大宗商品電子交易平臺金融服務(wù)研究

20世紀90年代以來，中國大宗商品電子交易平臺發(fā)展迅速，已逐步形成了以河南、山東、上海、江浙、天津為代表的區(qū)域性集聚和以糧食、蔬菜、鋼鐵、有色等為代表的產(chǎn)業(yè)性集聚，在降本增效、暢通市場、銜接供需、服務(wù)產(chǎn)業(yè)等方面發(fā)揮出顯著的積極作用。電子交易平臺以其在供應(yīng)鏈中的特殊地位，與金融服務(wù)有著天然的融合性，是開展金融服務(wù)的絕佳場所。以平臺為依托，銀行機構(gòu)提供資金融通，期貨市場提供套期保值，平臺一方面為此類金融行為的參與客戶提供信息撮合、交易場所和過程支持，另一方面為金融機構(gòu)提供專業(yè)咨詢、變現(xiàn)保值、信息整合等配套服務(wù)。這是大宗商品電子交易平臺的潛力和價值所在，是平臺金融服務(wù)的正確發(fā)展方向。

大宗商品電子交易平臺與傳統(tǒng)大宗交易市場

“三流合一”的具體形式發(fā)生了深刻的變化 傳統(tǒng)交易市場的商流、物流一般合二為一、不可分割，而信息流則相對較為獨立，并由此產(chǎn)生了市場營銷的需求。在電子交易模式下，信息流和商流天然地結(jié)合在一起，交易行為和交易數(shù)據(jù)同步產(chǎn)生，需求和供給被拉進同一行為，撮合交易的出現(xiàn)極大地降低了市場搜尋成本、提升了市場運作效率，由此極大地放大了交易規(guī)模的上限；與此同時，由于交易便捷性的提升，轉(zhuǎn)手交易愈加頻繁，隨著交易標的標準化程度的提升，導致物流過程逐漸由傳統(tǒng)市場下交易的主要環(huán)節(jié)，變?yōu)榻灰走^程的衍生和輔助，頻繁的異地轉(zhuǎn)運被集中、大量的交割交付所取代，并由此進一步催生了物流行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

與期貨市場同源，是溝通現(xiàn)貨市場和期貨市場的天然橋梁 期貨衍生品市場植根大宗商品交易，但是傳統(tǒng)大宗交易市場并不必然與期貨相關(guān)聯(lián)。大宗商品電子交易平臺從發(fā)展初期直至今日，始終在現(xiàn)貨和期貨之間艱難定位，偏現(xiàn)貨發(fā)展則活力不足，偏期貨發(fā)展則跨越管理紅線。而從相反角度來看，這種尷尬其實恰是大宗商品電子交易平臺的獨特優(yōu)勢：借助其特有的交易機制打通現(xiàn)貨、期貨的壁壘，既可以為現(xiàn)貨市場提供更大的流動性，又可以為期貨市場提供更加堅實的實體支持，通過溝通銜接，占盡了“三鏈同構(gòu)”的地利。而這個優(yōu)勢，也正是管理機關(guān)一邊對其大力整頓，一邊又不斷加大支持力度的政策用意所在。

內(nèi)生的標準化訴求極大增強了交易標的資金融通能力 標準化是大規(guī)模電子化交易的核心前提，盡管大宗商品電子交易平臺的標準化不及期貨衍生品市場嚴苛，但相較現(xiàn)貨市場的“一品一價”亦不可同日而語。標準化水平的提升，增強了交易品的虛擬化特征，使得標的的估值更加便利，進而使得“交易性轉(zhuǎn)讓”和“處置性變現(xiàn)”的邊界不再涇渭分明，由此導致在大宗商品電子化交易平臺上，商品的融資能力大為增強。

大宗電子交易平臺金融服務(wù)的理論基礎(chǔ)

大宗商品電子交易平臺在金融服務(wù)中的定位分析 明確角色和定位是正確認識大宗商品電子交易平臺金融服務(wù)問題的前提。根據(jù)現(xiàn)行行業(yè)規(guī)范和從業(yè)實踐，必須明確以下兩點：

