以ESG理念構(gòu)建“中特估”：以更多維度還原企業(yè)真實(shí)估值

摘"要：我國(guó)大體量中央企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的估值長(zhǎng)期偏低，主要原因是傳統(tǒng)估值模型只關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，忽略其社會(huì)價(jià)值，顯然，這已不再符合當(dāng)前社會(huì)的發(fā)展，構(gòu)建中國(guó)特色估值體系是現(xiàn)實(shí)所需。而中國(guó)特色估值體系的很多理念與ESG不謀而合，或可將ESG理念融入傳統(tǒng)的估值理論，來探索構(gòu)建中國(guó)特色估值體系。故文章選擇一家價(jià)值被低估的中央企業(yè)作為被估值企業(yè)，通過加入ESG指標(biāo)來對(duì)傳統(tǒng)估值模型進(jìn)行修正，在挖掘企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的同時(shí)也關(guān)注其外在價(jià)值，以更多維度還原企業(yè)真實(shí)估值。同時(shí)，文章也進(jìn)一步探討了實(shí)踐時(shí)會(huì)遇到的問題并提出解決路徑，為“中特估”的探索提供一條新的思路。

關(guān)鍵詞：“中特估”；企業(yè)價(jià)值評(píng)估；ESG信息披露；ESG評(píng)級(jí)

中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1005-6432（2025）"08-0054-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.08.014

1"引言

估值結(jié)構(gòu)分化是我國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的一個(gè)問題。大體量企業(yè)特別是中央企業(yè)和國(guó)有企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“央國(guó)企”）的價(jià)值普遍被低估，小體量企業(yè)的價(jià)值又有部分被異常高估。截至2022年年底，我國(guó)A股市場(chǎng)有9.11%的企業(yè)市凈率低于1，其中67.65%屬于央國(guó)企，而市凈率低于1意味著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值已低于其凈資產(chǎn)，企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估。而且這些企業(yè)集中在主板市場(chǎng)，可見被低估的體量之大。以銀行板塊為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，銀行的凈資產(chǎn)占全部A股凈資產(chǎn)的34%，利潤(rùn)占38%，市值卻只占10%。橫向?qū)Ρ葋砜矗覈?guó)央國(guó)企的估值也普遍低于海外可比公司（王硯丹，2022）。

究其原因，主要是我國(guó)央國(guó)企承擔(dān)了很多社會(huì)職能，而現(xiàn)行估值體系只關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表所反映出的經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)報(bào)表體系之外的社會(huì)價(jià)值未做過多衡量。單看經(jīng)營(yíng)績(jī)效，大部分央國(guó)企都不占“優(yōu)勢(shì)”，因?yàn)檠雵?guó)企多涉及民生行業(yè)，產(chǎn)品定價(jià)偏低，其很多投資也并不單以盈利為核心，對(duì)應(yīng)的投資回報(bào)也不高，因此ROE表現(xiàn)往往不如民營(yíng)企業(yè)，最終導(dǎo)致其價(jià)值被低估。

現(xiàn)行估值體系這一不足使得我國(guó)資本市場(chǎng)資金配置低效，不僅會(huì)制約我國(guó)央國(guó)企和資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，還會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。因此，需要重構(gòu)企業(yè)的估值模型，構(gòu)建符合中國(guó)特色的估值體系。而中國(guó)特色估值體系（以下簡(jiǎn)稱為“中特估”）注重企業(yè)經(jīng)營(yíng)外部性的內(nèi)化，將企業(yè)對(duì)各利益相關(guān)者的價(jià)值貢獻(xiàn)納入考量，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，這與ESG的理念不謀而合，因此或可通過將ESG理念融入傳統(tǒng)估值模型來探索“中特估”。

