EVA在企業(yè)業(yè)績評價中的應用

摘要：業(yè)績評價是衡量企業(yè)生產經營成果的重要方式，能夠幫助企業(yè)對自身有更為清晰的了解，對企業(yè)的戰(zhàn)略制定有重要作用。EVA作為全新的業(yè)績評價指標，更注重企業(yè)投入的資本創(chuàng)造價值的能力，能夠更為全面地評價業(yè)績。以紫光國微為研究對象，選取2019—2022年相關財務數據，計算相應的EVA指標，同時與以凈利潤為核心的指標進行對比。分析結果表明，相較于傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標，EVA業(yè)績評價更為敏感，可以更真實地反映企業(yè)業(yè)績。紫光國微所在的集成電路行業(yè)是推動我國科技創(chuàng)新高質量發(fā)展的重要領域，希望案例分析有助于集成電路企業(yè)不斷提升核心競爭力。

關鍵詞：EVA；業(yè)績評價；集成電路；紫光國微

0" 引言

集成電路行業(yè)是我國信息技術產業(yè)的核心領域之一，對支持經濟發(fā)展具有戰(zhàn)略意義。紫光國芯微電子股份有限公司（以下簡稱“紫光國微”）作為我國集成電路行業(yè)的“領頭羊”企業(yè)，經營情況備受投資者關注。EVA（Economic Value Added，經濟附加值）作為一種新的評價業(yè)績工具，能夠更為全面地揭示企業(yè)創(chuàng)造價值的表現。本文將EVA指標引入紫光國微業(yè)績評價，以紫光國微的財務數據為基礎進行定量計算和比較，并將傳統(tǒng)財務指標與EVA口徑下的業(yè)績指標進行對比分析。

在EVA計算過程中，相關調整項目的選擇具有較大的自主性。為了使計算結果更具說服力，在對財務數據調整過程中不僅要結合紫光國微自身的情況，而且要充分考慮紫光國微所在集成電路行業(yè)的特征。本文以紫光國微為例，探究如何使用EVA對業(yè)績進行評價，并根據案例分析結果提出相應建議。

1" 文獻綜述

國內外學者對EVA進行了諸多研究，為不斷完善相關理論及實際運用EVA提供了引導。Woods等［1］闡述了將EVA用于成本控制的適用性，以及滿足客戶和投資者業(yè)績管理要求的可行性。Alam和Nizamuddin研究發(fā)現，EVA業(yè)績評價體系可以彌補傳統(tǒng)指標的不足，對公司價值做出客觀評價，更真實地反映公司業(yè)績［2］。我國對EVA的研究起步較晚，但在不斷進步。陳子鳴［3］運用EVA對房地產企業(yè)萬科公司進行財務績效分析。結果表明，采用EVA進行財務績效評價，可以防止利潤虛高，使公司業(yè)績更加符合實際情況。郭雨瑩［4］選取海底撈作為研究對象，將EVA指標與傳統(tǒng)財務指標進行對比分析。結果表明，在EVA指標評價體系下，財務數據存在的問題更加明顯。張子祎［5］對中國企業(yè)應用EVA指標時存在的問題進行了探討，并對EVA廣泛應用提出了相應的建議。

總體來看，學者普遍認為，EVA的解釋力強于傳統(tǒng)會計指標，但現階段EVA在我國的應用還存在一些困難。因此，EVA指標并不能完全取代傳統(tǒng)業(yè)績指標，而是應結合傳統(tǒng)業(yè)績指標進行綜合評價。

2" EVA介紹

EVA是美國思騰思特公司在分析傳統(tǒng)財務評價指標的缺點和不足后，提出的一種較為先進的評價指標。EVA業(yè)績評價指標的不同之處是以股東立場為起點，充分考慮企業(yè)投入的全部資本成本。EVA為正，說明企業(yè)投入的資本能夠為其帶來收益。EVA越大，說明企業(yè)創(chuàng)造價值的能力就越強。用EVA為核心的指標進行業(yè)績評價，考慮了權益資本的機會成本。這種業(yè)績評價體系有利于保全股東價值。EVA通過反映企業(yè)在經營過程中真正創(chuàng)造的價值，使企業(yè)的決策變得更加合理。尤其在集成電路行業(yè)發(fā)展的關鍵時期，企業(yè)充分投入研發(fā)和生產是其發(fā)展壯大的動力，從而避免盲目投資造成的價值損失。

