穩(wěn)定幣浪潮來襲：巨頭爭相布局，香港成創(chuàng)新橋頭堡

如今，穩(wěn)定幣已成資本市場最炙手可熱的概念之一。一方面，美國與香港特區(qū)5月相繼立法，搭建穩(wěn)定幣市場監(jiān)管框架；另一方面，螞蟻數(shù)科、朗新集團、眾安銀行、京東等巨頭均已入場，嘗試搶占市場先機。那么，穩(wěn)定幣究竟是什么？其中有哪些機遇，又如何捕捉這些機遇？

穩(wěn)定幣：從邊緣工具，到爆發(fā)式增長

穩(wěn)定幣，是指價值與某種法定貨幣或資產錨定的加密貨幣。其主要特征在于，通過足額資產儲備或算法機制，將幣值保持與目標資產（如美元、人民幣、黃金等）基本掛鉤，從而減小價格波動。由于既具備數(shù)字貨幣的便捷性和透明度，又享有法幣資產的穩(wěn)定性，穩(wěn)定幣被廣泛用作區(qū)塊鏈生態(tài)中的“鏈上現(xiàn)金”。

根據(jù)區(qū)塊鏈信息網(wǎng)站PANEWS的數(shù)據(jù)，截至2025年5月26日，全球穩(wěn)定幣總市值已攀升至2463.82億美元（約合人民幣2.46萬億元），較2019年的50億美元增長了4928%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。這不僅彰顯了穩(wěn)定幣在加密貨幣生態(tài)中的迅猛擴張，也凸顯其在支付、交易及去中心化金融等領域不可替代的地位。

目前，主流的穩(wěn)定幣大致分為三類模式：中心化機構全額儲備發(fā)行（如全球兩大穩(wěn)定幣泰達幣USDT、USDC，由機構儲備等價值資產支撐）、超額抵押發(fā)行（如基于以太坊過度抵押的穩(wěn)定幣DAI）、算法穩(wěn)定幣（無實際抵押品，通過算法調節(jié)貨幣供應量，維持價格穩(wěn)定）。其中，以中心化模式的美元穩(wěn)定幣為主導。

根據(jù)PANEWS官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前，穩(wěn)定幣市場呈現(xiàn)高度集中局面，加密貨幣穩(wěn)定幣USDT市值達1503.35億美元，占比為61.27% ；USDC（USD Coin）市值為608.22億美元，占比為24.79%。兩者合計的市場份額高達86.06%，形成雙寡頭壟斷格局。

盡管如此，新興穩(wěn)定幣正在逐步崛起，挑戰(zhàn)二者的主導地位。例如，Ethena Labs發(fā)行的USDE，市值從2024 年初的1.46億美元增長至48.89億美元，漲幅超過32.5倍，成為增長最快的穩(wěn)定幣。此外，USD1（市值21.33億美元）與USD0（市值6.41億美元）亦展現(xiàn)出良好的擴張趨勢。

穩(wěn)定幣是多鏈生態(tài)的“橋梁資產”，活躍度直接體現(xiàn)了各條鏈的支付能力、流動性和真實用戶使用量。當前，穩(wěn)定幣發(fā)行主要集中在USDT、USDC、DAI和新興的USDE等頭部資產上。基于公開鏈上數(shù)據(jù)，聚焦Ethereum、TRON、Solana、BSC四條主流公鏈，我們對比了近30天內穩(wěn)定幣的活躍地址、交易筆數(shù)、單筆金額和用戶黏性（留存率）等關鍵指標。

USDT和USDC是當前穩(wěn)定幣市場中兩大代表，具有不同的特點和市場定位。USDT由Tether公司發(fā)行，作為最早的穩(wěn)定幣之一，憑借先發(fā)優(yōu)勢在交易量和市值方面長期占據(jù)主導地位，尤其在亞洲市場廣受歡迎，成為加密交易、杠桿交易和跨境支付的首選工具。然而，其發(fā)行機制和儲備透明度一直備受爭議，Tether公司雖然聲稱每個USDT都有等值的美元儲備，但其審計和披露不足，導致監(jiān)管機構和投資者的質疑，并在一些司法管轄區(qū)（如歐洲經(jīng)濟區(qū)）受到限制。

