“雙碳”背景下的綠色并購績效研究

摘"要：“碳達(dá)峰、碳中和”的“雙碳”目標(biāo)加速了我國全面綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展步伐，引導(dǎo)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高產(chǎn)業(yè)全球競爭力。文章基于中國核電收購中核匯能這一案例，深入分析其并購績效，為企業(yè)進(jìn)行綠色并購和我國實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)帶來借鑒和啟示。

關(guān)鍵詞：“雙碳”目標(biāo)；綠色并購；并購績效

中圖分類號：X32文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1005-6432（2025）06-0057-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.06.015

1"引言

近年來，氣候變化和極端氣候等事件頻發(fā)，給人類的生存和發(fā)展帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在此環(huán)境形勢下，世界各國普遍意識到加強(qiáng)保護(hù)生態(tài)環(huán)境的緊迫性，并積極采取措施控制溫室氣體排放。在2020年9月召開的聯(lián)合國工作會議上，習(xí)近平總書記向世界宣示中國“雙碳”目標(biāo)，展示中國擔(dān)當(dāng)，即在2030年前、2060年前分別實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和。

事實(shí)上，學(xué)術(shù)界也非常關(guān)注中國的“雙碳”目標(biāo)。秦阿寧等（2021）基于“雙碳”目標(biāo)梳理各國為促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新采取的措施，同時還對全球綠色技術(shù)研發(fā)態(tài)勢進(jìn)行分析[1]。王海洋等（2021）認(rèn)為，“雙碳”目標(biāo)提出之后需推動其落地，這就要求我國積極優(yōu)化能源系統(tǒng)，未來將大力發(fā)展多元化清潔能源產(chǎn)業(yè)，促使能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展[2]。王永中等（2021）則認(rèn)為，隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，勢必會推動非化石能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中光伏太陽能將占據(jù)關(guān)鍵性位置[3]。張希良等（2022）借助C-GEM模型等來研究此問題，指出中國必須繼續(xù)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展新能源，以及大幅度提高非化石能源發(fā)電所占比重[4]。Jia和Lin（2021）指出，提升可再生能源技術(shù)領(lǐng)域投資力度越發(fā)重要[5]。

在此背景下，中國核能電力股份有限公司（下文簡稱為“中國核電”）在2020年12月開始著手對中核匯能有限公司（以下簡稱“中核匯能”）實(shí)施收購措施。本次收購之后，意味著中國核電完成對新能源產(chǎn)業(yè)投資關(guān)鍵布局，將加快中國核電以“核電+新能源”為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。基于此，文章以中國核電收購中核匯能作為研究對象，深入研究中國核電收購中核匯能后的并購績效。

2"中國核電并購績效評價

文章將分別使用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)對并購前后企業(yè)在經(jīng)營業(yè)績方面和非經(jīng)濟(jì)業(yè)績方面發(fā)生的改變進(jìn)行分析。

2.1"經(jīng)濟(jì)績效評價

2.1.1"盈利能力

通過觀察表1可以發(fā)現(xiàn)，中國核電在收購前后的凈資產(chǎn)收益率有明顯波動，先是降低，繼而上揚(yáng)。其中，凈利潤的變化規(guī)律大致等同于凈資產(chǎn)收益率，而中國核電在收購后出現(xiàn)凈資產(chǎn)增加的情況。2020年第四季度收購后，在同一季度之內(nèi)凈資產(chǎn)收益率有明顯降低，這是因?yàn)椴①忂^程中的支付方式為現(xiàn)金，導(dǎo)致凈利潤下降。但從總體上看，中國核電在收購后的凈資產(chǎn)收益率仍然保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

另外，銷售毛利率、銷售凈利率和營業(yè)利潤率三項(xiàng)指標(biāo)有大致相同的變化規(guī)律，在2020年第四季度下跌比較多，2021年緩慢抬高。其中，2020年?duì)I收較高的是第四季度，這與獲得了更高的銷售收入有關(guān)。與2021年上半年相比，2021年下半年的情況明顯較好，營收有所增長。然而，兩處下降趨勢的原因均為營業(yè)成本增加。在2020年最后一個季度，由于收購事件的發(fā)生，將更多資金投入新能源在建組裝機(jī)方面，增加了固定資產(chǎn)規(guī)模。在一年后的同一時間段，兩臺新增機(jī)組由于運(yùn)營時間達(dá)到5年，燃料費(fèi)需要計(jì)提，成本大幅增加。從中能夠看出，在收購事件發(fā)生后，中國核電為了促進(jìn)非核能源業(yè)務(wù)購置大量固定資產(chǎn)，將更多資金用于主營業(yè)務(wù)方面。

