上市銀行市值管理相關(guān)問(wèn)題的思考與路徑優(yōu)化

【摘要】科學(xué)精準(zhǔn)的市值管理是“增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性”“強(qiáng)本強(qiáng)基”的重要內(nèi)容，也是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)。隨著市值管理考核的全面推開和逐漸細(xì)化，商業(yè)銀行將在穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期上起到表率作用，關(guān)注市場(chǎng)表現(xiàn)、強(qiáng)化市值管理，增強(qiáng)投資者對(duì)市場(chǎng)的信心和信任，吸引更多的投資者特別是中長(zhǎng)期資金參與市場(chǎng)。文章在明晰商業(yè)銀行市值管理戰(zhàn)略站位與關(guān)鍵內(nèi)核的基礎(chǔ)上，探究估值折價(jià)背后的盈利可持續(xù)性，深挖我國(guó)資本市場(chǎng)中的中國(guó)特色和時(shí)代特征雙重加持下的市值管理新挑戰(zhàn)，為現(xiàn)階段商業(yè)銀行市值管理工作的進(jìn)一步優(yōu)化提供可行性建議。

【關(guān)鍵詞】市值管理；資本市場(chǎng)；商業(yè)銀行；市場(chǎng)信心；投資者情緒

【作者簡(jiǎn)介】李睿，博士，中國(guó)民生銀行股份有限公司博士后科研工作站，中國(guó)人民大學(xué)博士后流動(dòng)站，研究方向：資本市場(chǎng)、銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)；楊戈，博士，中國(guó)農(nóng)業(yè)再保險(xiǎn)股份有限公司，研究方向：資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)資金運(yùn)用。

中圖分類號(hào)：F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

引言

合理有效的企業(yè)估值和科學(xué)精準(zhǔn)的市值管理已經(jīng)成為商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和銀行股價(jià)值回歸的重要戰(zhàn)略任務(wù)，也是適應(yīng)公司治理能力現(xiàn)代化新要求、服務(wù)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)建設(shè)的重要工具。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈和金融體系的壓艙石、穩(wěn)定器，商業(yè)銀行是踐行我國(guó)金融工作政治性、人民性、專業(yè)性的主力軍，承擔(dān)著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、保障社會(huì)民生的責(zé)任使命。其中，上市銀行更應(yīng)將自身發(fā)展置于更大的宏觀背景中，不僅要通過(guò)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造價(jià)值，還要面向市場(chǎng)管理價(jià)值。一方面，優(yōu)秀的價(jià)值創(chuàng)造和有效的估值管理能夠促進(jìn)商業(yè)銀行內(nèi)含價(jià)值有效提升，贏得投資者對(duì)商業(yè)銀行的價(jià)值認(rèn)同和長(zhǎng)期支持，讓投資者更好地分享經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的成果；另一方面，科學(xué)主動(dòng)的市值管理是全面展現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融改革深化和銀行業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新最新成果的窗口，有助于將中國(guó)打造成為全球價(jià)值投資的信心高地。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）理論起源和基礎(chǔ)

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中未出現(xiàn)“市值管理”的概念，已有國(guó)外研究多圍繞價(jià)值管理理論展開。現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值管理理論起源于MM理論（Modigliani Miller，1958）[1]，并在《價(jià)值命令》（Taggart et al.，1994）[2]的股東價(jià)值管理架構(gòu)中初見雛形。價(jià)值管理的目標(biāo)就是創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的增長(zhǎng)，即股東價(jià)值管理是高層管理者的核心職責(zé)（Martin Petty，2001）[3]。由此，價(jià)值管理理論的形成和發(fā)展實(shí)質(zhì)是以發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)為依托，因?yàn)閮r(jià)值管理行為以股東價(jià)值最大化為根本目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)在于股票市場(chǎng)的效率，股票價(jià)格所包含的信息能夠反映公司管理層的管理績(jī)效（Copeland et al.，2000）[4]。

（二）國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)梳理

國(guó)外相關(guān)文獻(xiàn)主要圍繞市值的影響因素展開，從盈余管理角度來(lái)看，上市公司基于收入進(jìn)行的盈余管理能夠長(zhǎng)期有效提升公司市值，而基于成本進(jìn)行的盈余管理則會(huì)降低公司市值（Ava？ bruth Saravanan，2018）[5]。良好的公司內(nèi)部治理環(huán)境也能夠有效提升公司市值（McMillan et al.，2017）[6]。Pereira等（2018）[7]進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的內(nèi)在價(jià)值能否得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可是影響公司價(jià)值的重要因素，因此，上市公司的價(jià)值傳播行為甚至要比價(jià)值創(chuàng)造行為更加重要。Ma？ lik等（2021）[8]則指出，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的特征會(huì)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值產(chǎn)生影響。

