氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營

【中圖分類號】F275.5 【文獻標(biāo)識碼】A 【文章編號】1004-0994（2025）10-0063-8

一、引言

近年來，全球氣溫持續(xù)升高，氣候變化已成為制約人類生存與發(fā)展的重大挑戰(zhàn)。作為深受氣候風(fēng)險影響的國家之一，我國在推動經(jīng)濟發(fā)展和維持金融系統(tǒng)穩(wěn)定方面正面臨著嚴(yán)峻的氣候威脅（陳國進等，2021）。為應(yīng)對日益嚴(yán)峻的氣候變化問題，我國政府在黨的二十大報告中明確將“應(yīng)對氣候變化\"置于“推動綠色發(fā)展，促進人與自然和諧共生”的戰(zhàn)略重點之中。

深入探究氣候風(fēng)險的經(jīng)濟影響對于實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)具有重要意義。氣候風(fēng)險是指極端天氣事件、自然災(zāi)害、全球變暖等氣候因素，以及社會向可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型給經(jīng)濟金融活動所帶來的不確定性。現(xiàn)有文獻揭示了氣候風(fēng)險帶來的多重影響。一部分研究聚焦于氣候風(fēng)險對宏觀經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的影響，如極端氣候會提升區(qū)域金融風(fēng)險水平，且這種影響具有空間溢出效應(yīng)（張帥和阿布都瓦力·艾百，2024）。另一部分研究則探討了氣候風(fēng)險對微觀企業(yè)層面的具體影響，例如：極端溫度降低了企業(yè)的銷售收入和生產(chǎn)率（Pankratz等，2023）；長期干旱降低了上市公司的經(jīng)營績效，并提高了其股權(quán)融資成本（Hong等，2019）；氣候政策和法規(guī)的出臺不僅加大了企業(yè)的監(jiān)管壓力，也推高了融資成本，改變了投資者對企業(yè)的態(tài)度（Santi，2023），并且低碳技術(shù)的快速變革導(dǎo)致“資產(chǎn)擱淺”，進一步加劇了企業(yè)的財務(wù)困境（Bolton和Kacperc-zyk，2021）。這些影響迫使企業(yè)將適應(yīng)和減緩氣候風(fēng)險措施置于戰(zhàn)略規(guī)劃的核心地位，并在戰(zhàn)略層面改變投資和運營活動，以應(yīng)對氣候變化帶來的不確定性，實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)。

在此背景下，多元化經(jīng)營戰(zhàn)略成為企業(yè)應(yīng)對氣候風(fēng)險的重要手段。近年來，我國越來越多的企業(yè)開始通過跨行業(yè)和跨區(qū)域的多元化布局來分散風(fēng)險，優(yōu)化資源配置。多元化經(jīng)營被視為在不確定環(huán)境中增強企業(yè)抗風(fēng)險能力的有效策略。盡管已有大量研究探討了企業(yè)如何調(diào)整投資策略以應(yīng)對各種風(fēng)險，但僅有較少的學(xué)者關(guān)注氣候風(fēng)險對企業(yè)投資策略的具體影響。Xu等（2024）基于34個國家的企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，氣候風(fēng)險加劇了企業(yè)的非效率投資，但其未對具體的投資策略進行詳細(xì)分析。Sun等（2024）以中國企業(yè)為研究對象，驗證了氣候風(fēng)險如何影響企業(yè)跨區(qū)域投資決策，以使企業(yè)能夠靈活應(yīng)對氣候風(fēng)險。然而，上述研究主要集中在地理多元化方面，忽視了行業(yè)多元化的重要作用。作為企業(yè)投資戰(zhàn)略管理的重要組成部分，跨區(qū)域和跨行業(yè)的多元化布局對于提升企業(yè)應(yīng)對氣候風(fēng)險的能力同等重要。因此，本文旨在填補現(xiàn)有研究中的空白，探討氣候風(fēng)險是否促使企業(yè)采取多元化經(jīng)營策略來分散風(fēng)險，以應(yīng)對氣候變化帶來的挑戰(zhàn)。

由上述分析可知，氣候風(fēng)險是否會對企業(yè)的多元化經(jīng)營產(chǎn)生影響仍然是一個值得深入探討的問題。因此，本文選取 2 0 0 7 ～ 2 0 2 2 年我國A股上市公司作為研究樣本，對氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的關(guān)系進行實證檢驗。本文的貢獻點主要體現(xiàn)在以下四個方面：首先，本文為氣候風(fēng)險是否以及如何影響企業(yè)投資決策提供了新的經(jīng)驗證據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，在氣候風(fēng)險背景下，企業(yè)更傾向于通過多元化經(jīng)營將資源分配至不同的業(yè)務(wù)和市場，以緩解氣候風(fēng)險帶來的消極影響。其次，本文擴展了多元化經(jīng)營影響因素的研究范圍，以往的研究大多聚焦于企業(yè)內(nèi)部特征（謝在陽，2023）、外部政策因素（楊永聰?shù)龋?022）對多元化經(jīng)營的影響，較少關(guān)注氣候風(fēng)險這一外部驅(qū)動因素。再次，已有的氣候風(fēng)險研究多聚焦于宏觀層面，而本文從微觀企業(yè)視角出發(fā)，使用文本分析和詞頻技術(shù)構(gòu)建企業(yè)層面的氣候風(fēng)險指數(shù)，細(xì)致探究急性風(fēng)險、慢性風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險等不同類型氣候風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營的差異化影響，幫助企業(yè)制定有針對性的投資策略。最后，本文還探討了氣候風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營的異質(zhì)性影響及潛在的調(diào)節(jié)機制，為引導(dǎo)企業(yè)實施多元化經(jīng)營策略提供了理論支持；同時，從企業(yè)風(fēng)險管理的角度，分析了氣候風(fēng)險情境下企業(yè)多元化經(jīng)營能否有效降低經(jīng)營風(fēng)險，從而幫助企業(yè)制定有效的商業(yè)戰(zhàn)略，推動其可持續(xù)發(fā)展。

