企業成長性評價模型及應用研究

0 引言

1文獻回顧

成長能力是指公司在持續經營生產過程中，能夠利用各種資源和優勢，在公司規模、經營效益等方面不斷發展的潛能，代表公司的一種可持續發展能力。成長能力同時也體現了企業在市場中的整體競爭能力。中部崛起是我國區域經濟協調發展的需要，隨著一系列戰略決策的實施，中部地區經濟快速增長。河南省作為中部崛起的重要組成部分，其經濟發展水平直接影響整個中部地區經濟的發展。提升河南省經濟整體競爭力，促進其各行各業全面發展，成為與長江中游地區南北呼應、帶動中部地區崛起的核心任務之一。河南省成為引領中西部地區經濟發展的重要引擎，以及支撐全國經濟發展的重要區域。河南省上市公司在經濟發展、帶動相關行業發展中起到重要的促進作用。

本文選取2020—2022年河南省66家上市公司作為研究對象，采取因子分析法對上市公司的因子得分和綜合得分進行評價，同時運用對比分析法對其獲利能力和償債能力進行對比分析，探究當地上市公司的發展現狀。

Chen 和Huang[1]從市場潛力、政府支持程度、技術水平、產業相關性、土地供應、基礎設施等方面采用層次分析法（AHP）對企業成長性進行系統分析。Ghosh[2從管理層責任心、抱負和能力、戰略、識別和細分市場、增長能力和客戶關系等方面對企業成長性進行評價分析。Laitinen[3]從內部因素和外部因素兩個方面分析了促進和保持企業高速成長的驅動因素，從成本、生產要素、作業、產品和收入、財務表現和競爭力方面分析了芬蘭高技術企業的成長性。

謝文君[4采用因子分析法，從盈利能力、現金獲取能力、管理能力、風險水平及創新能力方面對企業成長性進行綜合分析。宋鵬和黃倩[5]采用因子分析法，從技術創新能力、盈利能力、償債能力、營運能力及發展能力方面對A股創業板上市公司成長性進行分析。賀正楚和吳艷[采用Weaver-Thomas模型，從經濟增長率、需求收入彈性、生產率上升及比較優勢系數4個方面對企業成長性進行綜合評價。王朝勇等采用突變級數法和熵值法，從盈利能力、成長能力、營運能力及風險程度4個方面對創業板上市公司的成長性進行評價。李艷采取因子分析法，從總資產增長率、銷售收入增長率、凈利潤增長率和雇員數量增長率4個指標出發，分析企業成長系數。劉金林采取因子分析法，從成本獲利能力、資金運作與擴張能力、成長潛力等7個指標出發，對創業板上市公司成長性進行實證研究。

從國內外學者的研究成果看，影響公司成長能力的因素分為財務指標和非財務指標。其中，財務指標主要包括償債能力指標、獲利能力指標、營運能力指標及投資收益指標；非財務指標主要包括技術創新能力指標及股權集中度等。學者對公司成長性的評價主要采取回歸分析法、因子分析法、層次分析法、聚類分析法、突變級數法和熵值法等。學者選取的評價指標和評價方法不盡相同，得出的結論也不一致。

2企業成長性指標體系構建

2.1 評價指標選取

參照國內外關于企業成長性評價指標體系相關文獻，選取反映上市公司財務經營和非財務方面的綜合能力指標。本文最終選取了能夠反映創業板戰略性新興產業企業償債能力、獲利能力、營運能力、投資收益及創新能力的14個具有代表性的成長性評價指標，具體見表1。

2.2樣本選取及數據來源

本文選取的樣本均來自在深圳證券交易所和上海證券交易所上市且注冊地屬于河南省的企業，扣除ST企業，最終確定66家樣本企業，這些企業大部分屬于制造業。所選取的66家企業的指標數據全部來源于巨潮資訊網站公布的上市公司年報和半年報，并采用均值化的方法對評價指標進行標準化處理。

3 企業成長性實證研究

3.1 因子分析

3.1.1KMO統計量和Bartlett球形檢驗

利用SPSS17.0軟件，對66家上市公司的相關指標進行標準化處理，并對標準化處理后的指標做KMO測度及Bartlett球形檢驗，以驗證指標之間的相關性。結果具體見表2。

表2顯示，KMO統計量為0.619，大于0.5，同時Bartlett球形檢驗統計量為900.156，檢驗的 P 值接近0，表明選取的14個指標變量之間具有較強的相關性，河南省上市公司的數據比較適合做因子分析。

3.1.2 提取公因子

采取主成分法提取公因子，得到各因子的特征值和方差貢獻率。解釋的總方差分析見表3。表3中的5個主成分顯示，原始變量信息的解釋比例達到 79.461% ，說明因子分析的整體效果比較理想。

3.1.3因子載荷矩陣

采用方差最大法對因子載荷矩陣實施正交旋轉，旋轉后因子載荷矩陣見表4。根據表4，將 F₁ 命名為獲利能力；將 F₂ 命名為償債能力；將 F₃ 和 F₄ 命名為營運能力；將 F₅ 命名為投資收益。

3.1.4 因子得分

采用回歸法估計因子得分系數，具體見表5。

根據表5因子得分系數矩陣，列出以下各因子的得分函數

F1 = -0.054X，-0.059X + 0.024X +0.332X4 + 0.283X +0.354X₆-0.021X₇-0.144X₈+0.020X₉-0.064X₁₀+ 0.242X₁₁-0.038X₁₂+0.032X₁₃-0.183X₁₄