施光耀和劉國(guó)芳（2008）[9]編著的《市值管理論》是我國(guó)市值管理的開山之作，在國(guó)內(nèi)首次對(duì)上市公司市值管理的內(nèi)涵作出了學(xué)理上的界定，基于現(xiàn)代金融學(xué)和管理學(xué)理論，系統(tǒng)提出了上市公司開展市值管理的原理和方法。該書將市值管理分為價(jià)值創(chuàng)造、經(jīng)營(yíng)、實(shí)現(xiàn)三個(gè)方面，其中：價(jià)值創(chuàng)造是根本，只有擁有良好價(jià)值創(chuàng)造能力的企業(yè)，其市值管理工作才有開展的基礎(chǔ)；價(jià)值經(jīng)營(yíng)是發(fā)揮市值管理作用的空間與延伸；價(jià)值實(shí)現(xiàn)是從價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值管理到最終形成市值所必須依賴的最終環(huán)節(jié)。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者多從以下角度開展相關(guān)研究。一是從持有人利益、管理層激勵(lì)和銀行競(jìng)爭(zhēng)力等角度分析市值管理的必要性（王麗麗，2018；姚明德，2022）[10-11]。官學(xué)清（2021）[12]指出，通過(guò)有效的市值管理，保持股價(jià)合理穩(wěn)定，展現(xiàn)良好市場(chǎng)形象，不僅有助于推進(jìn)上市銀行自身高質(zhì)量發(fā)展，滿足人民群眾對(duì)金融服務(wù)的新需求和新期盼，也有利于提升全球投資者對(duì)中國(guó)上市銀行長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、安全投資的信心。二是從盈利能力、經(jīng)營(yíng)模式、內(nèi)部治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、資本運(yùn)作、投資者關(guān)系、企業(yè)文化和社會(huì)責(zé)任等多維度研究如何加強(qiáng)市值管理工作（王龑和郭子增，2019；黃劍輝，2021）[13-14]。陸岷峰和周軍煜（2020）[15]認(rèn)為，上市銀行市值管理的精髓在于產(chǎn)融互動(dòng)，在提高營(yíng)收能力的同時(shí)，有效對(duì)接資本市場(chǎng)以提高或穩(wěn)定估值。白海晶（2020）[16]以富國(guó)銀行為例，指出其最大市值背后的根本邏輯是戰(zhàn)略執(zhí)行力，面對(duì)市值沖擊需明確市值是價(jià)值匹配，更是責(zé)任和社會(huì)擔(dān)當(dāng)。

綜上，已有市值管理相關(guān)文獻(xiàn)集中于理論探討，且多從宏觀層面進(jìn)行討論而缺乏對(duì)具體工作的落地實(shí)踐。本文在深刻理解我國(guó)市值管理特色發(fā)展和內(nèi)涵的基礎(chǔ)上，把資本市場(chǎng)一般規(guī)律與中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際相結(jié)合，基于描述統(tǒng)計(jì)、模型構(gòu)建和實(shí)證分析，具化我國(guó)上市銀行市值管理問(wèn)題研究。從估值邏輯和市場(chǎng)特征等角度深挖市值管理的困境根源，探尋當(dāng)前市值管理工作的重要抓手，在一定程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)有相關(guān)研究的不足，為我國(guó)上市銀行市值管理的路徑優(yōu)化提供了研究支撐和實(shí)踐參考。

二、我國(guó)市值管理的發(fā)展歷程與核心內(nèi)涵

（一）市值管理的中國(guó)特色發(fā)展歷程

市值管理是價(jià)值管理理論在中國(guó)資本市場(chǎng)的理念延伸和獨(dú)特發(fā)展。2005年股權(quán)分置改革使得非流通股股東開始注重股價(jià)和持股價(jià)值，上市公司追求的目標(biāo)由利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r(jià)值最大化，市值成為衡量上市公司價(jià)值的新標(biāo)準(zhǔn)，從而產(chǎn)生市值管理的可能性和必要性。

伴隨我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展成熟，關(guān)于上市公司市值管理的政策也在不斷規(guī)范化、具象化。2014年5月8日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱“新國(guó)九條”），提出“鼓勵(lì)上市公司建立并完善市值管理制度，進(jìn)一步健全市場(chǎng)穩(wěn)定機(jī)制”，自此在資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)層面確立了市值管理的地位，市值管理開始進(jìn)入規(guī)范化時(shí)代。2020年10月5日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，強(qiáng)調(diào)提高上市公司質(zhì)量是推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的內(nèi)在要求，是新時(shí)代加快完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的重要內(nèi)容。2022年5月26日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，指出上市公司應(yīng)兼顧價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)，促進(jìn)內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值齊頭并進(jìn)、共同成長(zhǎng)。2024年1月24日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委進(jìn)一步研究將市值管理成效納入對(duì)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人的考核，引導(dǎo)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人更加關(guān)注、更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)。2024年4月12日，被資本市場(chǎng)稱為第三個(gè)“國(guó)九條”的《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》發(fā)布。該意見聚焦中國(guó)式現(xiàn)代化這個(gè)中心，錨定金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)這一奮斗目標(biāo)，以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)功能作用，以資本市場(chǎng)自身的高質(zhì)量發(fā)展更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展大局；再次強(qiáng)調(diào)踐行金融為民理念，更加有效保護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，并要求強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管；明確提出“推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值，制定上市公司市值管理指引，研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系”。

（二）市值管理的內(nèi)核解析

市值是上市公司在公開、有效的市場(chǎng)交易中以真實(shí)價(jià)格買賣形成的市場(chǎng)價(jià)值，是企業(yè)未來(lái)利潤(rùn)的當(dāng)期折現(xiàn)，集中反映上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r以及資本市場(chǎng)對(duì)其的關(guān)注度和認(rèn)可度。

