日本應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)泡沫危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與啟示

一、日本房地產(chǎn)泡沫引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

（一）日本房地產(chǎn)泡沫積累與破滅過(guò)程

20世紀(jì)80年代中后期，大量資金涌入房地產(chǎn)業(yè)催生了日本土地市場(chǎng)泡沫。1985年9月，“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂，此后日元過(guò)度升值，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力。為抑制本幣過(guò)快升值，日本在1986年內(nèi)連續(xù)4次降息，并在“盧浮宮協(xié)議”簽訂后繼續(xù)維持超低政策利率，下調(diào)貼現(xiàn)率至歷史最低值2.5%。

在持續(xù)貨幣寬松背景下，日本商業(yè)銀行面臨資產(chǎn)荒，資金轉(zhuǎn)向土地市場(chǎng)和中小企業(yè)，住房金融機(jī)構(gòu)背離主業(yè)在土地投機(jī)的同時(shí)大量發(fā)放信貸資金給開(kāi)發(fā)企業(yè)，疊加土地稅收政策放松、金融管制寬松，大量資金流向土地市場(chǎng)，土地價(jià)格大幅上漲，核心城市地價(jià)漲幅最為迅猛。1985—1989年，日本平均城市土地價(jià)格指數(shù)（以2010年3月為基期）從159.4增至257.5，上漲約60%，同期日經(jīng)指數(shù)大幅上漲超過(guò)200%。日本國(guó)內(nèi)股價(jià)和房?jī)r(jià)加速上漲引發(fā)購(gòu)房壓力大、企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格高度綁定等問(wèn)題，CPI同比增速由1989年3月的1.1%迅速增至5月的2.9%，通脹壓力劇增。

20世紀(jì)90年代，日本政府主動(dòng)收緊政策刺破房地產(chǎn)泡沫，加之地產(chǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，日本房地產(chǎn)危機(jī)持續(xù)蔓延。一是大力度收緊貨幣政策。1989年5月至1990年8月，日本央行連續(xù)5次加息，將貼現(xiàn)率由2.5%的極低水平大幅上調(diào)至6%。限制房地產(chǎn)相關(guān)融資，嚴(yán)控金融機(jī)構(gòu)資金流向房地產(chǎn)的比重。1990年3月，發(fā)布《對(duì)土地相關(guān)貸款的限制》，要求房地產(chǎn)貸款增速低于貸款總額增速；并且要求房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)、非銀行機(jī)構(gòu)報(bào)告貸款實(shí)際情況。融資政策限制下，1990年3月至1991年3月，房地產(chǎn)業(yè)貸款余額增速?gòu)?5.3%驟降至0.3%。二是限制土地炒作。1991年，《綜合土地政策推進(jìn)綱要》明確開(kāi)征地價(jià)稅、強(qiáng)化特別土地保有稅、強(qiáng)化對(duì)市區(qū)內(nèi)農(nóng)地征稅、提高土地價(jià)格評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。地價(jià)稅加重土地持有成本，加速土地價(jià)格下降。三是日本城鎮(zhèn)化進(jìn)入尾聲、人口周期拐點(diǎn)來(lái)臨，樓市失去根本支撐。戰(zhàn)后日本經(jīng)歷快速城市化階段，1975年城鎮(zhèn)化率增至75.9%，城鎮(zhèn)化基本完成。1990年，日本人口增長(zhǎng)率降至0.3%，隨著人口增長(zhǎng)達(dá)峰，購(gòu)房需求持續(xù)萎縮。1993年，日本住房套戶比達(dá)到1.11，空置率為9.8%，房地產(chǎn)進(jìn)入存量時(shí)代。

（二）日本房地產(chǎn)泡沫危機(jī)演變?yōu)橄到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

