八月金融市場微幅上揚，整體保持穩定

宏觀金融狀況指數解讀

2024年8月，總體金融市場指數環比從117.79上升至117.83，呈微浮上揚，基本保持穩定。相較于去年同期，總體金融市場指數同比從135.4下降至117.8，下降13%，顯示出市場活動的顯著減少。

分市場來看，股票市場金融指標從2023年8月的21.62下降至2024年7月的18.5，同比下降14%，顯示出投資者信心不足。這一降幅可能受到經濟增長放緩、企業盈利預期下降及外部市場不確定性增加的影響。市場對未來預期趨于謹慎，投資者更關注風險控制，導致股票市場投資活動減少。這一情況需要政策制定者重視，并采取有效措施提振市場信心，促進資本市場的穩健發展。

宏觀杠桿金融市場指標從2023年8月的23.2降至2024年8月的16.9，同比下降28%，顯示出杠桿使用明顯減少。這一變化可能反映了市場風險偏好的顯著降低或監管政策的收緊，使市場參與者在使用杠桿時變得更加謹慎。

貨幣與同業市場金融指標從28.8降至23.9，同比下降13%，表明同業市場活動和流動性有所減少。其中，廣義貨幣（M2）余額在2023年末為292.27萬億元，同比增長9.7%，到2024年上半年增至305.02萬億元，同比增長6.2%。這表明貨幣供應增長速度逐步放緩，可能反映出金融政策趨于穩健，政策制定者采取更為謹慎的態度以避免金融風險積累，從而導致市場流動性收緊，影響同業市場的活動水平。

在銀行與信貸金融市場方面，2023年7月的指標為21.9，到了2024年7月略微下降至21.6，同比僅下降1%，這表明銀行信貸市場保持相對穩定。相對而言，債券市場金融指標從24.6下降至18.3，同比下降26%，顯示出債券市場活動顯著減少，這一降幅反映出市場參與者在債券交易中的活躍度下降。債券市場活動減少可能與整體經濟環境的不確定性增加有關，使得投資者更加謹慎，此外，債券收益率的波動也可能影響投資者的行為，從而抑制市場活動。

相比之下，非傳統銀行金融市場在六大金融市場中表現突出，從15.3上升至18.7，同比增幅達到23%，顯示出這一市場活動顯著增加。這一增長反映出市場參與者對非傳統金融服務需求的上升，非傳統金融機構提供了更靈活多樣的金融產品和服務，吸引了更多客戶和投資者。這一趨勢不僅彰顯了非傳統金融市場在推動金融創新和滿足市場需求方面的潛力，也對傳統銀行業形成了一定的競爭壓力。

從環比數據來看，股票市場金融指標從上月的18.7下降至8月的18.5，環比下降1%，顯示出本月股票市場表現略有下降。總體而言，受全球經濟形勢不確定性影響，A股市場經歷了較大波動，投資者情緒受到影響。宏觀杠桿金融指標則從16.5上升至16.9，環比增長2%，表明杠桿使用情況略有增加，但基本持平。8月LPR報價保持不變。央行在7月已對LPR進行了調降，短期內沒有進一步下調的必要。此外，雖然二季度商業銀行凈息差環比持平，但仍面臨較大壓力，LPR報價短期繼續下調的空間有限。同時，近期市場資金利率觸底回升，市場化負債成本上升，進一步限制了LPR的下調空間。

貨幣與同業市場金融指標從23.7上升至23.9，略有上升但基本持平，顯示出同業市場活動和流動性略有增加。這可能得益于7月央行通過下調存款準備金率和LPR，提高了市場流動性，促進了銀行間借貸活動的增加。8月末數據顯示，廣義貨幣（M2）余額達到305.05萬億元，同比增長6.3%，表明市場流動性相對充裕，有助于支持經濟增長的信貸需求。然而，狹義貨幣（M1）余額為63.02萬億元，同比下降7.3%，可能反映出企業流動資金需求減弱或短期經濟活動放緩，導致流動性不足。同時，流通中貨幣（M0）余額為11.95萬億元，同比增長12.2%，顯示出公眾對現金的需求增加，這可能與消費復蘇或經濟不確定性有關。因此，盡管M2的增長支持整體流動性，但M1的下降提示了潛在的經濟放緩風險，而M0的增長則表明市場對現金的需求持續上升。

銀行與信貸金融市場指標維持在21.6，與上月持平。非傳統銀行金融市場指標略微下降，從18.8降至18.7，但基本保持不變，表明該市場活動穩定。債券市場金融指標從18.5降至18.3，環比下降1%，顯示本月債券市場活動略有減少。

綜上所述，盡管六大金融市場整體表現基本與上月持平，整體金融市場仍處于緊縮狀態。股票市場的輕微下滑反映出全球經濟不確定性對投資者情緒的影響，而宏觀杠桿指標的適度上升雖未顯著改變流動性，但為市場提供了支持。同時，商業銀行的凈息差壓力和狹義貨幣余額的下降提示我們，經濟復蘇仍面臨挑戰。未來應關注貨幣政策的調整及其對市場流動性的影響，以應對經濟增長的信貸需求。

政策建議與觀點

針對2024年8月的金融市場狀況，建議政策制定者考慮采取刺激措施。同時，繼續支持非傳統銀行金融市場的發展，鼓勵創新金融產品，吸引更多投資者參與。加強對信貸市場的監測，特別是在經濟放緩的背景下，關注不良貸款的潛在風險也是必要的。此外，推動信息披露和透明度可以增強投資者信心，有助于吸引更多資金進入市場。最后，投資者應考慮多元化投資組合，以應對市場波動，分散風險。

綜上，盡管道口金融晴雨指數顯示8月金融市場微幅上揚，整體保持穩定，但須注意的是，市場仍處于緊縮狀態。這種緊縮環境可能限制了資金流動性和投資活躍度，未來需要密切關注政策調整和市場變化，以確保金融體系的健康發展和經濟的持續復蘇。

（田軒為清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長，張鏵兮為清華大學五道口金融學院博士后研究員。本文受到國家自然科學基金委杰出青年科學基金延續資助項目（72425002）、中國博士后科學基金第74批面上資助項目（2023M742022）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）支持。數據搜集/康煒隆、賴宇萌）