國際貨幣體系的終結(jié)因素

國際貨幣體系是各國經(jīng)濟(jì)往來深化的產(chǎn)物。但直到第二次工業(yè)革命發(fā)生，真正意義上的國際貨幣體系才逐漸形成。就國際貨幣制度的歷史沿革而言，無論是自18世紀(jì)因機(jī)緣巧合下形成的金本位，還是精心籌劃的布雷頓森林體系，最終都是圍繞國際貿(mào)易和國際資本流動中占主導(dǎo)地位的國家，通過其對外輻射出的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在各國之間就匯率制度、儲備貨幣和國際收支調(diào)整機(jī)制形成的安排。國際貨幣體系從來都是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系的對外延伸，面對它，各國政府勢必要兼顧國內(nèi)外政策的平衡。從這個(gè)意義上說，國際貨幣體系具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性：一旦各國的發(fā)展隨國際貿(mào)易和資本流動變化而偏離初始的平衡，國內(nèi)政策目標(biāo)與國際貨幣制度安排之間便開始發(fā)生沖突。當(dāng)系統(tǒng)內(nèi)出現(xiàn)這種問題的國家數(shù)量不斷增加時(shí)，除非各國有意通過國際協(xié)調(diào)對國際貨幣體系進(jìn)行有針對性的改革，否則，國際貨幣體系的外部性會導(dǎo)致個(gè)別成員國調(diào)整成本過高，致使該成員國繼續(xù)留在體系內(nèi)的弊端大于脫離體系的益處，進(jìn)而該國的退出對整個(gè)體系造成威脅。值得注意的是，在這個(gè)過程中，某種加速國際貨幣體系解體的因素（以下稱“終結(jié)因素”）往往會悄然出現(xiàn)，直接切斷國際貨幣體系運(yùn)行的鏈條，導(dǎo)致已有的不平衡進(jìn)一步加劇。在終結(jié)因素的重壓下，更多國家會被迫放棄對國際貨幣制度的承諾，一場導(dǎo)致國際貨幣體系解體的多米諾骨牌效應(yīng)便難以避免。對一時(shí)積重難返的國際貨幣體系來說，終結(jié)因素猶如壓倒駱駝的最后一根稻草。

國際貨幣體系由三個(gè)部分組成：國際支付體系，是支持國際貿(mào)易的基礎(chǔ)設(shè)施；國際儲備貨幣體系，為國際收支平衡和外匯市場干預(yù)提供所需的流動性；國際匯率體系，為跨境貿(mào)易和資本流動在各國貨幣之間建立兌換機(jī)制。這三個(gè)板塊受制于同一些因素或不同因素，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境和地緣政治等。國際支付體系具有很強(qiáng)的韌性，技術(shù)因素導(dǎo)致的暫時(shí)性停擺遠(yuǎn)超過其他因素。即便有不可抗力因素包括戰(zhàn)爭發(fā)生，短時(shí)間內(nèi)國際支付體系全面崩潰的概率依舊很低。在金本位制度下，國際儲備貨幣體系除黃金之外，有其他貴金屬和主要外匯貨幣充當(dāng)補(bǔ)充性儲備貨幣。在現(xiàn)代儲備貨幣體系下，則主要圍繞核心儲備貨幣，如英鎊或美元，形成多元化儲備貨幣體系，具有一定的穩(wěn)定性。從歷史上看，即便美元最終取代了英鎊，其過渡仍是漸進(jìn)的和緩慢的。但國際匯率體系則完全不同。伴隨國際貨幣體系不平衡的加劇，在終結(jié)因素的重壓之下，國際匯率體系可能會“瞬間”解體。歷史上三次國際貨幣的解體，都是匯率體系的瓦解。

至少從歷史的角度，國際匯率體系的解體是國際貨幣體系完結(jié)的最主要表現(xiàn)形式。一個(gè)有趣的問題是，在國際貨幣體系橫跨百年、先后三次解體的過程中，是否有某些共同的終結(jié)因素在起作用？如果有，這些終結(jié)因素都有哪些？特別是，在布雷頓森林體系解體后浮動匯率制度成為主導(dǎo)時(shí)，其作用機(jī)制是否發(fā)生了變化？還有，歷史上的終結(jié)因素是否被現(xiàn)實(shí)新的、不同形式的終結(jié)因素所代替？這些都是值得回答的問題。囿于歷史淵源和現(xiàn)實(shí)軌跡，終結(jié)因素的形成往往是漸進(jìn)的、由量變到質(zhì)變的，且在不同時(shí)期擁有不同的表現(xiàn)形式。但一定程度的概括仍會提供有價(jià)值的洞見。

