邁瑞醫療跨國并購動因及績效評價

【摘要】在全球化與醫療新基建推動下，中國醫療器械企業面臨巨大發展機遇。邁瑞醫療作為國內行業領導者，為彌補化學發光產品核心研發短板，于2021年收購了全球知名IVD原料供應商海肽生物。文章采用事件研究法和雙差分法評估并購對邁瑞醫療財務績效的影響。研究結果顯示，短期內市場反應積極，但長期效應有限。此次并購不僅顯著提升了企業的盈利能力、運營效率，在成本費用管控方面作用也較為明顯。該案例為同行業企業提供了跨國并購的參考，證明了跨國并購是提升國際競爭力的有效策略。

【關鍵詞】邁瑞醫療；跨國并購；財務績效

【中圖分類號】F272.3；F275.5

在全球化浪潮中，跨國并購成為企業快速擴張和全球布局的重要途徑。鑒于中國社會老齡化和健康意識提升帶來的醫療設備需求增長，醫療器械行業步入快速發展期。“十四五”期間，國家政策大力支持行業創新和高質量發展，以提升國際競爭力。邁瑞醫療作為國內醫療器械行業的領先企業，通過跨國并購海肽生物，旨在縮小與國際巨頭在核心研發能力上的差距，對公司和行業的國際化具有深遠影響。本文將分析邁瑞醫療跨國并購的動因，并評估其績效，為同行業企業提供國際化戰略的參考，探討并購對公司財務狀況的影響，為行業發展提供經驗和啟示。

一、邁瑞醫療跨國并購案例介紹

（一）邁瑞醫療簡介

邁瑞醫療成立于1991年，目前已發展成為我國醫療器械行業的領軍企業，其總部設在中國深圳，并于2018年成功登陸深圳證券交易所創業板。

邁瑞醫療致力于研究、制造、營銷和服務各類醫療設備，涵蓋生命信息與支撐、體外檢測、醫學成像等關鍵領域，同時也積極探索諸如動植物醫療、自動體外除顫器（AED）、微創手術和骨科材料等新穎領域的發展空間。邁瑞醫療的全系列產品和方案覆蓋190多個國家，在國內99%的三級以上醫療機構中得到應用。在國際市場上，邁瑞醫療也占據了重要地位，成為中國醫療器械行業的重要代表。

（二）Hytest Invest 0y簡介

Hytest Invest 0y（簡稱海肽生物）是一家全球領先的體外診斷（IVD）行業抗原和抗體原材料供應商，擁有雄厚的科研實力，在檢測試劑方面處于國際領先地位。公司成立于1994年，總部設在芬蘭老城圖爾庫，研發和制造工廠設在莫斯科。在心臟標志物、腫瘤標志物、傳染病、炎癥、血凝等方面進行了廣泛布局，在心血管標志物檢測、流感病毒檢測以及寵物檢測等原材料市場上，具備全球性的競爭優勢。海肽生物已擁有2000多個客戶，基本上覆蓋了全世界的體外診斷公司。

（三）并購過程

2021年5月16日，邁瑞醫療在第七屆董事會第十一次會議上宣布了一項重大收購計劃，即以大約5.45億歐元的現金對價收購全球知名的體外診斷（IVD）原料供應商海肽生物。此次收購將通過邁瑞醫療的全資子公司邁瑞全球（香港）有限公司及其在荷蘭的全資子公司來實施，旨在收購海肽生物及其所有子公司的100%股權。

2021年9月22日，邁瑞醫療宣布已經完成了對海肽生物及其子公司的全面收購，最終交易金額為5.32億歐元。隨著收購的完成，海肽生物及其子公司成為邁瑞醫療的全資子公司，并將被納入邁瑞醫療的財務報表中。

二、跨國并購動因

（一）促進技術創新，獲得協同效應

海肽生物是全球頂尖的專業IVD上游原料供應商，具備強大的單克隆抗體設計、研發和生產能力，尤其是在心臟標志物、腫瘤標志物、傳染病、炎癥、凝血等方面的原研和制造實力。邁瑞醫療通過此次收購，能夠獲取海肽生物在體外診斷（IVD）抗原、抗體原材料領域的先進技術和專利；邁瑞醫療將能夠借助其技術實力，增強自身在核心原料研發和生產方面的能力，提高原料自給率。自制原料有助于確保產品質量的一致性、供應的可靠性以及成本效益的最大化，有效應對體外診斷領域原料供應的挑戰。此次的并購活動將海肽生物納入了邁瑞醫療的研發架構，通過建立合作機制，邁瑞醫療能夠借助培訓、知識分享和聯合開發等方式來提升其原材料研發實力，從而支撐公司的長期發展策略。這將促進海肽生物的技術在邁瑞醫療的體系內得到充分發展和應用，從而增強邁瑞醫療在體外診斷（IVD）領域的市場競爭力。