2"“中特估”概念、ESG理念及兩者的邏輯重合

2.1"“中特估”的概念

“中特估”第一次提出是在2022年金融街論壇年會(huì)上。時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在談到建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)時(shí)，指出我國(guó)A股各板塊的估值很不均衡，國(guó)有上市公司的估值一直處于價(jià)值洼地，傳統(tǒng)估值理論并不能很好地適用于我國(guó)企業(yè)的估值實(shí)踐，探索中國(guó)特色估值體系是必然之勢(shì)。而中國(guó)特色估值體系顧名思義契合我國(guó)特色的估值體系，估值對(duì)象是我國(guó)上市公司，當(dāng)下的重點(diǎn)是國(guó)有上市公司，目的是讓其估值回到合理水平，以提高其直接融資比重，充分發(fā)揮市場(chǎng)的資源配置功能。在探索中，既要遵循市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，關(guān)注盈利能力、成長(zhǎng)性、分紅水平等傳統(tǒng)指標(biāo)，又要把握我國(guó)的體制機(jī)制特色、產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征、公司可持續(xù)發(fā)展能力等因素，做到“資本市場(chǎng)一般規(guī)律”和“中國(guó)特色”的有機(jī)融合。

2.2"ESG理念

ESG理念的主旨是督促企業(yè)自覺履行環(huán)境、社會(huì)和治理責(zé)任，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和社會(huì)效益的最大化。其中，環(huán)境維度關(guān)注企業(yè)的環(huán)境治理；社會(huì)維度關(guān)注企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行，強(qiáng)調(diào)企業(yè)對(duì)其利益相關(guān)者權(quán)益的維護(hù)；治理維度則涉及企業(yè)的內(nèi)部治理。總之，ESG是一種注重企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理績(jī)效而非僅關(guān)注財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)（金縵，2022）[1]，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的系統(tǒng)方法論。

2.3"“中特估”與ESG理念的邏輯重合

2.3.1"頂層邏輯的契合

“中特估”作為契合“中國(guó)式現(xiàn)代化”特征的估值體系，無疑要體現(xiàn)“中國(guó)式現(xiàn)代化”的核心理念。而“中國(guó)式現(xiàn)代化”的核心特征就包括共同富裕和人與自然和諧共生，其中共同富裕需要企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任，人與自然和諧共生則需要企業(yè)自覺參與環(huán)境治理，這與ESG環(huán)境和社會(huì)兩個(gè)核心要義的理念不謀而合。

2.3.2"挖掘企業(yè)的外在價(jià)值

企業(yè)的很多行為具有正外部性，會(huì)帶來社會(huì)效益，而傳統(tǒng)估值模型并未充分考慮到這一點(diǎn)。“中特估”試圖打破這一局限，將企業(yè)行為與國(guó)家戰(zhàn)略和社會(huì)發(fā)展聯(lián)系起來，充分挖掘企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。而ESG也秉持著這一理念，對(duì)積極履行社會(huì)責(zé)任的企業(yè)以更高評(píng)分，這方面兩者觀點(diǎn)一致。

2.3.3"注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展

其實(shí)無論是“中特估”還是ESG，都是在推動(dòng)我國(guó)企業(yè)的盈利模式轉(zhuǎn)型，將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)視角轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期。同時(shí)，兩者都重視企業(yè)在公司治理上的表現(xiàn)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的安全與穩(wěn)定。

3"“中特估”的構(gòu)建

每個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)不同，適用的估值模型也不相同（李彥甫，2023）[2]，因此“中特估”應(yīng)包含多個(gè)估值模型。因篇幅限制，文章以一個(gè)行業(yè)為例。我國(guó)的央國(guó)企主要分布在制造、采礦、建筑等行業(yè)。其中制造業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，其健康發(fā)展至關(guān)重要，故文章以制造業(yè)為例來探索“中特估”的構(gòu)建。

