企業(yè)并購(gòu)重組過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及管控措施分析

摘 要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，并購(gòu)重組已成為企業(yè)提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重要手段。然而在并購(gòu)重組過程中，企業(yè)可能會(huì)面臨各種類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)等?；诖?，本文分析了企業(yè)并購(gòu)重組過程中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型，并提出了相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控措施，以期為企業(yè)順利開展并購(gòu)重組提供有益參考。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；并購(gòu)重組；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；管控措施

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入推進(jìn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，并購(gòu)重組已成為企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)、優(yōu)化資源配置、提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。然而，企業(yè)并購(gòu)重組的不確定因素通常較多，甚至存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這不僅會(huì)直接影響企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的開展，還會(huì)影響企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展。因此，在并購(gòu)重組過程中，企業(yè)必須加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控，采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率。

一、并購(gòu)重組與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）并購(gòu)重組

并購(gòu)重組是兼并收購(gòu)和企業(yè)重組的簡(jiǎn)稱，主要是指企業(yè)為了擴(kuò)大自身規(guī)模，通過購(gòu)買目標(biāo)公司部分或全部股權(quán)、資產(chǎn)，進(jìn)而獲得目標(biāo)公司控制權(quán)的過程。并購(gòu)重組是企業(yè)謀求戰(zhàn)略發(fā)展的主要方法，其涉及范圍廣泛，涵蓋形式多樣，包括股權(quán)收購(gòu)、企業(yè)合并、資產(chǎn)剝離等。[1]通過并購(gòu)重組，企業(yè)能夠有效獲取目標(biāo)公司的市場(chǎng)份額、專利技術(shù)和人才資源等，進(jìn)而提高自身的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益。此外，并購(gòu)重組對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高風(fēng)險(xiǎn)防范能力等具有重要作用。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在財(cái)務(wù)活動(dòng)中受各種因素影響而引發(fā)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，如投資、籌資、資金運(yùn)營(yíng)和利潤(rùn)分配等。廣泛性、多樣性和復(fù)雜性是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要特征。目前，在認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控重要性的基礎(chǔ)上，越來越多的企業(yè)著手建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，制定明確的風(fēng)險(xiǎn)防范策略，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

二、企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類型

（一）并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)重組中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其產(chǎn)生原因在于企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估不準(zhǔn)確。例如，如果企業(yè)高估了目標(biāo)公司的價(jià)值，支付了較高的并購(gòu)對(duì)價(jià)，其在并購(gòu)后的利潤(rùn)空間就會(huì)被壓縮，甚至陷入財(cái)務(wù)困境。反之，如果企業(yè)低估了目標(biāo)公司的價(jià)值，就容易失去較好的并購(gòu)機(jī)會(huì)，甚至產(chǎn)生額外的補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。

造成并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的原因較多，其中，信息不對(duì)稱是主要原因。當(dāng)目標(biāo)公司故意隱瞞一些不利信息或夸大有利信息時(shí)，企業(yè)將難以獲取真實(shí)、全面的信息。同時(shí)，企業(yè)選用不當(dāng)?shù)脑u(píng)估方式來評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值，也容易引發(fā)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在傳統(tǒng)的并購(gòu)重組活動(dòng)中，企業(yè)通常會(huì)采用市場(chǎng)比較法、收益法等來評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值。然而，并購(gòu)環(huán)境復(fù)雜多變，傳統(tǒng)的評(píng)估方法已無法準(zhǔn)確反映目標(biāo)公司的真實(shí)價(jià)值，且不同評(píng)估方法的參數(shù)設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)存在差異也會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不盡相同。除此之外，市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等外部因素具有多變性，也可能導(dǎo)致目標(biāo)公司的價(jià)值波動(dòng)，進(jìn)一步增加評(píng)估的難度和不確定性。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)

融資風(fēng)險(xiǎn)主要出現(xiàn)在企業(yè)籌集和使用并購(gòu)資金的過程中。一方面，企業(yè)的融資能力不足，容易導(dǎo)致并購(gòu)資金難以按時(shí)到位，從而直接影響并購(gòu)進(jìn)程；另一方面，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)不合理，容易增加企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和償債壓力。[2]除此之外，融資成本增加還會(huì)影響并購(gòu)項(xiàng)目的利潤(rùn)和效益，對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益造成不利影響。

