公募港股調(diào)倉路線圖

盡管4月份出現(xiàn)了一次深度調(diào)整，但從結(jié)果來看，港股的牛市腳步并未停下，公募的增持趨勢亦未逆轉(zhuǎn)。

截至8月4日，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)2025年以來漲幅分別為23.30%及22.67%，4月初以來漲幅分別為6.98%及1.60%。恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在該兩個時間段更是分別錄得98.62%及54.05%的漲幅。

賺錢效應(yīng)之下，公募港股配置也再創(chuàng)新高。根據(jù)國泰海通研報數(shù)據(jù)，截至二季度末，主動偏股型基金（普通股票+偏股混合+靈活配置）所持重倉股中，港股市值占比20.00%，環(huán)比提升0.80個百分點。

東方財富Choice數(shù)據(jù)則顯示，二季度公募所持港股市值環(huán)比增長10.93%，與恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)及恒生科技指數(shù)同期漲幅相比，分別超出6.81個、6.15個及12.63個百分點。

與此同時，資產(chǎn)配置上也發(fā)生了一些變化。

綜合券商研報數(shù)據(jù)來看，二季度末公募對港股的投資集中度有所下降，大盤股權(quán)重略有減輕，中小盤則相對提升。行業(yè)配置上，醫(yī)藥、輕工、金融等行業(yè)加倉跡象明顯，AI產(chǎn)業(yè)鏈變動不大，商貿(mào)、汽車等行業(yè)則有所減持。

港股倉位再創(chuàng)新高，跨境ETF是主力

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至二季度末，公募基金所持港股標的市值合計9531億元，環(huán)比增加939億元，增幅10.93%。同期恒生指數(shù)、恒生綜合指數(shù)及恒生科技指數(shù)漲幅分別為4.12%、4.78%及-1.70%。

同期，在公募所持股票資產(chǎn)中，港股權(quán)重也進一步提高。

二季度末，公募所持股票資產(chǎn)為7.21萬億元，港股所占權(quán)重為13.23%，為歷史最高水平，環(huán)比提升0.82個百分點，同比提升4.82個百分點。

根據(jù)國泰海通發(fā)布的研報，若只看主動偏股基金，同期港股已經(jīng)占到其重倉股票市值的20.00%，環(huán)比提升0.80個百分點。招商證券研報則顯示，同期主動偏股基金（分類標準與國泰海通不同）中港股占比16.85%，環(huán)比提高1.12個百分點。

不過，從增量上看，主動權(quán)益基金不及跨境ETF（標的指數(shù)為海外市場股指）。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，二季度末跨境ETF所持港股市值合計3604億元，環(huán)比增加503億元，占到公募所持港股市值總增量（939億元）的53.57%。

在這些跨境ETF中，有的是二季度才成立的新產(chǎn)品，比如2025年4月成立的萬家恒生互聯(lián)網(wǎng)科技ETF（QDII）及永贏港股醫(yī)療ETF，其二季度末所持港股市值分別為2.88億元和0.59億元，有的則是存續(xù)產(chǎn)品，但因其規(guī)模大幅擴張，其所持港股市值亦大幅增長，比如華夏恒生科技ETF（QDII），其二季度份額規(guī)模增加78.33億份，資產(chǎn)凈值增加49.62億元，同期所持港股市值增加45.15億元。

截至8月4日，跨境ETF規(guī)模為6568億元，較年初（4240億元）增長54.91%。

增配中小盤，加倉醫(yī)藥金融，AI持倉變動不大

在持倉數(shù)據(jù)上看，二季度公募基金對港股的投資集中度有所分散。

國泰海通研報顯示，二季度末主動偏股型基金重倉持有的港股市值中，前10大港股標的權(quán)重合計54.00%，環(huán)比下降6個百分點；前20大港股標的權(quán)重合計66.00%，環(huán)比下降4個百分點。

以二季度末前5大港股重倉標的即騰訊控股、阿里巴巴-W、小米集團、美團-W及中芯國際為例，除美團-W外，其余4只都被不同程度減持。

與此同時，港股中小盤則被增持。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，二季度末公募重倉持有的恒生綜合中小型股票指數(shù)成分股的數(shù)量則由254只增至274只，其中，泡泡瑪特、三生制藥、金蝶國際、美圖公司等共計166只標的被增持，占比60.58%，期末持倉市值合計1415億元，環(huán)比增長28.05%，超出恒生綜合中小型股指同期漲幅（12.28%）15.77個百分點。

從市場表現(xiàn)來看，兩只大盤股即恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)皆跑輸恒生綜合中小型股指，二季度分別跑輸8.16個及13.98個百分點，2025年以來（截至8月4日）分別跑輸6.31個及6.94個百分點。截至8月4日，恒生綜合中小型股指PE（TTM）為15.22倍，恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)分別為11.22倍及23.79倍。

