而增加了企業(yè)融資的可獲得性，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。正如喻平等（2020）的研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對企業(yè)的融資約束緩解作用顯著，當(dāng)然，對不同的企業(yè)和地區(qū)，其影響存在差異性。

其次，數(shù)字普惠金融降低了企業(yè)的融資成本。傳統(tǒng)金融由于信息不對稱，獲得信息成本較高；同時(shí)，信貸審核成本也高，導(dǎo)致了企業(yè)融資成本偏高。而數(shù)字普惠金融基于大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)，可以對企業(yè)的經(jīng)營狀況和面臨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行精確評估，使得金融機(jī)構(gòu)更加精準(zhǔn)地定位到符合條件的企業(yè)，從而降低融資成本。正如Freedman amp; Jin（2008）的研究認(rèn)為，網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展使得借貸行為更加透明，進(jìn)而征信和貸款成本得以降低。與此同時(shí)，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)因?yàn)殚_設(shè)網(wǎng)點(diǎn)和人工服務(wù)而導(dǎo)致資金信貸成本高，而數(shù)字普惠金融則能夠在減少物理網(wǎng)點(diǎn)的情況下增加營業(yè)時(shí)間，使得信貸服務(wù)更加便捷和高效，從而降低企業(yè)的融資成本。Fuster等（2019）研究證實(shí)了這一規(guī)律：借助于數(shù)字技術(shù)可以將貸款審批速度提高大約20%，并且不會(huì)增加貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低企業(yè)的融資成本和時(shí)間成本。

因此，本文提出假設(shè)1： 數(shù)字普惠金融的發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在促進(jìn)作用。

（二）數(shù)字普惠金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制分析

Moon和Lee（2005）認(rèn)為典型的高科技產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)包括上游研發(fā)與下游創(chuàng)新成果市場化兩個(gè)階段。在技術(shù)創(chuàng)新階段，企業(yè)面臨較高風(fēng)險(xiǎn)，需要穩(wěn)定且充足的資金支持，在此階段融資約束與金融錯(cuò)配將對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生不利影響；在創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化階段，企業(yè)需要繼續(xù)擴(kuò)大新產(chǎn)品的市場份額與銷售利潤，同樣需要充足的資金支持，此階段創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率將對技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生重要影響。本文參考Chen等（2018）的研究，將制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)分為研發(fā)階段與成果轉(zhuǎn)化階段，分析數(shù)字普惠金融在上述兩個(gè)階段對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響機(jī)制。

1.研發(fā)階段：融資約束機(jī)制

傳統(tǒng)金融市場的信息透明度低，制造業(yè)企業(yè)研發(fā)的重要性不能被金融機(jī)構(gòu)充分理解，因此企業(yè)研發(fā)投入時(shí)難以獲得金融機(jī)構(gòu)的足夠支持。顯然，融資約束不利于制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，而數(shù)字普惠金融的發(fā)展，則為企業(yè)提供了多樣化的金融產(chǎn)品，能夠支持企業(yè)研發(fā)，提高技術(shù)創(chuàng)新水平（吳慶田和朱映曉，2021；杜永善和郭紅玉等，2024）。

首先，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以降低金融市場的信息不對稱程度。數(shù)字普惠金融通過互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)及云計(jì)算等技術(shù)，可以有效搜集有融資需求的企業(yè)的經(jīng)營信息，提高信息匹配效率，幫助企業(yè)降低融資成本，激勵(lì)企業(yè)提高技術(shù)創(chuàng)新效率。其次，數(shù)字普惠金融的發(fā)展拓寬了制造業(yè)企業(yè)的融資渠道，擴(kuò)大了金融市場的產(chǎn)品種類與服務(wù)范圍。傳統(tǒng)金融市場受時(shí)空的局限，無法充分照顧到有資金需求的群體，而數(shù)字普惠金融可以降低服務(wù)成本與門檻，為更多群體提供高效服務(wù)。第三，數(shù)字普惠金融的發(fā)展使得金融市場的投資者數(shù)量增加，金融機(jī)構(gòu)之間的競爭程度加大。金融機(jī)構(gòu)為了獲取競爭優(yōu)勢，努力提升金融產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化服務(wù)，能夠?yàn)橹圃鞓I(yè)企業(yè)提供更優(yōu)惠、更豐富的金融產(chǎn)品。