終結(jié)因素的發(fā)現(xiàn)

從1870年金本位算起，國際貨幣體系大體先后經(jīng)歷了四個(gè)階段：第一次世界大戰(zhàn)前的金本位制度、兩次世界大戰(zhàn)期間金本位的重建、第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系的建立，以及20世紀(jì)70年代中期“后布雷頓森林體系”的崛起。其間，國際貨幣體系經(jīng)歷過三次解體，概括起來，有三個(gè)終結(jié)因素起到不可忽視的作用：決策環(huán)境的改變、資本管制的放松和國際協(xié)調(diào)的喪失。

政治環(huán)境的重大變化，使自由兌換和固定匯率的承諾與國家內(nèi)部的就業(yè)、物價(jià)和增長目標(biāo)越發(fā)難以保持一致；資本管制的放松，則在國際貿(mào)易之外，形成對匯率在貨幣供需的沖擊；而國際協(xié)調(diào)的缺失，進(jìn)一步導(dǎo)致國家對貨幣聲譽(yù)的維護(hù)力不從心，國際收支調(diào)整的責(zé)任在逆差國和順差國間難以平衡。隨著世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化和其他不平衡因素的加劇，終于導(dǎo)致國際貨幣體系發(fā)生三次重大解體。

決策環(huán)境改變導(dǎo)致國內(nèi)外政策目標(biāo)難以兼顧

盡管第一階段的金本位制度被公認(rèn)為國際貨幣體系運(yùn)行最好的時(shí)期，但兩次世界大戰(zhàn)期間金本位的重建則在短暫運(yùn)行后迅速解體，這在很大程度上是因?yàn)檫@一期間支持金本位的政治環(huán)境發(fā)生了重大變化。一戰(zhàn)前，實(shí)行金本位的國家，主要是處在核心層的歐洲國家，經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，跨境資本流動高度自由，匯率相對穩(wěn)定，各國對按事先確定的匯率將本幣自由兌換黃金的承諾深受市場的信任。英國17世紀(jì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)休謨的“價(jià)格-金幣流動模型”（Price-Specie Flow Model）描述了金本位對各國國際收支最樸素的調(diào)整機(jī)制：貿(mào)易逆差國因支付逆差而流失黃金，黃金減少導(dǎo)致逆差國貨幣流通減少，物價(jià)下跌；而順差國則經(jīng)歷相反的情況。結(jié)果，隨著逆差國和順差國相對物價(jià)的變化，對逆差國商品的需求上升，對順差國的商品需求下降，最終，逆差國和順差國的貿(mào)易收支得到反轉(zhuǎn)，國際收支平衡得以實(shí)現(xiàn)。值得注意的是，在休謨的模型中，是商品價(jià)格而并非匯率的調(diào)整起到國際收支再平衡的作用。

在經(jīng)濟(jì)方面，英國是最早實(shí)行金本位的國家，又是第一次工業(yè)革命的發(fā)源地。1870年后，借助工業(yè)革命的浪潮，英國很快成為世界最重要的資本品出口國。與此同時(shí)，倫敦作為國際信貸大國的地位迅速崛起。英國資本品出口帶來的收入，成為倫敦金融中心向外擴(kuò)張的資金來源。如此形成的資本品出口-外匯收入增加-對外金融擴(kuò)張-的閉環(huán)成為當(dāng)時(shí)國際收支平衡的保證，鞏固了金本位核心國家的地位。

但19世紀(jì)后期，商業(yè)銀行“部分準(zhǔn)備金模式”（Fractional Reserve Banking）的實(shí)踐打破了當(dāng)時(shí)的平衡，歐洲各國不得不在兼顧金本位下貨幣自由兌換和維持國內(nèi)金融穩(wěn)定的目標(biāo)之間進(jìn)行一定的取舍。所謂部分準(zhǔn)備金模式，不過是商業(yè)銀行信貸創(chuàng)造的一種方式，在現(xiàn)代銀行體系下已被廣泛應(yīng)用。然而在當(dāng)時(shí)，在各國央行缺少“最終貸款人”的情況下，一旦出現(xiàn)銀行擠兌，一些缺乏流動性、但經(jīng)營依舊良好的銀行很可能被殃及。此時(shí)，如果央行提供流動性支持國內(nèi)銀行體系的穩(wěn)定，則不可避免地會導(dǎo)致黃金儲備外流，從而金本位下貨幣自由兌換的承諾便難以維持，國內(nèi)外政策目標(biāo)勢必難以兼顧。