考慮企業(yè)ESG表現(xiàn)的估值模型其實(shí)就是在傳統(tǒng)估值模型中加入ESG指標(biāo)，包括兩點(diǎn)：傳統(tǒng)估值模型和ESG指標(biāo)。傳統(tǒng)估值模型根據(jù)行業(yè)特質(zhì)進(jìn)行選擇，制造業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值較為穩(wěn)定，同時(shí)行業(yè)整體已步入成熟期，適用基于賬面價(jià)值的動(dòng)態(tài)市凈率模型（Robin和Malak，2019），該模型也是分析師對(duì)制造業(yè)企業(yè)估值時(shí)最常用的模型[2]。ESG指標(biāo)指企業(yè)的ESG評(píng)級(jí)，增加該指標(biāo)，可以在估值中增加對(duì)企業(yè)社會(huì)價(jià)值的體現(xiàn)，以更多維度來還原企業(yè)真實(shí)價(jià)值。ESG評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)來自第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，考慮數(shù)據(jù)的科學(xué)性和可得性，文章借鑒姜愛華等（2023）[3]的研究，采用華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)。

動(dòng)態(tài)市凈率模型的核心思想是尋找與目標(biāo)企業(yè)（被估值企業(yè)）可比的企業(yè)，以這些企業(yè)的平均市凈率作為目標(biāo)企業(yè)的估計(jì)市凈率，與目標(biāo)企業(yè)的每股凈資產(chǎn)相乘得到目標(biāo)企業(yè)估值，模型的動(dòng)態(tài)體現(xiàn)在每股凈資產(chǎn)采用的是經(jīng)預(yù)測(cè)的未來每股凈資產(chǎn)。文章對(duì)該模型的修正點(diǎn)在于可比企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)中新加入ESG評(píng)級(jí)這一指標(biāo)，要求可比企業(yè)在這五個(gè)指標(biāo)上的表現(xiàn)與目標(biāo)企業(yè)相似。如果無法實(shí)現(xiàn)，則可在控制財(cái)務(wù)指標(biāo)相似的情況下，將ESG評(píng)級(jí)作為加成指標(biāo)。具體做法是將ESG評(píng)級(jí)由AAA-C賦值9-1分，將目標(biāo)企業(yè)和可比企業(yè)的評(píng)分之差作為分子，分母為目標(biāo)企業(yè)所屬細(xì)分行業(yè)中全部企業(yè)ESG評(píng)分的標(biāo)準(zhǔn)差大小?？紤]到公司規(guī)模對(duì)企業(yè)ESG行為的影響，文章在計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)引入企業(yè)的總資產(chǎn)占比作為權(quán)重。

文章的案例企業(yè)為北方華錦化學(xué)工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華錦股份”）。華錦股份隸屬我國(guó)央企行列，公司總資產(chǎn)規(guī)模接近300億元。目前，公司各方面表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，但市凈率表現(xiàn)不佳。截至估值當(dāng)日，其市凈率僅有0.7586，而其行業(yè)加權(quán)平均市凈率為1.3194（權(quán)重為公司總資產(chǎn)占比，此處行業(yè)分類采取申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)）。對(duì)比同行業(yè)其他企業(yè)，與華錦股份主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)相似的企業(yè)，如博邁科、潛能恒信，其市凈率表現(xiàn)均優(yōu)于華錦股份；表現(xiàn)不如華錦股份的企業(yè)，如淮油股份、統(tǒng)一股份等，甚至營(yíng)收波動(dòng)大（仁智股份）或被特別處理（ST實(shí)華）的企業(yè)，其市凈率也高于華錦股份，可見華錦股份的估值的確偏低，是“中特估”首要關(guān)注的對(duì)象之一，故文章以華錦股份為例。詳見表1。

估值過程分為三步：選擇可比企業(yè)、計(jì)算估計(jì)市凈率和計(jì)算估值。但修正后的模型與之前的差異體現(xiàn)在可比企業(yè)的選擇與市凈率的計(jì)算上，故文章主要闡述前兩步。

第一步：選擇可比企業(yè)。首先限定細(xì)分行業(yè)，主要關(guān)注權(quán)益凈利率、股利支付率、股利增長(zhǎng)率、權(quán)益資本成本和ESG評(píng)級(jí)這五個(gè)指標(biāo)，同時(shí)還要保證所選企業(yè)規(guī)模接近目標(biāo)企業(yè)?？紤]到估值主要是為了服務(wù)投資者，所以文章具體的行業(yè)分類采用申萬行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。申萬分類標(biāo)準(zhǔn)主要考慮產(chǎn)品與服務(wù)的關(guān)聯(lián)性，對(duì)于細(xì)分行業(yè)的分類更加精細(xì)，同行業(yè)企業(yè)的同質(zhì)性更好，按該分類選擇的可比企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)類型上更加類似，參考性更佳。