（二）打破原材料限制，優化產業鏈結構

醫療器械產業是一個極具發展前景的產業，但是它所涉及的大多是技術密集和資金密集的產業，其核心技術具有較大價值，但是目前國內的醫療器械產業還沒有達到完全自主可控的程度，部分關鍵技術還存在“卡脖子”的問題，而且產業結構單一，附加值較低，對企業的發展較為不利。邁瑞的優勢在于其化學發光設備，它的產品覆蓋了全國所有三甲醫院，但是其原材料卻是邁瑞在IVD領域最弱的一環。海肽生物與邁瑞醫療已有十多年的合作歷史，是邁瑞醫療主要原料供應商之一，兩者在業務上有著密切的聯系，并且分別是對方前五大核心合作伙伴。收購海肽生物有助于邁瑞醫療保障體外診斷產品的供應鏈安全，減少對外部原料供應商的依賴，從而降低潛在的供應風險。同時，通過內部化原料生產，邁瑞醫療能夠優化成本結構，提高原料成本的控制力，增強成本效益。

（三）拓展海外市場，打造世界級品牌

體外診斷領域構成了邁瑞醫療三大核心業務之一。依據該公司2020年度的財務數據，體外診斷業務的營收達到了66.46億元人民幣，占據了公司總收入的31.61%。其中該業務國內收入55.11億元，國外收入11.35億元，國外市場收入占比相對較低。通過收購海肽生物，邁瑞醫療能夠提升體外診斷業務板塊的產品競爭力。海肽生物在心血管標志物檢測、流感病毒檢測、寵物檢測等領域，已經處于全球市場的領先地位。這將有助于邁瑞醫療在這些領域的產品開發和市場競爭力的提升。此外，海肽生物憑借其遍布世界各地的服務網點及龐大的顧客群體，為兩千多家企業提供了優質服務，其中包括大部分國際性的醫學檢測機構。而對于邁瑞醫療來說，這次并購不僅能借助海肽生物的客戶群與營銷網絡來擴大自身的業務規模，更能在全球范圍內尤其是西方發達國家中進一步提升自身的影響力。

三、跨國并購績效評價

（一）基于事件研究法的市場績效評價

本文采用事件研究法來評價短期內市場對此次并購事件的反應，分析短期內企業市場績效的變化。

具體步驟如下：

（1）定義事件日和窗口期：邁瑞醫療發布了公告，宣布將收購海肽生物。這一事件被定為研究對象，并將公告發布后的第一個工作日作為事件日，即2021年5月17日，記為t=0。然后以事件日前后的10個交易日為觀察窗口，記為[-10，10]。

（2）以窗口期的前120個交易日為估計期，記為[-130，-11]，停牌日、休市日向前順延。

（6）對結果進行分析：累計超額收益率是超額收益率在特定事件窗口期間的總和。CAR為正表明在事件窗口期間公司股票的總體表現超過了市場預期，為股東創造了財富。相反，CAR為負則表明公司股票的表現低于市場預期。

由圖1可以看出，超額收益率在收購公告日前后10天內呈現較大波動。具體來看，在公告日前五天內，AR值從-2.81%持續上升至2.51%，這一變化可能預示著收購消息的提前泄露，市場參與者對此做出了反應。公告日發布后的第一個交易日，AR值達到2.94%的高點，這表明市場對邁瑞醫療的跨國并購消息反應積極，認為此舉能夠為公司創造價值。

在公布了收購海肽生物的消息之后，邁瑞醫療的超額收益率和累計超額收益率在短時間內保持正數。這進一步驗證了市場對此次并購活動的積極態度，投資者認為這將提升公司價值，為股東帶來額外的收益。然而，從公告日后第五天起，AR值開始下降并轉為負值并在0附近波動，至第十天，CAR值也轉為負值。這一趨勢表明，盡管并購在短期內增強了市場對企業的信心，但從長期來看，其對公司價值的正面影響并不明顯。