盡管金本位下各國在政策目標(biāo)兼顧上遇到這樣那樣的挑戰(zhàn)，但在金本位實(shí)行的很長一段時(shí)間內(nèi)，特別是第一階段的金本位，各國政府對自由兌換的承諾始終是第一位的。換句話說，歐洲占主導(dǎo)地位的政經(jīng)環(huán)境成為金本位得以正常運(yùn)行最根本的基礎(chǔ)。這在很大程度上得益于歐洲當(dāng)時(shí)的兩種情況：一是經(jīng)濟(jì)學(xué)理論還沒有建立起利率與就業(yè)、利率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，從而各國貨幣當(dāng)局可以不加“約束”地利用利率工具去影響資本流動的方向，以支持金本位下自由兌換的比率；二是代表工業(yè)革命后新生階層的政治力量如工黨還沒有出現(xiàn)且還不夠壯大，在國會中沒有形成強(qiáng)有力的反對派力量。在黃金開采速度不及商品增長的速度時(shí)，金本位的本質(zhì)是通縮的。英國物價(jià)從1973—1879下降了18%，1886年一年則下降了19%。美國物價(jià)也在1870一1890年代期間連續(xù)下跌了20年之久。除了政策制定者在通縮中有一個(gè)學(xué)習(xí)過程之外，這與深受通縮其害的美國農(nóng)場主和英國中小業(yè)主缺少政治話語權(quán)不無關(guān)系。

但這一切在20世紀(jì)初開始發(fā)生變化，特別是第二階段金本位重新建立時(shí)，這些變化開始加速。這一時(shí)期，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論開始系統(tǒng)地揭示利率與就業(yè)、利率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，1936年凱恩斯著名的《通論》發(fā)表，標(biāo)志著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的成熟。1900年，英國工黨成立，歐洲其他國家的類似政黨也先后走向政治舞臺。在歐洲，工會的作用與日俱增，工資開始表現(xiàn)出明顯的剛性，勞工市場的靈活性大幅降低，大衛(wèi)休謨樸素模型下的國際收支調(diào)整不再像之前那樣順暢運(yùn)行。這些變化的出現(xiàn)根本改變了金本位在政治上的支持力量，歐美央行的決策也不再處于政治真空之中。當(dāng)國內(nèi)的物價(jià)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)與金本位要求的自由兌換承諾不斷發(fā)生沖突時(shí)，一如既往地把自由兌換放在政策首位終于難以為繼。特別是，金本位國家越來越不情愿通過提高國內(nèi)利率來保衛(wèi)本國的自由兌換率，因?yàn)檫@將導(dǎo)致失業(yè)增加，經(jīng)濟(jì)增長放緩。與此同時(shí)，擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策也受到金本位的制約，因?yàn)閿U(kuò)張性的政策會導(dǎo)致黃金和外匯外流，危及金本位自由兌換的基礎(chǔ)。此外，在缺乏國際協(xié)調(diào)的情況下，金本位下的固定兌換率迫使各國不得不通過物價(jià)水平的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡。由于順差國和逆差國物價(jià)調(diào)整的不對稱性，壓力大都在逆差國向下調(diào)整物價(jià)上，但本國物價(jià)的下跌可能引發(fā)深度通縮，進(jìn)而導(dǎo)致危機(jī)。無論哪一種結(jié)果，金本位本身的延續(xù)開始遇到了巨大的障礙，終于在20世紀(jì)30年代初，金本位制度迎來了第二次解體。

資本管制的放松沖擊貨幣供需平衡

如果說歐洲和美國政治環(huán)境的變化使之成為終結(jié)金本位制度的重要因素，那么缺乏管制的資本流動則逐步演變成另一個(gè)國際貨幣制度的終結(jié)因素。無約束的資本流動不僅在金本位最終解體中起到了推波助瀾的作用，在布雷頓森林體系的完結(jié)中也起到舉足輕重的作用。