為兼顧可比企業(yè)選擇樣本的數(shù)量，文章只細(xì)分到一級(jí)分類，即石油石化行業(yè)。最終選擇了兩家可比企業(yè)，分別為博邁科海洋工程股份有限公司和淄博齊翔騰達(dá)化工股份有限公司，這兩家企業(yè)與華錦股份的各指標(biāo)對(duì)比見表1。

第二步：計(jì)算估計(jì)市凈率。

以往動(dòng)態(tài)市凈率估值模型中估計(jì)市凈率的計(jì)算公式：

PB=1n·∑ni=1PBi"（1）

修正后的動(dòng)態(tài)市凈率估值模型中估計(jì)市凈率的計(jì)算公式：

PB=1n·∑ni=1PBi·（1+α·x-xiσ）"（2）

其中，PB是目標(biāo)企業(yè)的估計(jì)市凈率；PBi表示第i個(gè)可比企業(yè)的市凈率；x表示目標(biāo)企業(yè)的最新ESG評(píng)級(jí)；xi表示第i個(gè)可比企業(yè)的最新ESG評(píng)級(jí)；σ表示ESG評(píng)級(jí)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差；α是常數(shù)項(xiàng)，是為控制加成比例在合理范圍內(nèi)（0～10%），取值根據(jù)x-xiσ的實(shí)際大小而定，文章兩個(gè)可比企業(yè)對(duì)應(yīng)的x-xiσ分別是1.7007和3.4015，故α的設(shè)定值只能為0.01或0.02，為突出對(duì)ESG表現(xiàn)的重視，文章取值0.02；n表示可比企業(yè)數(shù)量。修正后的模型在市凈率的計(jì)算上體現(xiàn)了對(duì)企業(yè)非財(cái)務(wù)表現(xiàn)的關(guān)注和對(duì)企業(yè)外在價(jià)值的更多挖掘。按照式（1），華錦股份的估計(jì)市凈率為1.3000，而根據(jù)式（2）計(jì)算出華錦股份的估計(jì)市凈率為1.3691，給了華錦股份相對(duì)優(yōu)異的ESG表現(xiàn)以更高的估值。

第三步：計(jì)算目標(biāo)企業(yè)估值，計(jì)算方法為目標(biāo)企業(yè)估計(jì)市凈率乘以其未來每股凈資產(chǎn)（通常為企業(yè)下一次年報(bào)預(yù)計(jì)披露的凈資產(chǎn)）。這部分與修正前的模型一致，故文章不再做進(jìn)一步闡述。

4"模型實(shí)際應(yīng)用時(shí)面臨的主要問題及其解決措施

4.1"模型實(shí)際應(yīng)用時(shí)面臨的主要問題

將ESG指標(biāo)引入估值模型的確可以實(shí)現(xiàn)從更多維度挖掘企業(yè)價(jià)值，但應(yīng)用時(shí)首先會(huì)面臨一個(gè)問題：ESG評(píng)級(jí)并不能準(zhǔn)確衡量企業(yè)的ESG表現(xiàn)。有兩方面原因，一是我國(guó)企業(yè)的ESG信息披露質(zhì)量普遍較差，二是國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量不高。在將ESG指標(biāo)引入估值模型之前，需要先克服以上問題。

4.2"解決措施

4.2.1"提高我國(guó)企業(yè)的ESG信息披露質(zhì)量

（1）完善ESG信息披露的制度體系。截至2023年4月底，我國(guó)只有1700多家上市公司披露了可持續(xù)發(fā)展報(bào)告，披露比例明顯偏低，質(zhì)量也參差不齊，不少企業(yè)存在選擇性披露行為[4]，且以定性披露居多?；诖?，我國(guó)需要增加信息披露的強(qiáng)制性，其中強(qiáng)制披露的主體和內(nèi)容都需要拓展[5]。同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其職責(zé)也要規(guī)范，還要推動(dòng)強(qiáng)制鑒證的落實(shí)?？紤]到立法過程的漫長(zhǎng)性，可先將相關(guān)規(guī)定納入現(xiàn)行行政規(guī)章體系，同時(shí)啟動(dòng)立法程序[6]。