本文提出假設(shè)2：數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以緩解制造業(yè)企業(yè)的融資約束，從而促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。

2.研發(fā)階段：金融錯(cuò)配機(jī)制

金融錯(cuò)配是指金融市場上的資源配置缺乏效率，金融資源被配置到低效率部門。在傳統(tǒng)金融市場，金融機(jī)構(gòu)為了控制風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大收益，傾向于優(yōu)先向資產(chǎn)規(guī)模高、信譽(yù)狀況好的企業(yè)提供金融資源，如國有企業(yè)。但是這些企業(yè)的資金需求相對較少，金融資源又不斷向其流動(dòng)，而真正有資金需求的企業(yè)與部門不能得到滿足，導(dǎo)致金融資源配置處于低效率狀態(tài)。

金融錯(cuò)配會(huì)抑制企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新（冉茂盛和同小歌，2022）。一方面，金融錯(cuò)配滋生尋租行為，從而影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。金融錯(cuò)配導(dǎo)致企業(yè)通過尋租獲取超額利潤，相應(yīng)地降低了企業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新獲取利潤的生產(chǎn)動(dòng)機(jī)。另一方面，金融錯(cuò)配通過政策偏向來影響技術(shù)創(chuàng)新。在金融資源相對稀缺時(shí)，地方政府為了整體經(jīng)濟(jì)效益，往往選擇將金融資源分配給周期短、收益快的生產(chǎn)項(xiàng)目，而忽視周期長、風(fēng)險(xiǎn)高的研發(fā)項(xiàng)目，因此不利于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

數(shù)字普惠金融通過技術(shù)應(yīng)用提升了金融市場的信息透明度，能夠縮減尋租空間，使得金融市場的資源配置更加合理、高效（魏志華等，2014）。同時(shí)，數(shù)字普惠金融也彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融市場的資源稀缺問題，豐富了金融產(chǎn)品與服務(wù)的種類，能夠更充分地滿足不同群體的資金需求，促使制造業(yè)企業(yè)高效地利用金融資源進(jìn)行創(chuàng)新。

本文提出假設(shè)3：數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以通過緩解金融資源錯(cuò)配問題，促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

3.轉(zhuǎn)化階段：市場化效率機(jī)制

市場化效率是企業(yè)創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化階段的重要影響因素，創(chuàng)新成果能否順利轉(zhuǎn)化是決定研發(fā)項(xiàng)目能否轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)鍵。數(shù)字普惠金融的發(fā)展，為企業(yè)提供了充足的資金支持，有效促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化轉(zhuǎn)化；同時(shí)，創(chuàng)新成果的順利轉(zhuǎn)化帶來的收益，也將為企業(yè)后續(xù)的研發(fā)活動(dòng)提供資金支持。

具體來說，數(shù)字普惠金融的發(fā)展為創(chuàng)新產(chǎn)品的順利轉(zhuǎn)化創(chuàng)造了良好條件。首先，數(shù)字普惠金融依托互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)，可以精準(zhǔn)掌握消費(fèi)者需求，將資金貸向符合市場需求的企業(yè)，推動(dòng)企業(yè)研發(fā)出更受消費(fèi)者歡迎的新產(chǎn)品。其次，數(shù)字普惠金融賦能傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，提供了制造業(yè)企業(yè)與消費(fèi)者深度交互的數(shù)字化金融服務(wù)與消費(fèi)服務(wù)平臺(tái)，有效促進(jìn)創(chuàng)新成果與市場上的消費(fèi)需求對接。正如歐陽秋珍、陳昭（2024）的研究表明，數(shù)字普惠金融對科技成果轉(zhuǎn)化的直接效應(yīng)為正，且存在累積遞增效應(yīng)；從促進(jìn)機(jī)制來看，數(shù)字普惠金融是通過提高創(chuàng)新參與度和創(chuàng)新產(chǎn)出能力，進(jìn)而促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化。

因此提出假設(shè)4：數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以通過提高制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率來提升技術(shù)創(chuàng)新水平。