與后來的情況相比，一戰(zhàn)前資本流動的管制非常有限。充分的資本流動加強(qiáng)了各國經(jīng)濟(jì)間的紐帶，同時(shí)，也成為維系金本位和國際收支調(diào)整的輔助力量。跨國投資者對金本位下的自由兌換高度敏感。一旦投資者預(yù)感一國的貨幣難于維持自由兌換時(shí)，便會將本幣迅速兌換成黃金轉(zhuǎn)入他國，從而導(dǎo)致一國黃金儲備流失，使本幣承受貶值的壓力。一戰(zhàn)前，各國政府對黃金兌換率的承諾很少受國內(nèi)外政策多目標(biāo)的干擾，即便有也被投資人看作是暫時(shí)性的，因此，不穩(wěn)定的資本流動（destabilizing capital movement）很少發(fā)生。換句話說，此時(shí)投資者對一國政府自由兌換承諾的信心使資本流動通常起到穩(wěn)定的作用（stabilizing capital movement），而不是相反。

但無論是兩次世界大戰(zhàn)期間金本位的重建，還是后來布雷頓森林體系的建立，央行政策的多目標(biāo)使政府不再享有一戰(zhàn)前不遺余力維護(hù)金本位的信譽(yù)，資本流動開始從穩(wěn)定性因素變?yōu)椴环€(wěn)定性因素。當(dāng)一國政府在維持金本位下的自由兌換以及保持國內(nèi)就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)之間，因政治決策過程的不確定性而舉棋不定時(shí)，國際資本流動會加劇匯率的波動，甚至迫使一國放棄固定匯率的承諾。出于擔(dān)心此類情況的發(fā)生，布雷頓森林體系早期時(shí)，曾明確鼓勵(lì)各國對資本流動加以限制，并強(qiáng)調(diào)成員國不得輕易釋放貶值信號，否則會遭到系統(tǒng)的警示甚至公開羞辱。但到了20世紀(jì)60年代，隨著經(jīng)常賬戶限制被逐步放松，資本流動管制日益失靈。當(dāng)一國政府哪怕呈現(xiàn)些許貶值意圖時(shí)，投機(jī)性的國際資本便會蜂擁而至對其實(shí)施攻擊。而那些曾經(jīng)發(fā)生過貶值的國家，還可能出于同樣的原因遭受國際投機(jī)資本的反復(fù)攻擊，出現(xiàn)一再貶值的情況。

兩次世界大戰(zhàn)期間英國的經(jīng)歷宣告了金本位的末日。從1925年開始，英國就陷入貿(mào)易逆差，英國不得不依靠海外投資的紅利和利息收入，以及旅游收入、保險(xiǎn)業(yè)和航運(yùn)收入彌補(bǔ)貿(mào)易逆差。但隨著歐美保護(hù)主義愈演愈烈，英國的保險(xiǎn)收入和航運(yùn)收入開始下降。為彌補(bǔ)經(jīng)常賬戶的逆差，英國的黃金儲備逐漸減少，直到下降到法定的最低限額。國際資本看到英國的窘境，迅速對英鎊發(fā)起了攻擊。盡管英格蘭銀行多次提高貼現(xiàn)率，但市場堅(jiān)定地認(rèn)為這些升息在面臨失業(yè)增加的情況下不可持續(xù)。終于，在投機(jī)資本的重壓之下，1931年9月19日，英國放棄了英鎊與黃金的自由兌換，戰(zhàn)后歐洲金本位的重建也就此徹底完結(jié)。

布雷頓森林體系下的美元是另一個(gè)典型案例。早在1960年10月，黃金在國際私人市場上的價(jià)格就達(dá)到1盎司40美元，遠(yuǎn)高于布雷頓森林體系1盎司兌35美元的官價(jià)，預(yù)示著美國、歐洲和日本等各主要國家的基本面開始出現(xiàn)巨大的不平衡。美國二戰(zhàn)后持續(xù)的經(jīng)常賬戶逆差是這一不平衡的主要出口。盡管從1959年到1970年，美國的通貨膨脹率、貨幣增長速度都低于七國集團(tuán)中的其他國家，但1盎司：35美元的固定兌換率，繼而美元與歐洲和日本各國貨幣間的固定匯率，則要求美國的通脹率和貨幣增長速度比歐洲和日本更低才可能得以維持。換句話說，為維持布雷頓森林體系的可調(diào)整固定匯率，美國必須實(shí)行相對歐洲和日本更為緊縮的政策，這在政治上是不可能的。雖然肯尼迪政府上臺之后，采取了許多鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口甚至限制資本外流的政策如利息平準(zhǔn)稅（IET）等，試圖扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)常賬戶的逆差現(xiàn)象，但這些措施沒能阻擋國際投機(jī)資本拋售美元購買歐洲貨幣和日元的浪潮。1973年，布雷頓森林體系正式瓦解。