2.1.2"營運(yùn)能力

從表2中可以看出，2020年第一季度至2021年第四季度，中國核電的各項(xiàng)營運(yùn)能力指標(biāo)都表現(xiàn)出了相對穩(wěn)定的波動趨勢。這表明收購業(yè)務(wù)的推行，流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)兩種周轉(zhuǎn)率沒有發(fā)生明顯改變。這是因?yàn)橹袊穗妼⒋罅侩娏Ξa(chǎn)品提供給企業(yè)與居民，滿足生產(chǎn)生活的用電需求，這種需求雖然有波動，但總體平穩(wěn)，這兩項(xiàng)指標(biāo)在這種情況下穩(wěn)定性較強(qiáng)。

存貨周轉(zhuǎn)率在收購后有一定的提升，這是因?yàn)楣緦潭ㄙY產(chǎn)機(jī)組實(shí)施大規(guī)模的修理，修理時需要購買各種物資與核燃料，營業(yè)成本比較高。此外，歷經(jīng)收購事件后，從風(fēng)電與光伏兩類發(fā)電項(xiàng)目的輸出地能了解到，公司與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平偏低的區(qū)域簽訂合同，新能源項(xiàng)目獲得了更高的補(bǔ)貼款，對收回供電資金款項(xiàng)造成影響，這是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下跌的主要原因。

2.1.3"償債能力

根據(jù)對2021年前三季度平均數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)公司速動比率稍微有所增加，主要原因是應(yīng)收款項(xiàng)出現(xiàn)增加。不過，總體來看收購前后變化不大。2020—2021年，流動比率出現(xiàn)小幅度波動，其受到收購影響很小，可以忽略不計(jì)。在資產(chǎn)負(fù)債率方面也有所下降，不過降幅較小，詳見表3。

中國核電進(jìn)行核電裝機(jī)固定資產(chǎn)建設(shè)時相應(yīng)周期較長，且在這個過程中占用的資金數(shù)額巨大，經(jīng)營風(fēng)險較大。為了有效保證重大項(xiàng)目的建設(shè)資金需求，2020年公司借助上市平臺，拓寬了融資渠道，除安排了貸款工作之外，還安排了債券發(fā)行等相應(yīng)工作。而在實(shí)施這些措施之后，公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，可見降杠桿效果較好。

在本次收購活動中，由于核匯能采取現(xiàn)金支付方式，使得公司現(xiàn)金流出量明顯增加。然而，隨著相應(yīng)收購帶來的資產(chǎn)增多，中國核電在2021年的資產(chǎn)負(fù)債率約為70%。這表明實(shí)施本次收購并未對公司資產(chǎn)負(fù)債率造成明顯的影響。

2.1.4"成長能力

通過對表4進(jìn)行觀察后發(fā)現(xiàn)，中國核電實(shí)施并購措施之后，其主營業(yè)務(wù)收入增長率體現(xiàn)為明顯增加之勢。在2021年前三季度，該增長率都在20%之上，這與中國核電收購后期其主營業(yè)務(wù)規(guī)模明顯增加有關(guān)。除此之外，中國核電還在新疆和海南等地積極拓展新領(lǐng)域業(yè)務(wù)，充分運(yùn)用當(dāng)?shù)刈匀毁Y源優(yōu)勢開展業(yè)務(wù)，進(jìn)而使得其主營業(yè)務(wù)收入增長率明顯提升。公司總資產(chǎn)增長率小幅度增加，原因是中國核電投資新能源裝機(jī)領(lǐng)域力度大，使得固定資產(chǎn)有所增加，為此與之相應(yīng)的總資產(chǎn)增長率也有所增加。

2020年至2021年，公司凈資產(chǎn)收益率增長率上升。中國核電實(shí)施收購政策，當(dāng)季營業(yè)成本增加，公司凈利潤因此下降。而投建項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營階段之后，公司凈資產(chǎn)收益率則開始有所回升。其中在2021年第一季度，投建資產(chǎn)逐步進(jìn)入運(yùn)營環(huán)節(jié)，使得扣非凈利潤增長率明顯增加。

