信用債ETF大擴容

2025年6月，信用債ETF市場迎來兩大標志性事件：一是易方達、華夏等10家頭部公募集體申報科創(chuàng)債ETF；二是年初成立的8只基準做市信用債ETF規(guī)模突破千億。

綜合西部證券、華安證券、富國、景順長城等機構(gòu)的觀點來看，上述兩種信用債ETF的爆發(fā)是政策紅利與市場需求共振的結(jié)果。

政策端有關“穩(wěn)步拓展債券ETF”的發(fā)展目標的確立，以及信用債ETF質(zhì)押式回購屬性的賦能，使得這類產(chǎn)品的需求及交投熱情高漲。

機構(gòu)較為一致的看法是，由于流動性管理及融資功能等短板得到解決，信用債ETF未來可能成為更多投資者的選擇，其規(guī)模有望進一步增長，但其估值波動風險也可能同步放大，尤其市場走勢較弱時，投資者的贖回行為甚至可能導致負反饋效應。

搶灘科創(chuàng)債ETF

中國證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，6月18日，易方達、華夏、廣發(fā)、景順長城等10家基金公司集體上報了一款科創(chuàng)債ETF，只是標的指數(shù)有所不同。

其中，易方達、華夏、富國、南方、招商、嘉實等6家公司的產(chǎn)品跟蹤的是中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（932160，下稱“中證AAA科創(chuàng)債”），廣發(fā)、博時、鵬華等3家公司跟蹤的是上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（950167，下稱“上證AAA科創(chuàng)債”），景順長城跟蹤的是深證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（921130，下稱“深證AAA科創(chuàng)債”）。

上述3只指數(shù)皆發(fā)布于2023年，是債券市場響應國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的產(chǎn)物。不過，盡管皆聚焦科技創(chuàng)新主題債券，其覆蓋范圍有所不同。

中證AAA科創(chuàng)債涵蓋滬深交易所上市的符合條件的個券，上證AAA科創(chuàng)債及深證AAA科創(chuàng)債則僅覆蓋本交易所上市的個券。

數(shù)據(jù)同時顯示，截至5月底，中證AAA科創(chuàng)債及上證AAA科創(chuàng)債到期收益率皆為2.00%，修正久期分別為3.87和3.92，剩余期限分別為4.32年及4.39年。深證AAA科創(chuàng)債相關數(shù)據(jù)不詳。

從發(fā)行主體來看，中證AAA科創(chuàng)債、上證AAA科創(chuàng)債及深證AAA科創(chuàng)債成分券的發(fā)行方分別涵蓋180家、147家及43企業(yè)。

根據(jù)西部證券的研究，若按發(fā)行規(guī)模排序（截至6月20日），上述3只指數(shù)排名前20的發(fā)行人均為央國企，其中，中國中鐵、延長石油和中國鐵建發(fā)行的成分券規(guī)模位列前三，分別為614億元、450億元和347億元，成分券數(shù)量為40只、19只和23只。

市場表現(xiàn)上，上述3只指數(shù)表現(xiàn)出較高的風險收益比。根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，中證AAA科創(chuàng)債、上證AAA科創(chuàng)債及深證AAA科創(chuàng)債過去一年（截至6月23日）漲幅分別為3.85%、3.88%及4.52%，年化波動率分別僅有1.06%、1.14%及1.06%，最大回撤幅度分別為-1.41%、-1.42%及-1.04%。

富國基金認為，科創(chuàng)債ETF的推出進一步豐富了債券市場投資工具供給，為社保基金、養(yǎng)老金、保險資金等“耐心資本”提供進入科創(chuàng)債市場的渠道，既可實現(xiàn)長期資本與科創(chuàng)企業(yè)的有效對接，又能為科創(chuàng)企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持。

從基金管理人的角度看，科創(chuàng)債ETF是其補齊信用產(chǎn)品線的重要機會，年初成立的8只信用債ETF已經(jīng)證明這類產(chǎn)品有著強烈的市場需求。

信用債ETF規(guī)模指數(shù)級增長

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，市面上的信用債ETF有12只，涵蓋6種標的指數(shù)，即中證轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)、上證投資級轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)、中債-中高等級公司債利差因子財富（總值）指數(shù)、滬城投債指數(shù)、上證基準做市公司債指數(shù)及深證基準做市信用債指數(shù)。

若以更加嚴格的標準分類，將可轉(zhuǎn)債及城投債主題排除在外，則信用債ETF僅有9只，除平安公司債ETF外，其余8只2025年1月才成立，其中4只跟蹤上證基準做市公司債指數(shù)，分別來自易方達、華夏、南方及海富通等4家基金公司，還有4只跟蹤深證基準做市信用債，分別來自博時、廣發(fā)、大成及天弘等4家基金公司。