1. 大宗商品電子交易平臺不是金融機構(gòu)，不能提供直接的金融服務(wù)。所謂直接的金融服務(wù)，就是以平臺為融資主體對外提供有償資金融通，或者在平臺服務(wù)中直接提供遠期交易機制等。大宗商品電子交易平臺金融服務(wù)的探討，不應(yīng)涉及前述兩種行為。分別討論如下。

（1）直接融資。平臺放貸無非兩種形式：一是直接提供借款，由于大宗商品電子交易平臺一般不具備放貸資質(zhì)，此行為不具備合法性；一是融資性貿(mào)易，平臺作為交易主體參與貿(mào)易，將借款轉(zhuǎn)化為貨款，將利息轉(zhuǎn)變成價差，從而掩蓋借貸行為，達成資金融通的目的，這種行為目前較為常見，但其合法性不易界定，一旦因程序性瑕疵被定性為虛假貿(mào)易，則更有可能面臨法律風險，對于大部分有一定影響力，尤其有著國有背景的大中型大宗商品電子交易平臺而言，這種打擦邊球的行為并非穩(wěn)健經(jīng)營的備選項，不能作為支撐平臺發(fā)展的模式來討論。

（2）遠期交易。遠期交易是期貨衍生品市場的核心機制。大宗商品電子交易平臺興起之初，平臺利用管控的真空期野蠻生長，利用遠期交易的噱頭放大投機、脫虛向?qū)崳谘杆贁U張的同時，也不可避免地滋生了盲目和紊亂，廣受詬病，20世紀90年代中后期開始，對大宗商品交易場所的多輪清理整頓，核心都是要糾正“偽期貨”“類金融”的錯誤發(fā)展方向，使之回到“介于現(xiàn)貨和期貨之間”的“橋梁”軌道上來。因此大宗商品電子交易平臺的遠期服務(wù)不能作為平臺金融服務(wù)進行研究。

2. 電子交易平臺以其在供應(yīng)鏈中的特殊地位，可以為金融行為提供次生配套服務(wù)。以平臺為依托，銀行機構(gòu)提供資金融通，期貨市場提供套期保值，而平臺一方面為此類金融行為的參與客戶提供信息、撮合、場所和過程支持，同時為金融機構(gòu)提供專業(yè)咨詢、變現(xiàn)保值、信息跟蹤整合等配套。這是大宗商品電子交易平臺在金融服務(wù)中的適當角色與應(yīng)有定位，也是大宗商品電子交易平臺的潛力和價值所在，是平臺金融服務(wù)的正確發(fā)展方向。

大宗商品電子交易平臺的金融融合性分析 金融融合性是大宗商品電子交易平臺開展金融服務(wù)的現(xiàn)實切入點。經(jīng)由前述大宗商品電子交易平臺的特征分析，結(jié)合大宗商品電子交易平臺的定位，大宗商品電子交易模式與金融的融合性主要體現(xiàn)在以下三個方面：

1. 標的物的標準化和虛擬化使得以提貨單為載體的質(zhì)押融資更為便利。傳統(tǒng)大宗現(xiàn)貨交易中，銀行等金融機構(gòu)由于缺乏品種專業(yè)知識，無法對標的商品進行準確估值，雖然可以降低質(zhì)押率，但畢竟缺乏準確量化，仍無法避免貨值高估和市價波動；同時，銀行一般不具備物質(zhì)監(jiān)管能力，第三方監(jiān)管機構(gòu)質(zhì)量參差不齊，且不論是否有能力因其介入而解除銀行的風險疑慮，僅從推升融資成本一點，已影響客戶接受度。作為第三方交易機構(gòu)，大宗商品電子交易平臺一手托兩家，并因其交易機制已對倉儲機構(gòu)建立了剛性約束，因此從流程上講，在不增加額外交易費用的前提下，可以一次性解決前述銀行等金融機構(gòu)在資金融通中的大部分風險疑慮，為相關(guān)金融服務(wù)落地提供了便利。