三、模型設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)說明

（一）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)研究目的，建立數(shù)字普惠金融對制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的面板數(shù)據(jù)模型，為盡可能避免樣本觀察期內(nèi)宏觀因素對企業(yè)行為產(chǎn)生影響，本文的基準(zhǔn)回歸將使用固定時(shí)間效應(yīng)模型。構(gòu)建回歸模型如下：

（1）

其中，Patent為被解釋變量，Difi為解釋變量，Control為控制變量。變量的下標(biāo)i，t分別表示企業(yè)和年份，εit 為標(biāo)準(zhǔn)誤。為考察數(shù)字普惠金融指數(shù)的細(xì)分維度對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，更換模型（1）中的解釋變量得到回歸模型（2）、（3）、（4）如下：

（2）

（3）

（4）

其中，Coverage代表數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度，Usage是使用深度，Digital是數(shù)字化程度。

進(jìn)一步地，在基準(zhǔn)回歸的基礎(chǔ)上，使用中介效應(yīng)模型分別驗(yàn)證假設(shè)H2、H3、H4，即融資約束、金融資源錯(cuò)配、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品市場化效率能否發(fā)揮中介效應(yīng)，構(gòu)建模型如下：

（5）

（6）

其中，M為中介變量，具體包括融資約束（SA）、金融錯(cuò)配（FM）、市場化效率（Sale），其他變量和下標(biāo)與公式（1）一致。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文以制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平（Patent）作為被解釋變量。從創(chuàng)新產(chǎn)出的維度出發(fā)，以企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量作為技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)；從創(chuàng)新投入的維度進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以研發(fā)支出總額占營業(yè)收入的比重（Rd）作為衡量指標(biāo)。樣本中大多數(shù)企業(yè)的專利申請量為0，且分布呈現(xiàn)顯著的厚尾現(xiàn)象，本文參照余明桂等（2016）與方先明（2023）的處理辦法，以企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量加1后取自然對數(shù)作為衡量指標(biāo)。

Patent＝ln（發(fā)明專利申請數(shù)量＋1）" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " （7）

Rd＝研發(fā)支出/營業(yè)收入" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " （8）

2.核心解釋變量

解釋變量為數(shù)字普惠金融（Difi）。本文采用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心和螞蟻集團(tuán)研究院編制的“數(shù)字惠普金融指數(shù)”來衡量數(shù)字普惠金融的發(fā)展。該指數(shù)在現(xiàn)有文獻(xiàn)和國際組織提出的傳統(tǒng)普惠金融指標(biāo)的基礎(chǔ)上，結(jié)合數(shù)字金融服務(wù)新形勢、新特征與數(shù)據(jù)的可得性和可靠性，從數(shù)字金融覆蓋廣度、數(shù)字金融使用深度和普惠金融數(shù)字化程度等3個(gè)維度33個(gè)具體指標(biāo)來構(gòu)建數(shù)字普惠金融指標(biāo)體系。同時(shí)，本文參照萬佳彧等（2020）的方法，采用上市企業(yè)所在城市的數(shù)字普惠金融指數(shù)，將三個(gè)細(xì)分維度即覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化水平作為代理變量，進(jìn)一步考察細(xì)分維度對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。

3.中介變量

本文通過理論分析確定了三個(gè)中介變量：融資約束（SA指數(shù)）、金融錯(cuò)配（FM）、創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率（Sale）。

（1）融資約束（SA指數(shù)）

從企業(yè)公布的數(shù)據(jù)中無法直接衡量企業(yè)面臨的融資約束程度。本文選取Had lock、Pierce（2010）構(gòu)建的SA指數(shù)，以企業(yè)規(guī)模、規(guī)模的二次項(xiàng)以及開業(yè)年限等外生變量構(gòu)建衡量融資約束的指標(biāo)，可以較好地規(guī)避“內(nèi)生性”問題。其計(jì)算公式為：

（9）

如果SA指數(shù)為負(fù)，絕對值越高表明企業(yè)面臨的融資約束程度越強(qiáng)。Size是企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)，Age是企業(yè)上市年份與觀察年份之間的差值。

（2）金融錯(cuò)配（FM）

為了更好地反映企業(yè)面臨的金融資源錯(cuò)配程度，本文借鑒邵挺（2010）的測算方法，先求出企業(yè)的資本使用成本與行業(yè)平均使用成本的差值，再除以行業(yè)平均成本，用得到的比值衡量企業(yè)的金融錯(cuò)配程度。得到的比值越大，表明該企業(yè)面臨的金融錯(cuò)配程度越高。FM的計(jì)算公式為：