數(shù)據(jù)顯示，上述8只信用債ETF成立后，規(guī)模出現(xiàn)指數(shù)級增長，截至6月23日合計1120億元，與首募規(guī)模（合計217億元）相比，已經(jīng)增長4.16倍。

從月度數(shù)據(jù)上看，其規(guī)模擴張主要發(fā)生在5月及6月。

定期報告顯示，截至一季度末，上述8只信用債ETF規(guī)模合計289億元。

而據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，4月及5月底，其規(guī)模分別增至391億元及649億元。進入6月之后則迅速突破千億元，已然占到全市場債券ETF總規(guī)模（3597億元）的31.14%。

綜合券商研報來看，其規(guī)模快速增長的主要原因之一在于政策端賦予其質(zhì)押式回購的屬性。

2025年1月，證監(jiān)會印發(fā)《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，其中明確提到，要持續(xù)豐富指數(shù)基金產(chǎn)品體系，穩(wěn)步拓展債券ETF，“在有效防控流動性風險和信用風險的前提下，持續(xù)豐富債券ETF產(chǎn)品供給，更好滿足場內(nèi)投資者低風險投資需求。支持推出更多流動性好、風險低的不同久期利率債ETF。穩(wěn)妥推出基準做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購質(zhì)押庫，逐步補齊信用債ETF發(fā)展短板。”

3月21日，中國證券登記結(jié)算公司修訂《中國證券登記結(jié)算有限責任公司受信用保護債券質(zhì)押式回購管理暫行辦法》，同時發(fā)布《中國結(jié)算關于信用債券交易型開放式指數(shù)基金產(chǎn)品試點開展通用質(zhì)押式回購業(yè)務有關事項的通知》，將信用債ETF納入交易所質(zhì)押式回購試點。

6月6日，首批通用質(zhì)押式回購擔保品的信用債ETF正式落地，涵蓋上述8只滬深基準做市信用債ETF，以及平安公司債ETF，共計9只產(chǎn)品。從中國證券登記結(jié)算公司6月24日公布的折算率來看，8只信用債ETF的折算率皆是60%，平安公司債ETF的折算率為63%。

券商普遍認為，信用債ETF成為質(zhì)押擔保品有效彌補了其在流動性管理和融資支持方面的制度短板，使其由單一配置工具向兼具交易與融資功能的復合型品種轉(zhuǎn)型。

國泰海通認為，信用債ETF作為擔保品不但能提高便利性，其分散化持倉所帶來更低的折算率波動也有助于降低質(zhì)押風險與實際綜合成本，“通用質(zhì)押式回購的準入有望拉平信用債ETF與底倉資產(chǎn)在可回購功能性上的差異，政策紅利的釋放與落地有望進一步推動信用債ETF規(guī)模的提升。”

從景順長城基金經(jīng)理陳健賓表達的觀點來看，在貨幣政策適度寬松的背景下，信用債ETF具有的相較于利率債ETF的票息優(yōu)勢，也是其規(guī)模得以迅速擴張的重要原因。

配置資金有哪些？

由于科創(chuàng)債ETF屬于信用債ETF范疇，因此同樣具有擔保品屬性。同時，作為響應國家“科技金融”戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向產(chǎn)品，科創(chuàng)債ETF享受的政策紅利及其底層資產(chǎn)的成長性溢價更為明顯。

事實上，前述10家基金公司集體申報科創(chuàng)債ETF的同日，即6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在2025年陸家嘴論壇開幕式上演講時即明確提到，要“進一步強化股債聯(lián)動服務科技創(chuàng)新的優(yōu)勢。大力發(fā)展科創(chuàng)債，優(yōu)化發(fā)行、交易制度安排，推動完善貼息、擔保等配套機制，加快推出科創(chuàng)債ETF。”

從滬深交易所5月7日發(fā)布的《關于進一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》來看，監(jiān)管層支持社保基金、企業(yè)年金等中長期資金加大對科創(chuàng)債及科創(chuàng)債ETF的配置。

從上市交易公告書來看，2025年1月成立的8只信用債ETF主要由券商、銀行、信托、券商資管等機構(gòu)投資者持有。

以華夏信用債ETF（標的指數(shù)為滬做市公司債）為例，其上市前夕有95.47%的份額由機構(gòu)投資者持有。在其公布的12大持有人名單中，券商占了7席，信托4席，銀行1席，所持份額占比合計64.25%。

再以博時信用債ETF（標的指數(shù)為深做市信用債）為例，上市前夕機構(gòu)投資者持有其97.72%的份額。在其公布的10大持有人名單中，券商占5席，券商資管2席，信托2席，還有1席是博時管理的一款養(yǎng)老金產(chǎn)品，所持份額占比合計61.82%。