國際協(xié)調(diào)缺失導(dǎo)致調(diào)整責(zé)任失衡

與其他國際領(lǐng)域一樣，國際貨幣體系的治理缺少權(quán)威性且可通過執(zhí)法維持運(yùn)行的超主權(quán)機(jī)構(gòu)，許多重要事務(wù)不得不依賴國際協(xié)調(diào)機(jī)制加以推進(jìn)和實(shí)施。二戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系是基于規(guī)則基礎(chǔ)上最具權(quán)威的制度，但美國在許多重大事項(xiàng)上的決策特權(quán)制約了國際協(xié)調(diào)產(chǎn)生更積極的成果。面對沖擊，無論哪一個(gè)國際貨幣體系，即便國際 “最終貸款人”已經(jīng)存在，各成員國家仍需要就流動性的注入、利率的調(diào)整、國際外匯市場的干預(yù)，乃至工業(yè)政策進(jìn)行廣泛的政策協(xié)調(diào)。令人遺憾的是，在國際貨幣制度長達(dá)150多年的歷史中，國際協(xié)調(diào)的困境甚至缺席往往是常態(tài)。除此之外，國際協(xié)調(diào)還常常被政治制度、短期結(jié)盟和意識形態(tài)劃線所干擾和綁架。

一戰(zhàn)后的20世紀(jì)20年代，金本位逐步恢復(fù)，但在固定匯率的約束下，國際收支調(diào)整不得不依賴各國相對物價(jià)的調(diào)整，這在政治上形成無法逾越的僵局。唯一的出路是通過國際協(xié)調(diào)，讓逆差國單方面調(diào)整的責(zé)任部分地由順差國承擔(dān)，實(shí)現(xiàn)一定程度的國際收支調(diào)整機(jī)制的對稱。然而，面臨一戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和戰(zhàn)爭賠款的負(fù)擔(dān)，歐美貿(mào)易保護(hù)主義盛行，“以鄰為壑”的競爭性貶值泛濫，國際協(xié)調(diào)支離破碎，任何有效的溝通幾乎成了天方夜譚。如果不是國際協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失，20世紀(jì)20年代金本位的重建不至于在不到10年的時(shí)間就徹底瓦解。但另一方面，20世紀(jì)60年代積極的國際協(xié)調(diào)延續(xù)了布雷頓森林體系的存續(xù)。當(dāng)時(shí)，美國利用美元作為國際儲備貨幣的地位，成功地迫使成員國在外匯市場上合力支持美元，直到20世紀(jì)70年代初，美國國際收支不平衡的加劇打破了干預(yù)所能做到的極限，布雷頓森林體系迎來了最終的解體。

現(xiàn)行國際貨幣體系下終結(jié)因素的演變

在國際貨幣體系的三次解體中，或多或少都伴有上述終結(jié)因素的影子。早期金本位的戛然而止或許能歸咎于戰(zhàn)爭造成的國際協(xié)調(diào)的崩潰。金本位重建時(shí)，上述三個(gè)終結(jié)因素均在其解體中扮演了各自的角色。20世紀(jì)60年代資本管制的逐步放松是導(dǎo)致布雷頓森林體系完結(jié)的致命因素。正如著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾森格林所指出的，某種意義上，民主制度的尚不完備成為資本管制的替代品。另一方面，地緣沖突的極端表現(xiàn)形式（戰(zhàn)爭）徹底瓦解了國際協(xié)調(diào)的一切基礎(chǔ)。不可否認(rèn)的是，終結(jié)因素之所以能“興風(fēng)作浪”，國際貨幣體系內(nèi)在的不平衡才是根本原因。

