卡位航母時代

曾依賴牌照紅利、業(yè)務(wù)同質(zhì)化的證券行業(yè)，在打造世界一流投行、服務(wù)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)變革的目標(biāo)下，正全面提升資本能力、專業(yè)能力、數(shù)字能力，15 家券商先后啟動并購整合。其中，頭部券商借整合打造航母，以承載國家戰(zhàn)略競逐全球；中小券商借并購補齊短板，以卡位差異化突圍賽道，券商競爭格局再次被改寫。

并購做強之外，各券商也潛心打磨專業(yè)內(nèi)功。在IPO 等股權(quán)承銷領(lǐng)域，頭部券商錨定新質(zhì)生產(chǎn)力，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板穩(wěn)占近半份額，且集中度持續(xù)提升，中小券商則發(fā)力承銷費率更高的北交所業(yè)務(wù)，以差異化求增量。在穩(wěn)定增長的債券承銷市場，各家券商則以多元化產(chǎn)品拓展空間，近年，科技創(chuàng)新債翻倍增長，綠色債、ESG 債券成為券商紛紛押注的藍(lán)海。隨著政策激活并購重組市場，專業(yè)化整合的大項目依然是頂尖投行的練兵場。

面對中國企業(yè)勢不可擋的全球化，券商加速國際化貼身隨行，尤其是IPO 數(shù)量和股權(quán)融資額重回全球前三的港股市場，成為中外大行必爭之地。機遇與風(fēng)險并存的市場中，券商分化將加速演繹，而向國際一流投行并軌的方向不會改變。

培育世界一流投行及投資機構(gòu)的目標(biāo)下，建立35周年的中國資本市場風(fēng)起云涌，券商間新一輪并購潮尤為引人矚目。

2024 年以來，證券行業(yè)有15 項并購整合在持續(xù)推進，其中，國泰君安吸并海通證券、國聯(lián)證券收購民生證券、浙商證券收購國都證券控制權(quán)的交易已經(jīng)完成。合并后的國泰海通（2025 年4 月11 日，國泰君安證券簡稱變更為國泰海通），成為繼中信證券之后第二家資產(chǎn)超過1.7 萬億元的航母級券商；國聯(lián)民生證券則一躍躋身投行第一梯隊；浙商證券與國都證券深度整合，更解鎖了南北券商優(yōu)勢互補的新模板。

密集落地的并購整合，正在改寫券商原有的勢力版圖。

與此同時，金融高水平開放格局下，外資券商加速搶灘中國市場。

截至2025年6月末，在華展業(yè)的外資券商包括摩根大通證券（中國）、高盛（中國）證券、渣打證券、法巴證券、瑞銀證券5家外商獨資券商，以及星展證券、大和證券、野村東方國際證券等多家外資控股券商。證監(jiān)會披露的信息還顯示，申請設(shè)立審批已獲接收的外資券商還有城堡證券、花旗證券、瑞穗證券等。

隨著外資機構(gòu)跑步進場，國內(nèi)證券行業(yè)的博弈將更為激烈，優(yōu)勝劣汰必然加速。如何留在牌桌之上，并掌握王炸？各大券商正多維度提升資本能力、專業(yè)能力、數(shù)字能力，以破除內(nèi)卷，淬煉核心優(yōu)勢，橫渡發(fā)展深水區(qū)。

新一輪并購潮來襲

縱觀中國資本市場史，自1987年本土第一家券商?深圳經(jīng)濟特區(qū)證券（2001年更名為巨田證券，2006年退出市場，營業(yè)部被招商證券納入麾下）成立至今，券業(yè)巨頭的成長壯大背后，并購是一條鮮明主線。

東吳證券的研究顯示，近40年來，隨著“分業(yè)經(jīng)營”“綜合治理”“一參一控”“扶優(yōu)限劣”等政策推出，證券市場一共掀起了四波并購重組浪潮，涌現(xiàn)出申銀萬國合并宏源證券、中金公司合并中投證券、國泰君安吸并上海證券、中信證券合并廣州證券等經(jīng)典案例。頭部券商借并購做大做強的示范效應(yīng)顯著。

2023年11月，中央金融工作會議提出“培育一流投資銀行和投資機構(gòu)”的目標(biāo)。2024年4 月，國務(wù)院發(fā)布新“國九條”，提出“支持頭部機構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力”。政策推動下，券商間新一輪并購潮來臨。

2024 年以來，15 起并購整合相繼推進，數(shù)量、規(guī)模均創(chuàng)新高，交易模式也是亮點紛呈（表1）。

表1 ：2024年以來的券商大型并購整合交易情況

三大并購落地，示范效應(yīng)顯著

本輪券商并購整合，大多由國資主導(dǎo)推動，主要圍繞牌照、資源整合與區(qū)域布局優(yōu)化展開，以改善資金、人才、業(yè)務(wù)等方面的配置，實現(xiàn)“1+1gt;2”的效果。

其中最受關(guān)注的，是國泰君安以換股方式吸并海通證券。這兩大上海國資控股的頭部券商合并后，誕生了資產(chǎn)規(guī)模最大的本土券商。

2024年末，合體后的國泰海通以1.73萬億元總資產(chǎn)、3283億元歸母凈資產(chǎn)，躍居行業(yè)第一。不過，到2025年一季度，中信證券總資產(chǎn)增至1.79 萬億元，奪回第一，但國泰海通凈資產(chǎn)3364.4億元，仍高于中信證券的3077.4億元。

進一步對比來看，今年一季度，國泰海通實現(xiàn)營收117.85 億元、扣非后凈利潤32.93 億元、扣非凈利率27.9% ；中信證券實現(xiàn)營收176.83億元、扣非后凈利潤64.37億元、扣非凈利率36.4%，盈利能力高于國泰海通。

可見，完成并購僅是第一步，資產(chǎn)規(guī)模激增的國泰海通要爭奪頭把交椅，后續(xù)的整合才是重頭戲。

國聯(lián)民生并購民生證券，則是“國九條”后落地的第一單券商并購案。

2024年，國聯(lián)證券通過發(fā)行A股股份的方式，收購民生證券99.26%的股份。合并后的國聯(lián)民生證券，一方面總資產(chǎn)規(guī)模躍上1700億元臺階，排名由2024年的30名上升至2025年一季度的19名，另一方面實現(xiàn)優(yōu)勢互補，尤其是新的投行業(yè)務(wù)主體?國聯(lián)民生承銷保薦躋身第一梯隊。