商業(yè)銀行市值管理外在表現(xiàn)為股本與股價(jià)的乘積，內(nèi)在本質(zhì)在于它是上市銀行在全球競(jìng)爭(zhēng)力、戰(zhàn)略執(zhí)行力、價(jià)值創(chuàng)造力、價(jià)值管理力和社會(huì)責(zé)任等多方面綜合素質(zhì)的直接映射。對(duì)市值管理核心內(nèi)涵的把握主要在于以下兩點(diǎn)：一是市值管理是結(jié)果還是目標(biāo)，二是市值管理和股價(jià)管理的關(guān)系。

市值管理是一種以公司創(chuàng)造價(jià)值、股價(jià)合理反映內(nèi)在價(jià)值、投資者分享價(jià)值為目標(biāo)，在公司股東、管理層和投資者之間建立的市場(chǎng)化約束機(jī)制和利益協(xié)同機(jī)制；一種追求公司價(jià)值最大化，為股東創(chuàng)造價(jià)值，并通過(guò)與資本市場(chǎng)保持準(zhǔn)確、及時(shí)的信息交互傳導(dǎo)，促使股價(jià)充分反映內(nèi)在價(jià)值，維持各關(guān)聯(lián)方之間關(guān)系的相對(duì)動(dòng)態(tài)平衡的長(zhǎng)效組織機(jī)制；更是一種促使上市公司探索、建構(gòu)和維護(hù)核心競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)效戰(zhàn)略管理機(jī)制。

在明確市值管理長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義的基礎(chǔ)上進(jìn)一步認(rèn)識(shí)市值管理和股價(jià)管理的關(guān)系。2024年2月，經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)發(fā)文《勿將市值管理等同于股價(jià)管理》，指出“市值管理不是單純的股價(jià)管理，更不能等同于股價(jià)上漲，其內(nèi)容涉及方方面面，并不能一蹴而就；答好這道題，需要參與各方提高認(rèn)識(shí)、尊重規(guī)律、穩(wěn)扎穩(wěn)打”。市值曲線圍繞價(jià)值曲線波動(dòng)是正常的，以股價(jià)上漲來(lái)衡量市值管理的有效性是片面的，股價(jià)是公司公允價(jià)值和股票溢價(jià)/折價(jià)的加總，股票溢價(jià)/折價(jià)會(huì)受到公司商譽(yù)、投資者情緒、市場(chǎng)預(yù)期、隨機(jī)事件等多方面影響。

市值是水到渠成的結(jié)果，而非刻意追求的目標(biāo)。以市值上漲為目標(biāo)的市值管理容易陷入“借市值管理之名、行操縱股價(jià)之實(shí)”的誤區(qū)，然而，市值管理也不能脫離股價(jià)談理想。如果說(shuō)以上所述是從過(guò)程的角度理解市值管理的內(nèi)涵，那么從結(jié)果的角度來(lái)看，股價(jià)與股本依然是短期內(nèi)市值管理的關(guān)鍵因素和決策依據(jù)。當(dāng)然，股價(jià)是由市場(chǎng)供需關(guān)系、公司業(yè)績(jī)和投資者情緒等多種因素綜合決定的，它可能反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)潛在利潤(rùn)的預(yù)期，也可能受到市場(chǎng)情緒的作用。市值管理工作就是要立足于長(zhǎng)期戰(zhàn)略站位，致力于價(jià)值創(chuàng)造并重視價(jià)值實(shí)現(xiàn)，令股價(jià)能夠充分反映公司經(jīng)營(yíng)層的努力，而市值的大小就留給市場(chǎng)去評(píng)判，即“君子務(wù)本，本立而道生”。

三、上市銀行估值折價(jià)的底層邏輯扭轉(zhuǎn)

從全球視角來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行的估值折價(jià)明顯，主流銀行的平均估值大致在0.4～0.6倍PB區(qū)間，整體估值明顯低于歐美銀行業(yè)的估值水平（圖1）。隨著強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展政策的落地，高股息銀行的配置價(jià)值凸顯，雖然我國(guó)銀行股PB-ROE仍存在一定錯(cuò)配，估值水平與銀行業(yè)相對(duì)有韌性的基本面形成反差，但總體估值趨勢(shì)上揚(yáng)，市場(chǎng)信心逐步建立。造成我國(guó)商業(yè)銀行估值長(zhǎng)期不合理低下的原因，主要在于市場(chǎng)主體的預(yù)期較弱疊加投資者認(rèn)知偏差的桎梏。

（一）對(duì)長(zhǎng)期盈利質(zhì)量的擔(dān)憂

上市銀行估值偏離主要源于市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期盈利質(zhì)量的擔(dān)憂。一方面，收入端擔(dān)心對(duì)利息收入的依賴疊加經(jīng)濟(jì)承壓所導(dǎo)致的資產(chǎn)端定價(jià)持續(xù)下行。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不牢固，融資需求偏弱，中央金融工作會(huì)議指出的“保持流動(dòng)性合理充裕，融資成本持續(xù)下降”仍是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的主基調(diào)，商業(yè)銀行資產(chǎn)端的收益易降難升，再加上負(fù)債端仍在攀升的定期存款占比，短期內(nèi)凈息差仍存在下行壓力。另一方面，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)承壓使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不斷向銀行業(yè)傳導(dǎo)，尤其是對(duì)房地產(chǎn)和地方政府債務(wù)的擔(dān)憂，使得賬面的不良資產(chǎn)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)反映不夠充分。房地產(chǎn)方面，如果房地產(chǎn)企業(yè)信用水平恢復(fù)不及預(yù)期，可能導(dǎo)致相關(guān)涉房敞口進(jìn)一步被認(rèn)定為不良，計(jì)提相應(yīng)撥備，影響銀行賬面資產(chǎn)質(zhì)量及凈利潤(rùn)。另外，房?jī)r(jià)波動(dòng)或?qū)е路康禺a(chǎn)類抵押物價(jià)值波動(dòng)加大，抵押物貸款違約風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)上升。城投化債方面，銀行機(jī)構(gòu)作為一攬子化債方案的重要參與方或?qū)粝⒉詈蛢衾麧?rùn)有一定拖累，城投企業(yè)對(duì)“非標(biāo)”債務(wù)打折式兌付現(xiàn)象逐步增多，引起投資者對(duì)銀行營(yíng)收和資本壓力的擔(dān)憂。