引發(fā)融資風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括融資環(huán)境不佳、企業(yè)內(nèi)部因素和融資方式不合理等。不穩(wěn)定的融資環(huán)境、不完整的投資者信息或有限的融資渠道，均會(huì)加大企業(yè)的融資難度，增加企業(yè)的融資成本。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)信譽(yù)、財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)部因素也對(duì)企業(yè)的融資能力和融資成本具有直接影響。此外，融資方式選用不合理也可能導(dǎo)致企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)

支付風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)并購(gòu)重組中常見的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其具體表現(xiàn)在并購(gòu)支付方式的選擇和應(yīng)用方面。在并購(gòu)重組過程中，企業(yè)可選擇的支付方式較多，如現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付等，不同的支付方式均伴有一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果支付額度較大，現(xiàn)金支付就極易在短期內(nèi)加大企業(yè)的資金壓力，進(jìn)而影響企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)和償債能力；股權(quán)支付可能會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)，從而影響控制權(quán)的穩(wěn)定性。由此可見，不同的支付方式會(huì)對(duì)并購(gòu)后的資本成本造成不同程度的影響。

支付方式選擇不合理是引發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。在選擇并購(gòu)支付方式時(shí)，如果企業(yè)未能充分結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況綜合考慮并購(gòu)動(dòng)機(jī)并深入分析目標(biāo)公司的具體情況，發(fā)生支付風(fēng)險(xiǎn)的概率就會(huì)明顯提高。同時(shí)，市場(chǎng)環(huán)境變化對(duì)支付方式的可行性和支付效果具有一定的影響。例如，市場(chǎng)利率波動(dòng)容易影響股權(quán)支付的吸引力，資本市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)影響現(xiàn)金支付的成本。[3]另外，并購(gòu)雙方的談判結(jié)果也可能引發(fā)支付風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果談判時(shí)雙方針對(duì)支付方式達(dá)成的協(xié)議不利于并購(gòu)方，并購(gòu)方的支付成本就會(huì)增加。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生在并購(gòu)后雙方財(cái)務(wù)體系的融合與協(xié)調(diào)過程中。并購(gòu)雙方在內(nèi)控機(jī)制方面存在差異，可能會(huì)增加并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合難度。而財(cái)務(wù)整合不力必然會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)效益，從而增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本和管理難度，甚至引發(fā)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。

并購(gòu)雙方的企業(yè)文化差異也可能引發(fā)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。在不同企業(yè)文化、理念的影響下，并購(gòu)雙方在財(cái)務(wù)整合過程中可能存在沖突，從而影響財(cái)務(wù)整合進(jìn)程和效果。同時(shí)，由于在財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算方法等方面存在差異，并購(gòu)雙方需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力進(jìn)行協(xié)調(diào)。一旦協(xié)調(diào)不力，財(cái)務(wù)整合難度與風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)進(jìn)一步增加。

三、企業(yè)并購(gòu)重組中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控措施

（一）并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管控措施

為有效規(guī)避并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要合理選擇目標(biāo)公司，通過合法渠道或途徑獲取目標(biāo)公司的信息，并采用合理的評(píng)估方法全面評(píng)估目標(biāo)公司的價(jià)值。在選擇目標(biāo)公司時(shí)，企業(yè)需要充分考慮目標(biāo)公司是否與自身的業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略地位相匹配，是否有利于自身戰(zhàn)略發(fā)展。

信息不對(duì)稱是引發(fā)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，因此，企業(yè)需要做好前期調(diào)查工作。具體來說，企業(yè)應(yīng)積極構(gòu)建由財(cái)務(wù)、法律、行業(yè)專家組成的調(diào)查團(tuán)隊(duì)，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面調(diào)查，確保所獲信息的真實(shí)性和完整性，并分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)等，提高價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性和有效性。另外，企業(yè)需要在并購(gòu)協(xié)議中明確信息披露的要求和責(zé)任，要求目標(biāo)公司全面、真實(shí)地披露信息，從而規(guī)避由信息不對(duì)稱引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在目標(biāo)公司評(píng)估方面，企業(yè)需要采用市場(chǎng)比較法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法等多元化評(píng)估方法，以確保評(píng)估的全面性；同時(shí)，結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境、政策法規(guī)等外部環(huán)境因素，合理設(shè)置評(píng)估參數(shù)，保證評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。[4]此外，企業(yè)需要構(gòu)建相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與應(yīng)對(duì)機(jī)制，根據(jù)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估重點(diǎn)合理設(shè)定估值偏差發(fā)生次數(shù)、信息披露違規(guī)次數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)，實(shí)現(xiàn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的全面評(píng)估；針對(duì)潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患制訂相應(yīng)的應(yīng)急預(yù)案，包括優(yōu)化并購(gòu)計(jì)劃、重新談判并購(gòu)價(jià)格等，以降低并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)管控措施