二、理論分析與研究假設(shè)

氣候風(fēng)險會對企業(yè)運營環(huán)境產(chǎn)生影響，從而迫使企業(yè)調(diào)整其運營模式和戰(zhàn)略選擇。而企業(yè)多元化經(jīng)營作為具有前瞻性的投資決策和戰(zhàn)略部署，在規(guī)劃和執(zhí)行過程中可能受到氣候風(fēng)險的影響，進而改變企業(yè)在不同市場以及行業(yè)中的資源分配，以緩解氣候風(fēng)險所產(chǎn)生的負(fù)面影響。氣候風(fēng)險可能會對企業(yè)多元化經(jīng)營產(chǎn)生正向或負(fù)向影響。

（一）氣候風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營的正向影響

首先，根據(jù)風(fēng)險分散理論，氣候風(fēng)險的增加可能導(dǎo)致企業(yè)面臨更高的經(jīng)營不確定性，從而促使企業(yè)采取多元化經(jīng)營策略以分散經(jīng)營風(fēng)險。具體而言，氣候風(fēng)險可能導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)價值下跌、固定資產(chǎn)遭受損害，進而引發(fā)停產(chǎn)并直接影響到企業(yè)的日常運營，還可能直接破壞基礎(chǔ)設(shè)施，導(dǎo)致供應(yīng)鏈中斷，并使特定行業(yè)的需求模式發(fā)生變化（Huang等，2018）。這一系列連鎖反應(yīng)增加了企業(yè)業(yè)績的不確定性和波動性。同時，政府對企業(yè)執(zhí)行更為嚴(yán)格的環(huán)境政策，迫使企業(yè)調(diào)整其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以符合新的環(huán)境要求（李樹禎和張峰，2022），而碳排放成本的上升進一步削弱了企業(yè)在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭力，增加了企業(yè)獲取利潤的不確定性。在氣候風(fēng)險背景下，企業(yè)更傾向于通過多元化經(jīng)營策略以平衡風(fēng)險并獲取穩(wěn)定收益。由于不同行業(yè)對氣候風(fēng)險的敏感度不同，當(dāng)某一細(xì)分市場需求下降或者競爭加劇，威脅到企業(yè)的收入時，企業(yè)可通過多元化經(jīng)營將資源重新配置至其他增長潛力較大的行業(yè)或市場，從而有效緩解氣候風(fēng)險帶來的負(fù)面影響，并降低對特定法規(guī)變化的敏感性，最終降低企業(yè)回報的波動性，分散企業(yè)風(fēng)險。

其次，根據(jù)市場擴張理論，氣候風(fēng)險可能為企業(yè)帶來新的商業(yè)機會，從而推動企業(yè)多元化經(jīng)營。政府為應(yīng)對氣候風(fēng)險而對低碳產(chǎn)品和服務(wù)進行補貼，消費者偏好具有綠色特征的產(chǎn)品和服務(wù)（蘇媛和李廣培，2021），采取綠色倡議的企業(yè)往往占有更大的市場份額，這為具有環(huán)保特征的企業(yè)創(chuàng)造出新的市場機會。企業(yè)通過多元化經(jīng)營進人新的市場，尋求新的利潤增長機會，開發(fā)新的產(chǎn)品或服務(wù)以適應(yīng)市場的需求，從而適應(yīng)氣候風(fēng)險帶來的挑戰(zhàn)。

最后，根據(jù)優(yōu)序融資理論，氣候風(fēng)險也可能加劇企業(yè)的融資困境，迫使企業(yè)通過多元化經(jīng)營來緩解融資約束。氣候風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營績效的負(fù)面影響使得銀行在貸款時將企業(yè)所面臨的氣候風(fēng)險因素納入決策，考慮到貸款無法收回的可能性，銀行往往會對企業(yè)設(shè)置較高的貸款利率并要求更多的抵押品或契約約束（李澤廣和黃遠(yuǎn)標(biāo)，2024）。投資者出于對企業(yè)未來前景的擔(dān)憂，通常也會要求更高的風(fēng)險溢價，從而提高了企業(yè)融資成本。此時，企業(yè)的內(nèi)部融資變得更具吸引力，內(nèi)部資金的利用可以緩解融資壓力。因此，企業(yè)可能通過多元化經(jīng)營在內(nèi)部形成資本市場，實現(xiàn)不同業(yè)務(wù)單元之間現(xiàn)金流的有效互補，進而提高資金的利用效率和靈活性，減少對外部融資的依賴，緩解融資約束，進而擺脫融資困境。