（2）制定我國(guó)的ESG信息披露準(zhǔn)則。由于我國(guó)對(duì)ESG報(bào)告規(guī)范沒有統(tǒng)一規(guī)定，各企業(yè)會(huì)參考不同的披露標(biāo)準(zhǔn)，有的還會(huì)參考多個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致存在多種披露格式，這無疑會(huì)增加評(píng)級(jí)的難度。因此，要盡快推出我國(guó)自己的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)。在制定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，既要做到與國(guó)際接軌，又要注重對(duì)我國(guó)特色實(shí)踐內(nèi)容的囊括，保證準(zhǔn)則的適用性，還應(yīng)充分考慮報(bào)告的可鑒證性[7]。

4.2.2"提高國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量

國(guó)際機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)對(duì)我國(guó)企業(yè)的涵蓋范圍有限，且其是遠(yuǎn)距離研究我國(guó)企業(yè)，評(píng)級(jí)體系不夠貼合我國(guó)實(shí)踐[8]。相比之下，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)發(fā)展趨勢(shì)及主要矛盾會(huì)有更好的把握，可以更有效地檢驗(yàn)企業(yè)的實(shí)踐是否在真正地回應(yīng)社會(huì)需求。但因起步較晚，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前仍有很多地方不夠成熟，首先就是其評(píng)級(jí)體系需要進(jìn)一步完善，具體可從以下三點(diǎn)出發(fā)。

（1）探索貼合我國(guó)特色的議題與指標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)體系仍過于仿照國(guó)外框架，對(duì)我國(guó)的戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)突出不足。而且，現(xiàn)有體系對(duì)我國(guó)企業(yè)特色ESG實(shí)踐內(nèi)容囊括不足，如央國(guó)企在保障國(guó)家安全、穩(wěn)民生穩(wěn)就業(yè)上的實(shí)踐，這都會(huì)有損ESG評(píng)級(jí)的真實(shí)性。因此，要加快探索貼合我國(guó)特色的議題及指標(biāo)，探索時(shí)要注意以下三點(diǎn)：第一，緊扣我國(guó)時(shí)代主題，時(shí)刻關(guān)注我國(guó)當(dāng)前的發(fā)展戰(zhàn)略。第二，立足我國(guó)企業(yè)實(shí)踐。第三，充分考慮行業(yè)差異，可借鑒可持續(xù)發(fā)展會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（SAS）的經(jīng)驗(yàn)。

（2）增加對(duì)社會(huì)和公司治理維度的關(guān)注。目前，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)時(shí)更側(cè)重于企業(yè)環(huán)境維度的表現(xiàn)，對(duì)與“中特估”更契合的社會(huì)維度關(guān)注不足，公司治理維度亦是[9]。這無疑會(huì)導(dǎo)致評(píng)級(jí)結(jié)果的失真，更多從事環(huán)境治理的企業(yè)評(píng)級(jí)偏高，而強(qiáng)調(diào)社會(huì)責(zé)任履行的企業(yè)如央國(guó)企評(píng)分偏低。雖然目前環(huán)境問題更為迫切，但社會(huì)健康發(fā)展和公司治理的重要性也不容忽視。當(dāng)然，也不能一味地追求三個(gè)維度的絕對(duì)平等，還要考慮行業(yè)特質(zhì)，給予適度傾斜。