從中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)銀行在資產(chǎn)質(zhì)量的真實(shí)性以及收入結(jié)構(gòu)的多元性方面均有持續(xù)改善，為長(zhǎng)期盈利質(zhì)量的提升打下堅(jiān)實(shí)支撐（圖2）。從不良數(shù)據(jù)真實(shí)性看，近年來(lái)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)逾期確認(rèn)更加嚴(yán)格，資產(chǎn)質(zhì)量大幅出清，核銷處置力度不斷加大，主要上市銀行貸款處置（核銷及轉(zhuǎn)出）規(guī)模自2018年起達(dá)到萬(wàn)億級(jí)別。在此背景下，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)獲得實(shí)質(zhì)性改善，從廣義口徑不良指標(biāo)看，不良+關(guān)注率從2016年高點(diǎn)降至2023年末的2.98%，同時(shí)行業(yè)整體撥備覆蓋率也達(dá)到了200%以上的水平。在存量房地產(chǎn)融資展期和“一攬子化債”等政策下相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力正在不斷夯實(shí)。從收入多元化的角度講，國(guó)內(nèi)銀行也在努力改善收入結(jié)構(gòu)并提升非息占比，行業(yè)整體非息占比中位數(shù)保持在26%左右。從2023年年報(bào)看，9家上市銀行包括招商、交行、寧波、興業(yè)和中信的非息占比超過(guò)30%，其中南京銀行的非息占比更是達(dá)到了43.64%。

（二）對(duì)“金融讓利實(shí)體”的認(rèn)知不充分

基于西方公司金融理論的估值以股東利益最大化為根本出發(fā)點(diǎn)，認(rèn)為公司的資產(chǎn)及獲利能力決定其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)商業(yè)銀行的特殊性質(zhì)決定了其兼具經(jīng)濟(jì)功能和社會(huì)功能雙重職能，不僅遵循體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)效率和效益的市場(chǎng)化要求，也具有承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、實(shí)現(xiàn)國(guó)家和全民利益的保障化需求，這部分價(jià)值是現(xiàn)有估值測(cè)算中缺失的重要部分，也是建立具有中國(guó)特色商業(yè)銀行估值體系的關(guān)鍵抓手。

然而，市場(chǎng)往往把銀行作為獨(dú)立的盈利單元來(lái)分析，認(rèn)為給實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸血會(huì)導(dǎo)致銀行盈利能力下滑，對(duì)“金融讓利實(shí)體”背后的長(zhǎng)期盈利可持續(xù)性視而不見。其實(shí)從長(zhǎng)期來(lái)看，銀行股估值的修復(fù)基本與本國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)趨勢(shì)保持一致，經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)基本面的影響是決定性的，“金融讓利實(shí)體”有利于經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)健運(yùn)行和銀行的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，而且從銀行的利潤(rùn)狀況來(lái)說(shuō)，讓利并不是無(wú)邊界的。

央行定調(diào)“呵護(hù)銀行合理利潤(rùn)”，行業(yè)單邊讓利政策壓力緩解。在《合理看待我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)水平》的專欄中，央行明確表示“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需保持合理利潤(rùn)和凈息差水平”。一方面，利潤(rùn)留存是銀行資本補(bǔ)充的壓艙石，我國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)大部分用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本和分紅，并通過(guò)資本杠桿擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，而目前銀行資本外源補(bǔ)充較為有限，保持內(nèi)源補(bǔ)充能力至關(guān)重要；另一方面，金融周期和經(jīng)濟(jì)周期往往不會(huì)完全同步，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)暴露存在滯后，保持合理利潤(rùn)水平有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。

當(dāng)前銀行凈息差仍處于下行通道，營(yíng)收增長(zhǎng)主要靠以量補(bǔ)價(jià)，隨著央行對(duì)銀行凈息差的呵護(hù)態(tài)度明確，在引導(dǎo)銀行降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)，也重視銀行自身負(fù)債成本的同步下調(diào)。同時(shí)，2023年全年我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)式增長(zhǎng)成果明顯，社會(huì)融資規(guī)模繼續(xù)保持同比增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)活力在緩慢修復(fù)中。2024年一季度國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)、促經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)加碼落地，支撐經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回升向好的積極因素累積增多，市場(chǎng)性融資需求的恢復(fù)有助于凈息差筑底回升。

四、商業(yè)銀行市值管理面臨的新挑戰(zhàn)