基于上述分析，提出本文的主要假設(shè)：

H1：限定其他條件，氣候風(fēng)險會正向影響企業(yè)多元化經(jīng)營。

（二）氣候風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營的負(fù)向影響

首先，根據(jù)信息不對稱理論，氣候風(fēng)險增加了企業(yè)所面臨的外部環(huán)境的不確定性，從而降低了信息傳遞效率，進而影響到多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的實施。多元化經(jīng)營程度較高的企業(yè)其內(nèi)部管理層級和公司結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，信息流動效率更低，從而導(dǎo)致更嚴(yán)重的信息不對稱和代理問題（廖明情等，2019）。而氣候風(fēng)險的加劇使得企業(yè)面臨更多的不確定性，管理層在做出投資決策時擁有更大的自由度，從而導(dǎo)致非效率投資的產(chǎn)生。股東為應(yīng)對這些風(fēng)險，通常會采取多種監(jiān)督措施，以確保管理層的決策符合企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展方向，這進一步增加了監(jiān)督成本（張梓瑤等，2023）。隨著成本的增加，股東可能會對多元化經(jīng)營持有更為保守的態(tài)度，從而限制企業(yè)的多元化擴張。

其次，根據(jù)風(fēng)險預(yù)防動機理論，氣候風(fēng)險增加了企業(yè)的現(xiàn)金持有量，從而降低了企業(yè)多元化經(jīng)營程度。氣候風(fēng)險增加了企業(yè)未來現(xiàn)金流及盈利水平的不確定性，企業(yè)出于預(yù)防性動機，傾向于持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對氣候風(fēng)險，防止突發(fā)性事件和財務(wù)赤字（Javadi等，2023），這可能會縮減企業(yè)投資項目，限制企業(yè)多元化經(jīng)營活動的開展。

最后，根據(jù)管理防御理論，氣候風(fēng)險可能促使管理層出于保護自身聲譽和利益的動機，降低企業(yè)多元化經(jīng)營程度。盡管多元化經(jīng)營有利于分散氣候風(fēng)險所帶來的負(fù)面影響，但由于氣候風(fēng)險的不確定性，管理者難以預(yù)測市場走勢以及向新市場轉(zhuǎn)移的可行性，部分管理者可能因此將資源配置到價值較低的產(chǎn)品市場當(dāng)中，從而影響其在職期間的企業(yè)業(yè)績。因此，管理層出于對自身聲譽和利益的考量，可能會盡量避免額外的冒險行為，傾向于采取保守的投資策略，通過縮減企業(yè)投資規(guī)模以規(guī)避潛在的風(fēng)險，營造穩(wěn)定的運營環(huán)境（陳效林等，2023），避免因決策失誤帶來財產(chǎn)損失和名譽損害，進而降低多元化經(jīng)營實施的可能性。

基于上述分析，提出本文的主要假設(shè)：

H2：限定其他條件，氣候風(fēng)險會負(fù)向影響企業(yè)多元化經(jīng)營。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

為避免新舊會計準(zhǔn)則差異對結(jié)果造成影響，本文選取 2 0 0 7 ～ 2 0 2 2 年我國所有A股上市公司作為初始樣本，并對樣本進行如下處理：剔除金融業(yè)及ST、 類公司；剔除控制變量缺失的數(shù)據(jù)；剔除連續(xù)5年存在缺失值的企業(yè)樣本；為消除極端值的影響，對連續(xù)變量進行雙邊 1 % 的Winsorize處理。最終，獲得2742家公司的樣本共30687個樣本觀測值。本文所使用的文本數(shù)據(jù)來源于A股上市公司年報，其余數(shù)據(jù)來源于Wind、CSMAR以及CNRDS數(shù)據(jù)庫；實證分析所用軟件為Stata

（二）變量選擇與模型設(shè)計

1.自變量：氣候風(fēng)險。本文基于杜劍等（2023）的研究，利用文本分析和詞瀕技術(shù)構(gòu)造企業(yè)層面的氣候風(fēng)險指數(shù)。具體過程如下：首先，通過研讀國家氣象科學(xué)數(shù)據(jù)中心披露的信息以及《中國氣象災(zāi)害年鑒》等資料，創(chuàng)建有關(guān)“氣候風(fēng)險\"的詞典，如表1所示；其次，通過詞向量CBOW模型獲取與詞集相似度排在前十的關(guān)鍵詞對氣候風(fēng)險詞集進行補充，最終得到96個關(guān)鍵詞；再次，利用jieba分詞對年報進行分詞處理，計算企業(yè)每年氣候風(fēng)險總詞頻與年報總詞頻的比值；最后，將統(tǒng)計出的氣候風(fēng)險總詞頻與年報總詞頻之比乘以100，作為衡量企業(yè)氣候風(fēng)險程度的指標(biāo)。該指標(biāo)值越大，表明企業(yè)所面臨的氣候風(fēng)險越高。