布雷頓森林體系解體后，全球進(jìn)入浮動匯率時(shí)代。到2016年，實(shí)行浮動匯率制度的國家已達(dá)到40%。浮動匯率制度擺脫了固定匯率制對一國經(jīng)濟(jì)政策的束縛，以往的貨幣危機(jī)至少對核心國家而言似乎成為過去。但浮動匯率在資本流動的加持下，經(jīng)常賬戶平衡不是其唯一的決定因素，因此，浮動匯率在很多情況下非但不能糾正國際收支的不平衡，反而延續(xù)了既有的不平衡，因?yàn)椋ê诵膰遥┴泿盼C(jī)的“消失”使調(diào)整國際收支失衡的壓力減少。進(jìn)入21世紀(jì)后，中國經(jīng)濟(jì)增長速度加快，同時(shí)帶動一眾出口導(dǎo)向型的國家成長，加上中東石油輸出國借全球經(jīng)濟(jì)增長提速能源需求增加，全球國際收支狀況出現(xiàn)了前所未有的不平衡。美國自二戰(zhàn)后充當(dāng)貿(mào)易逆差國的角色，在新興國家新一輪貿(mào)易順差面前，其貿(mào)易逆差逐步擴(kuò)大到經(jīng)常項(xiàng)目逆差。美國經(jīng)常賬戶逆（順）差占名義GDP的比重，從1960年不到正的1%，達(dá)到2006年高峰的-5.9%。與此同時(shí)，中國經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重則從1982年的2%上升到2007年的9.9%。之后，兩國的占比均有所回落。

新興國家儲蓄消費(fèi)盈余（或生產(chǎn)消費(fèi)剩余）與發(fā)達(dá)國家儲蓄消費(fèi)赤字（或生產(chǎn)消費(fèi)虧空），難以在沒有負(fù)債持續(xù)增加的情況下進(jìn)行有效的調(diào)整，是國際收支不平衡的根本原因。隨著20世紀(jì)80年代全球化的深入，此種不平衡通過儲蓄轉(zhuǎn)化成投資，又通過投資形成全球產(chǎn)業(yè)鏈分布，導(dǎo)致全球國際收支不平衡的結(jié)構(gòu)性特征愈加突出。這意味著，短期內(nèi)，全球國際收支的調(diào)整將更多地依賴逆差國負(fù)債的增加得以解決。繼20世紀(jì)70年代石油美元資金閉環(huán)之后，新的資金閉環(huán)正以更大的規(guī)模在中國等貿(mào)易順差國與美國之間進(jìn)一步擴(kuò)大，即貿(mào)易順差國將其獲取的美元儲備投向在美國的金融資產(chǎn)。而只要貿(mào)易順差國愿意持續(xù)將順差投向美國，美國則樂見通過擴(kuò)大財(cái)政赤字的方式向這些國家提供美國國債等投資品。但后果是美國及其他逆差國的債務(wù)增長過快。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國公共債務(wù)從20世紀(jì)70年代不到GDP的40%，上升到2024年一季度的124.7%。受2008年全球金融危機(jī)和新冠疫情的影響，美國國債增加有明顯加速的趨勢，而眼下新一輪的升息使美國債務(wù)進(jìn)一步快速加大。

美國債務(wù)的快速增加使美國國家信用成為焦點(diǎn)。這似乎意味著，現(xiàn)行國際貨幣制度下，“新”的終結(jié)因素正在形成。一旦美國國家信用崩潰，美元作為國際儲備貨幣的基礎(chǔ)將被動搖，繼而各國貨幣間的匯率將面臨沖擊和大幅調(diào)整，既有的儲備貨幣體系將被替代。

禍不單行。當(dāng)下另一個(gè)終結(jié)因素——國際協(xié)調(diào)的缺失——因地緣沖突的加劇還在惡化，使已有的資金閉環(huán)比以往任何時(shí)間都更加脆弱。如果既有的、尚在維持全球國際收支平衡的資金閉環(huán)，因地緣沖突被破中斷，加上美國國家信用風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)內(nèi)債務(wù)壓力，此番合力對國際貨幣體系的潛在破壞可想而知。當(dāng)前，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出來的活力和其在第四次科技革命中的領(lǐng)先地位，使美國仍舊是國際資本青睞的對象，這無疑有助于維持資金閉環(huán)的延續(xù)和國際貨幣體系的穩(wěn)定。對于中國來說，權(quán)衡地緣政治的壓力和保持健康的經(jīng)濟(jì)增長仍應(yīng)是政策目標(biāo)的首選，而避免脫鉤導(dǎo)致現(xiàn)有國際貨幣體系的分裂，夯實(shí)人民幣作為國際儲備貨幣的基礎(chǔ)設(shè)施，則是符合中國長遠(yuǎn)利益的重中之重。

（范希文為《中國金融政策報(bào)告》課題組資深專家、中拉合作基金原首席風(fēng)險(xiǎn)官，胡曉濤為安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師。責(zé)任編輯/周茗一）