從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，貨幣政策調(diào)整釋放哪些信號？

2024年12月，兩大重磅會議召開之后，“適度寬松”成為了金融熱詞。2024年12月9日召開的中央政治局會議將貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”，隨后召開的中央經(jīng)濟工作會議再次沿用了這一表述，標(biāo)志著我持續(xù)了14年之久的“穩(wěn)健”貨幣政策正式轉(zhuǎn)向。

為何再次回歸“適度寬松”？

我國貨幣政策基調(diào)的譜系包括從緊、適度從緊、穩(wěn)健、支持性、適度寬松等。時隔10多年，貨幣政策取向再次回歸“適度寬松”，背后原因備受關(guān)注。

中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副教授、博士生導(dǎo)師陸利平告訴《中國報道》記者，2011年以來我國長期保持穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)，具體表述上會根據(jù)經(jīng)濟環(huán)境有所側(cè)重，如保持中性、靈活適度、精準(zhǔn)有力等。2024年以來，我國內(nèi)需增長有所放緩，客觀上需要貨幣政策進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，促進(jìn)經(jīng)濟平穩(wěn)運行。貨幣政策的表述從此前的“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，預(yù)示著2025年整體流動性將較為充裕，資金成本有望大幅下降。

“實施適度寬松的貨幣政策也是逆周期調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。”中國人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾表示，當(dāng)前，外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，我國經(jīng)濟運行仍然面臨不少困難和挑戰(zhàn)，適度寬松的貨幣政策取向增強了貨幣政策的應(yīng)對能力和空間。中央定調(diào)貨幣政策取向為“適度寬松”，具有極強的信號意義，強化了政策的延續(xù)性和有效性，有利于增加投資者信心，提升消費意愿，進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)濟主體的積極性和能動性，推動實體經(jīng)濟良性循環(huán)。

中國社會科學(xué)院金融研究所副研究員曹婧指出，針對經(jīng)濟運行中國內(nèi)需求不足、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難、群眾就業(yè)增收面臨壓力等挑戰(zhàn)，黨中央及時將貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度寬松，傳遞出加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)的積極信號，具有兩方面重要意義。一是為2025年經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。“適度寬松”意味著合理充裕的貨幣供應(yīng)量、相對低位的利率水平、更加精準(zhǔn)的定向支持，進(jìn)一步降低企業(yè)融資和居民信貸成本，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度。二是提早明確支持性的貨幣政策立場有助于引導(dǎo)市場預(yù)期。實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，體現(xiàn)了宏觀政策目標(biāo)、工具、力度、時機、節(jié)奏的一致性和匹配度，從而穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力。

上次貨幣政策被定調(diào)“適度寬松”還是2010年，2011—2024年期間則一直是“穩(wěn)健”。對比2009—2010年實行的“適度寬松”，兩次雖然定調(diào)相同但在內(nèi)涵上仍有一定差異。

在中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院原黨委常務(wù)副書記兼副院長王晉斌看來，當(dāng)前的“適度寬松”是在堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)下的“適度寬松”，將更加強調(diào)精準(zhǔn)性和有效性，融資的目的是要提高投資效益，因此不會搞“大水漫灌”。

王晉斌同時強調(diào)，現(xiàn)在面臨的貨幣需求約束條件也在改變。企業(yè)、居民對貨幣的真實需求會約束貨幣的供應(yīng)量和融資規(guī)模，因此政府需要在貨幣需求上首先發(fā)力，再來帶動企業(yè)和居民對貨幣需求的增加。結(jié)構(gòu)性貨幣政策也將加大對金融“五篇大文章”的支持力度，具有跨周期促進(jìn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的特征等。

“此外，提出使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，這與2020年四季度提出并一直采用至2023年三季度的‘保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配’是不同的。”王晉斌認(rèn)為，價格水平預(yù)期目標(biāo)突出了預(yù)期價格管理，擬推動價格回升。由于價格黏性，這個新提法預(yù)示著未來貨幣供應(yīng)量需要有加大的提前量。

實施適度寬松的貨幣政策，重點是什么？

寬松的貨幣政策通常包括降低利率、放松信貸、增加貨幣供給等。從歷史來看，為應(yīng)對國際金融危機，2008年12月11日，中央政治局會議率先指出，要實施“適度寬松的貨幣政策”，這在隨后的2009年、2010年發(fā)揮出了巨大作用。

“2025年‘適度寬松’的貨幣政策會包含三方面。”曹婧告訴《中國報道》記者，一是對存款準(zhǔn)備金率較高的大中型銀行定向降準(zhǔn)0.5～1個百分點，釋放中長期流動性。二是統(tǒng)籌考慮實際利率與潛在經(jīng)濟增長率匹配、人民幣匯率保持基本穩(wěn)定等因素，適時降息30～50個基點，繼續(xù)引導(dǎo)存量房貸利率下調(diào)。三是創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點支持提振消費、科技創(chuàng)新、穩(wěn)外貿(mào)外資、城鄉(xiāng)融合、綠色轉(zhuǎn)型等領(lǐng)域。