深耕長三角和長江經(jīng)濟帶的浙商證券，則通過競拍、協(xié)議轉(zhuǎn)讓結(jié)合的方式，分步收購國都證券34.25%的股權(quán)，成為其控股股東，形成“長三角+京津冀”雙核驅(qū)動格局。

這也是首單上市券商吸并新三板公司案例，開啟了南北證券公司深度整合步伐。浙商證券股權(quán)承銷金額也由2024年的11.86億元，提升至2025 年上半年的20 億元，行業(yè)排名由28名上升至第16名。

從三家已完成的案例看，并購依然是券商快速提升綜合實力的重要路徑。

同一實控人旗下券商或進一步整合

再來看其他12單已經(jīng)籌劃的并購案。截至2025年6月末，錦龍股份已終止出售中山證券67.78%的股權(quán)，東莞控股收購東莞證券20%股份已完成交割，另外10項交易仍在推進中。這些交易主要分為三類。

一類是控股股東進一步加強旗下券商的控制權(quán)。例如，廣西投資集團收購國海證券4.82%股權(quán)，長江產(chǎn)業(yè)集團收購長江證券15.6%股權(quán)，東莞控股收購東莞證券20%股權(quán)，國盛金控收購國盛證券100%股權(quán)。

一類是補齊短板的優(yōu)勢互補型交易。例如，湘財證券收購大智慧100%股權(quán)。

一類是同一控制主體下的機構(gòu)整合。例如，西部證券收購國融證券64.5961%股權(quán)，中央?yún)R金受讓中國東方資產(chǎn)管理71.55%股權(quán)劃轉(zhuǎn)，國信證券收購萬和證券96.08%股權(quán)。

本輪券商并購剛剛啟幕，同一實控人旗下的券商未來重組概率頗大，不少交易為市場所猜想。

一是以匯金系為代表的央企層面整合。2025年6月，中國信達(dá)、長城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)部分股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金，獲證監(jiān)會核準(zhǔn)，中央?yún)R金成為8家金融公司的實控人，包括長城國瑞證券、東興證券、信達(dá)證券、東興基金、信達(dá)澳亞基金、長城期貨、東興期貨、信達(dá)期貨。有分析認(rèn)為，匯金旗下券商牌照或進一步整合，從而誕生新的航母。

二是地方系券商整合。同一國資股東旗下的金融資源，整合難度相對較低。目前，有多個省級國資委實控不止一家券商，可望內(nèi)部聯(lián)姻，例如，上海國資系的東方證券和上海證券，福建國資系的興業(yè)證券和華福證券，安徽國資系的國元證券和華安證券等（表2）。

表2 ：同一實控人旗下券商不完全梳理

頗具參照意義的交易，是2024年8月啟動的“國信+萬和”并購重組。這一交易屬于深圳國資系內(nèi)部的券商牌照整合。

目前，國信證券已明確，將萬和證券定位為在跨境資產(chǎn)管理等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢的區(qū)域特色券商，未來，萬和證券將保留特定區(qū)域內(nèi)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及與經(jīng)紀(jì)高度協(xié)同的部分業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)及分支機構(gòu)統(tǒng)一整合至國信證券。相應(yīng)地，在特定區(qū)域內(nèi)，國信證券分支機構(gòu)將整合至萬和證券。為保障整合平穩(wěn)有序推進，國信證券已向證監(jiān)會申請5年過渡期。雙方整合方式，為地方系券商提供了借鑒。

此外，不少國資機構(gòu)也在剝離非主業(yè)項目，如果剝離項目在資管、投行業(yè)務(wù)上具有相對優(yōu)勢，則可大幅增加被并購的概率。例如，華能集團控股的長城證券、陜煤化工集團控股的開源證券等。

提升實力，應(yīng)對“內(nèi)卷外壓”

政策推動之外，本輪券商并購潮，也來自“內(nèi)卷外壓”的市場邏輯倒逼。

在內(nèi)，IPO收緊、投行股權(quán)承銷收入下滑等市場變化下，券商內(nèi)卷加劇，而新質(zhì)生產(chǎn)力培育與傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型又催生了不同的金融需求。新的環(huán)境下，券商的“牌照紅利”讓位于“能力之爭”，倒逼券商從同質(zhì)化的通道服務(wù)，走向?qū)I(yè)化服務(wù)、重資本業(yè)務(wù)，構(gòu)建從企業(yè)種子期開始的全生命周期服務(wù)能力。

在外，無論中國國力穩(wěn)步提升，還是企業(yè)大舉出海，都彰顯打造國際一流投行、參與國際競爭的必要性。而客觀現(xiàn)實是，截至2024年末，國內(nèi)150家券商的總資產(chǎn)達(dá)到13.23萬億元，30年間擴張了159倍，但頭部機構(gòu)相比國際大行，仍是實力懸殊。

2024年末，中信、高盛、摩根士丹利的凈資產(chǎn)分別為416 億美元、1220 億美元、1054 億美元，2024年營收分別為96億美元、522億美元、615億美元，凈利潤分別為30億美元、143億美元、134億美元。中美頭部券商的三大指標(biāo)，尚不在同一量級。

并購，則是券商提升資本實力、市場份額、盈利能力的一條快速路。回望美國投行發(fā)展史，也是在競爭擠壓利潤的背景下，經(jīng)歷了四次并購浪潮，才分化出大型全能投行、精品投行、財富管理機構(gòu)、專業(yè)特色投行四大類別，并孕育出兼具業(yè)務(wù)深度和廣度的一流投行。

其中，摩根士丹利的成長史就是一部不斷補強短板的并購史。通過1997年與Dean Witter合并、2006 年并購Front Point Partners LP、2009 年將旗下財富管理業(yè)務(wù)與花旗集團的Smith Barney合并、2020年收購折扣經(jīng)紀(jì)商E―Trade等交易，其一步步成為舉足輕重的大投行。

當(dāng)下，券商估值處于底部，行業(yè)市盈率為20倍左右，最低的在10倍以下，正是市場化并購的好時機。在政策助推、頭部機構(gòu)示范下，證券業(yè)如何通過并購重組，提升投行、投資等業(yè)務(wù)整體競爭力，實現(xiàn)差異化、國際化發(fā)展，值得期待。

