中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長連平：央行5000億再貸款，或?qū)㈩~外拉動社零增長超10%

5月7日，國家金融部門推出一攬子金融政策，其中，央行設(shè)立5000億元服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款引發(fā)關(guān)注。服務(wù)消費與養(yǎng)老為何成政策“靶心”？5000億再貸款預(yù)計產(chǎn)生多大效力？面對外部關(guān)稅壓力，如何通過投資消費對沖影響？

就相關(guān)話題，南都灣財社記者專訪了中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長、廣開首席產(chǎn)研院院長連平。

連平表示，5000億再貸款，瞄準(zhǔn)住宿餐飲、文體娛樂、教育等市場化服務(wù)業(yè)及養(yǎng)老領(lǐng)域，兼具擴(kuò)內(nèi)需與惠民生的雙重功能，長期或額外推動社會消費品零售總額增長超10個百分點。他測算，若今年完成2500億元再貸款投放，疊加“以舊換新”政策，預(yù)計撬動居民消費超9000億元。

面對美國關(guān)稅施壓等外部沖擊，連平建議以擴(kuò)大內(nèi)需為“壓艙石”，通過投資消費雙輪驅(qū)動對沖外需收縮，并依托完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢爭取貿(mào)易談判主動權(quán)。

5000億再貸款

兼具擴(kuò)大內(nèi)需與改善民生雙重功能

南都·灣財社：你如何看待央行此次專門針對服務(wù)消費和養(yǎng)老領(lǐng)域，創(chuàng)設(shè)再貸款工具的戰(zhàn)略考量？

連平：此次5000億元額度的服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款，與此前已設(shè)立的400億額度普惠養(yǎng)老專項再貸款的投向領(lǐng)域有所不同。前者側(cè)重投向?qū)U(kuò)大內(nèi)需有較大貢獻(xiàn)的住宿餐飲、文體娛樂、教育、批發(fā)零售、倉儲物流等領(lǐng)域，支持商業(yè)銀行向服務(wù)業(yè)企業(yè)擴(kuò)大信貸投放，市場化程度相對更高。后者則主要投向公益型、普惠型養(yǎng)老機構(gòu)，帶有一定的社會保障屬性。

南都·灣財社：相較于傳統(tǒng)消費信貸刺激，為何選擇以結(jié)構(gòu)性貨幣政策，精準(zhǔn)支持服務(wù)消費升級？

連平：與消費信貸、央行其他貨幣政策工具相比，該項再貸款有其獨特的優(yōu)勢。

一方面作為結(jié)構(gòu)性工具，可以有效精準(zhǔn)滴灌服務(wù)消費和養(yǎng)老領(lǐng)域，具有很強的導(dǎo)向性，精準(zhǔn)引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大對服務(wù)行業(yè)企業(yè)的信貸支持；另一方面能夠降低銀行資金成本，推動服務(wù)行業(yè)的融資成本下行，有效優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提升政策實際效果；還兼具擴(kuò)大內(nèi)需與改善民生的雙重功能。

在當(dāng)前外需受限的情況下，服務(wù)消費已成為我國擴(kuò)大內(nèi)需的主要增長點之一。該項再貸款有助于支持企業(yè)提升服務(wù)質(zhì)量，挖掘消費潛力；擴(kuò)大服務(wù)消費供給、改善養(yǎng)老環(huán)境、完善養(yǎng)老保障體系等，也將有效提升社會福利水平，促進(jìn)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、新型消費等的發(fā)展。

南都·灣財社：你預(yù)計5000億再貸款將對住宿餐飲、文體娛樂等行業(yè)的就業(yè)與投資產(chǎn)生多大影響？對全年社會消費品零售總額增長的貢獻(xiàn)會是多少？

連平：該項再貸款將采取“先貸后借”模式，商業(yè)銀行先貸款給服務(wù)企業(yè)，之后再向央行申請再貸款，預(yù)計央行會提供60%的貸款本金，按照5000億元額度計算，將直接增加8300億元的信貸額度。

考慮該項工具有長期性存續(xù)的必要，存續(xù)期可能3-5年甚至更久，貨幣乘數(shù)可能會間接帶動6萬億元以上的中長期信貸增量，帶動信貸與社融額外增長2個百分點以上。

同時，支持服務(wù)行業(yè)發(fā)展能有效帶動就業(yè)、提升居民收入、擴(kuò)大消費需求，長期可能會額外帶動社零超過10個百分點的增長。消費端改善后將擴(kuò)大服務(wù)企業(yè)盈利，會撬動更大社會資本參與服務(wù)業(yè)與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資。

結(jié)合服務(wù)業(yè)的輕資產(chǎn)特征與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)一定規(guī)模的基建與商業(yè)地產(chǎn)投資需求，長期來看，可能會帶動投資增長5個百分點以上。短期來看，考慮到2025年剩余月份、銀行信貸投放節(jié)奏以及需求擴(kuò)張預(yù)期，今年如果完成2500億元的投放，將可能會帶動社零增長0.5-1.0個百分點。