2.因變量：多元化經(jīng)營。本文依據(jù)中國證監(jiān)會2012年發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》中規(guī)定的三位碼行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，利用企業(yè)按行業(yè)劃分的營業(yè)收入數(shù)據(jù)，測算企業(yè)多元化經(jīng)營程度。目前多元化經(jīng)營程度的衡量指標(biāo)主要包括經(jīng)營項目數(shù)、多元化啞變量、赫芬達爾指數(shù)以及熵指數(shù)四個。熵指數(shù)能夠很好地衡量企業(yè)多元化經(jīng)營的行業(yè)分布特點、分布程度以及相關(guān)性等，運用熵指數(shù)對多元化經(jīng)營程度進行測量具有較高的精度。因此，本文參考馮根福和溫軍（2008）的研究，選取收入熵指數(shù)作為多元化經(jīng)營的代理指標(biāo)。熵指數(shù)越高，企業(yè)多元化經(jīng)營程度越高。該指標(biāo)的計算公式如式（1）所示：

其中，Diveri為收入熵指數(shù)， 為第i項行業(yè)業(yè)務(wù)收入占總收入的比例。

3.控制變量。本文借鑒 等（2018）的研究，對可能影響企業(yè)多元化經(jīng)營的變量進行控制，主要包括：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、資產(chǎn)收益率（Roa）、企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ATO）、第一大股東持股（Top1）、獨立董事比例（Indep）以及企業(yè)年齡（FirmAge）。

表2對本文所用的主要變量做出了詳細(xì)的定義。

（三）研究模型設(shè)計

為了探討氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的關(guān)系，本文構(gòu)建如下模型：

其中，Diverit表示多元化經(jīng)營，ClimateRiskjt為企業(yè)層面的氣候風(fēng)險，Controlsit表示前文所述的控制變量， 和 分別表示行業(yè)和年份固定效應(yīng)， 表示隨機擾動項。同時，為了消除異方差的影響，本文對標(biāo)準(zhǔn)誤在企業(yè)層面進行了聚類。若系數(shù) 顯著為正，則H1成立；若系數(shù) 顯著為負(fù)，則H2成立。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表3呈現(xiàn)了本文變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，由表3可知：本文的總樣本量為30687；因變量Diver的均值為0.407，中位數(shù)為0.258，標(biāo)準(zhǔn)差為0.441，最小值與最大值分別為0與1.678，表明我國上市企業(yè)普遍進行多元化經(jīng)營，但不同企業(yè)之間的多元化經(jīng)營程度差異較大；自變量ClimateRisk的均值為0.226，最小值為0.022，最大值為1.358，且標(biāo)準(zhǔn)差為0.238，說明目前我國不同上市公司面臨的氣候風(fēng)險存在較大差異，兩極分化嚴(yán)重；控制變量的統(tǒng)計特征與現(xiàn)有研究相一致。此外，本文通過Pearson相關(guān)性檢驗發(fā)現(xiàn)，氣候風(fēng)險與多元化經(jīng)營在 1 % 的水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，初步驗證了H1，且各變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，表明各變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題（表略，留存?zhèn)渌鳎?/p>

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表4展示了氣候風(fēng)險與多元化經(jīng)營之間的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。其中，列（1）僅對年份和行業(yè)固定效應(yīng)進行了控制，未加入控制變量。結(jié)果顯示，氣候風(fēng)險的回歸系數(shù)為0.212，且在 1 % 的水平上顯著。列（2）為加入控制變量的回歸結(jié)果，氣候風(fēng)險的回歸系數(shù)為0.18，且在 1 % 的水平上顯著。考慮到氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營可能存在潛在的滯后效應(yīng)，本文進一步驗證了滯后一期氣候風(fēng)險（L.ClimateRisk）與多元化經(jīng)營之間的關(guān)系，回歸結(jié)果如表4列（3）所示，滯后一期氣候風(fēng)險的回歸系數(shù)為0.184，且在1 % 的水平上顯著。由此表明，氣候風(fēng)險的上升顯著促進了企業(yè)多元化經(jīng)營，從而證實了 。

（三）穩(wěn)健性檢驗和內(nèi)生性檢驗

1.替換多元化經(jīng)營的衡量方式。本文參考沈璐和向銳（2023）的研究，采用企業(yè)主營業(yè)務(wù)跨行業(yè)數(shù)目和反向的赫芬達爾指數(shù)作為多元化經(jīng)營的替代變量，對模型（2）重新進行回歸，新的回歸結(jié)果與原有回歸結(jié)果一致（表略，留存?zhèn)渌鳎?/p>

2.調(diào)整樣本期間。本文所使用的樣本期間為 2 0 0 7 ～ 2022年，但自從2019年以后，疫情對我國的經(jīng)濟造成了影響，考慮到此區(qū)間的數(shù)據(jù)可能會對回歸結(jié)果產(chǎn)生干擾，本文參考杜劍等（2023）的研究，剔除2019年及以后的樣本重新進行回歸，新的回歸結(jié)果與原有回歸結(jié)果一致（表略，留存?zhèn)渌鳎?/p>

3.控制省份效應(yīng)。為了排除省份層面的因素對研究結(jié)果的潛在影響，本文進一步控制了省份層面的固定效應(yīng)，并對模型（2）重新進行回歸，新的回歸結(jié)果與原有回歸結(jié)果一致（表略，留存?zhèn)渌鳎?/p>