投行營收占比降至10年低點，科創(chuàng)服務(wù)能力影響排名

對證券業(yè)而言，2024是個豐收年，但投行業(yè)務(wù)卻持續(xù)承壓。

“924 行情”帶動下，2024 年，全行業(yè)150家證券公司實現(xiàn)營收4511.7 億元，同比增長11.2% ；凈利潤1672.6億元，同比增長21.3%。

拆解券商的營收構(gòu)成，自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的貢獻達(dá)到67%，創(chuàng)2018年以來新高。自營業(yè)務(wù)收入TOP5券商分別為中信證券（263.45億元）、國泰君安（147.69億元，本文提及的國泰君安資料，均為合并前）、華泰證券（145.01 億元）、中國銀河（115.03億元）、中金公司（101.21億元）。

而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費收入TOP10 券商中，9家收入超過50億元，中信證券是唯一收入超過100 億元的券商。一些中小券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速驚人，英大證券2024年手續(xù)費凈收入1.99億元，同比增長915.59%，國開證券、華源證券、麥高證券、華興證券都實現(xiàn)了超過100%的同比增速。

受IPO階段性收緊影響，券商投行業(yè)務(wù)的營收占比則由2022 年的16%降至2024 年的7.8%，是收縮最嚴(yán)重的業(yè)務(wù)板塊。

2020―2024 年，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入TOP10券商，相關(guān)收入之和從2021年的426.04億元降至2024年的197.8億元，縮水53.6%，對其營收之和的貢獻也由2022 年15.37%降至2024年的7.34%，相較高點，經(jīng)歷了腰斬式下滑（表3）。

表3 ：2020—2024年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入TOP10券商（單位：億元）

進一步拆解可見，券商投行收入的變化，與新一輪產(chǎn)業(yè)革命和科技變革重合共振。服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的能力，成為其股權(quán)承銷業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。

2024 年共有IPO企業(yè)100 家，分板塊看，科創(chuàng)板有15家，創(chuàng)業(yè)板有38家，兩板占比過半，顯示科創(chuàng)仍是IPO主線。科創(chuàng)兩板也是頭部券商的優(yōu)勢區(qū)域，得大項目者，得投行天下。

2023年，科創(chuàng)板迎來芯聯(lián)集成、華虹公司等芯片公司上市高潮，大項目帶動下，承銷金額前五名券商的市場份額飆高至73.42%，而海通證券因參與其中10家公司的IPO承銷，以20.58%的市場份額拿下第一。

2024 年，TOP5 券商的市場份額下降至68.37%，中信證券因承銷佳馳科技、上海合景兩家募資超過10億元公司IPO而再度登頂，拿下28%的市場份額，創(chuàng)下近5年單一券商最高紀(jì)錄。國元證券則因承銷兩家公司的增發(fā)項目，首次沖進前五（表4）。

表4 ：2020—2024年科創(chuàng)板股權(quán)承銷金額TOP5券商及市場份額（按發(fā)行日計）

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國元證券的排名躍升，背后是從源頭捕捉科創(chuàng)板的業(yè)務(wù)機會。其成立了“科學(xué)家之家”“科大硅谷科創(chuàng)金融綜合服務(wù)中心”，推出“科學(xué)家陪伴計劃”，為科學(xué)家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)提供全周期金融支持，一系列的支持孵化計劃，為其科創(chuàng)板IPO和再融資業(yè)務(wù)擴張奠定了基礎(chǔ)。

2024年，創(chuàng)業(yè)板股權(quán)承銷金額TOP5券商的市場份額升至51.95%，但排名變動較大，中信證券掉出前五，中金公司回歸第二，此前連續(xù)3年排名第五的國泰君安，以4單IPO、3單再融資逆襲成為第一，且市場份額高達(dá)14.45%，創(chuàng)其歷史新高（表5）。

表5 ：2021—2024年創(chuàng)業(yè)板股權(quán)承銷金額TOP5券商及市場份額（按發(fā)行日計）

國泰君安能夠逆襲，一是聚焦創(chuàng)業(yè)板支持的“三創(chuàng)四新”企業(yè)進行布局，在新能源汽車、半導(dǎo)體、生物科技領(lǐng)域打造了專精團隊，形成了賽道優(yōu)勢，例如，其2022年成功保薦動力電池材料龍頭銅冠銅箔上市，2024年又保薦汽車零部件廠商富特科技上市；二是與多地政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)投平臺合作，挖掘儲備了種子項目。

截至2025年6月20日，科創(chuàng)板588家上市公司中，中信證券保薦的公司有84家、海通證券有58家、中信建投有56家、中金公司有53家，華泰證券有51家，五大券商保薦的公司數(shù)量占比達(dá)51.4%。創(chuàng)業(yè)板上，以注冊制發(fā)行上市的公司共580家，其中，中信證券保薦53家、中信建投50家、華泰證券37家、民生證券37家、國泰君安28家、中金公司22家，六大券商保薦數(shù)量占比近40%。

在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO項目中，頭部券商優(yōu)勢明顯的情況下，北交所成為中小券商發(fā)力的主陣地。

2022―2023 年，北交所承銷金額前五名券商的市場份額穩(wěn)定為38%左右，2024 年則增至52.77%，其中有4家券商都是首次沖進前五。其中，第一創(chuàng)業(yè)證券憑借并購業(yè)務(wù)優(yōu)勢拿下11.1%的市場份額，排名第二。中泰證券因保薦鐵拓機械（北交所“2025年第一股”），并助力諾思蘭德完成再融資（2024年唯一一單北交所再融資項目），而沖上第三名（表6）。

表6 ：2021—2024年北交所股權(quán)承銷金額TOP5券商及市場份額

而中信建投則一家獨攬18.34%的市場份額，與中信證券近年相繼保持承銷金額第一名的戰(zhàn)績，顯示北交所也是頭部券商必爭之地。

值得一提的是，北交所做市業(yè)務(wù)也是券商發(fā)力的目標(biāo)。

北交所為提升流動性，在競價交易的基礎(chǔ)上，引入成熟市場的做市交易，券商可為上市公司股票競價交易提供持續(xù)雙向報價等流動性服務(wù)。2025年2月，上海證券獲批北交所做市業(yè)務(wù)資格，做市商隊伍擴容至21家。

已展業(yè)的做市商有獨到的打法。其中，華泰證券著力打造“體系化、自動化、策略化”的現(xiàn)券做市系統(tǒng)，依托AI做市平臺差異化競爭。國元證券則依托“產(chǎn)業(yè)研究+產(chǎn)業(yè)投資+產(chǎn)業(yè)投行+綜合財富管理”的綜合金融優(yōu)勢，聚焦“專精特新”提供服務(wù)。