陸利平指出，“適度寬松”的貨幣政策依然強調(diào)政策的靈活性和審慎性，貨幣政策空間進(jìn)一步打開，保持流動性更加合理充裕，適度降低融資成本，更好體現(xiàn)出貨幣政策的有效性。2025年更大力度地降準(zhǔn)降息皆可期待，貨幣政策或更大力度配合財政政策，進(jìn)一步通過降準(zhǔn)、購買國債等方式提供流動性，同時貨幣政策或通過更大力度的降息，降低私人部門的融資成本。

清華大學(xué)國家金融研究院院長、五道口金融學(xué)院副院長田軒表示，要實施適度寬松的貨幣政策，重點在于保持低位的利率水平、保持合理充裕的貨幣供應(yīng)量、更加強調(diào)政策精準(zhǔn)性；用好結(jié)構(gòu)性政策工具和創(chuàng)新的政策工具，定向支持薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域，繼續(xù)支持小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。

中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長王一鳴指出，要更加注重發(fā)揮利率等價格性調(diào)控工具的作用，來降低債務(wù)成本。具備條件時，可以進(jìn)一步調(diào)降利息和存款準(zhǔn)備金率。

鄒瀾表示，人民銀行將實施好適度寬松的貨幣政策，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長，同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，在價格上持續(xù)發(fā)力，在總量上繼續(xù)施力，在結(jié)構(gòu)上聚焦用力，進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)，防范資金空轉(zhuǎn)，兼顧支持實體經(jīng)濟增長和銀行穩(wěn)健經(jīng)營的平衡，推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好。

據(jù)了解，央行2025年將推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，創(chuàng)造有利的利率環(huán)境，支持?jǐn)U消費、促投資。發(fā)揮行業(yè)自律作用，維護(hù)存貸款市場競爭秩序，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，提升銀行自主理性定價能力。深化匯率市場化改革，加強匯率預(yù)期管理，有力應(yīng)對外部沖擊，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。此外，還將按照中央經(jīng)濟工作會議提出的要求，提高政策整體效能。

兼顧內(nèi)外均衡

美國聯(lián)邦儲備委員會2024年12月18日結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點到4.25%至4.50%之間，并預(yù)計2025年降息幅度或收窄至50個基點。

這是美聯(lián)儲2024年9月以來連續(xù)第三次降息。美聯(lián)儲在當(dāng)天發(fā)表的聲明中說，美國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)健擴張。2024年早些時候以來，勞動力市場緊張狀況普遍有所緩解，失業(yè)率有所上升但仍保持在低位。通脹率朝著2%的長期目標(biāo)取得進(jìn)展，但“仍然有些高”。

聲明說，實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險大致處于平衡狀態(tài)，但美國經(jīng)濟前景仍不確定。在評估適當(dāng)?shù)呢泿耪吡鰰r，美聯(lián)儲決策機構(gòu)聯(lián)邦公開市場委員會將繼續(xù)監(jiān)測即將發(fā)布的信息對經(jīng)濟前景的影響。如果出現(xiàn)可能阻礙目標(biāo)實現(xiàn)的風(fēng)險，委員會將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。

我國連續(xù)實施了14年“穩(wěn)健”的貨幣政策基調(diào)后，再次改為“適度寬松”基調(diào)。這和美聯(lián)儲降息等國際大背景是否有關(guān)？這一調(diào)整是否契合當(dāng)前我們自身所處的國際形勢？

在王一鳴看來，美聯(lián)儲開啟降息，為我國的降息也拓展了空間。

陸利平指出，當(dāng)前國際形勢下，全球經(jīng)濟增長乏力，美聯(lián)儲開啟降息周期，過去中美經(jīng)濟周期和貨幣政策分化的情況開始扭轉(zhuǎn)。這意味著過去兩年中國資本外流和人民幣匯率調(diào)整的壓力也將得到緩解，使得貨幣政策有更廣闊的空間，在“穩(wěn)”與“進(jìn)”之間找到了一個平衡點，給經(jīng)濟注入新的活力。

“‘適度寬松’意味著既要確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行，又要給市場足夠的流動性支持，從而緩解外部沖擊對我國經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響，更好地應(yīng)對國際形勢的新挑戰(zhàn)。”陸利平告訴《中國報道》記者。

曹婧指出，當(dāng)前美歐通脹繼續(xù)回落，對我國造成的輸入性通脹壓力減輕，全球主要經(jīng)濟體相繼進(jìn)入降息周期，外部環(huán)境對我國貨幣政策寬松空間的掣肘明顯減弱。貨幣政策基調(diào)由穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度寬松，體現(xiàn)了我國貨幣政策始終堅持以我為主，兼顧內(nèi)外均衡。