在政策強(qiáng)力收緊影響下，日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，資產(chǎn)價(jià)格迅速下跌，引發(fā)實(shí)體部門(mén)大規(guī)模資產(chǎn)負(fù)債表衰退。1990年，日經(jīng)指數(shù)大跌56.7%。此后20年，日本全國(guó)城市地價(jià)指數(shù)累計(jì)下降62.7%，六大城市跌幅高達(dá)76.0%。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，由于銀行惜貸，房企難以通過(guò)正常借款融資，疊加前期杠桿過(guò)高，通過(guò)增發(fā)新股進(jìn)行融資的通道受阻，房企資金鏈斷裂，爛尾樓頻現(xiàn)，現(xiàn)房大量空置。資產(chǎn)價(jià)格方面，隨著資產(chǎn)價(jià)格下跌，企業(yè)、居民部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表受到嚴(yán)重沖擊，資產(chǎn)縮水、新增貸款需求減少，社會(huì)生產(chǎn)消費(fèi)動(dòng)能減退，經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)低迷。

由于前期房地產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)深度綁定，房地產(chǎn)泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。大型銀行、信用合作社和大量非銀行金融機(jī)構(gòu)由于泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期過(guò)多的不動(dòng)產(chǎn)關(guān)聯(lián)融資，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)困難，出現(xiàn)大額不良資產(chǎn)。一方面，資產(chǎn)價(jià)格暴跌侵蝕銀行信貸的擔(dān)保物價(jià)值，部分金融機(jī)構(gòu)因積累了較多不良資產(chǎn)，財(cái)務(wù)脆弱性增加。另一方面，銀行前期持有大量企業(yè)股票積累了高額浮盈，泡沫破裂后，多數(shù)銀行股票溢價(jià)接近零，加重了銀行處理不良資產(chǎn)的難度。因此大型銀行、信用合作社以及由銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司出資設(shè)立的住宅金融專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)（簡(jiǎn)稱(chēng)“住專(zhuān)機(jī)構(gòu)”）先后出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)危機(jī)。20世紀(jì)90年代，日本金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)潮從地方金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)開(kāi)始，逐漸蔓延到大型商業(yè)銀行。1995年，東京最大的儲(chǔ)蓄貸款機(jī)構(gòu)宇宙財(cái)務(wù)公司、最大的信用社木津信用社宣布倒閉，1997年日本頭部銀行先后出現(xiàn)問(wèn)題，“地產(chǎn)泡沫—資產(chǎn)負(fù)債表衰退—金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和累積最終引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

二、日本政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策舉措分析

（一）逐步走向量化寬松的貨幣政策

為了平緩縮表帶來(lái)的連鎖反應(yīng)、應(yīng)對(duì)通縮引發(fā)的實(shí)際利率過(guò)高問(wèn)題，日本開(kāi)啟不斷寬松的貨幣政策周期，主要可分為以下三個(gè)階段。一是1999—2000年，低利率、零利率政策時(shí)期。1991年后，為了刺激經(jīng)濟(jì)、對(duì)抗通貨緊縮、刺激投資和消費(fèi)，日本央行開(kāi)始下調(diào)利率。到1999年，日本央行將無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率降到零以下，日本正式進(jìn)入零利率時(shí)代。二是2001—2006年，首次量化寬松時(shí)期。2000年，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些復(fù)蘇跡象，央行取消了零利率政策。但是受美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的影響，日本經(jīng)濟(jì)再次惡化。2001年3月，日本央行首次實(shí)施量化寬松政策，作為零利率政策的補(bǔ)充。直至2006年，日本央行基礎(chǔ)貨幣投放量大幅擴(kuò)張，經(jīng)常賬戶余額由5萬(wàn)億日元快速擴(kuò)張至35萬(wàn)億日元。三是2008年以來(lái)，全面量化寬松（CME）、量化質(zhì)化寬松（QQE）、負(fù)利率以及收益率曲線控制（YCC）政策時(shí)期。2008年全球金融危機(jī)之后，日本經(jīng)濟(jì)再度陷入負(fù)增長(zhǎng)，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，日本央行實(shí)施CME。2013年，對(duì)前一輪量化寬松政策的擴(kuò)展和深化，推出了QQE政策。2016年，為了更有效地控制長(zhǎng)期利率并穩(wěn)定金融市場(chǎng)，開(kāi)始實(shí)施通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)控制10年期國(guó)債收益率的YCC政策。同時(shí)，實(shí)施負(fù)利率政策，刺激商業(yè)銀行發(fā)放貸款或進(jìn)行其他投資活動(dòng)。日本央行作為“最后貸款人”，實(shí)施“QQE+負(fù)利率+YCC”的政策組合，發(fā)揮了支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、穩(wěn)定金融系統(tǒng)以及擴(kuò)張財(cái)政政策空間的效果，最終日本在疫后迎來(lái)了通脹上行。