值得一提的是，2024 年新三板掛牌企業(yè)350家，為2020年以來最高，為北交所儲備了充足“后備軍”。而北交所聚集了大量專精特新小巨人和新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)占比超過七成，“單項冠軍”企業(yè)超過10家，是券商做好金融“五篇大文章”的重要抓手。

北交所之外，科創(chuàng)板也于2022年啟動做市交易業(yè)務(wù)，目前，有中信證券、中金公司等17家做市商。參照國際大行的營收數(shù)據(jù)，近年來，高盛做市收入占其總營收的比重超過了25%。未來，做市商業(yè)務(wù)或成為新的盈利增長點，助力券商熨平IPO承銷業(yè)績波動。

搶籌科技創(chuàng)新債，布局多元化債券

股權(quán)承銷收入萎縮的背景下，債券承銷成為投行業(yè)績的重要支撐。布局創(chuàng)新性債券品種，在細(xì)分領(lǐng)域構(gòu)建特色服務(wù)優(yōu)勢，成為券商的一致打法。

2024年，券商債券承銷規(guī)模為14.14萬億元，同比增長4.62%，其中41家券商的債券承銷總金額同比正增長，9家增幅超過50%，誠通證券增幅最高，達(dá)到263%。

2020―2024 年，債券承銷金額TOP10 券商合計吃下了七成的市場份額，TOP5則由中信證券、中信建投證券、華泰證券、中金公司、國泰君安證券包攬（表7）。

表7 ：2020—2024年債券承銷金額TOP5券商（單位：萬億元）

排名上升最快的是中國銀河證券，其債券承銷規(guī)模同比增長34.65%，排名從2023 年的第12 名上升至第7 名，拉動的核心力量是其承銷的地方政府債規(guī)模穩(wěn)定增長，居行業(yè)前五名。

作為中央?yún)R金控股的券商，中國銀河證券通過27家省級分公司，與地方政府建立了長期合作，并組建了專項債智庫團隊，提供全周期咨詢服務(wù)。憑借地方債承銷的優(yōu)勢和經(jīng)驗，其率先牽頭發(fā)行綠色地方債、鄉(xiāng)村振興債，是ESG債券先行者。

2024 年，債市備受關(guān)注的是券商搶籌科技創(chuàng)新債。當(dāng)年，科技創(chuàng)新債發(fā)行規(guī)模同比增長68.5%，60家券商承銷539只債券，發(fā)行規(guī)模6136.86億元，較2022年增長5倍（表8）。

表8 ：2022—2024年券商多元化債券承銷金額（單位：億元）

2025 年，科技創(chuàng)新債繼續(xù)增長，一季度主承銷商共40 家，承銷107 只債券，規(guī)模合計1042.93億元，同比增長10.26%。2025年6月，中信證券、中金證券、國泰海通發(fā)行科創(chuàng)債申請先后獲央行批準(zhǔn)，獲批額度近400億元。

除此之外，2025年5月7日，央行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》。隨后，滬深北交易所、交易商協(xié)會相繼發(fā)文，從發(fā)行、交易、增信及配套機制等環(huán)節(jié)細(xì)化相關(guān)安排，助推債市“科技板”建設(shè)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年5月7日至5月31日，科創(chuàng)債已發(fā)行185只，發(fā)行金額合計3636.8億元，已達(dá)到1―4月科創(chuàng)票據(jù)和科技創(chuàng)新公司債發(fā)行總量4006.6 億元的90%。有業(yè)者預(yù)測，其年內(nèi)有望實現(xiàn)萬億級增量規(guī)模。

除了科創(chuàng)債，綠色債和ESG債券也是券商布局的重點方向。中金公司、華泰證券、興業(yè)證券、國泰海通、東方證券均設(shè)立了ESG委員會，統(tǒng)籌管理ESG工作。

以中金公司為例，其債券承銷規(guī)模5年增長了71%，連續(xù)3年穩(wěn)居債券承銷金額第四名。2024年，中金公司完成綠色相關(guān)項目交易規(guī)模超過4500億元，新設(shè)覆蓋綠色投資領(lǐng)域的基金約370億元，持續(xù)完善ESG評級體系、開發(fā)多元的ESG投資產(chǎn)品，引導(dǎo)資本流向ESG表現(xiàn)優(yōu)異的企業(yè)。中金公司在年報中表示，2025年將加強科技創(chuàng)新債券、鄉(xiāng)村振興債券、綠色及ESG債券等專項品種投入力度。

2024年，中信證券承銷綠色債規(guī)模517億元，完成了多項行業(yè)“首單”，例如，助力首單公募REITs項目“華夏特變電工新能源REIT”在上交所上市，完成全球首單藍(lán)色可交換債券、國內(nèi)首單科技創(chuàng)新低碳轉(zhuǎn)型“一帶一路”公司債券等創(chuàng)新案例。

除此之外，中信證券在財富管理業(yè)務(wù)中引入ESG概念產(chǎn)品，2024年新增引入產(chǎn)品45只，以實施ESG策略的A50 ETF和A500 ETF為主。截至2024 年末，其上線ESG概念產(chǎn)品141 只，合計保有規(guī)模131億元。

在多元債券領(lǐng)域，中小券商的成績亦可圈可點。如東吳證券在2024年牽頭發(fā)行全國首單“碳中和+鄉(xiāng)村振興+高成長產(chǎn)業(yè)債”，創(chuàng)設(shè)全國首單民企低碳轉(zhuǎn)型債券信用保護工具；中銀證券成功落地市場首單AA+專精特新科技創(chuàng)新公司債、首單數(shù)字人民幣“一帶一路”公司債券；國聯(lián)民生發(fā)行全國首單專用于航天領(lǐng)域的科技創(chuàng)新債“24錫產(chǎn)K1”等。

多元化布局創(chuàng)新型債券，為券商債券承銷業(yè)務(wù)打開了增量空間。基于專業(yè)的創(chuàng)新能力，已成為投行拓展債券業(yè)務(wù)的基本要求。

專業(yè)化深耕財務(wù)顧問服務(wù)

2024年9月24日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（簡稱“并購六條”），一場由政策紅利、產(chǎn)業(yè)升級與資本協(xié)同聯(lián)合驅(qū)動的并購浪潮，席卷資本市場。