相比之下，USDC由Circle公司與Coinbase合作推出，以高透明度和合規(guī)性為核心優(yōu)勢，定期公布儲備資產報告并接受獨立審計，確保有足額美元支持。這種透明度使其在機構投資者和DeFi（去中心化金融）應用中逐漸獲得認可，并被維薩（Visa）、萬事達（Mastercard）等支付巨頭納入跨境支付體系。6月5日，Circle公司在紐交所IPO，成為“穩(wěn)定幣第一股”，進一步彰顯其市場雄心，而美國國會通過的《穩(wěn)定幣監(jiān)管框架》提案也為USDC的合法化進程提供了支持。

盡管USDT的市場主導地位依然穩(wěn)固，但Tether公司近期也試圖通過增加透明度和推出新的審計報告來應對挑戰(zhàn)，并探索跨境支付解決方案，以擴展新興市場。

總體來看，USDT憑借流動性和市場滲透率保持領先，而USDC則依靠合規(guī)性和透明度贏得機構青睞，兩者在穩(wěn)定幣領域的競爭將持續(xù)塑造市場格局。

此外，由MakerDAO推出的DAI，則是一種獨特的去中心化穩(wěn)定幣，其價值穩(wěn)定性并非依賴傳統(tǒng)法幣或大宗商品，而是通過鎖定價格波動較大的以太坊（ETH）來實現(xiàn)。這種看似反常規(guī)的設計，依托智能合約技術，將ETH超額抵押在區(qū)塊鏈上公開透明的合約中，使DAI能夠保持與美元1：1 的錨定。隨著應用場景的拓展，DAI可能為加密貨幣從投機工具轉變?yōu)閷嵱秘泿盘峁┲匾獏⒖肌?/p>

表1 ：已有RWA相關實踐的受益標的

目前，穩(wěn)定幣的主要用途在加密貨幣市場，因為加密貨幣市場主流的計價方式是對穩(wěn)定幣計價。隨著過去一年加密貨幣迎來牛市，穩(wěn)定幣（以美元穩(wěn)定幣為主）發(fā)行規(guī)模有了較快增長。加密貨幣特別是穩(wěn)定幣支付大幅提升了支付效率、降低了跨境交易成本，穩(wěn)定幣發(fā)行人、加密貨幣交易所與傳統(tǒng)支付機構、銀行機構的融合創(chuàng)新加快推進，穩(wěn)定幣已經(jīng)從邊緣支付工具發(fā)展為全球支付系統(tǒng)的重要組成部分。

穩(wěn)定幣與RWA融合：全球支付與資產流動的革命性創(chuàng)新

談穩(wěn)定幣，離不開另一個概念?真實世界資產（Real World Asset，RWA）。

RWA是指現(xiàn)實世界中存在的非數(shù)字實體資產，以及與之相關的收益權、合同權益等，通過區(qū)塊鏈技術將其通證化，則能夠在鏈上交易和流通。其核心在于“資產收益權上鏈”，例如，實物資產（房地產、設備、能源設施）、金融資產（公司股權、債券、票據(jù)）、知識產權和大宗商品等，都可被代幣化為RWA。

根據(jù)RWA監(jiān)控平臺RWA.xyz的數(shù)據(jù)，截至2025年4月，全球鏈上RWA資產總價值已突破220億美元。

與傳統(tǒng)封閉交易不同，RWA可實現(xiàn)資產碎片化、全球化、全天候交易，從而重塑原本流動性不足的傳統(tǒng)資產價值。同時，美元區(qū)塊鏈聯(lián)合人工智能物聯(lián)網(wǎng)技術，能夠提供透明、可追溯的數(shù)據(jù)記錄，從而增強金融機構對企業(yè)的信任度，降低融資風險，使企業(yè)更容易獲得跨境融資支持。

RWA的代幣化過程，離不開穩(wěn)定幣這一橋梁工具。穩(wěn)定幣以與法定貨幣掛鉤的方式，保障了交易過程中價值的相對恒定，使得在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡上買賣房地產、債券等現(xiàn)實資產的代幣時，參與各方無需擔心加密市場的劇烈波動，從而大幅降低了交易對手風險和結算不確定性，提升了資產交割的安全性和可預期性。

與此同時，穩(wěn)定幣自身的高流動性，不僅方便了RWA代幣的快速買賣，也可讓投資者在代幣化資產和穩(wěn)定幣之間實現(xiàn)自由切換，從而增強市場整體的資金效率和流動性。更為重要的是，穩(wěn)定幣突破了傳統(tǒng)跨境支付的諸多限制，簡化了跨司法管轄區(qū)的資金轉移流程，降低了高額手續(xù)費，為RWA項目在全球范圍內的投資與結算提供了近乎實時的資金流動支持，從而極大地拓展了代幣化資產的國際化應用場景。

