AMC支持傳統能源行業存量資產盤活的經驗與啟示

隨著我國經濟從高速增長向高質量增長轉變，企業的營商環境及經營模式出現變化，社會面存在大量閑置資產，如何有效盤活存量資產，優化金融配置，釋放產業發展動能，成為新發展階段的重要課題。2022年，國務院辦公廳印發《關于進一步盤活存量資產擴大有效投資的意見》，特別指出支持金融資產管理公司通過不良資產收購處置、實質性重組、市場化債轉股等方式盤活閑置低效資產。本文將以煤化工產業為視角，通過分析行業現狀及傳統能源企業轉型發展中存在的資產盤活問題，并總結金融資產管理公司在圍繞國有企業結構調整與產業升級、服務實體經濟、助力企業脫困、盤活存量資產的理論和經驗，以期為服務傳統能源企業戰略轉型升級、防范化解金融風險提供參考。

以煤炭－煤化工為代表的傳統能源行業在“碳達峰、碳中和”背景下接受著轉型發展的考驗，在這之中形成了大量以“兩資”（低效、無效資產）、“兩非”（非優勢、非主業資產）、“兩金”（應收賬款、存貨）為代表的低效存量資產，企業資產負債結構不合理問題限制了企業融資能力以及擴大新增有效投資的水平，同時部分企業也在我國經濟增長動能轉換過程中在銀行系統積聚了大量不良資產。

煤化工行業現狀及問題

行業現狀 煤化工技術是指以煤為原料生產各種能源或化工產品的工藝過程，一般包括煤炭轉化和后續加工2個環節，通常按照發展成熟度劃分為傳統煤化工和現代煤化工。以焦炭、合成氨、甲醇、電石為代表的傳統煤化工自建國之初發展至今，技術路徑相對成熟，具有典型的“三高一低”的特征，即高能耗、高排放、高污染和低效益，產業整體存在耗能巨大、利用率低下、產品結構單一，產能嚴重過剩、環境污染嚴重等問題。隨著全球能源需求的不斷增加和石油價格的持續上漲，以及在科技日新月異的時代加持下，以煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇、煤制天然氣等替代能源和新型材料為代表的現代煤化工，因在煤炭清潔、高效利用方面優勢突出而得到了進一步發展。現代煤化工生產采用煤轉化高新技術，是我國煤炭能源化工一體化的新興產業，不斷提高煤化工的整體經濟效益；同時現代煤化工項目各項污染排放大幅降低，可充分利用低階煤和高硫煤等特殊煤種，從而實現煤炭高質量清潔利用，產品附加值較高，發展多元產品的“潔凈能源綜合體”轉型模式，有助于煤炭行業結構調整和未來發展。

傳統煤化工：技術成熟、產能過剩 從政策端來看，整體利好現代煤化工高質量發展，傳統煤化工政策收緊，存量產能需要進行結構性升級，行業內小規模、不規范的生產企業需要進一步進行改造和優化，進一步淘汰落后產能，電石、合成氨等產品通過上大壓小、煤炭用量置換等方式實施新建項目，行業內部存在大量并購重組現象。

本文分析公開數據發現，對于焦炭、電石、尿素等傳統煤化工項目，行業內存在著加速淘汰的落后產能現象，產能指標、采礦權等優質資產通過不良資產并購方式在產業鏈不同主體間轉移，產業鏈條上下游優質企業具有通過存量優化方式延鏈補鏈需求，如表1所示。

案例分析

某資產公司通過定制化收購銀行不良資產+實質性重組，幫助某大型煤炭企業戰略性并購焦炭資產 煤焦鋼產業作為煤炭－煤化工行業重要的細分領域，在經歷去產能“刮骨療傷”“雙碳”目標下節能環保升級后，行業內大幅洗牌，小散弱企業債務高企，陸續關停退出，但其煤礦、產能指標等核心資產價值無法有效釋放。而龍頭鋼鐵企業為了抵御國內、國際煤炭市場價格波動，紛紛向山西、陜西、內蒙古、新疆等煤炭原料供應地布局，以有效控制成本，補齊產業鏈條，這兩者之間存在資源錯配。