綜上所述，邁瑞醫療收購海肽生物的跨國并購在短期內對公司股價產生了積極影響，但這種影響并未持續。這可能與市場對并購長期效益的評估有關，也反映出投資者對于并購后公司能否有效整合資源、實現協同效應的謹慎態度。

（二）基于雙差分法的財務績效評價

本文在財務指標分析法的基礎上，為了盡可能排除外部環境因素的影響，更加準確分析邁瑞醫療跨國并購海肽生物對企業財務績效的影響，采用雙差分法對企業并購前后財務指標變化進行分析。邁瑞醫療在2021年完成對海肽生物的收購，因此，本文將2021年作為跨國并購的第1年，為了研究跨國并購對企業長期績效的的影響，將檢驗區間設為2021—2023年。2020年為實施跨國并購的前1年，將其作為比較基準年。

具體步驟如下：（1）選擇邁瑞所屬行業（專用設備制造業）財務指標均值作為配對樣本。（2）確定用于比較評價財務績效的指標。（3）計算2020年邁瑞醫療與行業指標均值的差異。（4）計算2021—2023年邁瑞醫療與行業指標均值的差異。（5）比較跨國并購前后兩階段差異均值之差，若是正財務指標，兩階段差異為正，說明跨國并購能提升企業財務績效，反之則不能提升；若是負財務指標，兩階段差異為負，說明跨國并購未對財務績效起提升作用，反之則提升企業財務績效。

1.盈利能力

根據表1可以看出，并購前，邁瑞醫療作為國內醫療器械的領頭羊，凈資產收益率和總資產凈利率就顯著高于行業均值，2020年邁瑞醫療的ROE為31.78%，而行業均值為10.22%；ROA為22.5%，行業均值為6.37%。這表明邁瑞醫療在并購前已經具備較高的盈利能力。在2021年對海肽生物完成跨國并購后，盡管行業整體的ROE水平下降，邁瑞醫療的ROE仍然保持增長。2021年行業ROE均值下降到3%，而邁瑞醫療的ROE從31.78%增長到31.85%，并在2023年進一步增長到35.44%。同樣，ROA也顯示出類似的趨勢，邁瑞醫療的ROA在并購后繼續高于行業均值，且差異在增加。ROE、ROA并購前后兩階段的差異均大于零，說明邁瑞醫療并購海肽生物增強了邁瑞醫療的盈利能力和資產運營效率，對其盈利水平產生了積極影響。

2.營運能力

由表2可知，并購前，2020年邁瑞醫療的應付賬款周轉率為5.37，高于行業均值4.81，表明其與同行企業相比，對供應商的議價能力較弱。在并購完成后，邁瑞醫療應付賬款周轉率降低至4.68，而行業均值上升至4.88，兩階段差異為-0.15小于零，表明邁瑞醫療跨國并購海肽生物后優化了其產業鏈，增強了對上游供應商的議價能力。

從表2應收賬款周轉率來看，并購前邁瑞醫療的應收賬款周轉率為13.52，遠高于行業均值5.43，差異為8.08，表明其應收賬款管理效率較高。在2021年完成并購后，邁瑞醫療與行業均值的差異擴大至10.50，表明短期內應收賬款水平有所提高。從長期來看，兩階段差異為-0.01，接近于零，意味著整體上應收賬款周轉率與并購前相比變化不大。

從表2存貨周轉率變化可以看出，并購前邁瑞醫療的存貨周轉率為2.54，低于行業均值3.35，差異為-0.81，表明其存貨管理效率有待提高。在2021年并購后，邁瑞醫療與行業均值之間的差距逐漸縮小，到2023年，邁瑞醫療的存貨周轉率上升至2.95，超過行業均值2.86，兩階段差異為0.39，表明并購后邁瑞醫療的銷售渠道得到擴大，銷售能力得到提升，存貨周轉率顯著提高。

綜上所述，邁瑞醫療收購海肽生物的跨國并購對其營運指標產生了積極的影響。

3.成長能力

由表3可以看出，并購前，2020年邁瑞醫療的營業收入增長率為27.00%，高于行業均值18.83%。并購后2021年邁瑞醫療的營業收入增長率有所下降，但2023年的增長率15.04%仍然高于行業均值4.69%。盡管并購后營業收入增長率有所波動，但總體上，邁瑞醫療仍保持了高于行業平均水平的增長。此次并購在短期內對企業營業收入增長率的作用并不明顯，但從長期來看并購對營業收入的正向影響。