（二）搖擺遲滯的財(cái)政政策

房地產(chǎn)泡沫破裂之后，不同于貨幣政策的不斷加力，日本的財(cái)政政策有所反復(fù)，擴(kuò)張和改革交替出現(xiàn)。回顧這一時(shí)期，日本的財(cái)政舉措存在著力點(diǎn)偏差，導(dǎo)致政策效果不佳。一是加大基建投資力度，但投資效率偏低影響政策效果，造成資金浪費(fèi)。1991—1996年，日本政府不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，以期拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這一時(shí)期，建設(shè)國(guó)債規(guī)模逐步攀升，較20世紀(jì)80年代的6萬(wàn)億日元增加到10萬(wàn)億日元。此外，雖然中央加杠桿有所克制，將赤字率維持在3%左右，但地方政府積極發(fā)債配合基建項(xiàng)目建設(shè)，地方政府杠桿率由1991年的不足15%提升至2000年的25%。

二是財(cái)政政策在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和強(qiáng)化可持續(xù)性之間反復(fù)搖擺。1994年，日本實(shí)施了針對(duì)個(gè)人所得稅的4.5萬(wàn)億日元的一次性“特別減稅”政策。1995年又實(shí)施了3.5萬(wàn)億日元的永久減稅和每年2萬(wàn)億日元“特別減稅”政策。減稅政策明顯提振了私人消費(fèi)和投資。然而由于日本政府錯(cuò)誤判斷復(fù)蘇形勢(shì)，過(guò)早實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，導(dǎo)致剛有好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)再次轉(zhuǎn)冷。2012年，大規(guī)模財(cái)政、貨幣刺激政策取得不錯(cuò)效果后，2014年4月又一次將消費(fèi)稅率從5%提高至8%，雖然同時(shí)開(kāi)展新一輪“實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的經(jīng)濟(jì)措施”，仍然對(duì)居民收入就業(yè)形成一定沖擊。

三是優(yōu)化政策方向，加大對(duì)私人部門(mén)的支持力度，取得了較好成效。2001年以來(lái)，日本財(cái)政政策著力點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向壓縮基建投資，持續(xù)加大民生社會(huì)投入，激發(fā)企業(yè)活力，增加居民就業(yè)和收入。2008年，日本推出了總支出26.7萬(wàn)億日元的“生活對(duì)策”，包括生活支援定額補(bǔ)貼、扶持中小企業(yè)與住宅貸款減稅等。同年再次推出了總額43萬(wàn)億日元的大規(guī)模“生活防衛(wèi)緊急對(duì)策”，其中10萬(wàn)億日元財(cái)政資金用于就業(yè)、增加地方交付稅、修改稅制等。2012年，安倍政府開(kāi)啟與極度寬松貨幣政策相配合的積極財(cái)政政策。2015年9月，推行“孕育希望的強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)、構(gòu)筑夢(mèng)想的育兒支援、安心的社會(huì)保障”的新“三支箭”，促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)循環(huán)逐漸恢復(fù)。在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的推動(dòng)下，2012—2016年間，日本名義GDP增長(zhǎng)9%，就業(yè)人數(shù)增加185萬(wàn)人，創(chuàng)20年來(lái)最高水平，日本房?jī)r(jià)、日經(jīng)指數(shù)均在2013年后逐步回升。

