政策“組合拳”推出科創債迎來新機遇

摘要：2025年5月7日，管理部門聯合發布關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告，加速構建債券市場“科技板”。本文通過對比分析該公告發布前后我國科技創新債券市場發行情況發現，公告發布后，金融類和產業類科技創新債券發行擴容，民營企業發行規模占比上升。展望未來，科技創新債券發行主體結構將趨向優化，相關便利措施會助力債券發行持續擴容，風險分擔機制逐步完善可推動債券信用風險下降，市場流動性也有望提升。

關鍵詞：科技創新債券 綠色通道 風險分擔機制 流動性

科技創新——發展的必經之路

自1990年以來，我國經歷了城鎮化進程、加入世界貿易組織（WTO）參與全球產業鏈分工后的跨越式發展，全要素生產率（TFP）1迎來兩輪大幅提升（見圖1）。

從全球視角來看，美國經濟的繁榮與衰退，背后都對應著一輪又一輪的技術革命以及TFP的變化。例如，20世紀50—60年代原子能和航天技術的民用化，80年代前后個人計算機的普及，以及90年代互聯網的快速發展。而從日本來看，在20世紀90年代之后“失去的30年”中錯過了互聯網的發展，同時缺乏產業升級帶來的新的增長點。1990—2000年，日本TFP同比增速大部分為負值，日本經濟陷入“低增長→低投資回報率→低欲望→低利率→低增長”的負循環鏈條之中。

新一輪產業革命已蓄勢待發。隨著互聯網對經濟的推動作用趨向減弱，中美TFP均處于低位，都在尋找新的經濟增長點。站在新的起跑線上，人工智能、低空經濟等都可能成為經濟的潛在增長點。

2024年的《政府工作報告》提出“加快發展新質生產力”。同年召開的中央經濟工作會議在對2025年的經濟展望中，提出“推動科技創新和產業創新融合發展”。以科技創新驅動的產業升級是我國經濟突破發展瓶頸和持續回升向好的必然選擇。

政策“組合拳”推出，加速構建債市“科技板”

2025年4月25日，中共中央政治局會議提出“持續用力推進關鍵核心技術攻關，創新推出債券市場的‘科技板’，加快實施‘人工智能+’行動”。債券市場“科技板”的提出，目標在于構建同科技創新相適應的科技金融體制，加強對國家重大科技任務和科技型中小企業的金融支持。在政策支持下，科技創新債券有望迎來新的發展機遇，驅動“科技—產業—金融”良性循環。

5月7日，國務院新聞辦公室舉行新聞發布會，提到債券市場“科技板”相關政策和準備工作已經基本就緒。同日，中國人民銀行與中國證監會聯合發布關于支持發行科技創新債券有關事宜的公告（中國人民銀行 中國證監會公告〔2025〕第8號，以下簡稱《公告》），對支持科技創新債券（以下簡稱“科創債”）發行提出13條舉措；滬深北交易所發布《關于進一步支持發行科技創新債券" 服務新質生產力的通知》；中國銀行間市場交易商協會（以下簡稱“交易商協會”）發布《關于推出科技創新債券 構建債市“科技板”的通知》。多部門協同推進、共同發力推出政策“組合拳”，加速構建債市“科技板”，推動債券市場資金精準、高效地流入科技創新領域，助力國家創新驅動發展戰略實施及產業轉型升級。

從科創債的發展歷程來看，2021年3月，上海證券交易所在創新創業公司債券框架下啟動科技創新公司債券試點，引導優質企業發行科創用途公司債券。2022年5月20日，滬深交易所發布科創債指引，將科創債發行人分為四類，分別是科創企業類、科創升級類、科創投資類和科創孵化類，同時明確重點支持高新技術產業、戰略性新興產業細分領域及引領產業轉型升級領域。同日，交易商協會宣布升級推出科創票據，對科創企業或科創用途融資提供支持。科創債框架正式落地，由科技創新公司債券與科創票據組成。隨后，管理部門陸續推出多項支持政策。例如，2023年4月，中國證監會印發《推動科技創新公司債券高質量發展工作方案》，提出“即報即審、審過即發”的“綠色通道”政策，提升科創債發行效率。

《公告》進一步拓寬了科創債發行主體和募集資金使用范圍，并完善配套支持機制，主要體現在以下五方面：一是新增支持商業銀行、證券公司、金融資產投資公司等金融機構發行科創債；二是股權投資機構的科創債募集資金使用靈活度提高；三是簡化科創債信息披露規則；四是提高科創債承銷、做市在承銷商、做市商評價體系中的權重；五是引導投資機構加大對科創債的投入，鼓勵創設科創債指數以及與相關指數掛鉤的產品。

科創債市場現狀分析

（一）《公告》發布前，科創債的發行人以國企、產業類主體為主，發行期限有所拉長

自2022年以來，科創債市場迅速擴容（見圖2）。2024年，科創債發行規模約為1.22萬億元，凈融資額為8529億元，分別較2022年增長3.68倍和3.45倍。2025年1—4月，科創債發行4011億元，凈融資額為3086億元。