2024年，A股上市公司首次公告重大資產(chǎn)重組計劃147單，同比增長21.5%。2025年1―5月，首次披露的重大并購重組項目85項，約是去年同期的2倍，5個月內(nèi)快速完成的項目4項。

“并購六條”激活了并購重組市場，也為券商財務(wù)顧問業(yè)務(wù)帶來生機。

全球頂級投行的財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入占比普遍超過30%，部分投行甚至超過50%。對于本土投行來說，強化并購重組服務(wù)能力，打通從戰(zhàn)略咨詢、估值建模到融資和交易撮合的全鏈條服務(wù)，是沖擊一流投行的必由之路。

在中證協(xié)2025年對券商并購重組專項能力的評價中，典型案例的分?jǐn)?shù)權(quán)重占50%（50分），其中，服務(wù)科創(chuàng)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的入圍案例賦值15分，高于其他案例的10分。操刀重大并購重組項目對投行的重要性，可見一斑。

2024年，A股公司首次公告的重大資產(chǎn)重組計劃中，橫向、垂直整合類產(chǎn)業(yè)并購交易占比提升至57.8%，同比增長19.1個百分點，顯示產(chǎn)業(yè)并購是主線。

其中，國企專業(yè)化整合仍是主流，涌現(xiàn)出中國稀土集團收購廣東稀土、中國船舶吸收合并中國重工、中航電測收購成飛集團等產(chǎn)業(yè)優(yōu)化布局的并購案，以及華潤集團收購長電科技股權(quán)、中國電信收購國盾量子等助力戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的并購案。

這一背景下，重大交易更考驗券商的項目獲取和服務(wù)能力。2024 年，并購重組交易（重大交易）市場份額TOP10券商所占份額合計為76.41%，市場集中度較2023年有所下降，但仍是頭部券商統(tǒng)治區(qū)，中信證券、中金公司保持領(lǐng)先優(yōu)勢（表9）。

表9 ：2022—2024年并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)TOP10券商的市場份額（按交易金額計）

份額蟬聯(lián)第一的中信證券，2024年參與服務(wù)了中國船舶吸收合并中國重工、中國華潤收購長電科技控制權(quán)、中航電測收購成飛集團等超大規(guī)模、高度專業(yè)化的并購重組標(biāo)桿交易。同時，其發(fā)力跨境并購，全年完成涉及中國企業(yè)的全球并購項目71單，交易規(guī)模300.19億美元，排名市場第二，并完成馬來西亞Actis出售GHL股權(quán)至日本NTT集團等跨境并購項目，業(yè)務(wù)觸角向海外公司延展。

市場份額排第二的中金公司，在跨境并購業(yè)務(wù)上收獲頗多，2024年參與了兗礦能源收購SMT Scharf的52.66%股權(quán)、希荻微子公司收購Zinitix的30.91%股權(quán)、心脈醫(yī)療子公司收購OMD的72.37%股權(quán)等交易。

排名上升5名的招商證券，持續(xù)打造產(chǎn)業(yè)投行，推進“羚躍計劃”入庫的中小科創(chuàng)企業(yè)與招商局下屬鏈主企業(yè)深度鏈接，全年完成重慶百貨吸收合并重慶商社100%股權(quán)、格力地產(chǎn)重大資產(chǎn)置換、運機集團出售自貢銀行3.3%股權(quán)、鑫遠(yuǎn)股份收購新盛投資100%股權(quán)等交易。

中小券商也在打造專業(yè)團隊，切入細(xì)分領(lǐng)域。例如，國元證券設(shè)立了并購重組專班，聚焦戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)，建立標(biāo)的項目庫，搭建服務(wù)平臺，探索設(shè)立并購基金，2024年服務(wù)漢嘉設(shè)計跨界收購伏泰科技，在實控人變更而未觸發(fā)重組上市的情形下完成了交易，為新三板企業(yè)曲線上市提供了范例。

2025年是國企深化改革提升行動的收官之年，重大并購交易仍延續(xù)了專業(yè)化整合的路徑。其中，能源央國企的專業(yè)化整合、地方國企專業(yè)化整合、上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合等并購案例不斷涌現(xiàn)。已完成的廣西廣電置入交科集團51%股權(quán)、海峽股份收購中遠(yuǎn)海運客運100%股權(quán)，均為地方國企橫向整合交易。

從券商維度看，中信證券作為獨立財務(wù)顧問，參與的項目包括海光信息、中科曙光、廣西廣電相關(guān)并購交易；中信建投則在能源、礦產(chǎn)、海運行業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢，參與電投能源、臥龍新能、海峽股份相關(guān)并購；華泰證券服務(wù)了聞泰科技出售資產(chǎn)給立訊精密的交易。

華泰聯(lián)合證券并購業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人勞志明指出，近期并購重組市場出現(xiàn)了五大新的變化?科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)并購成為主旋律、龍頭公司交易機會增多、國企改革力度提升、小市值公司通過并購實現(xiàn)轉(zhuǎn)型、“A收A”交易不斷涌現(xiàn)。因此，投行作為專業(yè)機構(gòu)的重要性再次凸顯，其交易撮合、估值定價、交易設(shè)計、融資服務(wù)、合規(guī)保障等諸多方面的能力也面臨更高的要求。

并購作為“投行皇冠上的明珠”，最考驗券商的專業(yè)水準(zhǔn)和綜合能力。“并購六條”發(fā)布以來，也有不少跨界并購交易以失敗告終，比如，雙成藥業(yè)定增收購奧拉股份100%股權(quán)的交易終止，慈星股份終止跨界收購半導(dǎo)體領(lǐng)域的武漢敏聲等。

此外，2025 年1 月，江西證監(jiān)局發(fā)布的一份行政處罰決定書顯示，在寧波精達(dá)（603088）收購無錫微研股份有限公司100%股份的過程中，作為中介的華泰聯(lián)合證券項目組成員王某雨及妻子利用內(nèi)幕信息，買賣寧波精達(dá)股票，最終被沒收違法所得并處以罰款，該項目的獨立財務(wù)顧問改由民生證券擔(dān)任。可見，在撮合并購交易時，審慎操盤，合規(guī)履職，應(yīng)是一流投行的核心要義之一。

值得一提的是，并購重組熱度走高，有利于一級市場私募基金的退出，券商直投業(yè)務(wù)有望提升資金周轉(zhuǎn)效率與凈資產(chǎn)收益率，這進一步影響券商投資偏好。