4.熵平衡法。為了防止遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用熵平衡法對內(nèi)生性進行檢驗。具體步驟如下：首先，根據(jù)氣候風(fēng)險指數(shù)的中位數(shù)，將樣本分為高氣候風(fēng)險組和低氣候風(fēng)險組，分別賦值為1和0，將基準(zhǔn)回歸模型中的控制變量作為協(xié)變量，根據(jù)傾向得分將兩組進行匹配。其次，為了最大化實現(xiàn)兩組樣本協(xié)變量在滿足約束條件下的精確匹配，根據(jù)兩組樣本協(xié)變量的一階矩、二階交叉矩和三階多維度進行調(diào)整。參考Hainmuel- 對于協(xié)變量維度的控制方法，在選擇最優(yōu)權(quán)重時，考慮協(xié)變量和各變量的二次項、三次項以及交叉項。再次，利用Logitic模型對協(xié)變量進行回歸，測算出熵平衡的權(quán)重。最后，經(jīng)過熵平衡匹配后，重新對模型進行回歸，新的回歸結(jié)果與原有回歸結(jié)果保持一致（表略，留存?zhèn)渌鳎M一步驗證了基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。

5.工具變量法。為了解決可能存在的反向因果問題，本文采用兩階段最小二乘工具變量法（2SLS—IV）對基準(zhǔn)回歸模型進行檢驗。由于氣候風(fēng)險可能在同一個行業(yè)內(nèi)產(chǎn)生影響，但其他行業(yè)企業(yè)的氣候風(fēng)險并不會直接影響本企業(yè)的投資策略，參考陶然（2024）的研究，使用同年同行業(yè)其他企業(yè)的氣候風(fēng)險均值作為本文的工具變量。本文認(rèn)為，企業(yè)層面的氣候風(fēng)險與企業(yè)所屬行業(yè)面臨的整體氣候風(fēng)險之間高度相關(guān)，但是行業(yè)氣候風(fēng)險僅能通過影響特定企業(yè)的氣候風(fēng)險來對該企業(yè)的多元化經(jīng)營產(chǎn)生影響。因此，本文所選用的工具變量滿足相關(guān)性和外生性要求，最終所得回歸結(jié)果與原有回歸結(jié)果保持一致（表略，留存?zhèn)渌鳎?/p>

五、進一步研究

（一）調(diào)節(jié)機制分析

根據(jù)前文所述，企業(yè)多元化經(jīng)營的動因包括企業(yè)外部因素以及內(nèi)部因素。因此，本文從外部媒體監(jiān)督以及內(nèi)部管理者特征兩個角度出發(fā)，通過構(gòu)建多元回歸模型（3）和模型（4），進一步探究在氣候風(fēng)險情境之下，外部媒體監(jiān)督和內(nèi)部管理者短視對企業(yè)多元化經(jīng)營的影響，并據(jù)此為推進多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的有效實施提供理論依據(jù)。

8Controlsit+μi+γt+εit

其中，Mediait表示媒體監(jiān)督， 表示氣候風(fēng)險與媒體監(jiān)督的交互項， 表示管理者短視， 表示氣候風(fēng)險與管理者短視的交互項。

1.媒體監(jiān)督。媒體作為信息傳遞的關(guān)鍵樞紐，不僅能廣泛傳播企業(yè)的氣候風(fēng)險信息，還能對企業(yè)形成有效的監(jiān)督，從而影響企業(yè)的投資策略。一方面，媒體通過新聞報道廣泛傳播企業(yè)的氣候風(fēng)險信息，吸引社會對氣候風(fēng)險、碳排放及環(huán)境治理等話題的關(guān)注。這一過程提升了公眾的環(huán)保意識，公眾和投資者可能要求企業(yè)采取更加積極的環(huán)保舉措，消費者則傾向于購買具有綠色、環(huán)保特征的產(chǎn)品和服務(wù)。如果企業(yè)發(fā)生環(huán)境違規(guī)事件并被媒體曝光，可能會導(dǎo)致其聲譽和品牌形象受損，進而削弱企業(yè)的市場競爭力（陳運平和劉燕，2023）。出于維護自身形象的考慮，企業(yè)需要采取更為積極的環(huán)保措施，并通過實施多元化經(jīng)營實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性減排。另一方面，氣候風(fēng)險可能導(dǎo)致企業(yè)決策失誤或滋生代理沖突，從而使企業(yè)支付更高的成本，這成為企業(yè)實施多元化經(jīng)營策略的主要障礙。然而，媒體監(jiān)督的介入能夠增強企業(yè)信息的公開性和透明性，打破部門間的信息壁壘，使管理者能夠在決策過程中獲得更加全面、準(zhǔn)確的信息（孫彤等，2019）。此外，媒體監(jiān)督所帶來的輿論壓力迫使管理者減少謀取私利的行為，降低企業(yè)在多元化經(jīng)營過程中可能出現(xiàn)的代理成本，從而提高多元化經(jīng)營的可能性。因此，本文預(yù)期媒體監(jiān)督能夠正向調(diào)節(jié)氣候風(fēng)險與多元化經(jīng)營之間的關(guān)系。