以舊換新政策

將拉動居民最終消費最高可達(dá)9000億元

南都·灣財社：今年，以舊換新政策支持資金達(dá)到3000億。你如何評估當(dāng)前“以舊換新”政策對消費的拉動效應(yīng)？

連平：今年中央為促進(jìn)消費，加力擴(kuò)圍實施“以舊換新”政策，以更大力度的財政補貼力度推動大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費品需求釋放，根據(jù)2009年及2024年經(jīng)驗，假設(shè)撬動居民消費杠桿系數(shù)為2.5-3倍，以舊換新政策將拉動居民最終消費約7500億-9000億元，拉動居民最終消費約1.35-1.6個百分點。

南都·灣財社：你提出“2025年消費對GDP增長的貢獻(xiàn)率，有望升至65%”。這一目標(biāo)的實現(xiàn)，面臨哪些關(guān)鍵支撐條件？如何平衡消費與投資、出口的關(guān)系，應(yīng)對外部沖擊？

連平：今年，宏觀政策將“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”放在首要位置。全年提振消費將從多個重領(lǐng)域展開，包括加力擴(kuò)圍實施“兩新政策”、創(chuàng)新多元化消費場景、持續(xù)推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、實施提振消費的專項行動以及深入實施新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，這些都是支撐消費拉動經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。

面對美國高強度加征關(guān)稅政策對我國經(jīng)濟(jì)帶來的持續(xù)沖擊，有必要將擴(kuò)大內(nèi)需作為拉動經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性動能，發(fā)揮其更大的積極作用。中國經(jīng)濟(jì)本身具有強有力的增長潛力和有利條件，宏觀政策有進(jìn)一步加碼的能力和空間。未來有望通過擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資規(guī)模，提升居民消費能力，促進(jìn)投資消費雙管齊下，更大力度地擴(kuò)大內(nèi)需以帶動經(jīng)濟(jì)增長。

拓展入境游

當(dāng)前國內(nèi)旅游市場有天時、地利、人和優(yōu)勢

南都·灣財社：當(dāng)前，財稅補貼、消費券與再貸款資金如何形成互補？你認(rèn)為可以建立哪些動態(tài)監(jiān)測指標(biāo)評估實效？

連平：雖然財政工具也有一定的企業(yè)稅收減免、租金減半等具體措施，但大多數(shù)更傾向于在居民端發(fā)力，如消費券、交通住宿優(yōu)惠、降低旅游景點門票、改善基建、政策支持企業(yè)開展促銷活動等等，通過資金直接且快速的投入帶動消費增長。

再貸款資金則相對間接，央行向商業(yè)銀行提供低成本資金，有助于解決服務(wù)行業(yè)企業(yè)融資難、融資貴的問題。二者政策具有很強的互補性，前者是在需求端發(fā)力，后者則是在供給端發(fā)力。

動態(tài)監(jiān)測指標(biāo)可以重點考慮以下五項：一是文化娛樂、旅游、健康養(yǎng)生、養(yǎng)老服務(wù)等細(xì)分行業(yè)的新增貸款規(guī)模、新增貸款占比、貸款余額同比增速等。二是服務(wù)業(yè)細(xì)分行業(yè)的物價變動。三是細(xì)分行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營與財務(wù)數(shù)據(jù)，如月度與年度營收、利潤、納稅金額、凈利率，餐飲機構(gòu)的上座率、住宿與養(yǎng)老機構(gòu)的入住率等等。四是服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的PMI各項具體指標(biāo)。五是服務(wù)消費者的回訪問卷調(diào)查等等。

南都·灣財社：若對2025年促消費政策排序，你認(rèn)為最緊迫的三項措施是什么？

連平：第一是擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域開放，創(chuàng)新多元化消費場景，拓展和提振國內(nèi)電信、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)消費。2024年服務(wù)性消費支出占到居民消費支出的比例已升至46%以上，服務(wù)供給能力的不斷提升，有助于更好地滿足群眾多元化的服務(wù)消費需求。

第二是拓展入境旅游消費，進(jìn)一步擴(kuò)大旅游市場對外開放。2024年入境游客超過1.3億人次，入境游客總花費超過900億美元。當(dāng)前，國內(nèi)旅游市場具有“天時、地利、人和”的優(yōu)勢，入境游熱度大幅增長。與香港、新加坡比，上海、北京、深圳、廣州、重慶等城市價格相對低廉、交通便利、安全性好、服務(wù)水平高等特點，具有很大發(fā)展空間，應(yīng)采取有效措施進(jìn)一步發(fā)揮外需的作用。

第三是持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。由于居住及相關(guān)生活用品消費支出占到居民消費支出的比例約四分之一，房貸利率的調(diào)降有助于居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)，居民住房需求的改善將推動家居、裝潢及建材等商品的消費支出。

根據(jù)2009年及2024年經(jīng)驗，假設(shè)撬動居民消費杠桿系數(shù)為2.5-3倍，以舊換新政策將拉動居民最終消費約7500億-9000億元，拉動居民最終消費約1.35-1.6個百分點。