FM＝（企業(yè)資本成本－行業(yè)平均成本）/行業(yè)平均成本" " " " " " "（10）

其中，企業(yè)資本成本＝利息債務(wù)支出/（負(fù)債總額－應(yīng)付賬款）" " " " "（11）

（3）創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率（Sale）

創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化是指將產(chǎn)品投放到市場上以滿足客戶需求，而要將產(chǎn)品投放到市場上必然要通過銷售渠道進(jìn)行，因此這里參照歐陽秋珍、陳昭（2024）用銷售收入衡量成果轉(zhuǎn)化水平的做法，對其加以改進(jìn)，以企業(yè)的營銷效率，也就是銷售費(fèi)用率來衡量創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率，其計(jì)算公式為銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比重：

Sale＝銷售費(fèi)用/營業(yè)收入

4.控制變量（Control）

影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的因素有很多，在研究數(shù)字普惠金融發(fā)展影響制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中，為了避免其他因素的干擾，引入以下控制變量：企業(yè)層面的控制變量包括：高管持股比例（Ceoratio）、高管薪酬（Ceopay）、企業(yè)成長能力（Growth）、企業(yè)規(guī)模（Scale）、企業(yè)年齡（Age）、董事會(huì)規(guī)模（Boardsize）；同時(shí)，引入城市層面的控制變量：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（IS）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（LnGDP）、開放程度（Open）、政府干預(yù)程度（Gover）。

以上各變量及其定義見表1：

（三）數(shù)據(jù)來源

本文的數(shù)字普惠金融指數(shù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心；制造業(yè)企業(yè)的專利申請數(shù)量與相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫與萬德Wind數(shù)據(jù)庫；企業(yè)所屬城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計(jì)年鑒。在數(shù)據(jù)處理的基礎(chǔ)上，構(gòu)建2011—2020年的面板數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：（1）剔除樣本區(qū)間內(nèi)的ST、*ST企業(yè)；（2）剔除出現(xiàn)異常值的企業(yè)和缺失值的企業(yè)；（3）由于樣本數(shù)據(jù)可能存在極端值，對樣本主要變量進(jìn)行1%縮尾處理。經(jīng)過以上處理，得到2011—2020年9623個(gè)“企業(yè)-年度”觀測樣本。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)

本文使用時(shí)間固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果見表2。由第（1）列結(jié)果可知，在1%的統(tǒng)計(jì)水平下，數(shù)字普惠金融總指數(shù)的回歸系數(shù)顯著為正，該結(jié)果支持假設(shè)H1，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展有利于制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。第（2）列、第（3）列和第（4）列結(jié)果分別顯示了覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，可見在1%的統(tǒng)計(jì)水平下，覆蓋廣度、使用深度的回歸系數(shù)顯著為正，在10%的統(tǒng)計(jì)水平下，數(shù)字化程度的回歸系數(shù)顯著為正，表明數(shù)字普惠金融的三個(gè)細(xì)分維度均有利于制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

同時(shí)，通過對數(shù)字普惠金融指數(shù)的三個(gè)細(xì)分維度的回歸結(jié)果橫向?qū)Ρ龋l(fā)現(xiàn)覆蓋廣度的回歸系數(shù)絕對值最大，使用深度次之，數(shù)字化程度最末，表明數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)最強(qiáng)。可見我國數(shù)字普惠金融尚處于發(fā)展的初中級階段，更注重實(shí)現(xiàn)普惠性的目標(biāo)，而數(shù)字化程度方面稍顯不足。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)H1的穩(wěn)健性，本文通過替換被解釋變量、調(diào)整樣本期兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.替換被解釋變量

本文使用創(chuàng)新投入指標(biāo)代替被解釋變量，重新對基準(zhǔn)模型回歸。從創(chuàng)新投入的視角，以企業(yè)研發(fā)支出總額占總資產(chǎn)的比例（Rd）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表3。