山西某大型民營焦化企業，主營煤炭開采、煤化工，控制多家煤礦及焦化產線。

一方面受焦炭行業整體產能過剩、集中度低、議價能力弱、利潤率低等客觀因素影響，另一方面企業高杠桿及激進發展，導致公司償債能力惡化，在某銀行近40億元債務逾期，銀行內部積聚較大風險，同時企業正常經營受阻，涉及大量員工就業問題。但該企業項下兩座煤礦屬于稀缺煤種，是煉焦不可或缺的原材料，資產價值無法釋放。

針對上述問題，某資產公司制定了“定向收購+資產盤活+實質性重組”一攬子救助計劃，首先利用特許金融牌照優勢，收購銀行不良債權，定向化解銀行風險積聚，發揮了金融穩定器作用，同時降低了受困企業的償債壓力。

其次，在履行各項合規操作后，引入在焦炭、精細化工領域的龍頭上市公司作為產業方進行實質性重組，通過向標的公司派駐核心團隊、輸出核心技術、重塑管理體系、優化股東股權結構等方式，實現受困企業資產、資本、技術、管理等生產要素的重新配置，同時支持了行業龍頭企業向上游產業鏈延伸，為其在現代煤化工業務轉型發展提供支撐，降低了產業投資人的并購成本以及峰值投入，驗證了“沒有低效資產，只有放錯地方的優質資產”。

某資產公司通過實質性重組+市場化債轉股，幫助某大型能源企業化解債務危機 近年來多家企業因遭遇階段性困難，導致公開發行債券雖未實質性違約，但出現價值明顯貶損、新增發債困難、公開市場信用受損等問題。具體呈現以下幾種表現形式：發行人因特定風險事件導致流動性風險積聚，公開發行債券出現兌付不確定性；發行人主體或債項評級下調或展望負面；發行人公開市場發行債券在二級市場收益率出現大幅波動；債券估值連續低于發行價格；債券進入回售行權期大規模行權等。

某國有特大型能源化工集團，在煤炭開采、煤化工、鹽化工形成了全產業鏈業務優勢，旗下擁有多個上市公司，年收入超千億元。

2020年受區域性某公司債券違約事件沖擊，企業出現階段性困難：一是大額存量債券集中到期，為了維護自身信用，企業雖然大幅壓降支出、籌措資金等多種自救方法，但也使得企業流動性緊張、負債結構不合理等問題集中暴露；二是新增債券滾動融資受限，雖然企業積極拜訪多家金融機構爭取資金支持，但間接非標融資期限短、主體散、管理難；三是企業發展過程中歷史包袱較重，資產負債結構不合理，大量閑置低效資產無法發揮價值，傳統產業轉型創新及智能化礦井建設較慢。為幫助企業順利渡過暫時困難，避免債務實質性違約或重大項目建設滯后引起的連鎖反應，某資產公司制定了“實質性重組+市場化債轉股”一攬子救助方案，首先通過場內收購部分即將到期的企業公開債券，維護公開市場價格及企業公開市場信用，再向發行人收購剩余已回售的存量債券，以維持公開市場債券發行規模，延長債券兌付期限，以時間換空間，降低企業償債壓力，同時提振市場投資信心，避免形成公開市場違約帶來的巨大區域性金融風險，以及衍生至十余萬員工家庭生活的沖擊。

其次，針對企業下屬存在資產負債結構問題的子公司進行市場化債轉股，增發新股定向償還成本較高的金融機構負債，改善資產負債表，以便獲得銀行更低成本的項目貸款，擴大新增有效投資，推動智能化礦井建設。

隨著經濟發展動能轉換，傳統能源行業面臨產能過剩、集中度提升、轉型發展問題，行業內正在進行著大量洗牌整合，資產公司可以充分發揮牌照優勢，通過不良資產收購、實質性重組、市場化債轉股等方式，盤活央國企及社會存量資產，幫助優質產業集團進行戰略并購及產業整合，在發揮金融救助和逆周期調節功能的同時，引領實體經濟的生產要素從低效資產、夕陽產業流向產業指揮棒前端，助力具有產業引領能力的企業有效擴大新增投資。

（作者單位：中國長城資產管理股份有限公司寧夏回族自治區分公司）