基于此，參考袁業(yè)虎和熊笑涵（2021）的做法，通過CNRDS數(shù)據(jù)庫獲取媒體監(jiān)督數(shù)據(jù)，使用媒體報道總量除以1000衡量媒體監(jiān)督，通過模型（3）檢驗媒體監(jiān)督對氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。表5列（1）的回歸結(jié)果顯示，氣候風(fēng)險與媒體監(jiān)督交互項的系數(shù)為0.06，在 1 % 的水平上顯著，且其符號與氣候風(fēng)險的系數(shù)（0.178）符號相同，表明媒體監(jiān)督能夠增強氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的正相關(guān)關(guān)系。

2.管理者短視。氣候風(fēng)險作為一種長期且不可預(yù)測的因素，要求企業(yè)積極采取緩解措施或調(diào)整投資策略，以應(yīng)對氣候變化帶來的挑戰(zhàn)。然而，短視的管理者傾向于追求短期利益，而忽視企業(yè)的長期發(fā)展，尤其是在面對氣候風(fēng)險的不確定性時，他們可能會規(guī)避短期內(nèi)風(fēng)險較高但能為企業(yè)帶來長期利益的經(jīng)營策略（胡楠等，2021），進而限制了企業(yè)多元化經(jīng)營的開展。同時，短視主義的管理者可能更傾向投資于熟悉的本地市場，而非通過多元化經(jīng)營進入新的細(xì)分市場以追尋新的利潤增長機會。此外，短視的管理者可能并未認(rèn)識到氣候變化對企業(yè)長期發(fā)展的影響，也缺乏對氣候政策和監(jiān)管要求變化的敏感性，這使得企業(yè)以被動的態(tài)度應(yīng)對氣候風(fēng)險，而非主動通過多元化經(jīng)營減少對單一市場的依賴，從而錯失通過多元化經(jīng)營增強企業(yè)氣候韌性的機會。因此，本文預(yù)期管理者短視會負(fù)向調(diào)節(jié)氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的關(guān)系。

基于此，參考胡楠等（2021）的研究，利用企業(yè)年報MDamp;A中“短期視域\"的中文詞集詞頻作為管理者短視的代理變量。為避免因量綱上的不一致導(dǎo)致結(jié)果不具有參考性，與氣候風(fēng)險詞頻進行一致處理，即將短期視域詞頻數(shù)乘以100進行標(biāo)準(zhǔn)化處理，以此檢驗管理者短視對氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。根據(jù)表5列（2）的回歸結(jié)果，氣候風(fēng)險與管理者短視交互項的系數(shù)為-0.453，在 1 % 的水平上顯著，且其符號與氣候風(fēng)險的系數(shù)（0.169）符號相反，表明管理者短視會削弱氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的正相關(guān)關(guān)系。

（二）異質(zhì)性分析

根據(jù)上述分析，企業(yè)所面臨的氣候風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營具有促進作用。那么，哪些企業(yè)更傾向于通過多元化經(jīng)營來應(yīng)對氣候風(fēng)險，哪些類型的氣候風(fēng)險是企業(yè)多元化經(jīng)營的主要驅(qū)動力呢？這是本文接下來要討論的問題。為此，本文進行了基于行業(yè)特征的異質(zhì)性分析，并探討了不同類型的氣候風(fēng)險因素對企業(yè)多元化經(jīng)營的影響差異。

1.高碳企業(yè)異質(zhì)性。考慮到不同企業(yè)在面對氣候風(fēng)險時會表現(xiàn)出不同的風(fēng)險敏感性，高碳企業(yè)通常具有較高的暴露性、敏感性和替代性，其氣候風(fēng)險較其他行業(yè)更為嚴(yán)重，本文根據(jù)閆海洲和陳百助（2017）的研究，將采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)劃分為高碳行業(yè)，將其他行業(yè)劃分為低碳行業(yè)，并對其進行分組檢驗。

表6中列（1）、列（2）分別為低碳企業(yè)和高碳企業(yè)的回歸結(jié)果。結(jié)果表明：在高碳企業(yè)中，氣候風(fēng)險的回歸系數(shù)為0.2，且在 1 % 的水平上顯著；而在低碳企業(yè)中，氣候風(fēng)險的回歸系數(shù)并不顯著。這表明高碳企業(yè)對氣候風(fēng)險具有更加積極的反應(yīng)，從而促進企業(yè)多元化經(jīng)營程度的提升。可能的原因是：首先，高碳企業(yè)的碳密集型生產(chǎn)模式使其在面對極端天氣和自然災(zāi)害時更為脆弱，生產(chǎn)設(shè)施和供應(yīng)鏈易受干擾，增加了企業(yè)的運營成本（Sun等，2019）。其次，碳稅和碳排放權(quán)交易等環(huán)境法規(guī)的實施進一步加重了企業(yè)的合規(guī)成本壓力，使其運營成本持續(xù)上升。最后，隨著社會對環(huán)境表現(xiàn)和企業(yè)社會責(zé)任的關(guān)注度不斷提升，高碳企業(yè)若表現(xiàn)不佳，可能面臨環(huán)境訴訟和聲譽受損，進而加劇融資約束。為了應(yīng)對氣候風(fēng)險，高碳企業(yè)有動機采取更為積極主動的應(yīng)對措施，通過多元化經(jīng)營分散風(fēng)險、增強財務(wù)穩(wěn)定性，進入受法規(guī)影響較小的行業(yè)和低碳領(lǐng)域，減少對單一業(yè)務(wù)的依賴，同時尋找新的利潤增長機會，為其建立內(nèi)部資本市場提供資金支持（Su等，2023），并通過改善環(huán)境形象，獲得政府、銀行和外部投資者的支持。綜上所述，相較于低碳企業(yè)，高碳企業(yè)可能會更加積極地通過多元化經(jīng)營來應(yīng)對氣候風(fēng)險。