檢驗(yàn)結(jié)果表明，替換被解釋變量后，數(shù)字普惠金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)依然顯著。在1%的顯著水平上，總指數(shù)及細(xì)分維度的回歸系數(shù)均大于0，這表明假設(shè)H1具有穩(wěn)健性，也就是說數(shù)字普惠金融發(fā)展無論從創(chuàng)新投入角度還是從創(chuàng)新產(chǎn)出角度，均能顯著促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。

2.調(diào)整樣本期

2016年9月份 G20杭州峰會(huì)召開，會(huì)上通過了《G20數(shù)字普惠金融高級原則》，呼吁推動(dòng)數(shù)字普惠金融發(fā)展。考慮到數(shù)字普惠金融的發(fā)展可能受到政策因素影響，并且政策性影響可能存在一定的時(shí)間滯后性。因此本文選取2018—2020年的樣本重新對基準(zhǔn)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果請見表4。

實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明，將樣本期由2011—2020年調(diào)整至2018—2020年后，數(shù)字普惠金融發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)依然存在。在1%的顯著水平上，總指數(shù)與細(xì)分維度的回歸系數(shù)均大于0，進(jìn)一步證明假設(shè)H1具有穩(wěn)健性，這說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展無論是否改變樣本觀察期，均不影響模型的回歸結(jié)果。進(jìn)一步我們發(fā)現(xiàn)，調(diào)整樣本期后，解釋變量中的“使用深度”（Usage）和“數(shù)字化程度”（Digital）的系數(shù)均大于調(diào)整前，而“數(shù)字惠普金融指數(shù)”（Difi）和“覆蓋廣度”（Coverage）的系數(shù)均小于調(diào)整前，這說明樣本期調(diào)整后“使用深度”和“數(shù)字化程度”由于數(shù)字普惠金融發(fā)展地更深入，從而更顯著影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平；而“惠普金融指數(shù)”及“覆蓋廣度”由于樣本期的縮短從而更不顯著影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

（三）機(jī)制檢驗(yàn)

將企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)分為兩個(gè)階段：研發(fā)階段與轉(zhuǎn)化階段，研發(fā)階段以融資約束（SA）與金融錯(cuò)配（FM）為中介變量，成果轉(zhuǎn)化階段以技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率即銷售費(fèi)用率（Sale）為中介變量，分析三個(gè)中介變量在數(shù)字普惠金融發(fā)展促進(jìn)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的影響機(jī)制。

1.研發(fā)階段：融資約束機(jī)制

為驗(yàn)證融資約束如何發(fā)揮作用，以融資約束（SA）為中介變量，對中介效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)假設(shè)H2，回歸結(jié)果見表5。其中，第（1）列是基準(zhǔn)回歸結(jié)果，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，數(shù)字普惠金融總指數(shù)的回歸系數(shù)為0.0117，因此可以進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。第（2）列與第（3）列是融資約束中介效應(yīng)的回歸結(jié)果，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，同時(shí)融資約束指數(shù)的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為負(fù)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為正，且系數(shù)小于第一列回歸系數(shù)（0.0113lt;0.0117）。表明融資約束起到中介作用，也就是說數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提升，有利于緩解制造業(yè)企業(yè)面臨的融資約束，從而提升技術(shù)創(chuàng)新水平。

2.研發(fā)階段：金融錯(cuò)配機(jī)制

為了驗(yàn)證金融錯(cuò)配如何在影響過程中發(fā)揮作用，以金融錯(cuò)配（FM）為中介變量進(jìn)行回歸，檢驗(yàn)假設(shè)H3，回歸結(jié)果見表6。第（1）列是基準(zhǔn)回歸結(jié)果，在1%的統(tǒng)計(jì)水平上，數(shù)字普惠金融總指數(shù)的回歸系數(shù)顯著，可以進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。第（2）列與第（3）列為回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上，數(shù)字普惠金融對金融錯(cuò)配的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，金融錯(cuò)配對技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)也顯著為負(fù)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸系數(shù)顯著為正，且系數(shù)小于第一列回歸系數(shù)（0.0115lt;0.0117）。這驗(yàn)證了金融錯(cuò)配在影響過程中的傳導(dǎo)機(jī)制，也就是說數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提高有利于緩解金融資源錯(cuò)配，制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受益于金融錯(cuò)配程度的緩解而得到提升。