在具體落地層面，穩(wěn)定幣不僅成為RWA項目的主要結算媒介，也在參與者信心的培育中扮演了關鍵角色。在監(jiān)管環(huán)境日益成熟的地區(qū)，例如中國香港，政府相繼推出了“穩(wěn)定幣監(jiān)管沙盒”與名為“Ensemble”的代幣化試點項目，為穩(wěn)定幣與RWA的深度融合提供了合規(guī)土壤和技術驗證平臺。通過允許合規(guī)機構在受控環(huán)境中測試穩(wěn)定幣發(fā)行與應用模式，中國香港的監(jiān)管框架既支持了創(chuàng)新實踐，又保障了市場穩(wěn)定，為RWA與穩(wěn)定幣在大宗商品貿易、綠色金融以及供應鏈金融等多元場景的規(guī)模化落地奠定了基礎。

在跨境支付領域，穩(wěn)定幣憑借其區(qū)塊鏈底層技術提供了一種顛覆性的解決方案，相較于長期主導的傳統(tǒng)銀行電匯及現(xiàn)有金融科技（如PayPal、TransferWise），它在核心的速度和成本維度實現(xiàn)了顯著突破。穩(wěn)定幣（如USDT）通過點對點清算機制，能繞開依賴中介銀行的傳統(tǒng)金融網(wǎng)絡（如SWIFT），實現(xiàn)近乎實時的跨境轉賬（通常在幾秒至幾十秒內完成），且支持7×24小時運作，用戶體驗遠超動輒數(shù)日的傳統(tǒng)電匯；同時，其費用結構基于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡交易字節(jié)計費（礦工費），小額轉賬成本極低（常低于1美元），能規(guī)避傳統(tǒng)渠道高昂的固定手續(xù)費（對小額支付尤為不利）、不利匯率及隱藏傭金，若收發(fā)雙方均接受穩(wěn)定幣結算，甚至可實現(xiàn)近乎零成本轉移。

然而，其應用也面臨一定門檻與局限，包括用戶需掌握加密錢包操作技能以防資金丟失、收款方通常需通過合規(guī)渠道將穩(wěn)定幣兌換為本地法幣（此步驟可能產生費用并涉及外匯管制風險），以及大額交易在反洗錢（AML）和制裁合規(guī)方面存在不確定性。

盡管如此，對于個人小額跨境匯款及尋求創(chuàng)新支付通道的從業(yè)者而言，穩(wěn)定幣因其在效率與經(jīng)濟性上的核心優(yōu)勢，已成為該領域極具價值且值得深入探索的新范式。同時，其大規(guī)模、機構化的應用仍需伴隨合規(guī)框架與基礎設施的完善。

中國香港金融管理局（HKMA）與泰國中央銀行（BOT）聯(lián)合發(fā)起并擴展至多國央行（包括中國人民銀行、阿聯(lián)酋央行）及國際清算銀行（BIS）的跨境央行數(shù)字貨幣項目“Inthanon-LionRock”及“多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）”項目，即是典范。

該項目以批發(fā)型CBDC（即官方發(fā)行的、錨定本國法幣的數(shù)字貨幣）為核心，構建了一個基于分布式賬本技術（DLT）的多邊跨境支付清算平臺，使參與國銀行能直接持有和兌換他國央行發(fā)行的數(shù)字貨幣，從而在無需依賴美元中介或SWIFT網(wǎng)絡的情況下，實現(xiàn)多幣種間的點對點實時轉賬與外匯兌換。

在2022年為期6周的mBridge試點中，20家商業(yè)銀行通過該平臺使用四國CBDC完成了164筆、總值超2200萬美元的交易，其速度與可用性顯著優(yōu)于傳統(tǒng)跨境支付渠道，同時，通過消除中間代理行環(huán)節(jié)，大幅降低了交易成本，并因內嵌合規(guī)規(guī)則（如各央行對本國CBDC的監(jiān)控權限）而兼顧了效率與監(jiān)管可控性。

這一實踐本質上是構建了一個由主權貨幣背書的“官方穩(wěn)定幣多邊清算網(wǎng)絡”，不僅驗證了基于區(qū)塊鏈技術的跨境支付范式在大額、多幣種、機構間場景的可行性，更通過多央行協(xié)作框架為未來全球跨境支付體系的升級提供了重要參考路徑。