2. 通過處置性變現(xiàn)為銀行等金融機構(gòu)提供配套保值服務(wù)。質(zhì)押融資成為可能，成本合理、估值明確、貨物可控，但仍存在客戶失信或無力償還導致違約的可能。在傳統(tǒng)大宗現(xiàn)貨交易中，由于缺乏大批大量常態(tài)化集中交易，信息流與交易流各自獨立，一旦出現(xiàn)處置性變現(xiàn)，成交價格往往不受控制，很可能擊穿金融機構(gòu)設(shè)定的融資折扣。在大宗商品電子交易模式下，大批大量交易常態(tài)化進行，即便出現(xiàn)偶發(fā)處置性變現(xiàn)需求，也可以迅速被市場消化，從而確保金融機構(gòu)如期收回本金。處置性變現(xiàn)是大宗商品電子交易平臺對金融機構(gòu)提供的重要價值服務(wù)，也是平臺推進“三鏈同構(gòu)”的重要發(fā)力點之一。

3. 作為期現(xiàn)市場溝通的天然紐帶，“期現(xiàn)聯(lián)動發(fā)展”是大宗商品電子交易平臺的使命和未來。沒有現(xiàn)貨市場的支撐，期貨市場難免走向過度投機、軋差空轉(zhuǎn)和脫實向虛。一方面要由現(xiàn)貨市場為期貨市場提供實貨支撐，一方面要由期貨市場為實體經(jīng)濟提供便利服務(wù)，大宗商品電子交易平臺成為“期現(xiàn)聯(lián)動交易體系”的關(guān)鍵抓手。近年來，上海、廣東、天津等地陸續(xù)出臺完善期現(xiàn)貨聯(lián)動市場體系，推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的相關(guān)政策，其中都不約而同地將關(guān)于推進大宗商品電子交易平臺建設(shè)的內(nèi)容寫入其中。在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)有大宗商品電子交易平臺的轉(zhuǎn)型升級方向也已從政策層面明晰：一是推進平臺的交易、儲運、質(zhì)檢、融資、信息發(fā)布一體化發(fā)展，二是鼓勵金融機構(gòu)以賬單、倉單、運單為核心繼續(xù)拓展供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新，三是從人才、機制、機構(gòu)等方面培育平臺自己的期貨現(xiàn)貨聯(lián)動能力，引導市場主體套期保值、風險管理，并最終形成中國特色的國際化的大宗商品標準體系。大宗商品電子交易平臺任重道遠。

完善提貨單質(zhì)押融資，在切實防止過度投機和“偽期貨”的基礎(chǔ)上，探索提貨單背書轉(zhuǎn)讓的合理機制，進一步增強標的流動性，提升市場活躍度，拓展市場參與程度。在涉農(nóng)大宗商品領(lǐng)域，圍繞訂單農(nóng)業(yè)，探索提前介入、向生產(chǎn)端延伸的“種子貸”“農(nóng)資貸”，繼續(xù)推進運單融資、賬單融資、訂單融資，加強模式創(chuàng)新。在打通現(xiàn)貨、期貨兩個鏈條上下功夫，探索符合市場需要的期現(xiàn)聯(lián)動模式，發(fā)揮信息優(yōu)勢，加強人才隊伍建設(shè)，推進交易平臺與期貨公司、風險管理子公司的融合協(xié)同，努力創(chuàng)制綜合服務(wù)新業(yè)態(tài)。深入推進平臺與金融機構(gòu)之間、平臺與平臺之間的數(shù)字化互聯(lián)互通，彰顯協(xié)同效應(yīng)，發(fā)揮集群效應(yīng)，充分利用區(qū)塊鏈技術(shù)建立以大宗商品電子交易平臺為核心的金融信用生態(tài)，從更為基礎(chǔ)的層次上防控金融風險。

（作者單位：河南糧食投資集團有限公司）