（3）加快實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)指標(biāo)的量化。出現(xiàn)上述誤區(qū)還有一個(gè)原因：環(huán)境維度相關(guān)指標(biāo)量化程度高，易衡量，而社會(huì)和公司治理維度缺乏量化指標(biāo)。指標(biāo)偏定性，難以確定統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，各機(jī)構(gòu)在這方面存在較強(qiáng)的主觀判斷[9-10]。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)各機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果兩兩之間相關(guān)系數(shù)平均僅有0.37，低于國(guó)際主流評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的相關(guān)系數(shù)（0.54）。定性指標(biāo)會(huì)受到更多人為因素的干擾，降低評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性。因此，要盡可能實(shí)現(xiàn)評(píng)級(jí)指標(biāo)的量化。在構(gòu)建量化指標(biāo)時(shí)，要堅(jiān)持雙重實(shí)質(zhì)性原則[11]，可持續(xù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（SASB）對(duì)各行業(yè)的ESG實(shí)質(zhì)性做了分析，可以作以參考。

5"結(jié)語(yǔ)

資本市場(chǎng)的現(xiàn)代化要建立在成熟且適配的估值體系下，“中特估”的構(gòu)建迫在眉睫。而“中特估”在很多理念上都與ESG有所重合，故可將ESG理念融入傳統(tǒng)估值理論中，來探索構(gòu)建“中特估”，以取得更科學(xué)的企業(yè)估值。但實(shí)踐時(shí)會(huì)面臨一些問題，尤其ESG在我國(guó)仍處于起步階段，無論是相關(guān)信息披露還是ESG評(píng)級(jí)都不夠成熟。因此，需要先改善我國(guó)的ESG環(huán)境，關(guān)注ESG信息披露的規(guī)范性和ESG評(píng)級(jí)的準(zhǔn)確性，保證以此為基礎(chǔ)構(gòu)建的估值模型具有正確的參考價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]金縵.機(jī)構(gòu)投資者的ESG偏好對(duì)綠色創(chuàng)新價(jià)值的影響[J].金融理論與實(shí)踐，2022（1）：65-75.

[2]李彥甫.證券分析師估值模型選擇偏好及其對(duì)目標(biāo)價(jià)的影響研究——基于企業(yè)特征角度[J].南京審計(jì)大學(xué)學(xué)報(bào)，2023，20（4）：70-80.

[3]姜愛華，張?chǎng)文?，費(fèi)堃桀.政府采購(gòu)與企業(yè)ESG表現(xiàn)——基于A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2023（7）：15-28.

[4]黃世忠.ESG理念與公司報(bào)告重構(gòu)[J].財(cái)會(huì)月刊，2021（17）：3-10.

[5]白牧蓉，張嘉鑫.上市公司ESG信息披露制度構(gòu)建路徑探究[J].財(cái)會(huì)月刊，2022（7）：90-99.

[6]王鵬程，黃世忠，范勛，等.制定中國(guó)可持續(xù)披露準(zhǔn)則若干問題研究[J].財(cái)會(huì)月刊，2023，44（15）：11-22.

[7]黃世忠，葉豐瀅，王鵬程，等.中國(guó)可持續(xù)發(fā)展披露準(zhǔn)則制定的策略選擇[J].財(cái)會(huì)月刊，2023，44（11）：3-7.

[8]王凱，張志偉.國(guó)內(nèi)外ESG評(píng)級(jí)現(xiàn)狀、比較及展望[J].財(cái)會(huì)月刊，2022（2）：137-143.

[9]王文，劉錦濤，葛敏.中國(guó)ESG評(píng)級(jí)剖析及未來發(fā)展之道[J].學(xué)術(shù)探索，2023（8）：67-78.

[10]BERG"F，"KLBEL"J"F，"RIGOBON"R.Aggregate"confusion：the"divergence"of"ESG"ratings[J].Social"science"electronic"publishing，2019.

[11]王凱，鄒洋.國(guó)內(nèi)外ESG評(píng)價(jià)與評(píng)級(jí)比較研究[M].北京：經(jīng)濟(jì)管理出版社，2021.

［作者簡(jiǎn)介］張為為（1997—），女，漢族，河南商丘人，西南科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院工商管理專業(yè)研究生，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)；蔣葵（1966—），女，漢族，四川蓬安人，教授，碩士生導(dǎo)師，高級(jí)管理咨詢師，研究方向：公司財(cái)務(wù)、社會(huì)審計(jì)。