2.1.5"研發(fā)能力

在綠色并購的協(xié)同效應(yīng)中，企業(yè)并購后綠色創(chuàng)新能力和綠色技術(shù)的提升得到了重點(diǎn)體現(xiàn)。從表5、表6可以看出，中國核電在完成收購后的當(dāng)季，研發(fā)費(fèi)用增幅較大，與同期相比實(shí)現(xiàn)63%增幅。中國核電自2020年開始就加大挖掘內(nèi)部技術(shù)服務(wù)潛力力度，由此使得其產(chǎn)業(yè)價值鏈不斷延伸。與此同時，公司還積極拓寬技術(shù)服務(wù)覆蓋范圍，業(yè)務(wù)規(guī)模隨之增加。另外，2020年基于收購而使得研發(fā)人員數(shù)量明顯增加，與2016年至2019年相比，研發(fā)人員平均提升了1.5倍，顯著壯大了中國核電研發(fā)團(tuán)隊(duì)的規(guī)模。這一趨勢表明，公司正加大在研發(fā)和專利申請方面的投入力度，以科技創(chuàng)新支撐新能源領(lǐng)域的項(xiàng)目開發(fā)，并為中國核電未來致力于風(fēng)電光伏等新能源行業(yè)創(chuàng)造更多機(jī)遇。

2.2"非經(jīng)濟(jì)績效評價

2.2.1"新能源發(fā)電量

通過對表7相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)施并購政策后，風(fēng)電和光伏發(fā)電業(yè)務(wù)對應(yīng)占比明顯增加，該比重在2019年還不足1%，但到2020年，該數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)明顯提升，具體為3.66%，而到2021年這個數(shù)據(jù)則直接提升至5.21%，增幅非常大。除此之外，風(fēng)力發(fā)電量增幅與并購之前相比提升幅度約為12倍，光伏發(fā)電量增幅約為并購之后的近7倍。同時，公司自身核電業(yè)務(wù)不斷增加，新能源發(fā)電所占比重也繼續(xù)增加。未來中國核電還會繼續(xù)增加此領(lǐng)域的投資，其第二主營業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

2.2.2"綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展

通過對表8相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)施并購政策之后，相對于2019年而言，新能源裝機(jī)在運(yùn)數(shù)量明顯增加，此外投產(chǎn)在運(yùn)裝機(jī)數(shù)量增幅也很明顯。風(fēng)能和光伏生產(chǎn)過程中的碳排放量較小，且具有較高的能量密度，因此可以有力地替代化石能源并予以大范圍使用，使得能源系統(tǒng)轉(zhuǎn)型順利開展。

2.2.3"節(jié)能減排成果

通過對表9相應(yīng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，中核匯能項(xiàng)目投運(yùn)之后，在減少當(dāng)?shù)貥?biāo)準(zhǔn)煤消耗量方面起到較大作用，與之相應(yīng)的二氧化碳等排放量減少。除此之外，中國核電在開發(fā)利用風(fēng)電和太陽能等方面也取得重大成效，如當(dāng)前已經(jīng)建成我國第一個核電廠非核心區(qū)域新能源發(fā)電項(xiàng)目，且在相應(yīng)效益回報(bào)方面非常可觀，其中就包括在減污降碳效益等方面的回報(bào)。

3"結(jié)論與啟示

從經(jīng)濟(jì)效益方面分析，中國核電收購中核匯能后提升了自身的盈利能力與發(fā)展能力，主營收入有明顯增長。從非經(jīng)濟(jì)效益方面看，中國核電在風(fēng)電、光電方面的年發(fā)電量增長都較為顯著，尤其在降污減排領(lǐng)域取得的成效更是極為顯著。因此，收購中核匯能是中國核電做出的正確戰(zhàn)略選擇，提升盈利能力的同時，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場競爭力，收購帶來的協(xié)同效應(yīng)在未來整合進(jìn)程中將愈發(fā)明顯，為我國企業(yè)進(jìn)行綠色并購要重視綠色產(chǎn)業(yè)整合和提升新能源領(lǐng)域戰(zhàn)略合作深度帶來借鑒和啟示。

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