近年來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和外部監(jiān)管政策的變化，以及數(shù)字化對(duì)生產(chǎn)生活底層邏輯的滲透變革，都對(duì)商業(yè)銀行市值管理的思維和方式提出了更高要求。我國(guó)資本市場(chǎng)雖然在硬指標(biāo)上已經(jīng)具備成熟資本市場(chǎng)的條件并邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，但是投資者依然“感性”，在我國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)特征和數(shù)字時(shí)代網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的雙重加持下，金融網(wǎng)絡(luò)輿情引致股價(jià)異常波動(dòng)的現(xiàn)象愈加凸顯，市場(chǎng)情緒傳導(dǎo)的路徑愈加多元復(fù)雜，當(dāng)前商業(yè)銀行市值管理面臨一些新的挑戰(zhàn)。

（一）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的影響逐漸強(qiáng)化，非專業(yè)群體牽制專業(yè)機(jī)構(gòu)的判斷

首先，信息的無(wú)成本快速流通降低了個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者之間的信息差，尤其表現(xiàn)在信息的時(shí)效性價(jià)值減弱。在當(dāng)前信息壁壘逐漸打破、傳播快速發(fā)散的時(shí)代，個(gè)人投資者能夠通過(guò)多種渠道獲得機(jī)構(gòu)掌握的一手信息，并通過(guò)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大傳播，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)帶來(lái)的信息點(diǎn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)能夠快速形成左右市場(chǎng)情緒的事件，進(jìn)而影響機(jī)構(gòu)投資者的決策。

其次，投資者論壇的評(píng)論、熱點(diǎn)事件的“小作文”等都可能隨時(shí)成為引爆股市的導(dǎo)火線。網(wǎng)絡(luò)言論的低成本和匿名制決定了新聞的背后不一定是個(gè)人投資者，也可能是機(jī)構(gòu)或其他掌握有效信息的投資者。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者沒(méi)有掌握對(duì)所在問(wèn)題或事件的完全信息時(shí)，既會(huì)擔(dān)心事件熱度左右市場(chǎng)情緒導(dǎo)致短期利益損失，也會(huì)評(píng)判所謂的坊間傳聞的真實(shí)性，因而每一個(gè)熱點(diǎn)評(píng)論和“小作文”都會(huì)成為影響其投資決策的信息。在與投資者的交流中，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)個(gè)人投資者具有“無(wú)視基本面、關(guān)注突發(fā)事件”的投資認(rèn)知，而機(jī)構(gòu)投資者也具有關(guān)注“基本面+政策+突發(fā)事件”的趨同特征，在對(duì)待類似可能影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的傳聞事件中，普通投資者和機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)知沒(méi)有區(qū)別。

最后，市場(chǎng)情緒引致股價(jià)波動(dòng)的現(xiàn)象愈加凸顯。市場(chǎng)的非理性包含了投資者情緒這一范疇，有效的投資者情緒能夠直觀反映股票市場(chǎng)的變化（馬勇等，2020）[17]。投資者情緒是市場(chǎng)噪聲的來(lái)源之一，信息擴(kuò)散使噪點(diǎn)通過(guò)投資者非理性的羊群效應(yīng)快速傳染給整個(gè)市場(chǎng)，加劇了市場(chǎng)中的噪聲交易，進(jìn)一步放大了投資者認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)。理性理論認(rèn)為市場(chǎng)中的錯(cuò)誤定價(jià)會(huì)被精明的套利者所糾正，精明的投機(jī)者在誘導(dǎo)噪聲交易者進(jìn)行交易，然而事實(shí)證明投資者情緒對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的影響比散戶投資者更大（胡昌生等，2017；Devault et al.，2019）[18-19]。

（二）投資者認(rèn)知偏差，黑森林法則橫行

我國(guó)證券市場(chǎng)上絕大多數(shù)“投資者”其實(shí)只是“交易員”，市場(chǎng)投資者包括機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)都更關(guān)注短期收益，而并非上市公司的長(zhǎng)期價(jià)值。在當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)詭譎多變、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓前行的宏觀背景下，影響證券市場(chǎng)波動(dòng)的隨機(jī)因素眾多且分散，所有投資者都面臨長(zhǎng)期收益難判斷、短期收益難保證的風(fēng)險(xiǎn)。投資者的認(rèn)知偏差疊加復(fù)雜的外部因素更加劇了投資者的短視行為，資本市場(chǎng)黑森林法則當(dāng)?shù)溃瑱C(jī)構(gòu)抱團(tuán)加劇市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。觀察近十年的A股市場(chǎng)，“傳言即真相、發(fā)現(xiàn)即猛干、證實(shí)即跑路”的黑森林操作策略不僅是散戶投資者的信條，也是絕大部分機(jī)構(gòu)投資者不明言說(shuō)的行為。A股市場(chǎng)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者恒弱”的黑森林桎梏在當(dāng)前流動(dòng)性緊縮、不確定性升高的環(huán)境下尤其凸顯。資本市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒一直不減，“弱現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”下的市場(chǎng)投資者風(fēng)格也偏向防御化，機(jī)構(gòu)投資者的投資表現(xiàn)更加抱團(tuán)、個(gè)人投資者更緊跟機(jī)構(gòu)的動(dòng)向，“保收益、降風(fēng)險(xiǎn)”成為廣大投資者的共識(shí)。近一年的基金發(fā)行募集資金就表現(xiàn)出明顯的“馬太效應(yīng)”，當(dāng)新增資金源源不斷進(jìn)入基金，刺激“抱團(tuán)股”股價(jià)快速上漲，一旦外圍因素有變化，新增資金難以供應(yīng)，資金與股價(jià)的正反饋可能迅速逆轉(zhuǎn)為負(fù)反饋，成為市場(chǎng)波動(dòng)的引源。