“投行+”轉(zhuǎn)型，投早投小投硬科技

近年，“投資+投行”“保薦+跟投”已是券商主流的展業(yè)方式，眾多券商以自有資金進行股權(quán)投資，增厚收益。

2024年5月，中國證券業(yè)協(xié)會對2016年發(fā)布的《證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范》進行修訂，進一步為券商投資業(yè)務(wù)松綁，包括允許券商設(shè)立二級管理子公司、增加對禁止“先保薦、后直投”的豁免條例、提高自有資金投資基金上限等。

據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2023年末，券商負(fù)責(zé)投資業(yè)務(wù)的另類投資子公司（簡稱“另類子”）共84家，私募投資基金子公司（簡稱“私募子”）共79家。此后，國新證券、星展證券（中國）、世紀(jì)證券獲準(zhǔn)設(shè)立另類子。截至2024年末，券商私募子公司存續(xù)產(chǎn)品規(guī)模為6351.4億元，同比增長2.4%。

2024 年，150 家券商證券投資收益（含公允價值變動）達(dá)1740.73億元，同比增長43% ；處于頭部的50家上市券商，投資凈收益綜合達(dá)到2028.4億元，同比增長56.7%。其中，投資凈收益超過100億元的券商增至6家，中信證券和華泰證券同比增速分別為71.8%、63.5%，中國銀河更是高達(dá)255.2%，均與公司金融工具投資收益增加有關(guān)（表10）。

表10 ：2023—2024年投資凈收益TOP10券商（單位：億元）

2024年，中信證券新增股權(quán)投資（包括私募股權(quán)投資和另類投資）92億元。其私募子公司中信金石完成新基金備案98.83億元，全年投資了34個項目，集中在有色金屬、半導(dǎo)體、新能源、精密設(shè)備等領(lǐng)域。

華泰證券投資收益增加85 億元，主要因為2024年處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生了63.4億元的收益。截至2024年末，華泰證券另類投資業(yè)務(wù)的存續(xù)項目38 個，投資規(guī)模17.78 億元，主要是科創(chuàng)板跟投、股權(quán)投資。企查查資料顯示，華泰證券私募子華泰紫金先后投資了119 個項目，擁有區(qū)位優(yōu)勢的江蘇地區(qū)項目占比近半（47%），B輪之前的融資（天使輪、Pro-A、A）占比34%，多數(shù)集中在2024年之后。2024年，其參與了修實生物Pre-A輪融資、成器智造天使輪融資等23個項目的融資。

2024年，中國銀河旗下的另類子銀河源匯投資的百望股份在港交所上市、在屋智能在新三板掛牌，并完成云道智造、桐樹生物等項目投資；其私募子銀河創(chuàng)新資本，新增備案基金4只，總規(guī)模50億元，新增投資項目和子基金23個，投資總額12.48億元，重點投向科技、綠色、數(shù)字等產(chǎn)業(yè)，例如2025年5月參與了智新浩正A輪融資。

據(jù)東吳非銀研報數(shù)據(jù)，截至2024年末，券商未解禁的科創(chuàng)板跟投合計浮盈28億元。例如，戰(zhàn)略配售投入規(guī)模超過10 億元的海通證券，2024 年末的持股市值為16.6 億元，賬面浮盈3.82億元，為浮盈最高的券商。華泰證券雖然戰(zhàn)略配售投入僅3.22億元，但年末持股市值達(dá)到7.03億元，賬面浮盈也是3.82億元，與海通證券并列收益第一，但其浮盈率最高（表11）。

表11 ： 2024 年末科創(chuàng)板跟投（未解禁）規(guī)模TOP10 券商的持股市值及浮盈

2024 年，A股100 家IPO公司，其中27 家公司獲得券商跟投，獲配股份投資總額6.53億元，截至2025年5月28日浮盈11.28億元，賬面收益率172.8%。

2024年，中國私募股權(quán)市場進入了換擋調(diào)整期，券商系機構(gòu)出現(xiàn)了三大轉(zhuǎn)型趨勢。

一是參與設(shè)立母基金，并成為更多母基金的管理人。2024年，國泰君安、海通證券、浙商證券、申萬宏源、招商證券均設(shè)立了母基金。例如，國泰君安旗下全資子公司出資10億元，參與設(shè)立上海市集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)母基金，該母基金總規(guī)模1000億元。此外，國泰君安創(chuàng)新投資公司還擔(dān)任了100億規(guī)模的上海浦東引領(lǐng)區(qū)國泰君安科創(chuàng)一號私募基金合伙企業(yè)的管理人，該基金參與了紫光展銳股權(quán)融資（2024年10月）、智己汽車B+輪融資（2025年3月），并通過旗下8只私募基金，間接投資了適宇科技、星際光年、云圖飛行、整數(shù)智能、冰鯨科技等290多家科創(chuàng)企業(yè)。

2024年，中金公司私募股權(quán)業(yè)務(wù)逆勢募集大量直投基金和母基金，與各地政府、產(chǎn)業(yè)集團、金融機構(gòu)等深度合作，落地中金啟元二期科創(chuàng)母基金、四川省先進制造投資引導(dǎo)基金、西部（重慶）科學(xué)城基金等。

銀河創(chuàng)新資本認(rèn)繳1億元，與湖北財政廳共同設(shè)立湖北孝感戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)投資母基金，投向光電子信息、高端裝備制造、新能源、汽車及零部件制造等領(lǐng)域。

二是開展并購基金業(yè)務(wù)。據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)，2024年券商作為LP參與的并購基金認(rèn)繳資本1.99 億元，參與的機構(gòu)主要為券商另類子。例如，2024年，國泰君安創(chuàng)投新成立并購基金3只，規(guī)模23億元。2025年1月，中信資本與險資合作設(shè)立深圳40億元并購基金。

三是從偏好后期投資，轉(zhuǎn)型“投早投小投長期投硬科技”，加大了對計算機、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的支持力度。

例如，2024年，中信證券參與了芯馳半導(dǎo)體B+輪融資、上達(dá)半導(dǎo)體A+輪融資、高性能鍍膜靶材研發(fā)商蘇州六九天使輪融資、芯聯(lián)動力天使輪融資等。2025年上半年，其投資了26家公司，機器人是重要的方向，包括參與了宇樹科技B+輪融資、樂聚機器人D輪融資等。