我們認為，穩(wěn)定幣與RWA的融合，為全球支付與資產流動提供了革命性創(chuàng)新，提升了跨境支付效率，推動了傳統(tǒng)資產的數(shù)字化轉型。

賦能實體新路徑

當前，在利用RWA工具方面，已有不少企業(yè)嘗鮮。

2024 年8 月28 日，朗新集團攜手螞蟻數(shù)科在香港金管局Ensemble沙盒中率先完成了國內首單新能源實體資產RWA項目，融資總額約1 億元。此次RWA首單嘗試中，通過螞蟻數(shù)科的區(qū)塊鏈和AIoT（人工智能+物聯(lián)網(wǎng)）技術，可以實時記錄實物資產的運營狀態(tài)，并將數(shù)據(jù)安全地上傳到區(qū)塊鏈。

表2 ：產業(yè)鏈內的受益標的

朗新集團旗下新電途作為新能源數(shù)字化平臺的運營方和服務方，將平臺上運營的部分充電樁作為RWA錨定資產，并基于可信數(shù)據(jù)在區(qū)塊鏈上發(fā)行“充電樁”數(shù)字資產，每一個數(shù)字資產代表對應充電樁的部分收益權。目前，新電途覆蓋全國近400座城市，合作運營商達1800多個，接入充電設備140多萬個、注冊用戶超1500萬。

2024 年9 月，元隆雅圖（002878）通過其控股子公司上海喔哇宇宙數(shù)字科技有限公司（UOVAMETA）與香港勝利證券達成戰(zhàn)略合作，重點推進其在IP文創(chuàng)周邊領域的RWA數(shù)字化實踐。UOVAMETA依托母公司“大IP文創(chuàng)+科技”戰(zhàn)略，已具備可觀的IP數(shù)字化、數(shù)據(jù)化及資產化發(fā)行與營銷運營能力。勝利證券則具有數(shù)字資產領域的專業(yè)服務能力及全球資源渠道。

在海外，RWA代幣化實踐更加成熟且多樣化。以美國在線券商Robinhood為代表的金融機構正積極推動全球合規(guī)化框架與技術架構的建立，加速RWA代幣化的規(guī)模化落地。2024 年5 月，Robinhood向美國證券交易委員會（SEC）提交了一份42頁的提案，核心主張是以聯(lián)邦層面的統(tǒng)一監(jiān)管標準替代各州零散的證券法規(guī)，構建一個支持鏈上合規(guī)結算的全國性RWA交易生態(tài)。該提案提出“代幣資產等價”原則，即代幣化資產（如國債代幣）在法律和金融屬性上等同于原生資產，而非衍生品，從而消除傳統(tǒng)金融機構參與RWA的制度障礙。

技術層面，其規(guī)劃中的現(xiàn)實世界資產交易所（RRE）采用兩大區(qū)塊鏈平臺Solana和Base的雙鏈架構，通過鏈下高頻匹配（延遲＜ 10 微秒，TPS達30000 次/秒）與鏈上結算的結合，有望將傳統(tǒng)T+2 結算周期壓縮至T+0，預計降低30%的交易成本。這一實踐與貝萊德、“全鏈”代幣化平臺Libre等機構近期動作形成共振?前者申請為1500 億美元國債信托設立區(qū)塊鏈股份類別，后者計劃將美國社交平臺公司Telegram的5億美元債券代幣化。

貝萊德旗下代幣化貨幣市場基金B(yǎng)UIDL正式擴展至Solana區(qū)塊鏈，標志著機構級RWA代幣化進程進入新階段。BUIDL目前市值達17億美元，占據(jù)代幣化美國國債市場34%的份額。貝萊德、阿波羅全球管理公司（ApolloGlobal Management）等資管巨頭相繼入場，推動代幣化資產規(guī)模快速增長。此次整合不僅帶動SOL（Solana代幣）價格短期上漲15%，更凸顯Solana作為RWA核心基礎設施的潛力，為后續(xù)機構資金流入奠定流動性基礎。

未來，隨著RWA代幣化技術的快速發(fā)展，穩(wěn)定幣與RWA的深度融合將為數(shù)字金融生態(tài)注入強大動力。通過創(chuàng)新的區(qū)塊鏈技術和合規(guī)框架，RWA項目將加速實體經(jīng)濟與數(shù)字資產的對接，為全球帶來新的投資機會與發(fā)展?jié)摿Α?/p>