（三）市場(chǎng)對(duì)超預(yù)期業(yè)績(jī)反應(yīng)迅速，搶跑現(xiàn)象嚴(yán)重

股市的博弈是預(yù)期的博弈。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)寬基指數(shù)的定價(jià)效率在逐步提升，市場(chǎng)在短期內(nèi)對(duì)預(yù)期外業(yè)績(jī)的反應(yīng)更加迅速，投資者想要獲取預(yù)期外業(yè)績(jī)帶來(lái)的超額收益的難度在不斷加大。越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者利用信息渠道便利和專業(yè)研究分析對(duì)可能存在業(yè)績(jī)超預(yù)期的股票提前布局，以致市場(chǎng)博弈更加充分，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)對(duì)超預(yù)期業(yè)績(jī)反應(yīng)的搶跑現(xiàn)象凸顯。基于事件研究法觀察超預(yù)期業(yè)績(jī)股票樣本的前后20個(gè)交易日的超額收益，發(fā)現(xiàn)盈余公告次日的開盤超額上升明顯，盈余公告前20日的累計(jì)超額收益顯著提高，而盈余公告后20日的累計(jì)超額收益不斷下降。市場(chǎng)對(duì)預(yù)期外業(yè)績(jī)反應(yīng)的持續(xù)性不斷減弱，往往業(yè)績(jī)兌現(xiàn)之日就是資金出逃之時(shí)，因此個(gè)股在超預(yù)期盈余公告后會(huì)經(jīng)歷大跌，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)異常波動(dòng)，弱化了市值管理中預(yù)期管理的效果。

五、以市值管理推動(dòng)資本市場(chǎng)成熟發(fā)展

雖然上市銀行面臨著在資本市場(chǎng)估值折價(jià)和市值管理的諸多挑戰(zhàn)，但在日常的投資者交流中，我們發(fā)現(xiàn)投資者尤其是有大類資產(chǎn)配置需求的機(jī)構(gòu)投資者依然對(duì)我國(guó)銀行股的“高質(zhì)量慢牛”特征表示認(rèn)可，并普遍認(rèn)為目前低估值高股息的銀行股是優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

（一）銀行股能夠給予長(zhǎng)期持有的投資者以穩(wěn)定的回報(bào)

在成熟的證券市場(chǎng)中，股價(jià)上漲不是被資金推動(dòng)的，而是被業(yè)績(jī)推動(dòng)的，穩(wěn)定且較高的股息率會(huì)吸引成熟投資者買入并長(zhǎng)期持有，進(jìn)而抑制市場(chǎng)投機(jī)炒作行為。當(dāng)投資者可以每年獲得滿意的現(xiàn)金分紅時(shí)，追漲殺跌的投機(jī)行為也會(huì)減少，這將進(jìn)一步助力A股市場(chǎng)向價(jià)值型市場(chǎng)發(fā)展。

近期監(jiān)管層也再次強(qiáng)調(diào)分紅在提振市場(chǎng)信心、夯實(shí)市場(chǎng)之基中的重要作用，2024年3月6日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在十四屆全國(guó)人大二次會(huì)議經(jīng)濟(jì)專題記者會(huì)上指出要“進(jìn)一步提高分紅的穩(wěn)定性、及時(shí)性、可預(yù)期性，對(duì)多年不分紅，或者分紅比例偏低的公司，將區(qū)分不同情況采取硬措施”。2024年4月12日，第三個(gè)“國(guó)九條”要求“強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管”，明確指出“對(duì)多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示；加大對(duì)分紅優(yōu)質(zhì)公司的激勵(lì)力度，多措并舉推動(dòng)提高股息率；增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，推動(dòng)一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”。

2023年，A股3495家上市公司進(jìn)行了分紅，分紅總金額高達(dá)2.03萬(wàn)億元，處于全球資本市場(chǎng)中上游。其中銀行業(yè)分紅達(dá)5869億元，與2022年的5877億元基本持平，是當(dāng)之無(wú)愧的“分紅大戶”。我們進(jìn)一步拉長(zhǎng)時(shí)間，觀察銀行股的投資分紅收益，以1萬(wàn)元為單位投資稟賦，以中信行業(yè)分類為樣本，以2022年最后一個(gè)交易日為基準(zhǔn)日倒推，以區(qū)間第一個(gè)開盤日的股價(jià)計(jì)算持股數(shù)量。可以看到，銀行股的單位投資稟賦所得分紅收益在短期和長(zhǎng)期來(lái)看都遠(yuǎn)高于其他板塊，這才是價(jià)值投資的典范，也是A股市場(chǎng)成熟發(fā)展的基石（表1）。

（二）銀行股具有典型的強(qiáng)β特性

從穩(wěn)定性來(lái)看，以2023年最后一個(gè)交易日為基準(zhǔn)日，近兩年上市銀行β系數(shù)的算術(shù)平均值為0.5985，是A股市場(chǎng)整體β值（1.1183）的二分之一。其中，國(guó)有大型商業(yè)銀行β值更是低至0.2949，股份制商業(yè)銀行β值相對(duì)較高，為0.7895，但仍遠(yuǎn)低于其他行業(yè)板塊的β系數(shù)。銀行股屬于典型的強(qiáng)β弱α資產(chǎn)，自下而上微觀驅(qū)動(dòng)的基本面變化相對(duì)較少，價(jià)值波動(dòng)主要源于自上而下的宏觀周期波動(dòng)，投資者根據(jù)β特征就能掌握板塊行情以獲得穩(wěn)定的收益，而不用尋找行業(yè)α以獲得超額收益。這對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模較大、交易頻率較低的價(jià)值投資者而言是可以保穩(wěn)求增的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