表12 ：2024年港股股權(quán)承銷額TOP10中的5家中資投行

華泰紫金2025年上半年投資的25個項目中，10個項目均為B輪之前的投資，C輪之后的項目僅4個，投資標(biāo)的均為醫(yī)療、半導(dǎo)體、光電子、衛(wèi)星服務(wù)、精密制造等硬科技公司。2024年，華泰證券私募股權(quán)投資基金實施投資項目37個，投資額合計19.64億元，其新增項目中，國家級專精特新小巨人與專精特新中小企業(yè)的數(shù)量超過10家。

東證創(chuàng)新則通過與國內(nèi)頭部高校合作、與上市公司聯(lián)合孵化等方式，提前布局早期項目，鎖定估值合理、有核心技術(shù)的初創(chuàng)企業(yè)。

投資凈收益同比增長72.9%的民生證券，定位產(chǎn)業(yè)投行，踐行“投資+投行+投研”三位一體發(fā)展戰(zhàn)略。在投資方面，通過私募子民生股權(quán)投資基金管理有限公司和另類子民生證券投資有限公司，聚焦新能源、新材料、高端裝備制造、半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域，累計投出70多個項目，已退出項目超過20個。

不過，股權(quán)投資的收益波動較大。截至2025年一季度末，民生證券保薦且跟投的科創(chuàng)板上市公司合計32家，尚未解禁的信宇人、天承科技等6家公司，至2025年6月20日虧損超過5000萬元。。

在投資中，打通投研、投資、投行、資管等業(yè)務(wù)的關(guān)鍵軸，發(fā)現(xiàn)真正有成長性的企業(yè)，進而提供上市輔導(dǎo)、融資、并購重組等投行服務(wù)，并將優(yōu)質(zhì)項目推薦給資管客戶，實現(xiàn)資源共享和業(yè)務(wù)協(xié)同，是券商支持實體經(jīng)濟發(fā)展、助力國家科創(chuàng)戰(zhàn)略的重要抓手。

國際化大步邁進，港股成為中外大行必爭之地

對于一流企業(yè)與一流投行，走出去是必然。

2024 年，A股上市公司境外營收總和達(dá)到9.44萬億元，相關(guān)營收占比達(dá)到13.15%。與企業(yè)出海同行的投行，國際業(yè)務(wù)也大步向前。2024年，22家上市券商有境外收入，相關(guān)收入總和為418.63億元，10年增長3倍有余。

2019―2024年，境外營收前五席券商地位穩(wěn)固，均由華泰證券、中信證券、中金公司、國泰君安、中國銀河包攬。其中，華泰證券、中信證券的國際業(yè)務(wù)營收均超過150億元，確立“兩超”格局；中金公司、國泰海通、中國銀河證券均超過20億元，組成“三強”（附圖）。

近10年境外營收TOP5券商的相關(guān)收入變化

“兩超三強”內(nèi)部，也有明爭暗斗。2015―2023 年連續(xù)9 年境外營收第一的中信證券，2024年被華泰證券超越。不過，華泰證券當(dāng)年除了華泰金控（香港）收入增長外，也有出售美國控股子公司AssetMark股權(quán)的影響，這一或有收入不可持續(xù)。

2024年是中信證券國際化加速的一年。其在美國、印度、菲律賓、馬來西亞等海外市場完成股權(quán)融資項目16單，承銷規(guī)模8.64億美元；完成381單中資離岸債項目，承銷規(guī)模50.48億美元，市場份額達(dá)4.23%，排名市場第一，并在印度市場助力IRB Infrastructure DevelopersLtd.等企業(yè)發(fā)行美元債。

2024年，中信證券對旗下中信證券國際增資65.32億元，以支持其發(fā)展。當(dāng)年，中信證券國際實現(xiàn)營收22.6億美元，凈利潤5.3億美元，對公司總營收的貢獻提升至17.2%。2025年，中信證券計劃在全品種、全業(yè)務(wù)線、全牌照的境外業(yè)務(wù)體系下，做大做強香港地區(qū)業(yè)務(wù)，因地制宜發(fā)展全球業(yè)務(wù)。

值得關(guān)注的是，中概股回歸、內(nèi)地企業(yè)赴港上市，共同催旺了港股股權(quán)融資及中資離岸債市場，也帶動券商港股業(yè)務(wù)的增長。

以上市日計，2024 年港股股權(quán)承銷額TOP10券商中，中資投行有5家，包括中金國際、華泰金融控股（香港）、中信里昂、中信建投（國際）、招銀國際。排名第一的中金國際，全年承銷港股IPO企業(yè)24家，IPO合計募集資金332.77億港元，是唯一一家服務(wù)募資超過300億港元的投行（表12）。

另外5席為外資投行，美林（亞太）有限公司、高盛（亞洲）證券、花旗環(huán)球金融、麥格理資本、摩根大通證券（亞太）分列第二、第四、第七、第八、第十。

2025年，隨著港股熱度直升，中外大行的競爭更為激烈。上半年，港股股權(quán)承銷規(guī)模前十家機構(gòu)，承銷總額近1184億港元，已超過十家機構(gòu)2024年全年706.4億港元的承銷規(guī)模。其中，國際大行增速明顯快于中資投行，增速最快的三家均為外資投行，分別為花旗環(huán)球、摩根士丹利、摩根大通（表13）。

表13 ：2025年1－6月港股股權(quán)承銷額TOP10投行的承銷規(guī)模、市場份額

尤其是科技“新貴”，不僅為國內(nèi)券商看重，也成為國際大行爭搶的標(biāo)的。據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年以來，空間智能企業(yè)群核科技、酒店服務(wù)機器人企業(yè)云跡科技、營銷決策AI龍頭深演智能、RISC―V芯片龍頭奕斯偉、機器人控制器龍頭仙工智能、智能機器人公司樂動機器人等近20家AI企業(yè)正在沖刺港交所。其中，2025年2月，群核科技提交港股上市招股文件，有望成為首家上市的杭州AI六小龍企業(yè)，摩根大通、建銀國際擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

引人矚目的是，國內(nèi)券商搶灘香港，不止于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還有新興的虛擬資產(chǎn)。

2025年6月24日，國泰海通下屬的國泰君安國際獲香港證監(jiān)會批準(zhǔn)，升級現(xiàn)有的證券交易牌照，成為首家可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務(wù)的香港中資券商，服務(wù)覆蓋提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)、在服務(wù)過程中提供意見，以及發(fā)行、分銷包括場外衍生品在內(nèi)的虛擬資產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。客戶可在其平臺上，直接交易加密貨幣（如比特幣、以太幣等）、穩(wěn)定幣（如泰達(dá)幣等）等虛擬資產(chǎn)。