企業(yè)需要根據(jù)自身實(shí)際，合理選擇融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，最大限度地規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。在融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，企業(yè)需要積極開拓多元化的融資渠道，如銀行貸款、債券發(fā)行、股權(quán)融資等，避免融資渠道單一化。同時(shí)，企業(yè)需要結(jié)合自身的財(cái)務(wù)狀況和并購(gòu)需求，平衡債務(wù)融資和股權(quán)融資的比例，在降低融資成本的同時(shí)，有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在并購(gòu)目標(biāo)公司前，企業(yè)需要制訂詳細(xì)、可行的融資計(jì)劃，明確融資需求、具體方式、融資時(shí)間及成本等要素；在融資過程中，企業(yè)需要加強(qiáng)監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并處理相關(guān)問題，保證融資活動(dòng)按計(jì)劃有序推進(jìn)。[5]例如，在制訂融資計(jì)劃時(shí)，企業(yè)可以合理搭配短期籌資與長(zhǎng)期籌資，以保證現(xiàn)金流安全穩(wěn)定。除此之外，企業(yè)還需充分結(jié)合融資風(fēng)險(xiǎn)特征，建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和應(yīng)對(duì)機(jī)制，定期評(píng)估融資活動(dòng)的有效性，識(shí)別潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患和薄弱環(huán)節(jié)，及時(shí)采取有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，如優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、探索新的融資渠道等，最大限度地規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支付風(fēng)險(xiǎn)管控措施

在并購(gòu)支付過程中，為了規(guī)避支付風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要綜合考慮現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付等多種方式，并充分結(jié)合并購(gòu)雙方的具體情況及并購(gòu)目標(biāo)，靈活選擇支付方式。例如，企業(yè)可以采用分期支付方式，以減輕短期資金壓力，并減少并購(gòu)重組過程中的支付風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)支付流程管理，采用全過程管理模式，制定嚴(yán)格的支付流程和管理制度，以保證支付結(jié)算的合規(guī)性和有效性。

在具體支付過程中，企業(yè)需要建立全過程跟蹤監(jiān)管機(jī)制，保證支付金額、時(shí)間及方式等符合并購(gòu)效益和支付計(jì)劃的要求。如果采用杠桿支付方式，企業(yè)就要審慎選擇杠桿比例，確保并購(gòu)重組業(yè)務(wù)不影響自身資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，同時(shí)合理設(shè)置債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，避免集中到期的債務(wù)壓力，以降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保并購(gòu)目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

（四）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)管控措施

在財(cái)務(wù)整合前，企業(yè)需要制訂詳細(xì)的整合計(jì)劃，明確財(cái)務(wù)整合的目標(biāo)和原則，保證財(cái)務(wù)整合與自身戰(zhàn)略相符。在制訂財(cái)務(wù)整合計(jì)劃的過程中，企業(yè)需要明確整合的時(shí)間、流程、責(zé)任人及資源等要素。在財(cái)務(wù)整合過程中，企業(yè)需要梳理并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)管理制度，整合構(gòu)建統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度，保證財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的規(guī)范性與一致性，并采用統(tǒng)一的會(huì)計(jì)核算方法，確保并購(gòu)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的客觀性和可比性。在并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，企業(yè)需要加強(qiáng)內(nèi)控體系建設(shè)，全面監(jiān)管各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。另外，企業(yè)需要重視并購(gòu)雙方的交流與融合，積極組織文化交流、培訓(xùn)等活動(dòng)，降低文化沖突和溝通不暢對(duì)財(cái)務(wù)整合的影響。

四、結(jié)語(yǔ)

全面識(shí)別、評(píng)估財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，是企業(yè)保證并購(gòu)重組成功、提高并購(gòu)重組效益的關(guān)鍵。因此，企業(yè)必須立足實(shí)際全面分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及其產(chǎn)生的原因，制定全面、有效的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，以確保并購(gòu)重組活動(dòng)順利實(shí)施，最大限度地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，更好地發(fā)揮并購(gòu)重組在推進(jìn)企業(yè)發(fā)展中的重要作用。

參考文獻(xiàn)：

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