（三）圍繞處置不良資產(chǎn)的金融化險(xiǎn)政策

1991年，房地產(chǎn)泡沫破裂后，日本銀行業(yè)隨之出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)。然而1990—1996年，日本政府低估了銀行賬面不良資產(chǎn)規(guī)模，仍然采取保全金融機(jī)構(gòu)的“護(hù)衛(wèi)船隊(duì)”模式，鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)合并化險(xiǎn)，本質(zhì)上是通過(guò)優(yōu)質(zhì)銀行與劣質(zhì)銀行合并來(lái)掩飾壞賬，導(dǎo)致這一時(shí)期雖然金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)數(shù)量較少，但房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)向銀行體系傳導(dǎo)并累積。1992年，日本銀行業(yè)不良資產(chǎn)總額約40萬(wàn)億日元，1998年已經(jīng)上升至87.5萬(wàn)億日元，而實(shí)際規(guī)模可能更大。

為應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，日本通過(guò)改革加強(qiáng)金融監(jiān)管，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)化解規(guī)范程序框架。1997年，日本政府錯(cuò)誤判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，減少財(cái)政刺激，引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)潮。1998年，《金融再生法》出臺(tái)，規(guī)定了金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)程序，《加快金融健全化法案》出臺(tái)允許使用政府和公共基金對(duì)銀行注資。2000年，頒布《存款保險(xiǎn)法》，至此逐步建立起金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的制度框架。1996年，投入6850億日元財(cái)政資金處理7家住宅金融公司的不良資產(chǎn)問(wèn)題，但并未阻斷金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露。1998年3月，日本政府首次為21家商業(yè)銀行注入超1.82萬(wàn)億日元的財(cái)政資金，10月再次推出總額為60萬(wàn)億日元的重建金融計(jì)劃，其中25萬(wàn)億日元用于銀行注資。1999年3月，又對(duì)主要的15家商業(yè)銀行再次注入了總額約7.5萬(wàn)億日元的資本金，其中6.2萬(wàn)億日元采取優(yōu)先股形式，加強(qiáng)對(duì)困難銀行的管控能力。但在巨量不良資產(chǎn)處置成本重壓下，注資仍未能穩(wěn)定金融體系。

2002年，小泉政府時(shí)期以徹底處理不良資產(chǎn)為目標(biāo)，推行強(qiáng)有力的金融再生計(jì)劃。2002年9月，日本銀行宣布問(wèn)題商業(yè)銀行“國(guó)有化計(jì)劃”，即商業(yè)銀行向政府發(fā)行股票，政府以收購(gòu)股票的方式向其注資。一方面，為避免被國(guó)家控股，倒逼商業(yè)銀行加快擺脫不良資產(chǎn)，提升處置不良資產(chǎn)的效率。另一方面，實(shí)施按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)價(jià)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，加速銀行剝離不良資產(chǎn)。新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求自2002年9月的中期結(jié)算起，商業(yè)銀行使用市場(chǎng)價(jià)格取代之前歷史價(jià)格計(jì)價(jià)方式，有價(jià)證券虧損將直接反映到自有資本。商業(yè)銀行為維持資本充足率，主動(dòng)加快剝離不良資產(chǎn)。在不良資產(chǎn)處置的同時(shí)，日本政府配套推出設(shè)立產(chǎn)業(yè)再生機(jī)構(gòu)、持續(xù)量化寬松等經(jīng)濟(jì)景氣政策。在強(qiáng)有力的改革化險(xiǎn)政策支持下，商業(yè)銀行大概清理了90萬(wàn)億日元的不良資產(chǎn)，其規(guī)模相當(dāng)于日本所有商業(yè)銀行1985年到1989年貸款的90%。回顧金融風(fēng)險(xiǎn)暴露和化解的過(guò)程，如果金融監(jiān)管部門(mén)在20世紀(jì)90年代中期能夠更果斷地解決不良資產(chǎn)問(wèn)題，日本也許就不會(huì)經(jīng)歷如此大規(guī)模的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（四）推動(dòng)轉(zhuǎn)型的房地產(chǎn)政策