本文基于Fama-MacBeth回歸模型，進(jìn)一步考慮A股市場(chǎng)收益波動(dòng)異方差，觀察發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)整體波動(dòng)的增大會(huì)導(dǎo)致大盤銀行股的β再下降，即存在低風(fēng)險(xiǎn)異象（Frazzini Pedersen，2014）[20]，當(dāng)投資低β系數(shù)的股票，其經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的回報(bào)率顯著高于投資高β系數(shù)的股票。這也再次反映出市值大、低β的銀行股具有更加明顯的強(qiáng)β特征，更能夠抵御市場(chǎng)波動(dòng)、穩(wěn)定收益-β相關(guān)性。

（三）市場(chǎng)情緒波動(dòng)中更顯投資價(jià)值

本文借鑒Baker and Wurgler（2007）[22]經(jīng)典文獻(xiàn)以及相關(guān)研究（盧米雪，2022；高揚(yáng)等，2023[23-24]），同時(shí)考慮機(jī)構(gòu)投資者情緒和中小投資者情緒，綜合我國(guó)股市的交易數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)構(gòu)建市場(chǎng)情緒綜合指數(shù)（SENT）。對(duì)比觀察市場(chǎng)情緒波動(dòng)與Wind銀行指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)（圖3），發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)情緒與銀行板塊波動(dòng)具有較高的擬合程度，且前置效應(yīng)顯著，說(shuō)明銀行板塊的市場(chǎng)情緒能夠有效地表現(xiàn)投資者對(duì)信息沖擊的預(yù)期，進(jìn)而映射在股價(jià)上。其中，高漲投資者情緒的前置效應(yīng)更明顯，低落投資者情緒中的銀行板塊更凸顯其作為市場(chǎng)壓艙石和穩(wěn)定器的特征。市場(chǎng)情緒的快速提升對(duì)應(yīng)著滯后期中銀行指數(shù)的連續(xù)上漲，這也印證了在投資者情緒的推動(dòng)下，投資者對(duì)低價(jià)股的非理性偏好能夠產(chǎn)生顯著的價(jià)格效應(yīng)。與悲觀情緒對(duì)A股市場(chǎng)整體沖擊更大的現(xiàn)象不同，低落的投資者情緒與銀行指數(shù)波動(dòng)的趨勢(shì)和程度相對(duì)一致，市場(chǎng)投資者情緒的下降不會(huì)引致當(dāng)期及滯后期銀行指數(shù)的快速下跌，說(shuō)明即使在低情緒累積下，資金會(huì)傾向于選擇投機(jī)性更強(qiáng)的資產(chǎn)，但我國(guó)銀行股仍表現(xiàn)出較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

綜合考慮A股市場(chǎng)的“右偏”“尖峰厚尾”特征以及長(zhǎng)短期波動(dòng)因素的不對(duì)稱效應(yīng)，本文進(jìn)一步采用GARCH-MIDAS模型（Engle等，2013）[25]預(yù)測(cè)投資者情緒對(duì)銀行股波動(dòng)的影響。由納入情緒信息的模型估計(jì)結(jié)果所示，α和β值均顯著，其和更接近于1，且引入情緒因素后的RV系數(shù)明顯減少，說(shuō)明在短期內(nèi)市場(chǎng)投資者情緒會(huì)顯著加劇銀行股的市場(chǎng)波動(dòng)聚集效應(yīng)。從長(zhǎng)期看，相當(dāng)一部分的未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)可以由目前的市場(chǎng)情緒解釋，有33.98%的當(dāng)期市場(chǎng)情緒不確定性會(huì)傳導(dǎo)到銀行股長(zhǎng)期波動(dòng)中。這也從實(shí)證角度驗(yàn)證了市場(chǎng)情緒在當(dāng)前商業(yè)銀行市值管理中的重要角色（表2）。

六、對(duì)優(yōu)化市值管理工作的一些思考

（一）強(qiáng)化市值管理大局觀，助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)

上市銀行通常具有較大的資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)影響力，市值規(guī)模不僅是上市銀行自身綜合素質(zhì)的集中體現(xiàn)，也是向全球投資者傳遞中國(guó)信心的重要窗口。在當(dāng)前資本市場(chǎng)震蕩調(diào)整中，上市銀行作為維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石角色愈加凸顯。基于銀行業(yè)收益-β的穩(wěn)定性特征，以優(yōu)秀的市值管理工作，推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源配置作用的充分發(fā)揮，進(jìn)一步夯實(shí)資本市場(chǎng)樞紐功能，是提升上市銀行市值管理工作專業(yè)性的核心方向。

（二）深化市值管理全局意識(shí)，適應(yīng)公司治理新要求

提高上市公司質(zhì)量，企業(yè)必須扛起第一責(zé)任、主體責(zé)任。市值管理不等同于股價(jià)管理，簡(jiǎn)單為股價(jià)漲跌現(xiàn)象歸因，并不是分析問(wèn)題的關(guān)鍵。市值管理是要主動(dòng)管理影響市值的主要因素和變量，以達(dá)到價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期協(xié)同。理性的投資者情緒和成熟的投資者行為是實(shí)現(xiàn)價(jià)值與市值并行的基礎(chǔ)，以市值管理引導(dǎo)投資者建立正確的投資理念和價(jià)值觀念是上市銀行助力建設(shè)我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的有效手段。