行業(yè)配置方面，根據(jù)國泰海通及國金證券等券商發(fā)布的研報，二季度公募基金主要加倉了港股醫(yī)藥及輕工制造（申萬一級行業(yè)分類）等成長資產(chǎn)，以及非銀金融及銀行等紅利資產(chǎn)，減持了商貿(mào)零售、傳媒及汽車等板塊。

數(shù)據(jù)顯示，二季度末醫(yī)藥生物及輕工制造分別占到主動偏股型基金所持港股市值的13.90%及4.80%，環(huán)比分別提升6.40個及2.00個百分點，相較于該兩個行業(yè)在港股流通市值中的權(quán)重，分別超配8.60個及3.50個百分點，超配幅度環(huán)比分別提升5.50個及1.60個百分點。

醫(yī)藥生物行業(yè)獲公募增持的標的主要有三生制藥、康方生物、科倫博泰生物-B、諾誠健華等，輕工制造行業(yè)主要有泡泡瑪特、布魯可等。

同期，非銀金融及銀行分別占到主動偏股型基金所持港股市值的3.50%及3.10%，環(huán)比分別提升1.70個及0.60個百分點，然而，相較于該兩個行業(yè)在港股流通市值中的權(quán)重，仍然分別低配4.20個及16.50個百分點。

非銀金融獲增持的標的主要有中信證券、新華保險、中國平安等，銀行主要有建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國光大銀行、民生銀行、浙商銀行等。

至于商貿(mào)零售、傳媒及汽車行業(yè)，同期分別占到主動偏股型基金所持港股市值的6.60%、20.50%及5.30%，環(huán)比分別下降4.50個、3.00個及2.00個百分點，相較于該三個行業(yè)在港股流通市值中的權(quán)重，分別超配-0.10個、5.00個及1.30個百分點，但超配幅度環(huán)比分別下降3.00個、2.40個及1.60個百分點。

商貿(mào)零售行業(yè)被減持的標的主要有阿里巴巴-W、名創(chuàng)優(yōu)品、滔搏等，傳媒行業(yè)主要有騰訊控股、閱文集團、網(wǎng)易云音樂等，汽車行業(yè)主要有小鵬汽車、零跑汽車、長城汽車等。

值得注意的是，AI產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的計算機、電子、通信等行業(yè)，公募持倉水平未有太大變動。期末分別占到主動偏股型基金港股倉位的2.10%、14.40%及5.20%，環(huán)比分別提高-0.40個、0.20個及-0.50個百分點。

包括社會服務(wù)、公用事業(yè)、石油石化、交通運輸、紡織服飾等在內(nèi)的其他行業(yè)，公募持倉水平上下浮動幅度亦皆未超過0.50個百分點。

不同的聲音

從二季報中的相關(guān)表述來看，資產(chǎn)的稀缺性以及流動性的改善等因素是公募基金持續(xù)看好港股的重要理由。

工銀瑞信權(quán)益投資部副總經(jīng)理單文表示，從中長期的維度看，三個重要的結(jié)構(gòu)性變化帶來港股資產(chǎn)的系統(tǒng)性重估，“第一也是最重要的，港股資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)提升，相比A股有明顯的稀缺性，這些優(yōu)質(zhì)且稀缺的資產(chǎn)有望長周期為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健的價值；第二，港股短期仍以外資定價為主，但是南下持股比例對定價體系的影響在持續(xù)增加，有利于港股估值修復(fù)；第三，港股流動性持續(xù)改善，有利于整體的選股環(huán)境和估值穩(wěn)定。”

數(shù)據(jù)顯示，單文管理的工銀香港中小盤2025年以來（截至8月1日）收益率為48.51%。

天弘基金權(quán)益投資部總經(jīng)理賈騰則通過對供需兩端的觀察得出長期看好港股市場的結(jié)論。“供給方面，以科網(wǎng)公司為代表的新經(jīng)濟逐步成了港股市場的主力，且近期大量優(yōu)質(zhì)的A股制造業(yè)公司在港二次上市，港股上市公司的質(zhì)地得到了大幅度提升。需求方面，無論是伴隨著美元貶值的外資還是內(nèi)地的南下資金，港股的配置均有系統(tǒng)性提升的需求。”

不過，單文與賈騰皆認為，由于地緣政治不確定性、潛在關(guān)稅風險、流動性環(huán)境邊際收緊、宏觀復(fù)蘇力度不及預(yù)期以及局部泡沫化等因素的存在，港股市場可能在短期內(nèi)會出現(xiàn)波動風險。

南方基金國際業(yè)務(wù)部負責人惲雷則相對保守。

作為南方產(chǎn)業(yè)智選的基金經(jīng)理，惲雷在二季報中直言：“與當前市場中投資者一致看好港股市場不同的是，我們?nèi)匀恍枰缓蠒r宜’地給二級市場中的投資者潑一盆冷水，需要關(guān)注港股市場中部分熱門公司存在的估值泡沫風險以及市場整體估值水平已經(jīng)修復(fù)到了合理水平。”