日本房地產(chǎn)泡沫破裂后，救助提振房地產(chǎn)業(yè)是化解風(fēng)險(xiǎn)的重要方面，房地產(chǎn)業(yè)逐步實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，仍是經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。一是有力支持住宅更新改造，充分挖掘房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)需求。20世紀(jì)70年代前半期是日本新建住宅小區(qū)的供應(yīng)高峰期，到90年代建筑年限已超過(guò)20年，衍生出大量住房更新改造需求，為此日本政府通過(guò)立法和提供政策資金支持等方式，鼓勵(lì)居民進(jìn)行住房更新改造，帶動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)。根據(jù)華創(chuàng)證券測(cè)算，1988—2018年間日本城市更新帶來(lái)的新開(kāi)工戶數(shù)約19428千戶，占全部房屋新開(kāi)工戶數(shù)比重約54%。

二是健全租賃租房市場(chǎng)，對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)形成一定支撐。日本新開(kāi)工住宅按照用途劃分，主要可分為自有、租賃、銷(xiāo)售以及員工宿舍等4類(lèi)用途。20世紀(jì)90年代以來(lái)，日本房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)較大比例為增加租賃住宅。此外，配合租賃住房市場(chǎng)發(fā)展，日本還推出房地產(chǎn)證券化REITs，支持房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)REITs盤(pán)活不動(dòng)產(chǎn)資源，有效緩解了房企融資難的問(wèn)題，在一定程度上增厚了企業(yè)的利潤(rùn)，推動(dòng)日本房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇。

三是開(kāi)拓海外渠道，吸引海外購(gòu)房投資。日本允許外籍投資者購(gòu)買(mǎi)不動(dòng)產(chǎn)，并且支持永久產(chǎn)權(quán)。日本房地產(chǎn)市場(chǎng)由于價(jià)格較低、日元貶值優(yōu)勢(shì)等，吸引大量海外投資者。據(jù)世邦魏理仕數(shù)據(jù)，2021年海外投資者對(duì)日本不動(dòng)產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)金額是1.1萬(wàn)億日元，占到整體交易額約三成，海外投資者有力支撐增量購(gòu)房需求。

三、日本應(yīng)對(duì)政策的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與啟示

（一）財(cái)政與貨幣政策應(yīng)強(qiáng)化協(xié)同發(fā)力

泡沫破裂后，面對(duì)漫長(zhǎng)的通貨緊縮，日本貨幣政策逐步寬松，持續(xù)降息直至零利率，導(dǎo)致常規(guī)寬松政策空間喪失。期間，財(cái)政政策搖擺不定，更寄希望于基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)有所拉動(dòng)，對(duì)私人部門(mén)債務(wù)和需求的支持過(guò)于遲緩，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)蔓延，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇幾經(jīng)反復(fù)。當(dāng)前，我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)尚在筑底，私人部門(mén)、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債均隨之被動(dòng)調(diào)整，在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、對(duì)抗通貨緊縮等方面，貨幣政策和財(cái)政政策應(yīng)協(xié)調(diào)配合，明確釋放有效需求的統(tǒng)一政策目標(biāo)，激發(fā)企業(yè)活力，增加居民就業(yè)與收入。近期，一攬子增量政策落地，貨幣政策集中發(fā)力，從進(jìn)一步降息降準(zhǔn)、調(diào)降存量房貸利率、優(yōu)化首付比等方面助力修復(fù)私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表，政策落地初見(jiàn)成效。建議財(cái)政政策進(jìn)一步強(qiáng)化協(xié)調(diào)配合，從私人部門(mén)減稅降費(fèi)、加大多渠道補(bǔ)貼獎(jiǎng)勵(lì)力度、著力提高社會(huì)保障水平等方面靠前發(fā)力，實(shí)現(xiàn)政策疊加、效果倍增。

（二）財(cái)政政策應(yīng)適時(shí)優(yōu)化、堅(jiān)定推進(jìn)