從表3凈利潤增長率來看，并購前邁瑞醫療的凈利潤增長率為42.15%，遠高于行業均值4.69%。并購后邁瑞醫療的凈利潤增長率保持正增長，且遠高于行業均值的負增長，并購前后兩階段差異為69.53%。這表明并購顯著提高了邁瑞醫療的盈利能力，即使在行業整體盈利能力下降的情況下，邁瑞醫療仍能保持穩健的凈利潤增長。

從表3固定資產增長率來看，并購前邁瑞醫療的固定資產增長率為19.18%，高于行業均值2.75%。并購后邁瑞醫療的固定資產增長率有所波動，呈正“V”字型。在2023年固定資產增長率為28.83%，遠高于行業均值16.22%，但綜合來看兩階段差異為-17.31%，小于零。說明從長遠來看，此次并購促使邁瑞醫療加大了在固定資產上的投資，以支持其業務擴張和生產能力的提升。

綜合上述，邁瑞醫療并購后凈利潤增長率的顯著提高和固定資產投資的增加表明公司的整體成長能力得到了增強。這與邁瑞醫療的并購動因相符，即通過并購獲取關鍵技術和原料供應，優化產業鏈，提高盈利能力，從而實現長期的成長和發展。

4.成本費用管控能力

從表4可以看出，并購前邁瑞醫療營業成本率為35.03%，低于行業均值71.56%，兩者的差異為-36.53%，說明邁瑞醫療營業成本管控能力高于同行業水平。并購后邁瑞醫療的營業成本率略有下降，仍然顯著低于行業均值。2021年為34.99%，2022年為35.85%，2023年為33.84%，與行業相比，差異均值為-37.20%。并購前后兩階段差異為-0.68%，小于零，說明并購后邁瑞醫療的營業成本管控能力得到了進一步的增強。

從表4中管理費用率來看，并購前邁瑞醫療的管理費用率為4.27%，低于行業均值7.07%，差異為-2.80%。并購后邁瑞醫療的管理費用率略有上升，但仍然低于行業均值。2021年為4.38%，2022年為4.35%，2023年為4.36%，與行業均值相比，差異均值為-2.98%。并購前后兩階段差異為-0.18%，小于零，表明并購后邁瑞醫療的管理費用水平得到了提升。

從表4中成本費用率可以看出，并購前邁瑞醫療的成本費用利潤率為21.15%，高于行業均值14.64%，兩者差異為6.51%。并購后邁瑞醫療的成本費用利潤率顯著提高。2021年提高至54.10%，到2023年繼續上升至59.16%，并購前后兩階段差異為37.52%，大于零。表明并購后邁瑞醫療的成本費用利潤率顯著提高。

綜上所述，邁瑞醫療在并購海肽生物后，其成本費用管控能力得到了顯著提升，通過并購獲取關鍵技術和原料供應，邁瑞醫療能夠更有效地控制成本和費用。

四、研究結論與啟示

本文通過事件研究法和雙差分法對邁瑞醫療收購海肽生物的跨國并購進行了財務績效評價。研究發現，并購顯著提升了邁瑞醫療的盈利能力、營運效率和成長潛力，尤其在凈資產收益率（ROE）和存貨周轉率方面表現突出。市場對此次并購反應積極，短期內為公司創造了超額收益，但長期效應有限。這表明，盡管跨國并購能夠短期內提升企業價值，但企業需要制定長期的整合策略和發展規劃，以確保并購活動能夠為企業帶來持續的價值增長。

邁瑞醫療的案例強調了明確并購戰略規劃的重要性，以及通過并購獲取關鍵技術和原料供應的能力，這對于優化產業鏈、提高盈利能力和市場競爭力至關重要。此外，企業在進行跨國并購時，應充分考慮并購后的整合策略和長期發展規劃，以實現長期的成長和發展。邁瑞醫療的成功經驗為其他企業提供了有利的參考，尤其是在全球化競爭日益激烈的今天，如何通過并購實現資源整合、技術創新和市場拓展，是企業實現可持續發展的關鍵。

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責編：險峰