EVA的計算公式為

EVA=NOPAT-TC×WACC

式中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤；TC為資本總額；WACC為加權平均資本成本。

使用EVA進行業(yè)績評價時，計算過程中需要對一些容易被操縱的財務報表項目進行調整。EVA視角下更接近收付實現制，但是調整項目的選擇具有較大的自主性，因此運用EVA評價指標時也存在一些不足。

3" 紫光國微經濟附加值計算

3.1" 公司簡介

紫光國微是紫光集團有限公司旗下核心企業(yè)，成立于2001年9月，于2005年6月上市。紫光國微是一家聚焦集成電路芯片設計、研發(fā)和銷售的科技企業(yè)，也是我國最大的集成電路設計上市公司之一。近些年，紫光國微業(yè)績保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，2022年營業(yè)收入達71.20億元，歸屬母公司凈利潤達26.32億元，較上年同期分別增長33.28%和34.71%。特種集成電路業(yè)務一直是公司的核心業(yè)務。2022年，紫光國微在該領域實現收入47.25億元，較上年同期增長40.42%，占全年營業(yè)收入的66.36%。為保持競爭優(yōu)勢，紫光國微一直注重研發(fā)。2022年，研發(fā)費用投入較上年同期增長91.52%，近3年研發(fā)投入占營業(yè)收入比重平均為17.35%。由此可見，紫光國微在集成電路行業(yè)的發(fā)展空間巨大。

3.2" 稅后凈營業(yè)利潤的計算

運用EVA進行業(yè)績評價時，首先要計算NOPAT這一關鍵項目。以凈利潤為基礎進行調整，計算出反映紫光國微所有資本的稅后凈營業(yè)利潤。集成電路行業(yè)具有技術驅動的特征，研發(fā)在生產經營中起著至關重要的作用，研發(fā)費用不應該從凈利潤中完全扣除，因此在計算NOPAT時需要對研發(fā)費用做調增處理。利息支出屬于有息負債的利益補償，在EVA視角作為債權成本成為資本總額的一部分，因此在計算NOPAT時對利息支出進行調增處理。遞延稅項中的遞延所得稅資產，具有已繳納稅款的屬性，已支出的資產無法帶來利潤，EVA口徑下不屬于投入的資本，因此將遞延所得稅資產增加額進行調減處理。相反，遞延所得稅負債具有享受以后繳稅的權利，變相占用了資金，EVA口徑下將其看作投入的資本，因此將遞延所得稅負債進行調增處理。遞延稅項的增減數據直接從年報中獲取。資產減值準備科目屬于提前預防的儲備金，并未造成真正的利潤減少，需調增處理。同樣，公允價值變動損益，并未引起現金流的增加變動，因此需調減處理。非經常性損益不屬于紫光國微生產經營業(yè)務所形成的款項，而且其波動性較強，無法長期持續(xù)地為企業(yè)創(chuàng)造價值，因此應做調減處理。在計算所得稅時已經扣除了非經常損益的影響，因此直接從年報中獲取披露的數據即可。

稅后凈營業(yè)利潤的調整公式為：調整后稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤＋（研發(fā)費用＋遞延所得稅負債增加額＋遞延所得稅資產減少額＋利息支出＋匯兌損益－公允價值變動損益）×（1-稅率）-非經常性收益。2019—2022年紫光國微調整后稅后凈營業(yè)利潤計算結果見表1。

3.3" 資本總額的計算

計算EVA口徑下紫光國微的資本總額，需要進行一定的項目調整。企業(yè)在建工程在沒有完工或沒有投入使用的情況下，不會為企業(yè)創(chuàng)造價值，因此需將在建工程的金額視作費用，計算時對其進行調減處理。EVA口徑下的債務資本主要是指企業(yè)的有息負債。根據紫光國微的實際情況，有息負債主要包括短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券4項。因為無息流動負債是企業(yè)經營活動產生的，如應付票據、應付賬款、應付職工薪酬等項目，并不會產生資本成本，因此計算資本總額時無須加以考慮。