日本財(cái)政政策在政策方向上，過(guò)于依賴基建投資，導(dǎo)致大量財(cái)政資金投入低效領(lǐng)域，不僅失去了阻斷房地產(chǎn)危機(jī)蔓延到系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的先機(jī)，而且導(dǎo)致后期財(cái)政負(fù)債壓力逐漸累積。在政策節(jié)奏上，因債務(wù)壓力和社會(huì)保障壓力持續(xù)加大，三十年間政策搖擺不定，往往經(jīng)濟(jì)略有好轉(zhuǎn)就不得不采取加稅、降低政策力度等收縮政策，加之期間執(zhí)政政府多輪換屆，導(dǎo)致政策取向一致性嚴(yán)重不足。這在一定程度成為日本經(jīng)濟(jì)陷入漫長(zhǎng)衰退的重要原因。日本的教訓(xùn)警示我國(guó)財(cái)政政策在制定和實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)注重穩(wěn)定性和持續(xù)性，避免頻繁調(diào)整政策方向，特別是避免在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中過(guò)早收緊。同時(shí)，需要更準(zhǔn)確地識(shí)別問(wèn)題根源，切實(shí)發(fā)揮有效益的投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用，出臺(tái)針對(duì)私人部門(mén)有效需求不足的增量政策舉措，平衡好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政可持續(xù)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和信心。

（三）應(yīng)高度關(guān)注、及時(shí)處理金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)積累問(wèn)題

日本房地產(chǎn)泡沫破滅后，大量不良資產(chǎn)在金融體系中積累，導(dǎo)致金融體系脆弱性增加。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的不夠重視、救助不夠果斷，最終引發(fā)嚴(yán)重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并導(dǎo)致后期不得不投入更多救助成本。日本的教訓(xùn)十分慘痛，警示我國(guó)需密切關(guān)注房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處置潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患。一旦發(fā)現(xiàn)不良資產(chǎn)積累觸及警戒線，應(yīng)立即處置，控制金融體系的風(fēng)險(xiǎn)水平。當(dāng)前，我國(guó)房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)整體可控，但金融機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)盈利、不良資產(chǎn)處置等方面有所承壓。對(duì)此，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)高度重視，9月24日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上提出，將對(duì)六家大型商業(yè)銀行增強(qiáng)核心一級(jí)資本，筑牢風(fēng)險(xiǎn)抵御屏障。建議穩(wěn)妥有序補(bǔ)充大型商業(yè)銀行核心一級(jí)資本，同時(shí)加強(qiáng)跨部門(mén)協(xié)調(diào)和信息共享，強(qiáng)化對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，必要時(shí)果斷對(duì)有需要的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性和資本金補(bǔ)充，兜牢不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

（四）多措并舉幫助私人部門(mén)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表是走出衰退的關(guān)鍵

房地產(chǎn)泡沫破裂、資產(chǎn)價(jià)格下跌，私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表遲遲未能修復(fù)是日本長(zhǎng)期難以走出衰退的根本原因。2000年以來(lái)，著力減稅、激發(fā)企業(yè)、增加居民收入的政策取得較好效果的背后，是居民收入改善、資產(chǎn)價(jià)格回升，私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表失衡有所緩解，而倉(cāng)促加碼消費(fèi)稅等增加私人部門(mén)負(fù)擔(dān)的政策立刻沖擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)。因此，我國(guó)應(yīng)高度關(guān)注并著力幫助私人部門(mén)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，切實(shí)恢復(fù)有效需求，進(jìn)一步鞏固我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)。9月以來(lái)，一攬子增量政策出臺(tái)，激發(fā)資本市場(chǎng)活力、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、降低存量房貸利率等政策針對(duì)性解決當(dāng)前我國(guó)私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表苗頭問(wèn)題，未來(lái)在減稅降費(fèi)、增加居民收入等方面進(jìn)一步發(fā)力，幫助私人部門(mén)盡快完成資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)。

（作者為中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)所助理研究員）