各行基本形成較為成熟的由董辦牽頭并組織協(xié)調(diào)的市值管理工作流程，但市值管理不僅是一個(gè)部門的工作，更是自上而下、覆蓋全行的管理體系。進(jìn)一步在全行樹立市值管理意識(shí)，調(diào)動(dòng)各個(gè)部門尤其是重點(diǎn)業(yè)務(wù)部門、重點(diǎn)分支行人員的主觀能動(dòng)性，強(qiáng)化協(xié)同與制度建設(shè)，建立全行廣泛參與的市值管理團(tuán)隊(duì)是上市銀行下一步完善市值管理工作的可行路徑。

（三）優(yōu)化市值管理工作抓手，提升穩(wěn)預(yù)期能力

資本市場(chǎng)中的預(yù)期和情緒是市值管理的重要抓手，投資者預(yù)期—市場(chǎng)情緒—交易行為是信息傳導(dǎo)至股價(jià)的關(guān)鍵路徑，投資者情緒的相互影響和傳導(dǎo)演化制約著潛在投資者的交易動(dòng)機(jī)。隨著網(wǎng)絡(luò)輿情對(duì)金融市場(chǎng)的滲透力和影響力越來(lái)越大，市值管理實(shí)踐必須進(jìn)一步適應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+情緒+信息”這種新時(shí)代管理需求。

數(shù)字時(shí)代的信息傳播具有高速性和覆蓋性，資本市場(chǎng)中真假參半、多點(diǎn)分散的信息會(huì)放大A股市場(chǎng)的不成熟特征，進(jìn)一步助長(zhǎng)市場(chǎng)的異常波動(dòng)，加劇市值管理的困難。此時(shí)，積極回應(yīng)市場(chǎng)傳聞的市值管理策略已經(jīng)出現(xiàn)滯后，要由積極回應(yīng)向提早布局轉(zhuǎn)變。針對(duì)可能引起銀行股價(jià)異常波動(dòng)的行內(nèi)外突發(fā)事件，要在信息尚未傳播之時(shí)提早布局，在失真信息尚未大范圍傳播之時(shí)主動(dòng)應(yīng)對(duì)。對(duì)“坊間小作文”可能會(huì)關(guān)注的問(wèn)題要有預(yù)判、有回應(yīng)、有處理，最大限度避免市場(chǎng)傳聞引起市場(chǎng)投資者情緒的聚集效應(yīng)。

（四）健全常態(tài)化分紅機(jī)制，有效提振投資者信心

在指引上市公司提高現(xiàn)金分紅水平、增加分紅頻次以回報(bào)投資者的同時(shí)，宏觀監(jiān)管層面也可以研究對(duì)常態(tài)化高分紅企業(yè)從制度層面予以更加明確的激勵(lì)，在公司治理評(píng)獎(jiǎng)以及重要的指數(shù)樣本股選取時(shí)進(jìn)一步提高分紅水平指標(biāo)的權(quán)重，以有力有效的激勵(lì)制度更好發(fā)揮引導(dǎo)約束作用。

同時(shí)，上市銀行主動(dòng)承擔(dān)責(zé)任，發(fā)揮先進(jìn)示范作用，才能形成政策合力，持續(xù)秉持積極回報(bào)股東的一貫理念，高度重視與投資者共享發(fā)展成果，保持利潤(rùn)分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，以穩(wěn)定的回報(bào)和可期的成長(zhǎng)性吸引資金長(zhǎng)期配置，深化資本市場(chǎng)價(jià)值投資、理性投資、長(zhǎng)期投資的理念。只有用真金白銀為股東創(chuàng)造更多價(jià)值，使公司價(jià)值和股東利益在資本市場(chǎng)得到充分實(shí)現(xiàn)，才能真正做到科學(xué)運(yùn)用市值管理方法引導(dǎo)投資者的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和認(rèn)同，助力提振市場(chǎng)信心。

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（責(zé)任編輯：耿惠斌）

Thoughts and Path Optimization of Market Value Management of Listed Banks

LI Rui1，2， YANG Ge3

（1.Post-Doctoral Research Station of China Minsheng Bank Crop.， Ltd， Beijing 100031， China； 2.Post-Doctoral Station of Renmin University of China， Beijing 100872， China； 3.China Agriculture Reinsurance Corporation， Beijing 100071， China）

Abstract： Scientific and accurate market value management is an important aspect of enhancing the internal stability and strengthening the foundation of China’s capital market， as well as a strategic task for commercial banks to achieve high-quality development. With the comprehensive promotion and gradual refinement of market value management assessment， commercial banks will play an exemplary role in stabilizing the market and expecta？ tions， pay attention to market performance， strengthen market value management， enhance investor confidence and trust in the market， and attract more investors， especially medium and long term funds， to participate in the market. On the basis of clarifying the strategic positioning and key core of commercial bank market value management， this paper explores the profitability sustainability behind valuation discounts， and delves into the new challenges of mar？ ket value management under the dual influence of Chinese and contemporary characteristics in China’s capital market to provide feasible suggestions for further optimization of commercial bank market value management at the current stage.

Key Words： Market value management； Capital market； Commercial banks； Market confidence； Investor senti？ ment