3.成果轉(zhuǎn)化階段：市場化效率機(jī)制

為驗(yàn)證技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率如何在影響過程中發(fā)揮作用，以技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率即銷售費(fèi)用率（Sale）為中介變量進(jìn)行回歸，以檢驗(yàn)假設(shè)H4。回歸結(jié)果請見表7。

回歸結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融指數(shù)的系數(shù)為負(fù)，并且在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，同時(shí)銷售費(fèi)用率的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為負(fù)，數(shù)字普惠金融發(fā)展對創(chuàng)新產(chǎn)出的回歸系數(shù)在1%的顯著水平上為正，且系數(shù)小于第一列回歸系數(shù)（0.0116lt;0.0117）。表明銷售費(fèi)用率起到中介作用，即數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提升有利于降低制造業(yè)企業(yè)的銷售費(fèi)用率，所以提升技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)品的市場化效率，能夠提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平。

（四）異質(zhì)性分析

根據(jù)企業(yè)所在地區(qū)、企業(yè)所處生命周期、企業(yè)所涉行業(yè)的技術(shù)水平進(jìn)行分組檢驗(yàn)，分析數(shù)字普惠金融對不同樣本的影響差異。

1.基于區(qū)域的異質(zhì)性分析

本文依據(jù)制造業(yè)企業(yè)所處的地區(qū)將樣本分為中西部地區(qū)與東部地區(qū)兩個(gè)子樣本進(jìn)行回歸，具體劃分情況見表8，回歸結(jié)果見表9。

根據(jù)表9的回歸結(jié)果可知，在1%的顯著水平上，東部地區(qū)與中西部地區(qū)數(shù)字普惠金融指數(shù)的回歸系數(shù)均大于0，分別是0.0089、0.0161。并且橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，中西部地區(qū)的回歸系數(shù)更大，表明中西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新受數(shù)字普惠金融的影響強(qiáng)于東部。具體原因可能有兩方面：首先，兩個(gè)地區(qū)的金融資源存在差異。東部地區(qū)原本就金融基礎(chǔ)設(shè)施比較完善，金融資源相對豐富，企業(yè)研發(fā)的融資需求容易得到滿足；而中西部地區(qū)金融資源較為匱乏，企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新得不到充足的資金支持。數(shù)字普惠金融的發(fā)展，豐富了可供選擇的金融產(chǎn)品的種類與數(shù)量，給中西部地區(qū)提供了更多的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)。其次，兩個(gè)地區(qū)的創(chuàng)新能力存在差異。東部地區(qū)的創(chuàng)新型企業(yè)數(shù)量遠(yuǎn)超過中西部地區(qū)，政府的政策扶持與人才聚集效應(yīng)也比較充分，而中西部地區(qū)的創(chuàng)新基礎(chǔ)較差，創(chuàng)新氛圍較弱。相比之下，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠更明顯地改善中西部地區(qū)的市場融資環(huán)境，為企業(yè)研發(fā)提供資金支持。因此，數(shù)字普惠金融發(fā)展對促進(jìn)中西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的邊際效應(yīng)更大。

2.基于生命周期的異質(zhì)性分析

為研究處于不同生命周期階段的企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平受數(shù)字普惠金融發(fā)展的影響差異，本文根據(jù)現(xiàn)金流模式法（Dickinson，2011），并參照劉詩源等（2020）的劃分方法，將樣本分為三個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸。生命周期劃分情況見表10，回歸結(jié)果請見表11。

根據(jù)回歸結(jié)果可以看出，在1%的顯著水平上，處于不同生命周期的制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)均為正，分別是0.0136、0.0103、0.009，呈現(xiàn)出成長期gt;成熟期gt;衰退期的特點(diǎn)，也就是從影響效果看，處于成長期的制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平受數(shù)字普惠金融發(fā)展的激勵(lì)效應(yīng)最強(qiáng)，成熟期次之，衰退期最弱。具體原因可能有兩方面：首先，處于不同生命周期階段的企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意愿不同。成長期企業(yè)更愿意投入大量資金進(jìn)行研發(fā)和創(chuàng)新；成熟期企業(yè)由于具備了成熟的生產(chǎn)經(jīng)營模式和穩(wěn)定的市場地位，進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的調(diào)整成本較高，因此技術(shù)創(chuàng)新的速度放緩；衰退期企業(yè)的效益下降、財(cái)務(wù)狀況較差，經(jīng)營策略趨于保守，為了維護(hù)自身利益，放棄風(fēng)險(xiǎn)性較高的研發(fā)活動(dòng)，技術(shù)創(chuàng)新意愿較弱。其次，處于不同生命周期階段的制造業(yè)企業(yè)面臨的融資約束程度不同，成長期企業(yè)對資金的需求高于成熟期企業(yè)和衰退期企業(yè)，而數(shù)字普惠金融能夠更精準(zhǔn)地匹配合適的金融產(chǎn)品，有效緩解成長期企業(yè)的研發(fā)資金短缺問題，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