國企是科創債最主要的發行主體。從科創債發行規模占比來看，2024年和2025年1—4月，央企占比均為41%，地方國企占比均為49%，二者合計占比均為90%。科技創新公司債券對發行主體的科創屬性認定要求更高，央企和地方國企發行科技創新公司債券的規模占比高于其發行科創票據的規模占比。從隱含評級來看，科創債高評級主體的發行規模占比呈現上升趨勢。2022年和2023年，在已發行的科創債中，隱含評級為AAA和AA+的主體發行規模合計占比分別為58%和64%，2024年和2025年1—4月，這一占比均升至71%。

科創債定位于支持科技創新領域，因而產業類主體發行規模占比較高。2021年至2025年4月30日，在已發行的科創債中，產業債占比為90%左右，城投債占比為9.6%。分行業看，建筑裝飾行業發行規模最大，占比為26%；其次是公用事業、煤炭、綜合和有色金屬行業，發行規模占比為6%～9%。

科創債類型呈現多元化，其中一般公司債、短期融資券、超短期融資券和中期票據占比較大，此外，還輔以少量的非公開定向債務融資工具、資產支持票據和可交換債券（見圖3）。從發行期限來看，2023年以前，科創債以3年期以內品種為主；自2024年以來，3～5年期、5年期以上債券的發行規模占比有所上升（見圖4）。

（二）《公告》發布后，金融債和產業類科創債發行擴容，民營企業發行占比上升

《公告》發布后，科創債自2025年5月9日起發行。5月9日至16日，科創債共發行1865億元，其中商業銀行發行1100億元，政策性銀行發行200億元，證券公司發行174億元，產業類主體發行386億元，城投類主體發行5億元（見圖5）。在產業類主體中，民營企業發行63億元，占比上升至16%（明顯高于全部產業債中民營企業6%的發行規模占比），發行主體包括科大訊飛、吉利控股等9家民營企業。

（三）科創債發行主體范圍拓展，發行成本變化較小

科創債用于支持科創領域融資，對發行主體評級無強制要求，并且對發行主體資產負債率、盈利能力等財務指標的要求相對寬松，這使得一些不滿足普通債券發行要求的主體可以通過科創債募集資金，投向科技創新領域。筆者根據萬得（Wind）數據進行統計后發現，2021年至2025年4月末，科創債的發行主體（剔除只發行資產支持票據的主體）共有596家，其中有122家僅發行科創債，這類企業數量占比為20.47%（見圖6）。

從發行成本比較來看，筆者篩選出同一發行人在相同月份采用公募方式發行的具有相同期限的科創債和普通債券，以這兩種債券的發行利率分別減去同期限國開債收益率的方式得到個券發行利差，再將這兩個發行利差相減。從結果來看，大多數科創債與非科創債發行利差的差值在10BP以內（見表1），說明科創債對發行成本的影響較小。

科創債發展趨勢展望

（一）科創債供給側升級，發行主體結構趨向優化

《公告》首次將商業銀行、證券公司、私募股權投資機構等納入發行主體，形成“金融機構+科技型企業+股權投資機構”三類發行體系。同時，拓寬募集資金使用范圍，金融機構可以通過科創債募集資金開展科技貸款、股權投資等多元化業務，股權投資機構可發行科創債支持私募股權投資基金擴募等。

目前科創債發行主體仍以央企和地方國企為主，政策層面鼓勵科技型企業參與，并推動募集資金更多投向戰略性新興產業。未來，隨著風險分擔機制落地，民營企業的參與度有望持續提升。

（二）實行綠色通道和發行費用減免等措施，助力科創債發行擴容

交易所和交易商協會對科創債發行給予“即報即審”綠色通道、簡化信息披露安排等便利措施，將大幅提升科創債發行審核效率。市場基礎設施機構采取相關費用減免措施。例如，中央結算公司決定自2025年1月1日至2027年12月31日，全額減免科技創新專項金融債券發行登記服務費。這些措施有助于降低發行成本，提高科創債發行主體的積極性。《公告》發布后，銀行、證券公司和產業類主體積極響應政策，科創債發行活躍。未來，科創債發行有望繼續擴容，并帶來更多投資機會。

（三）風險分擔機制逐步完善，科創債信用風險將趨于下降

《公告》提出“完善科技創新債券風險分散分擔機制”。交易商協會明確從三個方面創新風險分擔機制：一是加大政策性工具支持力度，提供擔保增信、創設信用風險緩釋憑證（CRMW）等；二是鼓勵開展市場化信用增進，包括以市場化專業增信機構提供增信或金融機構開展CRMW等方式；三是發揮區域增信機制作用，包括地方風險緩釋基金、區域擔保機構。目前，擔保增信和創設CRMW是最常見的兩種方式。風險分擔機制的逐步完善，不僅有助于降低科創債違約風險，增強投資者信心，還可能催生高收益科創債品種。

（四）市場結構重塑，科創債流動性有望提升

《公告》明確“各類金融機構、資管機構和社會保障基金、企業年金、保險資金、養老金等可投資科技創新債券”“鼓勵創設科技創新債券指數以及與相關指數掛鉤的產品”。豐富投資者類型，將為科創債市場注入活力。未來，如果長期資本積極參與科創債市場投資，那么高評級品種或將優先受益。此外，做市機制優化（如降低科創債納入基準做市券的門檻）、激勵做市商（交易所將證券公司參與科創債做市業務情況納入年度評價及創新業務試點資格考核）、交易費用減免等舉措，也有助于提升科創債的流動性。