2.氣候風(fēng)險分項異質(zhì)性。前文已經(jīng)驗證了氣候風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營的正向影響，但不同類型的氣候風(fēng)險可能會對企業(yè)投資策略產(chǎn)生異質(zhì)性影響。因此，為深入探討不同類型氣候風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營投資策略的影響，本文參考Giglio等（2021）的研究，將氣候風(fēng)險劃分為急性風(fēng)險、慢性風(fēng)險和轉(zhuǎn)型風(fēng)險，其中急性風(fēng)險和慢性風(fēng)險合稱為物理風(fēng)險，并運用模型（2）進行回歸。

表7列 （ 1 ） ～ （ 3 ） 依次展示了急性風(fēng)險（ClimateRisk_Acute）、慢性風(fēng)險（ClimateRisk_Chronic）以及轉(zhuǎn)型風(fēng)險（ClimateRisk_Transit）對企業(yè)多元化經(jīng)營的影響。研究結(jié)果表明：轉(zhuǎn)型風(fēng)險的系數(shù)為0.145，且在 1 % 的水平上顯著，表明轉(zhuǎn)型風(fēng)險顯著提升了企業(yè)多元化經(jīng)營程度，而急性風(fēng)險和慢性風(fēng)險的系數(shù)均為負(fù)且不顯著。產(chǎn)生這一現(xiàn)象可能的原因是：首先，轉(zhuǎn)型風(fēng)險通常與低碳經(jīng)濟的過渡密切相關(guān)，這要求企業(yè)調(diào)整其業(yè)務(wù)模式和資源配置，以適應(yīng)新的環(huán)境政策、市場需求及技術(shù)進步。在調(diào)整過程中，企業(yè)可能會選擇通過多元化經(jīng)營來開發(fā)新的市場和產(chǎn)品，以確保符合可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)和指導(dǎo)方針。其次，物理風(fēng)險通常會對企業(yè)的短期運營和特定地區(qū)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響，尤其是在極端天氣和自然災(zāi)害的情況下。盡管這些風(fēng)險對企業(yè)短期運營構(gòu)成了挑戰(zhàn)，但面臨較高物理風(fēng)險的企業(yè)往往已經(jīng)采取了適應(yīng)性措施，如實施災(zāi)害恢復(fù)計劃或建設(shè)具備韌性的基礎(chǔ)設(shè)施（ 等，2024）。因此，企業(yè)在應(yīng)對這些物理風(fēng)險時，可能不需要立即調(diào)整其整體戰(zhàn)略。

（三）經(jīng)濟后果分析

在氣候風(fēng)險情境下，企業(yè)為應(yīng)對氣候風(fēng)險而做出的多元化經(jīng)營策略對企業(yè)而言到底是福音還是挑戰(zhàn)？這是本文考慮的另一個問題。以往的研究指出，企業(yè)的多元化經(jīng)營策略可能產(chǎn)生“溢價\"和“折價”雙重影響，這一觀點多強調(diào)其對企業(yè)績效的影響，卻忽略了相伴而生的風(fēng)險因素。因此，本文試圖探討氣候風(fēng)險在推動企業(yè)多元化經(jīng)營的同時能否有效降低其經(jīng)營風(fēng)險。為此，以Alt-man（1968）提出的ZScore作為經(jīng)營風(fēng)險的衡量指標(biāo)，具體計算方式為：ZScore 營運資金/總資產(chǎn) + 1 . 4 × 留存收益/總資產(chǎn) + 3 . 3 × 息稅前利潤/總資產(chǎn) + 0 . 6 × 股票總市值/負(fù)債賬面價值 + 0 . 9 9 9 × 銷售收人/總資產(chǎn)。ZScore值越大，代表企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越低。同時，在模型（2）的基礎(chǔ)上，引入氣候風(fēng)險（或滯后一期氣候風(fēng)險）與多元化經(jīng)營的交互項（CD），通過構(gòu)建模型（5），檢驗氣候風(fēng)險和多元化經(jīng)營的交互作用，以分析不同程度氣候風(fēng)險下企業(yè)多元化經(jīng)營對經(jīng)營風(fēng)險的邊際影響。