3.基于分行業(yè)的異質(zhì)性分析

制造業(yè)分行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平存在差異，為研究數(shù)字普惠金融對不同技術(shù)水平的制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響，本文參考傅元海等（2014）的方法，將制造業(yè)按照技術(shù)水平劃分為低端、中端、高端技術(shù)產(chǎn)業(yè)三個(gè)子樣本分別進(jìn)行回歸，具體的行業(yè)劃分情況見表12；回歸結(jié)果請見表13。

根據(jù)回歸結(jié)果可知，數(shù)字普惠金融發(fā)展對中端和高端制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)分別是0.0118和0.0109，均在1%的水平上顯著為正，而低端制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的回歸系數(shù)不顯著。表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展顯著提高了中端和高端制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平，而且對中端制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)強(qiáng)于對高端制造業(yè)企業(yè)的激勵(lì)效應(yīng)。原因可能是，低端制造業(yè)屬于勞動(dòng)密集型行業(yè)，隨著我國人口紅利消失，企業(yè)勞動(dòng)力成本提高導(dǎo)致利潤下降，而技術(shù)研發(fā)活動(dòng)具備風(fēng)險(xiǎn)高、周期長的特點(diǎn)，低端制造業(yè)企業(yè)的研發(fā)意愿會(huì)伴隨著低利潤率的情況而下降，從而導(dǎo)致低端制造業(yè)企業(yè)對數(shù)字普惠金融發(fā)展的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)不顯著。對于中高端制造業(yè)企業(yè)，其涉及的領(lǐng)域更先進(jìn)、生產(chǎn)技術(shù)水平更高，進(jìn)行技術(shù)研發(fā)活動(dòng)需要大量的資金支持，數(shù)字普惠金融的發(fā)展可以有效緩解中高端企業(yè)研發(fā)資金不足的問題，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

五、結(jié)論與啟示

本文利用我國2011—2020年地級市層面的數(shù)字普惠金融發(fā)展指數(shù)與制造業(yè)上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板模型進(jìn)行回歸分析，并進(jìn)行了影響機(jī)制檢驗(yàn)和異質(zhì)性分析，得到以下結(jié)論：

第一，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新存在正向激勵(lì)效應(yīng)。數(shù)字普惠金融的發(fā)展拓寬了制造業(yè)企業(yè)融資渠道，提高了企業(yè)研發(fā)資金的可獲得性，從而有利于企業(yè)進(jìn)行研發(fā)，提升技術(shù)創(chuàng)新水平。

第二，數(shù)字普惠金融的發(fā)展在研發(fā)階段與成果轉(zhuǎn)化階段均影響企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。在研發(fā)階段，制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平的提升得益于融資約束與金融錯(cuò)配的緩解；在產(chǎn)品轉(zhuǎn)化階段，則得益于創(chuàng)新產(chǎn)品市場化效率的提高。

第三，從區(qū)域位置看，數(shù)字普惠金融對中西部地區(qū)制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)效應(yīng)強(qiáng)于東部地區(qū)。從企業(yè)生命周期看，數(shù)字普惠金融對處于成長期的制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)最強(qiáng)，對成熟期企業(yè)次之，對衰退期企業(yè)最弱。從企業(yè)所屬行業(yè)看，中端制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)效應(yīng)最為顯著，其次是高端制造業(yè)企業(yè)，而低端制造業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)不顯著。