調整后資本總額=權益資本+債務資本+資本總額調整項。2019—2022年紫光國微資本總額計算結果見表2。

3.4" 加權平均資本成本的計算

計算加權平均資本成本（WACC）時，資本成本率在很大程度上會影響其計算結果，并最終對EVA計算結果產生影響，因此參考相關文獻謹慎選取指標數值。選取一年期銀行貸款基準利率4.35%作為2019—2022年紫光國微短期借款利率的標準；以3～5年期貸款利率4.75%作為2019—2022年紫光國微長期借款利率的標準［6］。2018年5月，紫光國微發(fā)行了一款利率為5.28%的5年期公司債券（簡稱“18國微01”）。該債券于2021年6月摘牌。2021年6月，紫光國微發(fā)行票面利率為6%的可轉換公司債券（簡稱“國微轉債”，證券代碼為“127038”）。基于此，選取債券利率5.28%作為該公司2019—2020年應付債券利率，選取債券利率6%作為該公司2021—2022年應付債券利率。最后，通過將各項債務在債務總額中的占比與對應的債務利率相乘得到債務資本成本。2019—2022年紫光國微稅后債務資本成本計算結果見表3。

權益資本成本使用資本資產定價模型進行計算。資本資產定價模型為

K=Rf+β（Rm-Rf）

式中，K為預期收益率；Rf為無風險收益率；Rm-Rf為市場組合的風險溢價；β為紫光國微股票的市場風險系數。

計算權益資本成本時，各項指標的選取具有很大的自主性，因此參照相關文獻做法。無風險收益率Rf實際中選取10年期國債收益率，同時選取2019—2022年GDP（國內生產總值）增長率作為市場組合的風險溢價［7］。紫光國微2019—2022年的β系數來自同花順。2019—2022年紫光國微權益資本成本計算結果見表4。

加權平均資本成本=債務資本占比×稅后債務資本成本+權益資本占比×權益資本成本。2019—2022年紫光國微加權平均資本成本計算結果見表5。

3.5" EVA的計算

EVA=調整后稅后凈營業(yè)利潤-調整后資本總額×加權平均資本成本。根據上述計算過程得到的各項數據，可以計算出2019—2022年紫光國微EVA，結果見表6。

4" 紫光國微EVA指標與傳統(tǒng)業(yè)績評價指標對比分析

4.1" 凈利潤與EVA對比

2019—2022年紫光國微凈利潤與EVA對比見圖1。由圖1可知，2019—2022年，EVA和凈利潤走勢都處于攀升階段，說明紫光國微經營業(yè)績越來越好，表現出了良好的盈利能力。2019—2021年，EVA均小于凈利潤，2022年EVA略高于凈利潤。凈利潤高于EVA，是因為公司凈利潤業(yè)績評價忽略了資本成本的作用，而EVA業(yè)績評價指標有效顧及了債務資本成本和權益資本成本。這也說明使用EVA能夠更真實且敏感地映照出企業(yè)資本創(chuàng)造的實際收益。EVA高于凈利潤，表明2022年公司在經濟價值創(chuàng)造方面表現良好，其真實收益比利潤表所反映的數據要高。在集成電路產業(yè)鏈波動及世界局部動蕩等多重因素影響下，紫光國微的經營業(yè)績仍然表現出良好態(tài)勢。這也反映出EVA對于經營業(yè)績的變化更加敏感，能夠快速通過數據將其反映出來，而傳統(tǒng)財務指標有一定的滯后性。

4.2" 凈資產收益率與EVA投資回報率對比

凈資產收益率（ROE）與EVA投資回報率（REVA）揭露企業(yè)創(chuàng)造利益情況，以及企業(yè)未來發(fā)展趨勢。這兩個財務指標均體現公司盈利能力，并與收益水平呈正相關關系。

2019—2022年紫光國微凈資產收益率與EVA投資回報率對比見圖2。由圖2中數據可以看出，一方面，2019—2022年，紫光國微EVA投資回報率均低于凈資產收益率。2019—2021年，紫光國微處于資本擴張階段，扣除不能盈利的在建工程的影響之后，其日常生產經營過程中凈資產的盈利能力低于財務報表中所反映出來的盈利能力，容易導致管理者高估企業(yè)盈利能力，影響企業(yè)未來發(fā)展。另一方面，2022年，紫光國微凈資產收益率有所下降，但是EVA投資回報率仍然保持上升趨勢，說明其前期資本擴張取得了顯著成效。根據紫光國微2022年年報數據，非經常損益在營業(yè)利潤中的占比有所降低，說明企業(yè)主業(yè)核心盈利能力有所提升，預計前期投入的資本以后會持續(xù)帶來盈利。