境外創(chuàng)新業(yè)務(wù)，正成為券商角力的新空間。

資本實力、數(shù)字化能力全面提升，加速并軌國際一流

與國際投行同場競技，需要中資投行具備更強的競爭力，擴充資本實力和數(shù)字化轉(zhuǎn)型也是重點。

2024年，福建省國資控股的華福證券、廣州市國資控股的萬聯(lián)證券、武漢市國資控股的華源證券分別完成了48億元、20億元和17億元的增資擴股，資本實力明顯提升。

時隔兩年，上市券商再融資也獲“松綁”。2025年5月以來，天風(fēng)證券40億元定增獲上交所審核通過，南京證券50億元定增、中泰證券60億元定增先后獲上交所受理。募資用途方面，中泰證券擬主要投入另類投資、做市、財富管理業(yè)務(wù)，南京證券用于對另類子和私募子的投入。由此可見，投資是二者蓄力發(fā)展的重點。

此外，2025 年4 月，國泰海通證券獲批發(fā)行不超過600 億元公司債券，以補充流動性。2025年6月，國海證券成功發(fā)行10億元公司債，全部用于償還同業(yè)拆借資金。

券商持續(xù)擴充資本實力下，Wind數(shù)據(jù)顯示，50家上市券商總資產(chǎn)兩年內(nèi)增長了17.4%，2024年末達(dá)到13.12萬億元；凈資產(chǎn)總規(guī)模也在兩年內(nèi)增長13.9%，2024年末達(dá)到2.73萬億元。其中，資產(chǎn)規(guī)模超過1000億元的券商由24家增至28 家，規(guī)模前十券商的總資產(chǎn)均超過5000億元，總和達(dá)到8.2萬億元，占50家上市券商資產(chǎn)規(guī)模的63%。

增長的同時，券商的員工數(shù)量收縮。50家上市券商2024年末員工總?cè)藬?shù)31.36萬，同比減少約5000人。與此同時，其員工平均薪酬由2022年的46.31萬元增至2024年的47.49萬元。

減員增效，也是券商借助數(shù)字化轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效的成果之一，尤其是AI大模型的深度嵌入，正在改變?nèi)碳韧鶎θ肆Y源的深度依賴模式。

2024年，各大券商在多個業(yè)務(wù)面深度鏈接平臺AI能力。

以中信證券為例，2024年，其啟動數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，設(shè)立全球清算中心和全球研發(fā)中心，加速“AI+”場景落地。

一是助力研報撰寫10倍速。2025年以來，中信證券通過DeepSeek-R1助力研報撰寫，文本分析效率提升數(shù)十倍。

二是助力量化策略更精準(zhǔn)。DeepSeek驅(qū)動的全樣本分析能夠捕捉市場觀點，為中信證券量化策略提供新維度。此外，中信證券打造的AI數(shù)字員工，已深入財富管理、投研、營銷、債務(wù)融資、風(fēng)險管理、合規(guī)管理等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

三是助力搭建完整合規(guī)風(fēng)控體系。中信證券構(gòu)建了大模型風(fēng)控合規(guī)助手iCare，集成了輿情資訊識別分析、內(nèi)外規(guī)知識庫問答等功能，全面覆蓋風(fēng)控、合規(guī)、投行和財富管理等業(yè)務(wù)。

四是助力股權(quán)激勵方案生成。據(jù)悉，，中信證券數(shù)字化平臺已集成股權(quán)激勵案例7000 例，自動化生成1500 個股權(quán)激勵方案，助力該業(yè)務(wù)高效落地。

“AI+投顧”方面，以國泰君安為例，其2024年提出ALL in AI策略，推出業(yè)內(nèi)首家千億級參數(shù)多模態(tài)證券垂直類大模型?君弘靈犀大模型，全面融入客戶智能化服務(wù)體系，為4000多萬客戶帶來全新體驗，并引入主流AI工具能力與投行盡調(diào)、文檔制作和審核、信息報送、業(yè)務(wù)問答等業(yè)務(wù)場景結(jié)合，輔助業(yè)務(wù)人員提升效率和質(zhì)量，將投行項目盡調(diào)周期縮短30%以上。

“AI+投研”方面，以中信建投證券為例，其基于大模型的智能投研應(yīng)用，建設(shè)了智問系統(tǒng)，包含智聽、智讀、問答等功能，還建設(shè)了人工智能大類資產(chǎn)配置系統(tǒng)，包含場外基金分析、ETF分析、大類資產(chǎn)配置、因子及策略研究、宏觀分析等。興業(yè)證券升級了AI和RPA（機器人流程自動化）的聽、說、讀、寫、做能力，從基于大模型的研發(fā)輔助、兩基客群服務(wù)、知識庫問答服務(wù)等切入，探索新技術(shù)的落地。廣發(fā)證券也落地了40多個應(yīng)用場景，如財富管理領(lǐng)域的財富AI員工助理，投研領(lǐng)域的智能研報助手、研報點評生成，投行領(lǐng)域的投行智能核查，交易領(lǐng)域的衍生品對客服務(wù)助手等。

“AI+客服”方面，中信建投證券構(gòu)建了一系列智能機器人，包括面向客戶經(jīng)理的企微投顧問答機器人、面向投顧的投顧數(shù)據(jù)分析機器人，經(jīng)持續(xù)優(yōu)化，目前在構(gòu)建的評測集上問答準(zhǔn)確率做到97%以上。方正證券在App小方內(nèi)上線“小方必應(yīng)”功能，能提供全天候秒級響應(yīng)的高效服務(wù)，還集成了智能投顧功能，能結(jié)合用戶風(fēng)險偏好，生成量化投資策略，提供個性化投資建議。

頭部券商借助AI大模型等工具，全面提升工作效能，這一進程2025年或?qū)⒓铀伲U展到中小券商，帶動全行業(yè)的工作模式轉(zhuǎn)型。

無論是券商在國際化、多元化債券、并購重組、科創(chuàng)投資等業(yè)務(wù)上加深布局，還是融資需求擴大、數(shù)字化轉(zhuǎn)型提速，其從業(yè)務(wù)到資本層面的全面競爭，都將助推行業(yè)分化加速演繹，并軌一流投行的目標(biāo)加速實現(xiàn)。