綜合以上研究結(jié)論，可以得出以下政策啟示：

第一，健全數(shù)字化基礎(chǔ)建設(shè)，提升數(shù)字普惠金融發(fā)展水平。實(shí)證結(jié)果表明數(shù)字普惠金融的覆蓋廣度的激勵(lì)作用最強(qiáng)，使用深度與數(shù)字化程度的優(yōu)勢尚未充分發(fā)揮。因此，數(shù)字普惠金融發(fā)展的起步階段應(yīng)以覆蓋廣度為重心，完善偏遠(yuǎn)地區(qū)的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等設(shè)施，增設(shè)4G、5G基站、提高寬帶覆蓋率。在此基礎(chǔ)上，推動(dòng)數(shù)字普惠金融持續(xù)創(chuàng)新、向縱深發(fā)展。發(fā)揮數(shù)字金融的普惠性，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)積極創(chuàng)新金融產(chǎn)品，針對不同種類的特殊群體推出個(gè)性化金融服務(wù)。

第二，協(xié)調(diào)區(qū)域間數(shù)字普惠金融均衡發(fā)展。要合理配置金融資源，加大中西部地區(qū)金融知識(shí)普及力度，推動(dòng)不同地區(qū)與不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的數(shù)字普惠金融均衡發(fā)展。同時(shí)，鼓勵(lì)中西部地區(qū)的企業(yè)學(xué)習(xí)東部地區(qū)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，積極運(yùn)用數(shù)字普惠金融產(chǎn)品，探索符合自身發(fā)展特點(diǎn)的數(shù)字金融模式。

第三，制定鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的優(yōu)惠政策。一方面，政府可以通過支持金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，為企業(yè)提供多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)；另一方面，政府可以通過提供財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等方式鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)加大研發(fā)投入，尤其對于成長期企業(yè)，政府應(yīng)給予更多支持。

第四，完善數(shù)字普惠金融的法律制度與監(jiān)管體系。持續(xù)改善數(shù)字普惠金融的發(fā)展環(huán)境，完善信息保護(hù)制度，保護(hù)金融數(shù)據(jù)安全，保護(hù)企業(yè)與個(gè)人的數(shù)據(jù)隱私。同時(shí)積極利用科技手段完善數(shù)字普惠金融的監(jiān)管生態(tài)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)化采集，風(fēng)險(xiǎn)智能化分析，結(jié)果自動(dòng)化處置等功能。

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The Impact of Digital Inclusive Finance Development on Technological Innovation of Enterprises："An Empirical Study Based on Listed Manufacturing Companies

Limei Xu， Xiaoyan Meng， Zhang Yu

（Institute of Applied Economics， Shanghai Academy of Social Sciences， Shanghai 200020）

Abstract： Enterprise innovation relies heavily on financial support， and digital inclusive finance offers a wide array of financial products and services crucial for technological advancements in enterprises. This paper utilizes the digital inclusive finance development index of prefecture-level cities in China from 2011 to 2020， alongside panel data from listed manufacturing enterprises， to construct a fixed time effect model which is to assess the impact of digital inclusive finance development on the technological innovation of manufacturing enterprises. The findings indicate： （1） Digital inclusive finance development positively stimulates technological innovation in manufacturing enterprises， with the breadth of coverage exerting a stronger incentive effect compared to depth of use and degree of digitization. （2） Digital inclusive finance influences technological innovation both in the Ramp;D phase and during the marketization of enterprise outcomes. The former enhances technological innovation levels by alleviating financing constraints and financial resource mismatches， while the latter improves innovation levels by enhancing product marketization efficiency. （3） Furthermore， the impact of digital inclusive finance development on technological innovation varies by region， enterprise life cycle， and industry. It is more pronounced in promoting technological innovation among enterprises in central and western regions compared to the eastern region. Additionally， it has a stronger incentive effect on growth-stage enterprises than on mature and declining ones， and on the enterprises with intermediate technology compared to those with advanced technology， whereas the effect is not significant for those with low technology.

Key Words：Digital Inclusive Finance; Technological Innovation; Financing Constraints; Financial Mismatch

[作者簡介]徐麗梅，管理學(xué)博士，上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所副研究員，碩士生導(dǎo)師，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)；孟曉燕（通訊作者），上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)所研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)、金融學(xué)；張禹，上海社會(huì)科學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)研究所研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。