F₂=0.303X_i+0.308X₂-0.270X₃-0.105X₄-0.033X₅- （204號0.141X₆+0.007X₇+0.063X₈+0.027X₉+0.061X₁₀- 0.051X₁₁+0.120X₁₂-0.133X₁₃+0.329X₁₄

（20 F₃=0.007X₁-0.007X₂-0.063X₃-0.262X₄+0.037X₅- 0.017X6+0.422X，+ 0.149Xg-0.045X，+ 0.509X10 +0.061X₁₁+0.084X₁₂-0.231X₁₃+0.054X₁₄

F₄=0.049X₁+0.077X₂-0.053X₃+0.133X₄-0.039X₅- 0.064X6- 0.002X + 0.524Xg + 0.540X，+ 0.046X10 -0.099X -0.110X12 +0.109X13 -0.057X14

（204

0.545X₁₂+0.571X₁₃+0.047X₁₄ F=（0.23574F_?1+0.22655F_?2+0.13414F_?3+0.11425F_?4+ 0.08393F₅）/0.79461

根據因子得分函數，計算出66家上市公司的因子總得分，見表6。

3.2 河南省上市公司成長性評價結果分析

3.2.1整體成長性評價分析

由表6可知，大部分樣本公司的成長能力綜合得分接近0，因此將0作為分界線，大于0組為成長能力強，小于0組為成長能力弱。樣本公司的綜合得分集中分部于0的左側，并且 50% 樣本公司的綜合能力得分小于0，說明河南省上市公司的整體成長能力較弱。根據表4，創新能力指標絕對值明顯較小，說明企業創新能力普遍不足。

主因子貢獻率平均值明細見表7。從表7中可以看出，成長能力強一組各主因子貢獻率平均值均為正，并且 F₁ （獲利能力）和 F₂ （償債能力）的貢獻率明顯優于其他主因子的貢獻率；成長能力弱一組各主因子貢獻率平均值均為負，并且償債能力指標和獲利能力指標的貢獻率較低，其他成長能力指標也相對較差。因此，獲利能力和償債能力是影響河南省上市公司成長能力的主要因素。

3.2. 2 獲利能力對比分析

獲利能力指標對比分析見表8。由表8可知，獲利能力指標主要集中在 0～10% 之間，說明河南省上市公司的整體獲利能力較弱。當公司凈利潤率、總資產報酬率及凈資產收益率指標提高時，其綜合成長能力逐漸增強。成長能力強的公司明顯優于成長能力弱的公司，說明獲利能力對河南省上市公司的成長能力有重要作用。當凈利潤率達到 10% 以上、總資產報酬率和凈資產收益率達到 5% 以上時，獲利能力對上市公司成長能力的貢獻越發明顯。因此，河南省上市公司在成長過程中應當不斷增強獲利能力。

3.2.3 償債能力對比分析

償債能力指標對比分析見表9。由表9可知，流動比率和速動比率主要集中在2以下，資產負債率主要集中在 40% 以上，說明河南省上市公司的償債能力較弱。當流動比率和速動比率提高、資產負債率降低時，上市公司的成長能力逐漸增強。成長能力強的公司明顯優于成長能力弱的公司，說明償債能力對河南省上市公司的成長能力有重要作用。當流動比率和速動比率達到4倍以上、資產負債率低于 40% 時，償債能力對上市公司成長能力的貢獻越發明顯。因此，河南省上市公司在成長過程中應當不斷增強償債能力。

4結語

本文參照國內外企業成長性研究結果，在篩選企業成長性評價指標體系的基礎上，結合河南省66家上市公司運營數據，運用因子分析法對其進行實證研究，從償債能力、獲利能力、營運能力、投資收益、創新能力5個方面對上市公司進行剖析，同時從整體水平、獲利能力、償債能力3個不同角度對河南省上市公司的綜合成長性指標進行評價，得到如下結論：第一，河南省上市公司整體成長能力較弱，創新能力普遍不足；第二，獲利能力指標和償債能力指標是影響企業成長能力的關鍵因素，且河南省上市公司的獲利能力和償債能力普遍較弱。因此，河南省上市公司應從獲利能力和償債能力兩個方面提高其整體競爭力，并且需要在創新能力方面投入更多人力資本、物力資本及財力資本，以增強研發創新能力。

參考文獻

[1]CHEN C J，HUANG C C. A multiple criteria evaluation of hightechindustries forthe science-based industrial park in Taiwan [J]．Informationamp; Management，2004，41（7）： 839-851.

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corporate acquisitions？［J]. Journal of Corporate Finance，2001， 7 （2）： 151-178.

[3]LAITINEN E K. A dynamic performance measurement system：ev-idence from small finnish technology companies [J]. Scandinavi-anJournal of Management，2002，18（1）：65-99.

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[5］宋鵬，黃倩．我國創業板上市公司成長性測量［J]．財經科學，2012 （1）：66-72.

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[7］王朝勇，唐亮，張顯峰．我國創業板上市公司成長性評價和關聯分析［J]．工業技術經濟，2013（4）：60-67.

[8］李艷．基于因子分析法的我國上市公司成長性評價研究[J]．科技和產業，2014（7）：121-127，160.

[9］劉金林．創業板上市企業成長性評價指標體系的設計及實證研究［J]．宏觀經濟研究，2011（8）：56-64.

收稿日期：2025-01-02

作者簡介：

杜林森，男，1985年生，碩士研究生，會計師、注冊會計師、稅務師、美國注冊管理會計師（CMA），主要研究方向：公司財務。