4.3" 銷售凈利率與銷售EVA率對比

2019—2022年紫光國微銷售凈利率與銷售EVA率對比見圖3。由圖3可知，2019—2022年，紫光國微銷售凈利率與銷售EVA率總體呈上升趨勢。2019—2021年，銷售凈利率一直高于銷售EVA率。傳統(tǒng)財務指標比EVA業(yè)績指標反映出來的企業(yè)獲取銷售收入的能力更強，因此采用以凈利潤為核心的業(yè)績指標可能高估企業(yè)的收入能力。而在EVA計算過程中，只考慮與生產經營活動有關的項目，降低了通過一定方法操控并美化財務報表數據的可能性。與傳統(tǒng)業(yè)績指標相比，EVA指標更為保守且不容易被操控，從而能夠精確地體現企業(yè)的銷售能力。2022年，在銷售凈利潤率略有下降情況下，銷售EVA率仍保持大幅上升趨勢并反超銷售凈利率，說明企業(yè)銷售能力在逐步提升，價值增值程度較高。結合EVA與REVA兩個指標看，紫光國微2022年的經營業(yè)績有了顯著提升，EVA指標對業(yè)績的變化更為敏感。

5" 結語

根據本文對紫光國微經營業(yè)績及EVA指標的分析結果，提出如下建議：

第一，企業(yè)內部逐漸完善相關EVA體系。企業(yè)的經營狀況總是千變萬化，與之對應的業(yè)績評價體系就要持續(xù)優(yōu)化。一方面，企業(yè)要想真正運用EVA進行業(yè)績評價，其管理層就要建立起對EVA業(yè)績評價指標的認知；另一方面，使用EVA指標進行業(yè)績評價比傳統(tǒng)財務指標更加全面、敏感，降低了業(yè)績數據的可操控性。盡管傳統(tǒng)的以凈利潤為核心的財務指標不能完全真實地反映企業(yè)的經營狀況，但是仍然具有一定的參考價值。因此，企業(yè)可以將二者結合起來，分析二者之間存在的差異是否合理，在分析過程中發(fā)現不足。

第二，選擇合適的資本結構。相對于傳統(tǒng)業(yè)績評價方法，EVA重視股權資本成本。資本結構是影響企業(yè)發(fā)展的關鍵因素，降低資本成本有利于企業(yè)提高EVA。從資本結構看，紫光國微債務資本占比較小。該公司正處于我國集成電路行業(yè)發(fā)展的關鍵時期，需要投入大量資本保障研發(fā)進度。在這個過程中，企業(yè)應結合自身特點，保持資本投入量和資本結構的合理性，不可盲目融資，從而實現健康、長遠發(fā)展，為股東創(chuàng)造更大的價值。尤其是在現階段的經濟環(huán)境下，找到最適合公司發(fā)展的資本結構平衡點，能完善管理模式，制定更有效的戰(zhàn)略決策。

第三，選擇合理的會計調整項目。在EVA績效評價體系建立過程中，企業(yè)應結合自身實際情況及所處行業(yè)的特點，選擇合理的會計調整項目，使計算出的EVA更加符合其經營狀況，以便管理層做出科學的經營決策，實現長期發(fā)展。科學、合理地運用EVA指標進行業(yè)績評價，可以避免管理層為了短期業(yè)績增長而做出一些短視決策。同時，EVA指標可以作為傳統(tǒng)財務指標的補充，二者結合來綜合評價業(yè)績，促使企業(yè)注重長期規(guī)劃。

參考文獻

［1］WOODS M，TAYLOR L，FANG G C G.Electronics：a case study of economic value added in target costing［J］.Management Accounting Research，2012，23（4）：261-277.

［2］ALAM P，NIZAMUDDIN S.Performance measures of shareholders wealth：anapplication of EVA［J］.International Journal of Applied Financial Management Perspectives，2012（2）：160-166.

［3］陳子鳴.基于EVA的萬科公司財務績效評價研究［D］. 哈爾濱：哈爾濱理工大學，2022.

［4］郭雨瑩.基于EVA的餐飲行業(yè)財務績效研究：以海底撈為例［D］.大連：東北財經大學，2022.

［5］張子祎.關于EVA指標在中國企業(yè)應用中的問題探討［J］. 財經界，2022（1）：71-73.

［6］馮雨潔.基于EVA的順豐速運企業(yè)價值評估研究［D］.包頭：內蒙古科技大學，2022.

［7］彭永松.改進的EVA模型對光伏企業(yè)價值評估的應用研究：以隆基股份為為例［D］.重慶：重慶理工大學，2022.

收稿日期：2024-01-29

作者簡介：

楊雨晴，女，1996年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：金融與財務。