ZScoreit=βo+β1ClimateRiskit+β2Diverit+β3CDit+

表8列（1）的回歸結(jié)果顯示，氣候風(fēng)險與多元化經(jīng)營交互項的系數(shù)為0.512，在 10 % 的水平上顯著，且其符號與氣候風(fēng)險的系數(shù) （ - 0 . 6 4 ） 符號相異。為了消除內(nèi)生性問題的影響，列（2）展示了自變量為滯后一期氣候風(fēng)險的回歸結(jié)果，滯后一期氣候風(fēng)險與多元化經(jīng)營交互項的系數(shù)為0.688，在 5 % 的水平上顯著，且其符號與滯后一期氣候風(fēng)險的系數(shù) （ - 0 . 6 5 9 ） 符號相異。這一結(jié)果表明，當(dāng)企業(yè)面臨較高的氣候風(fēng)險時，實施多元化經(jīng)營策略有助于降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，進一步驗證了本文的主要結(jié)論，即氣候風(fēng)險能夠推動企業(yè)實施多元化經(jīng)營，同時有助于降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。

六、研究結(jié)論與啟示

隨著全球氣候變化日益加劇，減緩和適應(yīng)氣候風(fēng)險成為企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，這一挑戰(zhàn)迫使企業(yè)調(diào)整經(jīng)營策略和資源配置。本文基于 2 0 0 7 ～ 2 0 2 2 年我國A股上市公司的數(shù)據(jù)，實證分析了氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。具體而言，轉(zhuǎn)型風(fēng)險對企業(yè)多元化經(jīng)營具有顯著的促進作用，而物理風(fēng)險（包括急性風(fēng)險、慢性風(fēng)險）對企業(yè)多元化經(jīng)營的影響不顯著。此外，媒體監(jiān)督能夠增強氣候風(fēng)險與企業(yè)多元化經(jīng)營之間的正相關(guān)關(guān)系，而管理者短視削弱了這一關(guān)系。進一步分析表明，相比于低碳企業(yè)，高碳企業(yè)在面臨氣候風(fēng)險時更傾向于通過多元化經(jīng)營來分散風(fēng)險。經(jīng)濟后果檢驗發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在面臨較高的氣候風(fēng)險時，實施多元化經(jīng)營策略能夠有效降低經(jīng)營風(fēng)險，減少氣候變化帶來的不確定性。基于上述結(jié)論，本文得出如下啟示：

第一，將氣候風(fēng)險管理納入戰(zhàn)略決策核心。隨著氣候變化問題的加劇，企業(yè)應(yīng)將氣候風(fēng)險管理納入企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃的核心，不僅關(guān)注氣候變化所產(chǎn)生的物理風(fēng)險，更應(yīng)重視其產(chǎn)生的轉(zhuǎn)型風(fēng)險。為此，企業(yè)應(yīng)建立全面的氣候風(fēng)險評估和管理機制，及時評估氣候變化對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的影響，并預(yù)判可能的轉(zhuǎn)型壓力。同時，通過戰(zhàn)略性多元化經(jīng)營調(diào)整資源配置，擴展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的業(yè)務(wù)組合，分散氣候風(fēng)險所帶來的不確定性，減少對單一市場或業(yè)務(wù)的依賴，這有助于提升企業(yè)的抗風(fēng)險能力，為企業(yè)帶來新的利潤增長點，使企業(yè)能夠靈活應(yīng)對氣候風(fēng)險挑戰(zhàn)，確保自身的可持續(xù)發(fā)展。

第二，強化媒體監(jiān)督和管理者長期激勵機制。外部媒體應(yīng)運用媒體力量，強化氣候風(fēng)險相關(guān)信息的披露和溝通機制。通過發(fā)布企業(yè)正面或負(fù)面的新聞報道，提升公眾對氣候變化嚴(yán)峻性和緊迫性的認(rèn)知，激發(fā)社會各界對氣候行動的支持。同時，發(fā)揮外部媒體對企業(yè)的監(jiān)督作用，降低多元化經(jīng)營過程中因信息不對稱所產(chǎn)生的決策風(fēng)險和代理成本。此外，企業(yè)內(nèi)部應(yīng)建立健全的約束與長期激勵機制，將氣候適應(yīng)性目標(biāo)和低碳轉(zhuǎn)型績效與管理層的長期績效掛鉤，從而使管理層的決策更加關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和社會責(zé)任，減少短期決策沖動，確保企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)與可持續(xù)發(fā)展相一致。

第三，加速高碳企業(yè)低碳多元化布局。相比其他類型的企業(yè)，高碳企業(yè)面臨著更高的氣候風(fēng)險。高碳企業(yè)應(yīng)將綠色轉(zhuǎn)型和多元化經(jīng)營相結(jié)合，逐步減少對傳統(tǒng)高碳業(yè)務(wù)的依賴，通過并購綠色技術(shù)公司、投資可再生能源或開發(fā)環(huán)保產(chǎn)品，有效分散氣候風(fēng)險，并在轉(zhuǎn)型過程中進入新興的綠色市場，尋求未來成長機會。因此，管理層應(yīng)將低碳轉(zhuǎn)型視為提升企業(yè)長期競爭力的關(guān)鍵，并通過多元化經(jīng)營推動轉(zhuǎn)型進程。政府在此過程中可提供政策支持，激勵高碳企業(yè)實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，從而提升其在低碳經(jīng)濟中的市場地位。

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（責(zé)任編輯·校對：陳晶喻晨）